（匯報出品方/作家：華泰證券，王瑋嘉、申開國、邊文姣）

“三重論理”催化干電池接收商場“碳中庸”對可連接和情況和睦興盛提出訴求

碳中庸目標(biāo)精確，情況和睦的可連接興盛形式是目的。2021 年 3 月 5 日，2021 年國務(wù)院 當(dāng)局處事匯報中指出，堅固做好碳達峰、碳中庸各項處事，擬訂 2030 年前碳排放達峰行 動計劃，優(yōu)化財產(chǎn)構(gòu)造和動力構(gòu)造。新動力動作碳中庸的重要財產(chǎn)，其目的是建立情況友 好型、資源閉環(huán)型的財產(chǎn)樣式，最后貶低碳排放的總量。現(xiàn)階段干電池財產(chǎn)趕快延長，早期 的干電池產(chǎn)物正在漸漸加入準(zhǔn)復(fù)員階段，干電池接收是實行財產(chǎn)鏈可連接興盛的殊途同歸。

十三五、十四五籌備高層安排，干電池接收策略導(dǎo)向鮮明。新動力公共汽車及能源干電池策略是新 動力公共汽車行業(yè)興盛的要害風(fēng)向標(biāo)。2016 年 12 月，十三五籌備為新動力公共汽車的興盛指出方 向，2021 年 7 月，國度發(fā)改委將廢舊能源干電池輪回運用動作寫入“十四五”輪回財經(jīng)發(fā) 展籌備。咱們覺得在精確的策略宣傳引導(dǎo)下，能源干電池接收商場將贏得振奮興盛。

行業(yè)策略助力梯次運用成將來興盛目標(biāo)。按照工信部出場的《新動力公共汽車廢舊能源蓄干電池 歸納運用行業(yè)典型前提及公布處置暫行方法》，對于廢舊干電池要舉行分級處置，即依照先 梯次運用，后復(fù)活運用的規(guī)則舉行歸納運用。按照前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017 年，世界報廢拆解 和梯次運用的鋰干電池（含數(shù)碼鋰電）共 8.3 萬噸，個中拆解占比高達 95%，而該比率在 2018 年為 85%。這一文獻本質(zhì)上為廢舊干電池的處置供給了引導(dǎo)，將來梯次運用的占比或 將漸漸夸大。

能源鋰干電池范圍化復(fù)員打開，翻開商場空間

新動力公共汽車商場高景氣，能源鋰干電池接收商場興起。華夏新動力公共汽車生產(chǎn)和銷售量自 2012 年以 來趕快延長，2021 年我國新動力公共汽車終年生產(chǎn)和銷售量辨別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同期相比增 長 159.52%和 157.57%，創(chuàng)汗青新的高峰。2022 年 2 月生產(chǎn)和銷售量辨別為 36.8 萬和 33.3 萬輛， 同期相比延長 197.9%和 204.4%。能源干電池出貨量上面，2014 年往日年出貨量從來低于 1GWh，2014 年初次沖破 3GWh 達 3.7GWh，2021 年我國能源干電池出貨量為 220GWh， 同期相比延長 175%。跟著新動力公共汽車商場范圍蔓延，能源鋰干電池需要猛增。

2025 年復(fù)員能源干電池范圍將勝過 100Gwh。新動力公共汽車能源鋰干電池的平衡壽命為 5-7 年。 據(jù)華夏公共汽車本領(lǐng)接洽重心數(shù)據(jù)猜測，2021 年海內(nèi)累計復(fù)員的能源干電池約 32 萬噸 （~40GWh）。從情況養(yǎng)護及財經(jīng)效率觀點商量，對廢舊鋰干電池舉行接收當(dāng)務(wù)之急。跟著 2012~2014 年裝船的能源干電池復(fù)員期鄰近，估計 2021 年起能源干電池將面對洪量復(fù)員。 鋰干電池產(chǎn)物作廢變革大概按照“真實性浴盆弧線”，即鋰干電池產(chǎn)物會在鋰干電池運用早期失 功效較高并表露減產(chǎn)趨向，運用中葉本能寧靜，運用晚期因產(chǎn)物老化作廢率又發(fā)端升高。 按照 EVTank 估測計算，估計 2025 年海內(nèi)復(fù)員能源干電池范圍勝過 100Gwh， 2025 年海內(nèi)廢舊 鋰干電池接收商場范圍達 784.1 億元。

原資料加價，催化接收趕快興盛

非金屬價錢從 2020 年終加入飛騰通道，啟發(fā)接收財產(chǎn)結(jié)余性鞏固。受鋰干電池陽極資料需要 啟動，上流非金屬一致展示較大上漲幅度。2022 年 3 月尾，非金屬鈷價到達 57 萬元/噸，鎳價到達 23 萬元/噸，錳價錢到達 2 萬元/噸，碳酸鋰價錢到達 50 萬元/噸，同期相比均有大幅延長。鋰 干電池非金屬的高價賦予接收產(chǎn)物更高附加值。以贛鋒輪回 34000t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目 為例，1）若依照 21 年 9 月的非金屬價錢購買和出賣，成本約為 3.3 億元，成本率為 38%； 2）若依照 22 年 3 月的非金屬價錢計劃，則成本飛騰為 9 億元，成本率為 58%；3）若依照 鈷 35 萬元/噸、鎳 12 萬元/噸、碳酸鋰 20 萬元/噸的寧靜價錢估測計算，成本為 2.6 億元，利 潤率為 30%。經(jīng)估測計算，21 年 9 月到 22 年 3 月（非金屬價錢上位功夫）的碳酸鋰價錢上漲幅度高 達 194%，而接收成本增長幅度達 167%，接收成本對碳酸鋰價錢的彈性約 85%。

