（匯報出品方/作家：廣發(fā)證券，陳子坤、紀成煒）

一、本領積淀迎來變局，復盤導熱劑前生今世（一）鋰干電池要害輔材，受益新動力公共汽車興盛

導熱劑是鋰干電池要害輔材，涂覆于陽極資料和負極資料。在極片創(chuàng)造時會介入 確定量的導熱劑，用來減少電子和鋰離子的導熱性，經(jīng)過在活性物資外表產生導熱 搜集加速電子傳輸速度，同聲可接收和維持電解質溶液，為鋰離子供給更多電解質界 面，進而普及干電池充氣功效和延遲干電池運用壽命?，F(xiàn)有合流導熱劑有二類，囊括導 電炭黑、碳納米管和石墨烯。球面導熱炭黑的交戰(zhàn)表面積小，導熱本能弱于其余兩 種；管狀碳納米管導熱性崇高但價錢高；片狀石墨烯因為形勢因為對于交流電正向流 通會有確定的遏制。

采用導熱劑的成分：導熱性、增添量和本錢。新式導熱劑較保守炭黑：（1）性 能上風：阻抗越低導熱性越好，據(jù)天奈高科技募股證明書，碳納米管阻抗僅為炭黑約 1/2，低阻抗同聲能革新極化，輪回本能更崇高。（2）增添量小，據(jù)高級工程師鋰電測 算，保守炭黑導熱劑增添量為陽極資料分量約 3%，而碳納米管、石墨烯等新式導 電劑增添量降至 0.8%-1.5%，低增添量可為陽極活性物資儉樸空間，進而普及能量 密度。（3）單價較高，據(jù)百川盈孚 2 月 18 日商場拍板價估測計算，單元鋰干電池增添碳 納米管的價錢為導熱炭黑 SP 價錢的 4.4-8.2 倍，歸納商量本能和本錢，財產鏈現(xiàn) 多沿用新式保守復合導熱漿料，如 SP+碳納米管、碳納米管+石墨烯、SP+碳納米 管+石墨烯等。

導熱劑坐落鋰干電池財產鏈中流，2021 年受益多類場景需要高速延長。受卑劣 新動力公共汽車、儲能（雙碳策略引領）、3C 數(shù)碼（5G 智高手機迭代換新等需要向 好）等行業(yè)景氣派飛騰，疊加電動兩輪車（換電商場需要猛增）和電開工具（國產 化促成）兩大卑劣細分商場連接發(fā)力，據(jù)工信部統(tǒng)計 2021 年華夏鋰干電池總出貨量 324GWh，同期相比延長 106%，個中耗費、能源、儲能型鋰電產量辨別為 72GWh、 220GWh、32GWh，辨別同期相比延長 18%、165%、146%。卑劣需要啟發(fā)下，據(jù)高 工鋰電統(tǒng)計，2021 年華夏導熱劑粉中華全國體育總會出貨量 2.1 萬噸，同期相比+109%，個中碳納 米管粉體出貨 3000 噸，同期相比+60%，以 5%固含量折合碳納米管漿料 6.0 萬噸。

寰球電動化提速浸透，卑劣需要多點著花。海內補助連接、鹽酸鐵鋰干電池裝機 多車型以價換量、中央價錢帶浸透率待沖破，海內新動力公共汽車增量空間宏大。海內 商場，歐洲碳排放限額、主力國度補助連接、特斯拉柏林工場本年已投入生產，2022 年為美利堅合眾國電動皮卡元年疊加車型充分度連接提高，2022 年希望加速景氣下行；雙 碳后臺下，系列策略出場儲能貿易形式漸漸明顯、價錢體制趨于完備，多場景運用 蔓延疊加財經(jīng)性拐點到來，行業(yè)需要空間迎來重塑。假如 2022-2025 年導熱炭黑 寰球浸透率為 55%/50%/45%/40%，導熱炭黑增添比率維持 3%，碳納米管增添比 例為 0.9%/0.9%/0.8%/0.8%，實用于硅基負極的單壁碳管在 2022 年量產后增添量隨產物迭代呈低沉趨向，咱們估測計算估計 2022 年寰球導熱劑粉體需要量約 4.2 萬 噸，個中導熱炭黑 3.3 萬噸，碳納米管粉體 0.9 萬噸，以 5%固含量折合漿料 17.9 萬噸，估計 2025 年寰球導熱炭黑需要約 7.1 萬噸，碳納米管漿料 58.2 萬噸。

（二）先立后破，國產代替迎生長機會

1. 2014 年之前：炭黑為合流導熱劑，海內依附全入口

海外炭黑本領起步早，深耕有年。美利堅合眾國、阿曼和西歐的公共汽車產業(yè)興盛最早且最 昌盛，所以其炭黑產業(yè)居于寰球超過程度。寰球導熱炭黑龍頭企業(yè)均深耕炭黑多 年、本領豐富、消費體味充分。鋰電用導熱炭黑屬于中高端炭黑，2020 年前海內 商場簡直被益瑞石把持，益瑞石創(chuàng)造于 1908 年，1980 年開拓炭黑市勞工藝，并從 1982 年發(fā)端舉行貿易化，導熱炭黑屬中高端炭黑，消費本領更高。

華夏干什么長久依附入口：（1）海內炭黑行業(yè)多為中袖珍企業(yè)，產物構造差， 研制加入少。我國炭黑企業(yè)多為中袖珍企業(yè)，據(jù)各公司年報和華夏橡膠產業(yè)協(xié)會計統(tǒng)計 計，2020 年我國炭黑企業(yè)產量 20 萬噸以次占比 47.8%。中袖珍企業(yè)消費范圍小、 品德不寧靜，重要消費低端炭黑，品類少、同質化重要，結余情景不寧靜，無高端產物研制加入。（2）鋰電發(fā)力前商場小，海內勢力炭黑企業(yè)未構造加入。因為增添 量少，據(jù)高級工程師鋰電，海內導熱炭黑需要量在 2020 年前均不勝過 1 萬噸，海內完備 研制勢力企業(yè)炭黑年產量均超 30 萬噸，導熱炭黑商場范圍較公司范圍比擬過小， 以黑貓股子為代辦的海內勢力炭黑企業(yè)并未構造該范圍。