2025 年非金屬接收范圍達 170 億元。假如單 Gwh 鐵鋰的陽極資料耗用 0.23 萬噸，單 Gwh 三元干電池的陽極資料耗用 0.17 萬噸，2020 年鋰接收率為 80%，爾后年年減少 2%；2020 年鎳鈷錳接收率為 98%，爾后為 99.5%。按照寧靜的非金屬價錢估測計算，2021 年海內(nèi)能源電 池接收非金屬商場范圍約為 44 億元，2025 年將到達 170 億元，年復(fù)合延長率為 40%。若按 照 21 年 9 月的非金屬價錢估測計算，2025 年商場范圍為 175 億元；若依照暫時上位非金屬價錢測 算，2025 年海內(nèi)商場范圍為 480 億元。非金屬價錢飛騰啟發(fā)接收行業(yè)基礎(chǔ)面向好，22 年回 收企業(yè)的收益將高速延長。

行業(yè)所有復(fù)盤：鉛酸接收與海外形式接收財產(chǎn)積累 20 余年后迎復(fù)員怒潮

行業(yè)所有復(fù)盤，能源干電池接收行業(yè)已體驗二十載。鉛酸干電池上面，我國鉛酸干電池于 2000 年初次被運用在能源范圍，電動兩輪、三輪車車的鉛蓄干電池壽命較短（約 3-5 年），2004- 2005 年加入接收的放量期，復(fù)活鉛企業(yè)比賽加重，保守復(fù)活鉛企業(yè)、鉛蓄干電池企業(yè)、原 生鉛冶金企業(yè)均有構(gòu)造，行業(yè)會合度連接普及。2016 年起，跟著鉛蓄干電池征收 4%的耗費 稅，鋰干電池在新動力車的強勢興起，鉛酸干電池產(chǎn)量和接收量漸漸加入萎縮功夫，行業(yè)格式 也基礎(chǔ)寧靜。鋰干電池上面，我國鹽酸鐵鋰干電池和三元干電池裝船量辨別在 2015 年和 2017 進 入放量期，之后?？平邮丈?、國表里車企、干電池廠和干電池資料廠均構(gòu)造接收行業(yè)，跟著 2020 年能源干電池接收范圍蔓延，將來比賽格式希望趨于寧靜。

鉛干電池接收于 2019 年發(fā)端典型化，暫時加入平臺期。新動力公共汽車能源干電池從 2014 年飛 速興盛，僅 4 年就出場接收規(guī)范，而廢鉛酸蓄干電池體驗了有年演化。1996-2004 年是我國 鉛酸干電池接收的起步階段，此階段中心是加大鉛的接收力度，2004 發(fā)端鉛干電池產(chǎn)量和回 收量高增；2008-2016 年是興盛和加快階段，2008 年才認定廢鉛蓄干電池為傷害寶物， 2016 年發(fā)展消費者負擔(dān)蔓延軌制試點，出場了《消費者負擔(dān)蔓延軌制實行計劃》，但此期 間約 80％的廢鉛干電池流入非正軌渠道；2019 年，《廢鉛酸蓄干電池接收本領(lǐng)典型》出場，意 味著廢鉛蓄干電池接收行業(yè)步入合規(guī)之路，非正軌渠道比率仍占 60%之上，而廢鉛干電池的產(chǎn) 量和接收量加入平臺寧靜期。

鉛酸接收功夫點希望復(fù)刻，接收率高達 99%

鉛酸干電池接收已有老練財產(chǎn)化體味。跟著接收本領(lǐng)的興盛，我國對廢舊鉛蓄干電池中鉛非金屬 的接收率已勝過 99%，接收完備財經(jīng)性且已所有實行財產(chǎn)化，復(fù)活鉛的產(chǎn)量及運用連接增 加。這證明要害非金屬資料經(jīng)過輪回，不妨實行財產(chǎn)化。暫時鋰干電池（三元）接收率也已超 過 99%，不妨估計在未往返收范圍夸大后，也會產(chǎn)生老練業(yè)態(tài)，同聲復(fù)活非金屬占運用量的 比例漸漸趕上并超過原生非金屬。 鉛酸干電池接收重要以火法為主，濕法為輔。火法冶金為合流回竣工藝，開始舉行預(yù)處置， 再沿用冶金的本領(lǐng)處置極板、鉛膏等含鉛物料，囊括粗鉛熔煉、粗鉛簡練、電解鉛和鉛合 金等工藝過程。對于干電池中的廢硫酸，用堿舉行濕法處置后，普遍彈道保送至脫硫體例中 和消費中庸生石膏。鉛酸干電池和鋰干電池接收本領(lǐng)具備息息相通性。早期的接收企業(yè)接收鉛酸干電池 的火法/濕法工藝，不妨徑直用在三元干電池的接收。

海外接收是消費方付錢，海內(nèi)接收是接收方付錢

海外一致以干電池消費企業(yè)接受重要接收負擔(dān)，而且須要付錢處置干電池。美利堅合眾國上面，當(dāng)局規(guī) 定了干電池消費企業(yè)控制重要干電池接收負擔(dān)，并激動創(chuàng)造干電池接收運用搜集。其余，美利堅合眾國國 際干電池協(xié)會還擬訂了押金軌制，督促耗費者積極上交廢舊干電池產(chǎn)物；德國上面，干電池消費 和入口商必需在當(dāng)局備案，經(jīng)銷商要構(gòu)造收回體制，同聲用戶有負擔(dān)將廢舊干電池交給指定 的接收組織。這種消費者負擔(dān)蔓延軌制的落實和創(chuàng)造了完備干電池接收體制；日甲方面，主 要由干電池企業(yè)經(jīng)過“逆向物流”建立接收渠道。因為阿曼人民對廢物分門別類與輪回運用有較 強的認可感，不妨運用零賣商、公共汽車經(jīng)銷商、干電池租借企業(yè)加油站的效勞搜集向耗費者免 費接收廢舊干電池舉行處置。

海外鋰干電池接收本領(lǐng)以火法為主。以 Umicore 為例，該公司開拓了特殊的 Val’Eas 工藝， 經(jīng)過特制的轉(zhuǎn)爐用高溫冶金法接收鋰離子干電池制得 Co(OH)2/CoCl2，石墨和有機溶劑則作 為燃料放出能量。其本領(lǐng)特性是：1）不舉行干電池崩潰破滅，制止領(lǐng)會體破滅艱巨、安定風(fēng) 險高的題目；2）接收獲得的鈷等復(fù)合物純度高，可徑直返來電池資料消費，實行非金屬的循 環(huán)運用；3）高溫熔煉既歸納接收了鈷、鎳、錳、銅等有價非金屬，又運用了個中塑料與石墨 碳、鋁箔等，并產(chǎn)出純潔無害的爐渣。公司不妨年年處置 7000 噸安排的廢舊二次干電池。

按照《新動力公共汽車能源蓄干電池接收運用處置暫行方法》，整車廠和干電池廠接受接收干電池的 負擔(dān)，整車廠該當(dāng)創(chuàng)造溯源體例及接收網(wǎng)點，向車主供給回購、以舊換新、補助等激動措 施，準(zhǔn)時共享干電池摧毀蘊藏本領(lǐng)、接收網(wǎng)點等消息；干電池廠的產(chǎn)物構(gòu)造安排應(yīng)規(guī)范化易拆 解，舉行干電池源代碼處置，并鞏固與公共汽車消費企業(yè)共同池摧毀蘊藏本領(lǐng)、接收網(wǎng)點等接收相 關(guān)消息，而且把干電池消息上傳到國度創(chuàng)造的溯源消息體例中。梯次運用和復(fù)活運用企業(yè) （第三方）為接受接收后端干電池歸納運用要害性腳色，由整車商供給拆解本領(lǐng)消息的扶助。 新動力公共汽車 4S 店、干電池租借等經(jīng)營企業(yè)接受接收扶助性腳色，在干電池培修、摧毀和調(diào)換 時核實新動力公共汽車車主消息，將廢舊干電池交代至接收網(wǎng)點，不得交代其余單元部分。普遍 來說，干電池廠與歸納運用企業(yè)須要協(xié)作舉行接收，均不妨舉行處置前的檢驗和測定。

無天性企業(yè)攪亂接收商場，復(fù)員鋰干電池靈驗接收率低。暫時能源蓄干電池接收商場最大題目 是接收渠道不完備：訂價體制尚不明顯，接收腳色多為小作坊、部分等無天性企業(yè)，商場 能源蓄干電池報廢量明顯高于靈驗接收量。 成本空間低成干電池接收結(jié)余掣肘。1）暫時復(fù)員鋰干電池接收交易生存人工、本領(lǐng)、擺設(shè)、 不足出項抵扣等成分致完全本錢高技術(shù)企業(yè)，普遍正軌接收主體對復(fù)員干電池的接收能源不及。2） 各別干電池的接收財經(jīng)效率各別，三元鋰干電池接收價錢可達鹽酸鐵鋰干電池數(shù)倍，而暫時商場 上復(fù)員干電池以鹽酸鐵鋰干電池為主。將來提高結(jié)余須要企業(yè)、財產(chǎn)同盟和當(dāng)局的共通發(fā)力。（匯報根源：將來智庫）

三元接收已結(jié)余，鐵鋰接收新沖破梯次運用訴求高，拆解接收漸主宰

鋰干電池接收分為蓄力期、延長期、暴發(fā)期三個功夫：1）蓄力期（2015 年前）：鋰干電池滲 透到能源范圍，策略加持下發(fā)端興盛，但 70%的裝船干電池為鹽酸鐵鋰干電池，重要用來客車 或大型巴士，鋰干電池接收也剛起步，以小作坊為主。2）延長期（2015-2021 年）：該階段鋰電 池裝船量猛增，而且三元干電池裝機量趕上并超過鹽酸鐵鋰，同聲接收行業(yè)產(chǎn)生一批比擬優(yōu)質(zhì)的合 規(guī)企業(yè)，回竣工藝以濕法為主，火法為輔。3）暴發(fā)期（2021 年后）：鋰干電池裝機量仍保 持高速延長，三元干電池的接收比賽尖銳化，而且鹽酸鐵鋰接收的財經(jīng)性隨非金屬價錢飛騰和 本領(lǐng)超過也鞏固，玩家連接增加。