2. 2014-2021 年：國產新式導熱劑沖破海內把持，天奈高科技率先興起

華夏在碳納米管接洽上維持寰球超過，并率先實行財產化。自 2001 年起海內 各公司接踵在該范圍加入研制，漸漸處置貫串化制備碳納米管、催化劑、純化等產 業(yè)化困難。2014 年起以天奈高科技、三順納米為代辦的海內公司經(jīng)過購置專利、自 研等多種辦法勝利實行量產，打開導熱劑國產代替。

內需蔓延+新式優(yōu)質碳管國產化，表露新式代替保守趨向。2014 年此后策略扶 持下，海內新動力商場高速延長，激動能源干電池需要飛騰，與此同聲，碳納米管較 炭黑的本能上風疊加國產化實行，導熱劑行業(yè)表露新式代替保守炭黑趨向。據(jù)高級工程師 鋰電，2014-2018 年華夏能源鋰干電池導熱劑中碳納米管浸透率從 13.6%飛騰至 31.8%，華夏鋰干電池導熱劑國產占比從 12.9%升至 31.2%。

高本領壁壘、認證功夫長培養(yǎng)海內寧靜比賽格式。碳納米管屬于納米級資料， 行業(yè)本領壁壘高。海內碳納米管公司均自行研制所需催化劑，以遏制碳納米管管徑、長 度以及純度三個中心目標，除此除外漿料分別、膻氣處置等消費企業(yè)均積聚洪量經(jīng) 驗。鋰干電池企業(yè)對導熱漿料供給商有莊重的參觀步調，所有評價其產品德量、寧靜 性、普遍性以及連接供貨本領，參觀周期較長。據(jù)高級工程師鋰電，2018、2020、2021 年海內碳納米管漿料 CR5 辨別為 87.7%、89.2%、86.6%，行業(yè)會合度高。

小范圍商場格式已出清，天奈高科技位列榜首。據(jù)高級工程師鋰電統(tǒng)計，華夏導熱劑 2021 年出貨量約 8.7 萬噸，占干電池第四次全國代表大會資料出貨量不到 15%，商場范圍較小，規(guī) 模效力分別大。過程三順納米 2020 年被卡博特采購、德方納米 2021 年經(jīng)過出賣 剝離碳納米管導熱劑交易后，疊加集越納米產物多運用于數(shù)碼干電池等成分，海內碳 納米管行業(yè)格式現(xiàn)已出請。天奈高科技依附有年本領積聚、高研制加入、寧靜優(yōu)質客 戶聯(lián)系、完美的一體化構造等上風位居龍頭。

3. 2022 年：碳管本領本錢雙發(fā)力，炭黑國產求沖破

新故人替，本錢與本能的再平衡。導熱炭黑雖本能上不迭碳納米管，但本錢優(yōu) 勢超過。假如 2025 年能源干電池、耗費干電池商場導熱炭黑浸透率辨別為 40%、 60%，咱們估計 2025 年導熱炭黑仍完備寰球超 7 萬噸的商場需要量，國產化沖破 希望在增量商場內擠占海內份額。碳納米管在高鎳三元干電池和硅基負極干電池商場中 具有難以代替的本能上風，中高端干電池裝機上碳納米管本能將越發(fā)突顯，比亞迪入 股構造將有力維持碳納米管浸透率漸漸下行。

二、導熱炭黑：供給壓力+工藝優(yōu)化，國產化將至（一）導熱炭黑：目標嚴苛，反饋爐、純化為中心

罕見導熱炭黑品類有 Super P、乙炔黑、科琴黑。乙炔黑比外表積比 SP 大， 分別難，科琴黑本能更優(yōu)但價錢更高，所以商場現(xiàn)多采用 SP 動作導熱炭黑。 吸油值和非金屬雜質含量為鋰電炭黑中心品控目標。炭黑導熱性普遍用吸油值 DBP 來測量，值越大導熱性越好?，F(xiàn)海內非鋰電范圍導熱炭黑 DBP 最多惟有 180ml/g，用來干電池的導熱炭黑須要起碼到達 250ml/g。其余，對于鋰干電池還須要 商量增添進正、負極資料的非金屬含量，非金屬雜質過高會形成干電池的自尖端放電進而產生 短路，鋰電用導熱炭黑導熱目標更嚴苛，純度訴求更高。

本領壁壘高，與普遍炭黑消費線不重合。爐法炭黑是最罕見的消費工藝，慣例 炭黑反饋爐的直徑偏大，更加是鄰近喉管段的反饋爐段較大，直徑常會引導溫度場 不平均，最高溫度段偏離喉口區(qū)，高溫氣旋對材料油裂解不充溢使得炭黑沒轍滿意 高吸油值和低非金屬雜質含量目標，所以需從新安排反饋爐和配系安排一套去非金屬離 子計劃。海內炭黑工場的反饋爐多為海外引進，自決研制萬噸級反饋爐的企業(yè)較 少，且純化實行路途需長久研制積聚，所以導熱炭黑表露高本領門坎，我國長久依 賴海內入口。

（二）海內：本錢壓力增大，2024 年前需要有限

現(xiàn)海內鋰用導熱炭黑重要供給商是在海內消費入口到華夏的游資企業(yè)益瑞石和 消費籌備在海內的游資企業(yè)卡博特。

益瑞石：海內消費入口，本錢短期承壓。吞噬海內重要份額的益瑞石在華夏未 設工場，只能經(jīng)過海內工場消費，海洋運輸入口。短期內海內入口價錢有飛騰趨向，主 要系：（1）疫情下海運腳飛騰，短期上位振動。受疫情感化海洋運輸多條航路封閉引導 近兩年海運腳連接飛騰，據(jù) WIND 數(shù)據(jù)庫，可測量海洋運輸價錢的 BDI 指數(shù)從 2020 年 4 朔望的 616 飛騰至 2022 年同期的 2357，上漲幅度+256.6% ，寰球疫情連接演化 下，海運腳短期仍將處上位振動。（2）俄烏辯論下原油價錢飛騰引導短期本錢承 壓。海內炭黑重要以原油為材料來消費炭黑。截止 3 月 8 日，本年此后原油期貨結 算價已飛騰 56.94%。俄烏辯論下原油價錢飛騰將傳導至入口導熱炭黑價錢上。

卡博特：擴大產量生產能力最早 2024 年頭投入生產?？ú┨嘏c上海焦化合伙在華夏天津設 立工場消費導熱炭黑。在 2022 年 2 月 28 日卡博特公布頒布采購東海炭素（天 津）有限公司。據(jù) GGII，東海碳素重要從事炭黑消費，現(xiàn)有 5 萬噸炭黑年生產能力， 工場緊鄰卡博特暫時在華夏天津的炭黑和色母粒工場。據(jù)卡博特表露，公司將對收 購產線舉行變革晉級用來創(chuàng)造導熱炭黑，第一階段 1.5 萬噸年生產能力導熱炭黑晉級改 造安置于 2024 年頭實行，擴大產量周期長，估計這功夫卡博特無新增導熱炭黑需要。

入口商海內擴大產量難，海內產線變革耗費時間，2024 年進步口重要且短期本錢承 壓。益瑞石在海內未設工場，海內疫情重復、環(huán)境保護策略嚴擴大產量難疊加現(xiàn)海運腳高 漲，加重入口重要。卡博特本年 2 月 28 日頒布采購阿曼東海炭素的天津工場，據(jù) GGII，東海炭素完備 5 萬噸特炭生產能力，卡博特將對原產線變革晉級，估計 2024 年 初實行完備 1.5 萬噸生產能力。由此咱們覺得 2024 年前現(xiàn)有海內入口商新增需要有 限，鋰電振奮需要后臺下，為國產化騰足空間；在短期原油價錢飛騰極大大概傳導 至炭黑價錢端情景下，國產化炭黑需要也當務之急。

（三）海內：工藝安置老練，貯存油爐和后處置法

1. 本領貯存夯實：炭黑龍頭高研制加入，率先切入高純炭黑

海內炭黑行業(yè)完全勢力分層，黑貓股子穩(wěn)坐龍頭。據(jù)聯(lián)科高科技募股書以及各家 公司年報，2020 年海內炭黑年產量超 30 萬噸的炭黑企業(yè)僅 4 家，行業(yè)完全勢力分 層。過程海內需要側變革后，2017 年-2021 年行業(yè)比賽格式已出清，行業(yè)會合度 下行，CR5 從 2015 年 34.8%升至 2020 年 43.5%，產生以黑貓股子、龍星化學工業(yè)、 永東股子和金能高科技為第一炭黑掛牌公司梯級，均完備超 30 萬噸年生產能力。個中， 黑貓股子遠近 5 年產量均超 90 萬噸吞噬榜首，其他海內企業(yè)產量均不勝過 45 萬 噸。

黑貓股子率先切入高純炭黑。黑貓股子從 2013 年起連接樹立青島黑貓公司， 下設新資料研制及消費中間試驗出發(fā)地、內蒙古炭精化新資料接洽院；2017 年樹立 2 萬 噸/年特種炭黑名目；2018 年公司與北京化學工業(yè)大學學張立群共青團和少先隊（張立群熏陶是我國 工程院院士、橡膠資料范圍重要學術領先人）協(xié)作炭黑后處置的生產研究貫串課題。

龍頭企業(yè)黑貓股子長久高研制加入。國度需要側變革疊加疫情感化卑劣輪帶行 業(yè)景氣派不高，引導炭黑行業(yè)連年危害振動大，結余情景差。行業(yè)龍頭抗危害性和 結余本領強，同聲黑貓股子維持長久高研制加入。據(jù)各公司年報表露統(tǒng)計，黑貓股 份近 6 年每年平均研制加入 3.14 億元，每年平均研制用度率 5.37%，研制金額和研制率均 遠超行業(yè)前五其余掛牌企業(yè)。

2. 工藝安置老練：控制油爐法和后處置法，雙線并行造導熱炭黑

導熱炭黑較普遍非鋰用炭黑須要更高的吸油值和更低的非金屬雜質含量，黑貓股 份青島接洽院和股子公司大師委員集聚焦于導熱炭黑的消費接洽，現(xiàn)已研制出新式 油爐法和后處置法兩種能滿意高目標導熱炭黑的工藝道路。

油爐法：自決安排反饋爐，破譯爐法煉炭中心。炭黑最慣例消費工藝是油爐 法，油爐法消費炭黑最中心的是反饋爐，反饋爐的焚燒溫度、材料油和氣氛的比 例、噴入極冷水在反饋室內的場所及水壓等徑直感化炭黑的種類和品德。海內現(xiàn)有 普遍炭黑消費反饋爐因量級較大、安排較精細沒轍充溢裂解炭黑以到達吸油值和金 屬雜質規(guī)范?？ú┨夭少彽臇|海炭素炭黑工場沒轍徑直消費導熱炭黑，須要對產線 舉行技術改造。為滿意導熱炭黑的低非金屬雜質含量和高吸油值，黑貓股子自決研制安排 了自然氣噴槍和雙爐頭反饋爐。

后處置法：除開自決安排反饋爐從消費泉源滿意導熱炭黑本能訴求，黑貓股子 還研制出第二條工藝道路后處置法。后處置法是對已制備實行的高純炭黑舉行氧化 處置，經(jīng)過減少炭黑外表含氧官能團的品種和數(shù)目，普及外表活性和極性，減少已 滿意非金屬離子雜質含量的高純炭黑的吸油值，最后獲得滿意訴求的導熱炭黑。經(jīng)過 后處置法治得的導熱炭黑本能更優(yōu)，對標高端導熱炭黑種類科琴黑。在該工藝道路 黑貓股子的上風在乎：

（1）采購安徽黑鈺，完備先發(fā)上風。海內現(xiàn)暫時僅黑貓股子和安徽黑鈺兩家 公司控制后處置法治高純炭黑本領，該本領在消費導熱炭黑接洽上已博得發(fā)端成 效。據(jù)景德鎮(zhèn)國資委官網(wǎng)，黑貓股子于 2021 年 11 月采購采購安徽黑鈺，將其納 入公司特炭工作部，所以在后處置法上黑貓股子在海內完備先發(fā)上風。

（2）炭精油深加工業(yè)企業(yè)業(yè)，完備純化天才上風。對普遍炭黑運用后處置法治得 的炭黑非金屬雜質含量仍未達規(guī)范。據(jù)黑貓股子 2022 年 2 月入股者交談公布，公司 現(xiàn)完備 95 萬噸炭精油深入加工處置本領，將自產的炭精油深加工氣化油動作導熱 炭黑消費所需的材料油，進程中無輸送傳染，可滿意非金屬離子雜質含量訴求，在原 料純度和資源獲得本錢上吞噬上風。（匯報根源：將來智庫）