復(fù)員鋰干電池接收辦法分為梯次運用與拆解接收，拆解接收占主宰。電動公共汽車的復(fù)員鋰干電池 在干電池含量結(jié)余 80%以次時，視情景采用梯次運用及拆解接收兩種辦法舉行輪回運用。梯 次運用是將復(fù)員干電池經(jīng)檢驗和測定、改裝、建設(shè)后從新用來同等級或左遷類運用，多用來鹽酸鐵 鋰干電池。三元輪回壽命衰減快，常常徑直拆解而不舉行梯次運用。按照頭豹接洽院，2019 年商場中 85%的接收辦法為拆解接收。

梯次運用和拆解接收形成能源干電池再運用的閉環(huán)。能源干電池的人命周期囊括消費、運用、 報廢、領(lǐng)會以及再運用。車用能源干電池含量貶低為 80%后，仍有 20%含量可用來電量需 求較小的范圍，所以不妨將這類干電池重組后，梯次運用于基站、電力網(wǎng)儲能等范圍。對于再 運用輪回壽命小，含量低于 60%的能源干電池，舉行拆解接收。

行業(yè)興盛生存三大超過題目，檢驗和測定本領(lǐng)、接收體制與復(fù)活工藝為企業(yè)中心資源。（1）對準(zhǔn) 復(fù)員干電池的挑選及評價規(guī)范難一致。能源鋰干電池溯源性較差，評價體制與規(guī)范不健康，拆 解步驟安定性不寧靜。暫時海內(nèi)因板滯化程度控制，在拆解階段簡單會展示不典型操縱導(dǎo) 致生氣爆裂。在挑選干電池、余能檢驗和測定上面也大概會爆發(fā)普遍性缺點。（2）本領(lǐng)及擺設(shè)短板。 對復(fù)員干電池的檢驗和測定本領(lǐng)及中心擺設(shè)生存不及。暫時海內(nèi)的廢舊干電池檢驗和測定本領(lǐng)在能源鋰干電池 結(jié)余壽命及干電池狀況沒轍體例評價，徑直引導(dǎo)其接收運用財經(jīng)性大打扣頭。（3）干電池接收 體例及結(jié)余形式有待于完備。重要展現(xiàn)在商場上未創(chuàng)造老練高效的，多方協(xié)調(diào)且禁錮到位的 接收體制，普遍蓄干電池接收網(wǎng)點靈驗接收率不及。

梯次運用企業(yè)接收復(fù)員的能源干電池完備五步處置歲序。1）分門別類：挑選出未破壞的干電池 ， 并舉行 SOH 評價；2）拆解：在機動拆解線大將干電池包拆解，獲得干電池模塊；3）梯次利 用本能檢驗和測定，囊括外部個性嘗試、崩潰嘗試、熱失控領(lǐng)會等，并決定符合的運用場景；4） 重組：將電芯重構(gòu)成模塊，介入 BMS、干電池外殼等，安排含量和功率配合；5）檢驗和測定認證 新的干電池包。

梯次運用過程較攙雜，對挑選和重組本領(lǐng)及處置本領(lǐng)有很大檢驗。暫時梯次運用本領(lǐng)重要 有兩種計劃，計劃一：將復(fù)員能源干電池舉行會合拆解，并會合挑選電芯，從新組建成規(guī)范 模塊。便宜是利于于復(fù)員電芯會合挑選與保護，采用優(yōu)質(zhì)電芯保護品質(zhì)，最后的干電池模塊 能實行規(guī)范化保護兼容。計劃二：在復(fù)員能源干電池普通上徑直變革。便宜是利于于干電池組 梯次運用的大略模塊化，供給量充溢，消費辦法大略易行。缺陷是因為干電池組自己構(gòu)造形 狀控制，對占地訴求較高且干電池根源有限。

梯次運用壁壘較高，難點亟待沖破。（1）干電池不足一致規(guī)范，拆解本錢振奮：長久此后， 能源干電池并沒產(chǎn)生一致規(guī)范，難以沿用同一套拆解線，引導(dǎo)機動化水平極低。（2）分割整 合本領(lǐng)：復(fù)員模組芯片體例(SOC)檢驗和測定模仿本領(lǐng)和電源處置體例(BMS)本領(lǐng)是須要沖破的 本領(lǐng)難點。（3）壽命猜測本領(lǐng)：是所有歸納運用本領(lǐng)的要害點，暫時在各別溫度下的含量 衰減機理、余能檢驗和測定以及新本領(lǐng)透徹丈量定量本領(lǐng)上面，還亟待沖破，要害要創(chuàng)造全人命 周期檢驗和測定。（4）重組本領(lǐng):重要難點是分批本領(lǐng)和成組本領(lǐng)，如分批參數(shù)設(shè)定不對理、模組 分割性大、本能不寧靜、體例集成艱巨，普遍性評價等本領(lǐng)不可熟。

拆解接收接收率高，利于資源輪回運用。拆解接收是將復(fù)員干電池經(jīng)過化學(xué)、物理、底棲生物等 本領(lǐng)進前進行拆解，以接收個中的 Ni、Co、Mn、Li、Cu 等非金屬元素及其余可收回資料， 非金屬的接收率和純度基礎(chǔ)均可達 90%之上，多用來三元鋰干電池。三元鋰干電池中含有的 Ni、 Co、Mn 等非金屬元素含量遠高于原礦，以 NCM523 資料為例，三者化學(xué)計量辨別為 30.4%、12.2%和 17.1%；鹽酸鐵鋰干電池中 1.1%的鋰元素含量亦高于我國開拓運用的品味 僅為 0.8%～1.4%(Li2O)的原礦(對應(yīng)到 Li 含量僅 0.4%～0.7%)。拆解接收法可普及礦產(chǎn)資 源的輪回運用，較徑直開拓礦石的消費辦法更具本錢上風(fēng)。

拆解回竣工藝過程有三大本領(lǐng)，辨別為物理法、火法和濕法。暫時海內(nèi)接收代辦性企業(yè)格 林美、邦普一致以濕法工藝為主，并與火法工藝相貫串。

（1）物理法接收本領(lǐng)：將廢舊能源干電池里面因素，如電極活性物資、集流體和干電池外殼 等組分過程破滅、過篩、磁選辨別、精致破壞和分門別類等一系列本領(lǐng)，獲得有價格產(chǎn)品，然 后再舉行下一步接收。 便宜是操縱大略，但不許實足對鋰干電池舉行組分辨別，并在物理操縱進程中，難以對干電池 中的非金屬資料舉行靈驗接收。暫時賽德美具有創(chuàng)造的資料建設(shè)工藝、電解質(zhì)溶液和隔閡回竣工 藝，做到行業(yè)內(nèi)部較高程度。

（2）火法接收本領(lǐng)：開始須要對干電池舉行機動尖端放電和分門別類，經(jīng)過振蕩挑選和磁選辨別金 屬外殼和電極資料局部，將過程物理破滅的電極資料局部放入干電弧爐內(nèi)高溫焙燒，將有 機黏合劑、電解質(zhì)溶液和含碳無機物去除，進而辨別鋰干電池的構(gòu)成資料。炭和無機物將被高溫 焚燒掉，焚燒時會爆發(fā)恢復(fù)氣體，對電極內(nèi)非金屬元素具備養(yǎng)護效率，最后經(jīng)挑選獲得含有 非金屬和非金屬氧化學(xué)物理的細粉狀資料。 便宜在乎操縱工藝大略，在高溫前提下反饋趕快，功效比擬高，不妨取消殘留的黏合劑， 符合于處置洪量大概構(gòu)造較為攙雜的干電池；但缺陷在乎能源消耗大，在處置進程中簡單爆發(fā)有 害氣體，傳染物處置本錢高。

（3）濕法接收本領(lǐng)：我國民代表大會局部企業(yè)沿用，而且常常要貫串火法。簡直工藝為：1）預(yù)處 理，這個進程中波及到火法；2）浸出：將電極資料溶于酸堿溶液中，萃掏出局部有價格 非金屬元素，可徑直酸浸大概酸堿兩步浸出；3）索取：將浸出的百般有價非金屬辨別，辨別 接收。常用的有萃取法、積淀法或電堆積等本領(lǐng)索取出結(jié)余有價格非金屬。 濕法接收因為接收率高、產(chǎn)物純度較高、能源消耗較低進而變成合流本領(lǐng)，但其工藝過程較長， 且處置進程中須要介入鹽酸等侵蝕性溶液，傳染處置本錢較高。

三元梯次運用少，拆解接收結(jié)余

三元干電池因為含量衰減和高價格等成分，多用來拆解接收。三元干電池輪回度數(shù)在 2500 次 安排時，干電池含量衰減到 80%，爾后其對立含量跟著輪回度數(shù)的增加表露趕快衰減趨向， 梯次運用價格極低，但其含有充分的鎳鈷錳有價非金屬，常常徑直拆解接收；而鹽酸鐵鋰電 池含量隨輪回度數(shù)的增加呈慢慢衰減趨向，有較高梯次運用價格。

三元干電池拆解接收財經(jīng)效率領(lǐng)會： 以贛鋒輪回 34000 t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目為例，名目舉行 14000 噸的三元廢舊干電池 接收，依照非金屬鈷 35 萬元/噸、非金屬鎳 12 萬元/噸、碳酸鋰 20 萬元/噸的寧靜價錢估測計算， 名目成本為 2.6 億元，成本率為 30%，單噸凈成本為 1.83 萬元。即使依照暫時非金屬鈷 57 萬元/噸、非金屬鎳 23 萬元/噸、碳酸鋰 50 萬元/噸的寧靜價錢估測計算，名目成本為 9 億元， 成本率為 58%，單噸凈成本為 6.39 萬元。

鐵鋰梯次運用結(jié)余，拆解直接收益原資料飛騰

暫時我國通信基站大多沿用低本錢的鉛酸干電池動作備用水源，而鋰干電池在輪回壽命、能量 密度、高溫本能等上面具備鮮明上風(fēng)，將復(fù)員鹽酸鐵鋰干電池運用在通訊基站是可行的目標(biāo)。 梯次運用干電池跟著輪回壽命的減少，性價比將獲得趕快延長，當(dāng)梯次運用干電池輪回壽命大 于 400 次時，性價比勝過鉛酸干電池。