3. 歸納本錢上風：西部動力占優(yōu)，電自力更生，水處置自己經(jīng)營

黑貓股子產導熱炭黑的烏海工場居于炭精化學工業(yè)主產區(qū)，用做燃料的自然氣可直 接從煤氣制得，本錢和資源獲得上均吞噬上風。其余，據(jù)黑貓股子年報統(tǒng)計，公司 近五年炭黑產量均超 90 萬噸，折合配系年年超 160MW 的膻氣電機組，可用來 工場的自愿電。其余，在后處置法工藝道路上，因為黑貓股子炭黑消費企業(yè)屬性， 完備對酸化硝化步驟的水處置本領，相較于非化學工業(yè)企業(yè)再添本錢上風。

4. 比賽領會：對外占本錢上風，對外享本領盈利

對標海內：陸運代替海洋運輸，國產本錢占優(yōu)。據(jù)百川盈孚，本年 1-3 月入口導熱 炭黑 SP 平衡售價為 9 萬元/噸。據(jù) Parcelabc 估測計算從比利時澤布呂赫港到上海的 海運腳約為 4.4 萬元/噸。導熱炭黑國產沖破后將以陸運腳包辦海運腳，假如儉樸 的海運腳十足傳導至售價，國產產物訂價可降至 4.5 萬元/噸，較現(xiàn)有入口產物降 幅達 50%。假如炭黑、碳管增添量辨別為 3%、1%，漿料為 5%固含量，單 GWh 耗費 2200 噸陽極資料，以百川盈孚本年 1-3 月入口導熱炭黑 SP 平衡售價為 9 萬 元/噸、碳納米管平衡售價 6 萬元/噸和國產炭黑售價 4.5 萬元/噸為基礎下，估測計算帶 電量為 60KWh 的電動車，對應碳納米管本錢為 1584 元，入口炭黑本錢約為 356 元，國產炭黑本錢約為 178 元，較碳納米管單車儉樸 1406 元，本錢上風更突顯。

炭精油深加工業(yè)企業(yè)業(yè)龍星化學工業(yè)在 2022 年 2 月頒布公布安置總入股 31 億元樹立 碳基新資料研制重心和 20 萬噸高純納米炭黑消費線，樹立周期 15 個月，為該公司 初次構造高純炭黑范圍。其余，已具備特種炭黑生產能力的永東股子在 2021 年 12 月 創(chuàng)造可轉債 3.8 億元擴大產量 7 萬噸特種炭黑產線，樹立周期 2 年。比擬之下，黑貓股 份率先在 2017 年發(fā)端構造特種炭黑范圍，2018 年 2 萬噸/年特種炭黑在烏海投 產，現(xiàn)已完備 1 萬噸導熱炭黑年生產能力，工藝優(yōu)化實行后將促成名目財產化落地。

5. 導熱炭黑國產化后的機會與挑撥

機會：高厚利低售價，供應和需求側均受益。按照公司年報，黑貓股子、龍星化學工業(yè)、 永東股子 2012-2020 年功夫平衡厚利率辨別為 14.88%、13.82%、21.31%，單年 度最高厚利率不勝過 30%。在售價 4.5 萬/噸假如下，咱們估測計算國產導熱炭黑厚利 率可達 55.38%，遠超商場現(xiàn)存炭黑產物。高端產物將會啟發(fā)海內炭黑財產產物結 構轉型，結余本領提高。以單噸 4.5 萬的國產導熱炭黑代替現(xiàn)單噸 9 萬的入口導熱 炭黑，需要端購入本錢可降 50%，所以國產導熱炭黑對供應和需求兩側均受益。

挑撥：炭精油占本錢超八成，本年價錢將承壓。經(jīng)過本錢拆分，以 2022 年 1- 3 月炭精油山西地域平衡商場價 4850 元/噸為普通，咱們估測計算國產化的導熱炭黑成 本中炭精油占比 80.55%，炭黑和炭精油價錢走勢基礎普遍。2021 年國際場合緊 張，華夏入口煤炭縮小疊加海內焦化廠雙控策略下動工率低迷，引導焦油供應和需求緊 張，炭精油價錢終年飛騰 61.46%。2022 年俄烏場合下原油價錢飛騰、澳洲煤炭出 口明令連接疊加海內環(huán)境保護策略焦化企業(yè)限產，2022 年炭精油供給將連接偏緊，下 游去氫財產和深加工業(yè)企業(yè)業(yè)購買需要主動，炭精油本年將接受加價壓力。

原資料炭精油加價下，炭黑本錢上風連接。咱們假如其余原資料和用度靜止、 成功實行國產化（海洋運輸改為陸運）、2022 年終國產導熱炭黑售價為 4.5 萬元/噸，測 算在 2022 年的炭精油價錢同期相比飛騰 50%情景下，國產導熱炭黑仍完備 37%厚利 率。假如炭黑企業(yè)保護導熱炭黑 50%厚利率，2022H1、2022H2 售價辨別上調 4.83、5.63 萬元/噸基礎下，單千瓦時干電池導熱炭黑成天職別飛騰 0.22、0.53 元， 60kWh 帶電量的單車干電池本錢飛騰至約 191、223 元，較現(xiàn)有單車入口導熱炭黑導 電劑本錢 356 元和單車碳納米管導熱劑本錢 1584 元（據(jù)前文估測計算）比擬，仍具備 可觀本錢上風。

三、碳納米管：一體化翻開降低成本空間，奠定連接上風（一）粉體+純化+分別：三大中心品控步驟

海內合流沿用化學氣相積淀法治碳納米管。暫時已開拓出化學氣相堆積法 （CVD）、石墨電弧法、激光揮發(fā)法、水熱法等多種碳納米控制備本領。相較于其 他制備本領，化學氣相堆積法完備反饋進程容易遏制、反饋溫度對立較低、產物純 度較高、單批次產量較高檔便宜，海內碳管企業(yè)均沿用化學氣相堆積法（CVD）批 量消費。CVD法是將烴類或含碳氧化學物理引入到含有催化劑的高溫管式爐中爆發(fā)催化 領會，堆積出的碳因為催化劑的生存而自構造產生的石墨片層的圓筒（碳納米管）。

CVD法產導熱漿料三大中心品控步驟：粉機制備、粉體純化、漿料分別。

（1）粉機制備：催化劑遏制碳管導熱性，搭配消費工藝確定品德。碳納米管是 點線交戰(zhàn)的導熱體制，徑長比越大的單碳納米管產生的導熱搜集越多，導熱本能越 好。各別的催化劑能催化出徑長比各別的碳納米管。催化劑囊括鐵系、鈷系、鎳系的 采用、制備本領和構造。催化劑和消費工藝搭配確定量產碳管均一化和高純度品德。

（2）粉體純化：純度是鋰電用導熱劑要害目標。碳管粗粉若不舉行純化，其含 有適量的非金屬離子會形成干電池短路。純化普遍為高溫氧化和酸化兩個辦法。高溫氧 化：碳納米管與高溫氣氛爆發(fā)氧化反饋，將碳管含有的雜碳氧化成二氧化碳，去除 無定形含碳雜質。酸化：用酸溶液去除碳管外表殘留的催化劑等非金屬雜質。

（3）漿料分別：保護產物導熱性。碳納米管粉體因為范德華力大簡單聚會，因 此碳管企業(yè)以漿料情勢售出。純化破壞后獲得的碳納米管粉體和分別劑、溶劑攙和 融化、分別、研磨，結果獲得碳納米管漿體。碳納米管粉體在漿料中的分別性將徑直 感化導熱性。

分別計劃需功夫和體味積淀。分別計劃波及分別擺設的采用購買、分別劑的使 用、分別功夫是非等多成分采用。海內企業(yè)的分別擺設以入口日韓為主，價錢高貴 且挑選擺設配合分別計劃耗費時間。以三順納米募投名目為例，據(jù)募股證明書表露， 10000噸生產能力碳管導熱漿料安置購入30臺單價110萬元研磨機，合計3300萬元，折合 單噸3300元分別擺設攤銷。天奈高科技的一種分別劑是經(jīng)過由聚醚胺與環(huán)氧樹脂制備 獲得的，青島昊鑫自決研制出乙烯和丙烯酰胺共聚物的分別劑。

（二）NMP+粉體+漿料：一體化構造降低成本增效

三大中心步驟除去確定導熱漿料產物最后的導熱本能，也確定碳管企業(yè)在消費 進程中的本錢和功效。深刻完備“粉體自治-自己經(jīng)營純化酸化交易-漿料分別-NMP 回 收自產”財產鏈一體化是現(xiàn)階段碳管企業(yè)提效降低成本的要害道路。

（1）粉體自治：鞏固本錢上風和結余本領。粉體自治本領含量高，須要長久 高研制加入以探求碳管的均一化高品德量產。控制粉體自行研制自產本領的漿料企業(yè)比 外購粉體漿料企業(yè)一上面本錢上占上風，另一上面，可按照卑劣需要迭代出符合不 同干電池資料的碳納米管導熱漿料產物，結余本領更強。以天奈高科技為例，據(jù)公司招 股書表露，天奈高科技維持每 2-3 年推出一代產物，現(xiàn)已具有 3 代老練產物，第一、 二、三代辨別實用于鹽酸鐵鋰干電池、三元干電池和高鎳三元干電池，掩蓋鋰干電池合流類 型。其余三順納米、納米港等公司均含有多款各別本能的碳納米管產物。

（2）純化高溫氧化步驟：電費占粉體本錢兩成，西部產區(qū)電費單價可降25%。 因為鋰干電池對非金屬離子含量訴求極低，常常須要長功夫高溫氧化碳管粗粉以到達標 準。咱們估測計算1噸粉體高溫氧化所需的電費約為5.7萬千瓦時，以0.8元/度的電價和 18.6萬/噸的粉體價錢來估測計算，高溫氧化的電費占粉體價錢22%。我國西部地域電費 較東部地域電費偏低，據(jù)國度電力網(wǎng)規(guī)范電價，天奈高科技、道氏本領、卡博特碳管工場 所需的產業(yè)用水費辨別約為0.60、0.80、0.77元/KWh。以道氏本領為例，其東部青 島出發(fā)地電費為0.8元/KWh，在建西部蘭州出發(fā)地電費為0.4元/KWh，出發(fā)地西遷后電費單 價可降50%，單噸碳管粉體本錢可降約2.27萬元，粉中華全國體育總會本錢降約10.84%，折合漿 料總本錢低沉約1133元，漿料總本錢降約2.2%。碳管粉體產區(qū)坐落西部地域的碳管 企業(yè)在粉體自治上享有本錢上風。

（3）純化酸化步驟：降低成本保供，龍頭加碼構造。行業(yè)興盛前期，受限于工場場 地和化學工業(yè)廢水本領，行業(yè)內部碳管企業(yè)多將碳管酸化交易委派完備排放污水天性的企業(yè)扶助 加工，并付出加工費。2014-2019年功夫掛牌碳納米管公司表露數(shù)據(jù)中均涉有外協(xié)加 工費?，F(xiàn)階段商量降低成本和化學工業(yè)企業(yè)環(huán)境保護限產大概感化供給鏈安定，龍頭碳管企業(yè)構造純化交易。天奈高科技現(xiàn)已完備純化本領，據(jù)天奈高科技公司擴大產量公布統(tǒng)計，2021年 共入股樹立3000噸碳納米管純化名目，估計2023年終連接投入生產。據(jù)龍南財經(jīng)開拓區(qū) 當局官網(wǎng)，道氏本領占優(yōu)子公司贛州昊鑫2021年12月入股1億元樹立年產2000噸碳 納米管純化名目，重要波及酸化、干洗和烘干工藝過程。

（4）分別步驟：上流原資料加價，溶劑NMP占總本錢八成。據(jù)天奈高科技募股說 明書、可轉債證明書表露，2019年原資料占碳管漿料總本錢68.4%。從2021年起， NMP原資料BDO上流電石遭到環(huán)境保護控制疊加卑劣可降解塑料、氨綸商場需要減少， 擠壓NMP用BDO供給，引導BDO和NMP價錢2021年辨別飛騰140%、142%。NMP 單價飛騰啟發(fā)漿料本錢飛騰72.4%，NMP占比原資料本錢升至77.1%，占漿料總本錢 81.1%。