鐵鋰拆解接收財經(jīng)效率領(lǐng)會： 2018 年，鐵鋰濕法接收為不足狀況。按照《能源干電池梯次運用場景與接收本領(lǐng)財經(jīng)性研 究》，鐵鋰本錢重要根源于原資料回收獲本、廢水廢除物處置、人為用度等上面。鐵鋰回 收收入為 8220 元/噸，成本為-1695 元/噸。

鋰非金屬價錢飛騰，鐵鋰接收財經(jīng)性革新。暫時跟著鋰非金屬價錢飛騰，LFP 接收也不妨漸漸 做到結(jié)余。所以，贛鋒、龍蟠、德方納米等陽極資料企業(yè)紛繁入局該藍海商場。以贛鋒循 環(huán) 34000t/a 廢舊鋰干電池歸納接收名目為例，假如銅、鋁、構(gòu)造件、石墨等變量的價錢維持 靜止，估測計算得盈利和虧本平穩(wěn)點時的鋰非金屬價錢約為 55.4 萬元/噸。22 年 3 月，跟著鋰非金屬價錢 沖破 300 萬元/噸，上述鐵鋰名目單噸凈成本達 2.78 萬元，接收的成本率到達 54%。

總結(jié)：鉛酸干電池接收已有完備體味，不妨模仿到海內(nèi)接收財產(chǎn)興盛，估計接收增量將在 22 年迎來拐點。海外形式現(xiàn)階段難以復(fù)刻到海內(nèi)財產(chǎn)，假如將來環(huán)境保護目標(biāo)變成財產(chǎn)短板，動 力干電池接收價錢大概不伴隨原資料飛騰而減少。

財產(chǎn)鏈領(lǐng)會：渠道方+接收方是主力商場需要催產(chǎn)新玩家，龍頭強人恒強

受卑劣需要啟發(fā)，接收行業(yè)玩家連接減少。隨新動力公共汽車浸透率連接攀升，至 2030 年， 海內(nèi)三元與鹽酸鐵鋰干電池接收希望興盛成千億商場。2015 年此后，商場上風(fēng)力干電池接收 關(guān)系企業(yè)數(shù)目趕快延長。2021 年景備案頂峰期，終年新增 4200 家，同期相比延長 72.7%。

財產(chǎn)鏈?zhǔn)崂恚荷狭魇菑U舊干電池供給方，以及接收須要的資料商、擺設(shè)商。中流是接收廠商： 在梯次運用上面，因為與干電池關(guān)系度最高，所以能源干電池企業(yè)構(gòu)造最多，一汽新動力、東 風(fēng)公共汽車等車企也有構(gòu)造；在拆解接收上面，普遍是第三方?？平邮展九e行拆解處置，如 邦普輪回、格林美等。其余，鋰電資料公司出于財產(chǎn)鏈共同、降低成本等因為，也會創(chuàng)造大概 經(jīng)過并購等辦法介入接收。卑劣可運用于干電池資料廠和干電池廠等。

接收行業(yè)會合度希望連接提高。格林美為第三方接收代辦，寧德期間（旗下廣東邦普）為 干電池廠商代辦領(lǐng)銜所有海內(nèi)能源干電池接收范圍。頭部企業(yè)具備更好的接收率和范圍效力， 而且與車企深度綁定。咱們估計將來掉隊生產(chǎn)能力將漸漸出清，行業(yè)會合度進一步提高。

整車和干電池企業(yè)，有干電池渠道上風(fēng)

上流干電池根源端：當(dāng)局企業(yè)共同業(yè)動，接收搜集加速樹立。暫時世界的近萬個接收網(wǎng)點利 用率較低，80%安排的復(fù)員干電池流入小作坊大概中型小型接收公司。那些公司大多不足天性， 工藝擺設(shè)掉隊，回功效率卑下，在接收進程中會爆發(fā)洪量廢液、廢渣等傳染物。 策略啟發(fā)下，各方便宜主體涌入，共通搭建接收搜集。消費者負擔(dān)蔓延軌制漸漸變成干電池 接收的引導(dǎo)規(guī)則，新動力公共汽車整車消費商鏈接結(jié)尾耗費者消息，是能源干電池接收要害的責(zé) 任主體。但該類廠商暫無充滿的搜集樹立本領(lǐng)，須要財產(chǎn)鏈上的第三方接收企業(yè)、干電池生 產(chǎn)及資料企業(yè)等共通協(xié)作。暫時海內(nèi)重要介入干電池接收的正軌廠商多為第三方接收企業(yè)， 且同車企協(xié)作開辟接收渠道，估計將來財產(chǎn)鏈左右游策略同盟與協(xié)作將越發(fā)深刻。其余， 干電池接收財產(chǎn)同盟面向地區(qū)性的結(jié)尾運用者，接受局部擺設(shè)負擔(dān)。

干電池中流廠商蔓延接收交易，交易閉環(huán)上風(fēng)

中流接收處置端：介入者稠密，干電池中流廠商主動投資建設(shè)接收。中流?？平邮展境砻?，除 了接收公司外，干電池資料公司、干電池創(chuàng)造企業(yè)也紛繁經(jīng)過自行建造產(chǎn)線或并購的辦法介入進入， 財產(chǎn)鏈本錢運作一再，向左右游蔓延。

接收天性受國度正式承認企業(yè)僅 47 家，行業(yè)合規(guī)性有待于提高。暫時適合行業(yè)典型前提的 企業(yè)白名單核計 47 家。除白名單企業(yè)，其余具備正軌籌備天性的企業(yè)亦可正當(dāng)舉行干電池 接收，但因本錢高技術(shù)企業(yè)、接收體制不完備及禁錮滯后等因為，商場上一半之上的廢舊鋰干電池 流入了小作坊或部分等非正軌渠道。 首批 5 家合規(guī)企業(yè)已興盛成行業(yè)內(nèi)部代辦性企業(yè)。海內(nèi)能源干電池接收行業(yè)首批白名單中的 5 家 企業(yè)均屬掛牌公司體制。借助掛牌公司平臺與資源，已興盛成業(yè)內(nèi)涵接收范圍、本領(lǐng)以及 財產(chǎn)鏈完備水平等上面均具備代辦性的接收企業(yè)。

邦普輪回和格林美接收構(gòu)造偏差三元，是頭部接收企業(yè)。海內(nèi)接收公司工藝以濕法為主， 濕法+火法是海內(nèi)大普遍公司的采用，因火法工藝過程較短，常常還須要后續(xù)的濕法處置。 從商場格式看，邦普和格林美產(chǎn)生雙寡頭格式，按照頭豹接洽院，核計商場份額約 30%- 50%；贛州豪鵬、金源新資料、芳源環(huán)境保護、金泰閣、贛鋒輪回等居于第二梯級；剩下大多 數(shù)尚居于樹立期或試消費階段。

光彩高科技：加快構(gòu)造接收交易，堅韌行業(yè)超過位置PCB 化學(xué)品龍頭，鋰電交易新人

光彩高科技為 PCB 行業(yè)龍頭企業(yè)。2017 年公司切入新動力范圍，構(gòu)造鋰干電池接收以及陽極 資料行業(yè)。公司鋰干電池接收交易是對新動力公共汽車廢舊能源蓄干電池舉行多檔次、多用處的合 理運用進程，重要囊括梯級運用、資源復(fù)活運用、原資料能量接收運用等。公司可將廢舊 鋰離子干電池中的鎳鈷錳鋰等有價非金屬經(jīng)過加工、提煉、合成等工藝，消費出鋰離子干電池材 料，使鎳鈷錳鋰鹽酸鐵等資源實行輪回運用。

公司產(chǎn)物線充分：1）PCB 化學(xué)品：囊括高純和復(fù)配兩種，基礎(chǔ)掩蓋 PCB 濕法全過程，連 續(xù) 11 年榮膺 CPCA 專用化學(xué)品民族品牌第一名，2021 年收入占比 65.89%。2）化學(xué)試藥： 主假如用來 PCB 企業(yè)、科學(xué)研究所、高等院校的領(lǐng)會嘗試等專用化學(xué)品，2021 年收入占比 11.86%。 3）鋰干電池資料：公司可處置三元干電池接收硫酸鹽，處置鹽酸鐵鋰干電池接收得鹽酸鐵和碳酸 鋰，并消費相映的陽極資料。2021 年收入占比 11.97%，是公司將來的重要興盛目標(biāo)。

LFP 接收本領(lǐng)沖破，閉環(huán)陽極消費一體化

與干電池廠精細協(xié)作，保護干電池原資料富裕。公司暫時廢舊干電池材料 30%來自公共交通公司， 70%來自寧德期間、比亞迪、國軒高科等干電池公司殘廢品。公司前瞻性與一汽、金龍等汽 車公司，以及比亞迪等干電池廠商發(fā)展協(xié)作，保護干電池廢物的供給。

鹽酸鐵鋰接收生產(chǎn)能力蔓延，功績彈性大。依附接收 LFP 本領(lǐng)不妨先發(fā)搶占 LFP 干電池接收賽 道，2025 年 LFP 接收商場范圍約 44Gwh。公司 1000 噸鹽酸鐵鋰接收演示線已于 21 年 建交，同聲 4 月 2 日公司在入股者互動平臺表白，有 14000 噸碳酸鐵鋰名目已投入生產(chǎn)。其余， 公司籌備在珠海樹立一期 50000 噸的鹽酸鐵鋰接收線，咱們估計 23 年建交鹽酸鐵鋰處置 本領(lǐng)到達 60000 噸。暫時公司有 1 萬噸鹽酸鐵鋰接收線在建，估計 2022Q3 建交投入生產(chǎn)。另 外，公司在珠?；I備 10 萬噸鹽酸鐵鋰接收線，一期新增 5 萬噸接收生產(chǎn)能力，二期 5 萬噸適 時投入生產(chǎn)。遠期來看，公司鹽酸鐵鋰處置本領(lǐng)到達 11 萬噸，而且鹽酸鐵接收率約為 99%， 可帶來約 11 萬噸的鹽酸鐵和 2.2 萬噸的碳酸鋰產(chǎn)量。