NMP生產能力破口短期仍生存。NMP是經(jīng)過BDO脫氫反饋天生GBL，GBL再和甲胺 胺化反饋天生的。消費NMP的原資料為BDO和甲胺，按照光彩化學工業(yè)環(huán)境評價匯報華夏材 料用量，咱們估測計算2021年BDO占總本錢73.1%。據(jù)BDO財產鏈接洽估測計算，2022年國 內BDO新增生產能力20萬噸，2023年BDO新增生產能力417萬噸，卑劣PTMFG新增生產能力22 萬噸，PBAT行業(yè)2022年新增生產能力205萬噸，2023年新增生產能力131萬噸，假如之上產 能按安置投入生產，鑒于暫時BDO行業(yè)開機率及卑劣需要量BDO財產鏈接洽估測計算出， 2022年BDO破口量在20萬噸安排，2023年BDO多余量在230萬噸。估計短期NMP供 給仍維持重要，2022年價錢將接受飛騰壓力，估計2023年上流BDO生產能力漸漸開釋后， NMP需要將獲得緩和，價錢希望回調。

龍頭構造NMP接收消費交易，完備供給鏈配系。在短期NMP價錢仍處上位且具 飛騰危害，供給鏈進取延長提早應付原資料價錢振動危害的公司將更具本錢上風。 以咱們估測計算的現(xiàn)NMP本錢3.62萬元為基礎，若公司從外購NMP切換為100%自我供給 NMP，將最多可消化NMP價錢飛騰34%的本錢壓力，較外購NMP公司單噸可實行 0.84萬元的降低成本空間。天奈高科技在2018年入股創(chuàng)造占優(yōu)子公司新納環(huán)境保護，據(jù)新納環(huán) 保環(huán)境評價匯報，達到規(guī)定的產量后將完備4.5萬噸/年的NMP接收本領和3.6萬噸/年的NMP消費能 力。據(jù)贛州當局官網(wǎng)，道氏本領占優(yōu)子公司贛州昊鑫在龍南經(jīng)開區(qū)入股1.3億元樹立 3萬噸/年NMP歸納接收名目，從財產鏈端考證完備NMP供給鏈配系的要害性。

（三）比賽領會：本錢上風奠定超過位置

1.天奈高科技：深耕有年，歸納勢力位居龍頭

一體化消費提效降低成本。天奈高科技現(xiàn)為行行業(yè)內部獨一實行“粉體催化劑制備—碳納 米管消費制備—粉體純化—高溫純化—漿料制備—NMP 接收”全財產鏈一體化生 產的企業(yè)，在產物寧靜性和本錢上吞噬一致上風。卡博特（三順納米）粉體純化環(huán) 節(jié)委附加工，暫未構造酸化交易和 NMP 接收及消費交易，道氏本領于 2021 年終 發(fā)端構造純化交易，擴大產量年產 2000 噸碳納米管粉體純化名目。據(jù)新納環(huán)境保護環(huán)境評價報 告，天奈高科技將完備 4.5 萬噸/年的 NMP 接收本領和 3.6 萬噸/年的 NMP 消費能 力，道氏本領于 2021 年 9 月公布入股樹立年產 3 萬噸 NMP 歸納接收名目。

生產能力構造超過行業(yè)。從 2016 年起天奈高科技導熱漿料生產能力從來居于行業(yè)超過， 據(jù)公司募股證明書表露，公司將擴大產量年產 18000 噸導熱漿料等名目。公司在 2021 年 2 月頒布公布稱，將經(jīng)過全資子公司 BVI 天奈在美海內華達州里諾市全資創(chuàng)造美 國天奈以此在本地創(chuàng)造“年產 8000 噸碳納米管導熱漿料消費線名目”。據(jù)公司可轉 債申訴稿，天奈高科技在 2021 年 8 月刊行可轉債召募 8.3 億元再擴 5 萬噸導熱漿 料。估計 2023 年天奈高科技、卡博特、道氏本領辨別完備 13.0、6.2、10.0 萬噸碳 納米管導熱漿料生產能力，天奈高科技籌備生產能力超過行業(yè)。

本領發(fā)跡，單壁碳納米管穩(wěn)步促成。天奈高科技本領發(fā)跡，據(jù)公司募股書表露， 股東長、總司理鄭濤和股東、副總司理張美杰均為物道學碩士，兩人同聲為公司核 心本領職員。10 人中心本領共青團和少先隊中 5 報酬碩士，2 報酬高檔工程師，1 報酬中級工 程師，2 報酬工程師，研制共青團和少先隊本領后臺豐富。鋰干電池高能密需要下硅基負極希望 成趨向，純硅基負極因為缺乏碳簡直無導熱性，必需增添單壁碳管導熱劑，多壁碳 管和導熱炭黑均不實用。暫時，公司仍舊與海內中心存戶以及日韓著名能源鋰干電池 企業(yè)共通促成碳納米管導熱漿料在硅碳負極中的運用，估計將來將實行批量供貨。

2.道氏本領：聯(lián)手比亞迪，制造碳資料交易平臺

采購青島昊鑫，切入碳納米管賽道。公司在 2014 年采購青島昊鑫 20%股子切 入導熱劑財產，并在 2018 年實行對青島昊鑫 100%占優(yōu)，將其納為全資子公司。 青島昊鑫以石墨烯導熱劑為開始，于 2014 年發(fā)端批量將石墨烯導熱漿料用來鹽酸 鐵鋰干電池，是海內最早將石墨烯批量運用的企業(yè)之一。2016 年 5 月批量消費石墨 烯碳納米管復合導熱漿料。2017 年，勝利研制并批量消費用來三元陽極的高純高 導熱性碳納米管導熱漿料。暫時已涵蓋耗費、能源鹽酸鐵鋰干電池、能源三元干電池碳 納米管導熱漿料和石墨烯復合導熱劑產物。

調整碳資料交易平臺，鞏固財產鏈構造。2021 年 12 月增資公布，公司自 2021 年 6 月起增資歷瑞芬 4.5 億元，深度調整公司碳資料交易。2021 年 6 月格瑞 芬接受轉讓青島昊鑫 100%股權。2021 年 12 月道氏本領再次增資 2 億元格瑞芬，將主 營碳納米管粉體消費的贛州昊鑫和江門道氏歸入格瑞芬平臺，自此道氏本領已產生 以“格瑞芬”為重心的碳資料交易平臺，涵蓋催化劑、碳納米管粉體、導熱漿料、 NMP 接收等完備的導熱劑供給鏈和研制體制，加快導熱劑交易財產一體化構造。

構造蘭州西部出發(fā)地提效降低成本。2022 年 4 月 11 日公司公布子公司格瑞芬將與蘭 州新區(qū)管理委員會會創(chuàng)造合伙公司總入股 60 億元樹立年產 5000 噸碳納米管粉體、年產 5000 噸碳納米管純化、年產 5000 噸碳納米管高溫純化和年產 3 萬噸碳納米管漿 料等名目，制造公司碳納米管導熱漿料和硅碳負極資料一體化研制消費蘭州出發(fā)地。 名目共兩期，將于 2022 年 5 月發(fā)端樹立，2023 年終起連接投入生產。蘭州地處我國 西部，在自然氣、電費、炭精油等資源獲得和本錢上吞噬上風，此次西部出發(fā)地的設 立加強公司在導熱劑交易的一體化構造，同聲到達降低成本提效手段。

加碼一體化擴大產量，遠期漿料構造加速。在漿料制備三個要害步驟中，道氏本領 在 2020 年非公然召募 12 億元樹立年產 150 噸碳納米管粉體等消費名目，該名目 樹立發(fā)達成功，暫時局部產線已發(fā)端試行生產和投入生產。孫公司江門道氏在 2022 年對碳 管粉體產線舉行擴大產量，建交后完備年產 6250 噸碳納米管生產能力。孫公司贛州昊鑫總 入股 1.3 億元樹立年產 3 萬噸 NMP 歸納接收運用名目和年產 2000 噸碳納米管粉 體純化名目，兩個名目在 2022 年年頭已經(jīng)過情況感化測驗評定，名目樹立準期促成。

3. 寧德期間：聯(lián)袂晨道入股入股構造碳管交易，加快擴大產量生產能力

據(jù)企手刺 APP，2021 年 12 月寧德期間全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)染指投 資有限公司入股無錫東恒增資至約 5704.73 萬元。無錫東恒創(chuàng)造于 2013 年，重要 產物為鋰干電池碳負極資料及型號 DH-S1 碳納米管導熱粉末、型號 DH-P1-5B 和 DH-P2-5 碳納米管導熱漿料等產物。該公司內設新動力干電池研制重心，具有一批經(jīng) 驗充分的科學研究共青團和少先隊及?？频漠a物安定嘗試重心。據(jù)高級工程師鋰電統(tǒng)計，公司 2020 年導 電劑市占率 5.2%。寧德期間持有股票入股公司晨道入股在 2020 年入股入股捷邦科 技，捷邦高科技占優(yōu)子公司東莞瑞泰為碳管導熱漿料廠商。據(jù)平頂山市當局公布，東 莞瑞泰持有股票碳管粉體消費商河南國碳納米在 2021 年擴大產量年產 200 噸碳管粉體和 5000 噸碳管漿料名目。

4. OCSiAL：寰球單壁碳管獨角獸，出場海內加重寰球比賽

本領大牛樹立，資本貯存豐富。據(jù)OCSiAL官網(wǎng)，俄羅斯單壁碳納米管權威 OCSiAL創(chuàng)造于2009年，潛心于單壁碳納米管的研制和消費，2013年實行單壁碳納 米管財產化。創(chuàng)辦人之一Mikhail Predtechenskiy是物理數(shù)學科學碩士，俄羅斯科學 院院士，寰球著名的納米資料合成、風力產業(yè)、工程、熱物道學、等離子體體物道學 大師，寰球現(xiàn)已創(chuàng)造盧森堡、新西伯利亞和上海三個研制重心。據(jù)Crunchbase統(tǒng)計， 截止2022年4月，OCSiAL共贏得15輪籌融資中國共產黨湊份子2.9億美元資本，被估值超20億 美元。2021年7月阿曼空氣調節(jié)寒氣權威大金寒氣公司入股入股OCSiAL，兩邊完畢策略 協(xié)作和議，將來將在鋰干電池單壁碳納米管打開研制消費協(xié)作。

單壁碳管生產能力貯存寰球第一。據(jù) OCSiAL 官網(wǎng)，OCSiAL 現(xiàn)單壁碳納米管年產 能 95 噸，生產能力寰球占比超 97%。OCSiAL 此刻華未設工場，想要開辟華夏商場將和益瑞石面對同樣 受疫情感化下航運腳飛騰的本錢壓力。單壁碳納米管動作硅基負極導熱性的獨一解 決計劃，OCSiAL 完備多年景熟的均一化量產本領和超過的生產能力上風，硅基負極量 產實行后海內優(yōu)質單壁碳管企業(yè)的出場將加重海內碳管行業(yè)比賽，但入口產物的技 術溢價和飛騰海運腳又將控制其進一步搶占商場份額，海內龍頭企業(yè)天奈高科技和道 氏本領均構造研制單壁碳管。（匯報根源：將來智庫）

5. 行業(yè)外部企業(yè)：行業(yè)本領壁壘高，存戶粘性強，出場難

因為碳管分別難個性，行業(yè)內部重要以導熱漿料情勢出賣至卑劣。碳管漿料制備的 三個中心步驟粉機制備、粉體純化和漿料分別波及催化劑的研制、分別擺設的選 擇、分別劑的研制等多個需長功夫高研制本領加入。碳管行業(yè)從產業(yè)化到此刻已近 8 年功夫，現(xiàn)有行業(yè)內部超過企業(yè)均在 2014 年碳管量產產業(yè)化前創(chuàng)造，在三個中心環(huán) 節(jié)中均具有多項研制專利。因為碳管屬新式納米級資料，卑劣存戶對產物認證訴求 高功夫長，產生行業(yè)內部供給鏈存戶高粘性的特性。所以行業(yè)整體魄局寧靜，外部企業(yè) 出場難度大，連年并無新增勢力企業(yè)搶占商場份額。

本錢上風奠定超過位置，龍頭干電池企業(yè)進取構造鞏固協(xié)作粘性。行業(yè)外部企業(yè) 因不完備漿料分別本領搶占現(xiàn)有商場份額難，天奈高科技將依附一體化消費本錢上風 及單壁本領上風連接領跑碳納米管行業(yè)。卑劣龍頭干電池企業(yè)寧德期間和比亞迪入股 碳納米管企業(yè)沿財產鏈進取構造將鞏固導熱劑行業(yè)左右游協(xié)作粘性。將來興盛中， 能迭代研制適配鋰干電池高能密需要啟動正負極資料變化的導熱劑產物和控本本領出 色的碳管企業(yè)將鋒芒畢露，抓住新動力公共汽車興盛機會。

四、預測：本錢與本能的再平衡（一）導熱炭黑：率先發(fā)力鐵鋰運用，重本錢商場上風靜止

1. 國產化后率先發(fā)力鹽酸鐵鋰干電池商場

鹽酸鐵鋰干電池較三元干電池能密訴求低，可接收導熱炭黑增添量多。導熱劑增添 量越多，會擠占干電池里面鋰離子含量，進而感化干電池的能量密度。據(jù)高級工程師鋰電和電 池華夏網(wǎng)，現(xiàn)有寰球能源干電池企業(yè)乘用車干電池中三元干電池平衡能量密度超250Wh/kg， 比擬之下鹽酸鐵鋰干電池能密不勝過190Wh/kg。導熱炭黑增添量為陽極資料3%，碳 納米管增添量不勝過陽極資料的1%，咱們覺得對能量密度訴求低的鹽酸鐵鋰干電池比 三元干電池對導熱炭黑接收度更高。

導熱炭黑適合鹽酸鐵鋰干電池低本錢個性。鹽酸鐵鋰干電池自己導熱性比三元干電池 更差，所以需增添更多的導熱劑。據(jù)GGII，碳納米管在三元干電池增添量為0.8-1%， 在鹽酸鐵鋰干電池中增添量為1-1.5%，假如單GWh干電池運用2500噸陽極資料，單KWh 鹽酸鐵鋰干電池中碳管的價格量為33-49元，單KWh三元干電池碳管價格量為26-33元， 單KWh鹽酸鐵鋰干電池華夏產導熱炭黑的價格量為3.375元。所以從本錢側來看，咱們 覺得導熱炭黑更適合鹽酸鐵鋰干電池低本錢個性，在鹽酸鐵鋰干電池商場更占上風。

導熱炭黑國產化降低成本速率快于碳管一體化。以百川盈孚2022年3月平衡商場成 交數(shù)據(jù)為口徑，現(xiàn)入口導熱炭黑拍板價為9萬元/噸，假如國產導熱炭黑4.5萬元/噸的 售價下，導熱炭黑降低成本可達50%。比擬之下，假如碳納米管廠區(qū)坐落西部動力廉價 地域、酸化交易自加工和NMP自我供給100%下，咱們估測計算三個步驟核計單噸漿料最多可 降低成本0.97萬元，以5.28萬元/噸碳管漿料本錢估測計算，最多可降低成本18%，短期內碳管降 本速率不迭炭黑，在重本錢商場實足代替炭黑難度大。

2. 低端數(shù)碼商場導熱炭黑浸透率保護上位

對價錢敏銳的產物，炭黑較碳管的本錢上風將使其仍將維持高商場需要。在對 能量密度訴求不高、需收縮本錢的產物中，如充氣寶等低端數(shù)碼商場將會較多運用 炭黑。據(jù)高級工程師鋰電估測計算，到2023年炭黑在華夏數(shù)碼干電池中仍將維持60.8%的浸透率。

（二）碳納米管：加快搶占鐵鋰商場，高本能商場難以代替

1.比亞迪構造碳管，助力浸透鹽酸鐵鋰商場

比亞迪為我國鹽酸鐵鋰干電池第二大消費商，自行研制的鹽酸鐵鋰刀片干電池于2020年 3月量產，搭載囊括比亞迪漢EV、唐EV、宋Plus EV等多款爆款車型。2022年4月道 氏本領公布，比亞迪入股1億元入股其碳資料子公司格瑞芬，兩邊變成策略協(xié)作搭檔。 鹽酸鐵鋰干電池龍頭比亞迪的入股構造疊加碳納米管一體化連接完備提效降低成本將為碳 納米管在鹽酸鐵鋰商場商場與導熱炭黑對抗搶占份額注入強心劑。

2. 新式優(yōu)質納米資料，高本能能源干電池商場難以代替

碳管崇高本能更配合高鎳三元干電池。高鎳三元干電池的導熱性比低中鎳三元干電池 導熱性更差，但高鎳三元干電池在能量密度上訴求更高，以是只減少增添量是沒轍同 時統(tǒng)籌導熱性和能量密度。所以財產鏈常常會迭代本能更高端的碳管漿料來適配高 鎳三元干電池。以天奈高科技為例，已推出徑長比更小、體電阻率更低的第三代產物對 標高鎳三元干電池。所以，在高鎳三元干電池商場中，炭黑代替碳管難度大。

單壁碳納米管本能更優(yōu)。據(jù) OCSiAL 官網(wǎng)引見，與多壁碳納米管比擬，單壁 碳納米管靈活、長徑比更大、靈驗增添量僅為 0.1%、可消費任何臉色的導熱資料 和通明導熱資料，可維持或革新資料的板滯本能。以 OCSiAL 產物為例，單壁碳 納米管長徑比超 3000，增添量只需 0.1%，較多壁可提高干電池能密 10-60 倍、充放 電速度快超 50%。增添 0.04%的單壁碳納米管在硅負極干電池配方中，干電池輪回壽 命提高 4 倍。

單壁碳納米管現(xiàn)為硅基負極導熱性獨一處置計劃。特斯拉最新代 4680 干電池采 用硅基負極以提高能密，因硅自己不完備導熱性，則沿用硅基的負極導熱性差，且 充尖端放電進程中硅體積會大幅伸展從而展示缺陷，引導硅負極干電池趕快枯竭，感化循 環(huán)壽命。單壁碳納米管依附其高電導性、高靈活性和長徑比現(xiàn)為處置硅基負極之上 導熱性題目的獨一計劃。

本錢與本能的再平衡。短期內導熱炭黑國產化后將依附本錢上風搶占同樣低成 本個性鹽酸鐵鋰干電池的商場份額，同聲在拙劣量密度訴求、重本錢商場如數(shù)碼商場 中連接維持高浸透率。在高鎳三元、硅基負極、快充能源鋰干電池商場，碳納米管將 以難以代替的本能上風變成該商場合流。鐵鋰干電池龍頭比亞迪策略入股道氏本領子 公司，采用碳管沿財產鏈進取構造導熱劑將維持碳納米管浸透率漸漸下行。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導。如需運用關系消息，請參見匯報原文。）

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