結(jié)余猜測

PCB 化學(xué)品交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 8.68/10.38/17.00 億元，受益于寰球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值 向海內(nèi)遷徙，該交易希望寧靜延長，估計 22-24 年營業(yè)收入為 19.18/22.42/24.82 億元。19-21 年厚利率為 24.54%/20.13%/12.71%，21 年厚利率下滑系上流價錢飛騰感化，后期價錢有 望回落，經(jīng)過接收共同降低成本，估計 22-24 年厚利率漸漸回復(fù)至平常程度，賦予 20.00%假如。

化學(xué)試藥交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 2.35/2.49/3.06 億元。估計 22-24 年公司化學(xué)試藥名 義生產(chǎn)能力均為 2 萬噸，跟著將來生產(chǎn)能力運用率和生產(chǎn)和銷售率提高，22-24 年銷量為 3.25/3.51/3.64 萬噸。估計 22-24 年化學(xué)試藥單價保護在 1.30 萬元/噸。咱們估計該交易 22-24 年實行營 收 4.23/4.56/4.73 億元。22-24 年單元本錢估計略有低沉， 辨別為 0.98/0.88/0.86 萬元/噸。 估計 22-24 年厚利率為 31.43%/32.47%/33.48%。

鋰干電池資料交易：19-21 年該交易營業(yè)收入 2.40/2.88/3.08 億元，將來幾年希望趕快延長。22- 24 年公司原有表面生產(chǎn)能力均為 2.8 萬噸，估計 22-24 年銷量 2.66/2.80/2.94 萬噸；19-21 年 單價為 2.67/1.57/1.38 萬元/噸，單價下滑重要因為產(chǎn)物構(gòu)造安排，估計 22-24 年單價將保 持穩(wěn)固，賦予 1.45 萬元/噸的假如。估計該交易 22-24 年實行營業(yè)收入 3.74/4.06/4.48 億元。 咱們覺得 22-24 年景本將維持寧靜，單元本錢為 1.27 萬元/噸，22-24 年該交易厚利率均 為 12.52%。

配系交易交易：19-21 年該交易營業(yè)收入辨別為 3.34/1.80/2.03 億元，20 年受疫情感化表露負 延長，估計該交易將來將有小幅上升，但不是公司重要策略目標(biāo)。22-24 的營業(yè)收入增長速度給出 +5%/+5%/+5%的假如，估計 22-24 年營業(yè)收入 2.13/2.24/2.35 億元。22-24 年厚利率假如 6.00%。

梯次運用交易：該交易仍居于起步階段，19-21 年營業(yè)收入 0.03/0.66/0.58 億元，對 22-24 的 營業(yè)收入增長速度給出+25%/+25%/+25%的假如，估計 22-24 年將實行 0.73/0.91/1.13 億元的營業(yè)收入。 參考格林美的廢除資源歸納運用交易厚利率，假如 22-24 年該交易厚利率均為 10%。

新接收交易（鹽酸鐵和碳酸鋰）：22-24 年新增的鹽酸鐵和碳酸鋰估計出貨量辨別為 1.00/2.00/2.00 萬噸和 0.20/0.40/0.40 萬噸，單價辨別為 3 萬元/噸和 30 萬元/噸，估計 22- 24 核計營業(yè)收入 9.00/18.00/18.00 億元，按可比公司天奇股子假如單元厚利率均為 25%。

用度率：咱們估計將來跟著營業(yè)收入延長和范圍效力漸漸表現(xiàn)，出賣費率和處置費率將漸漸降 低，假如 22-24 年出賣費率為 3.00%/2.80%/2.60%，處置費率為 5.00%/4.30%/4.10%。 咱們估計公司將來會加大研制加入，假如 22-24 年研制費率為 5.00%/5.10%/5.30%。按照 公司的短長久告貸和本錢開銷情景，假如 22-24 年財政費率為 1.91%/ 2.33%/2.24%。（匯報根源：將來智庫）

聚焦公共汽車財產(chǎn)鏈，拓展干電池接收交易

公司以第四次全國代表大會交易為主籌備興盛，單干精確：1）智能裝置（公共汽車）：重要供給公共汽車創(chuàng)造工藝 與裝置接洽安排效勞，以及為國表里著名公共汽車企業(yè)供給總裝、焊接、倉庫儲存及涂裝等機動化 消費線體例。2）鋰干電池輪回：子公司寧波接收漸漸向全機動化拆解工藝興盛，子公司天 奇歐瑞德潛心于各類中高端發(fā)效果的再創(chuàng)造，子公司金泰閣具有廢舊干電池處置本領(lǐng) 20000 噸/年，子公司鋰致實業(yè) 21 年已完備碳酸鋰消費本領(lǐng) 2000 噸/年。3）重工板滯（風(fēng)電）: 子公司天奇重工專營巨型鑄件的鍛造機加工交易，掩蓋風(fēng)電、氣輪機、放慢機等行業(yè)。 4）輪回裝置：以湖北力帝為中心，交易涵蓋廢鋼加工擺設(shè)、報廢公共汽車拆解擺設(shè)、有色金 屬加工及分選擺設(shè)等復(fù)活資源歸納運用及節(jié)約能源環(huán)境保護擺設(shè)與效勞。

公司功績穩(wěn)步延長，21 年結(jié)余本領(lǐng)大增。公司 21 年公司營業(yè)收入 37.79 億元，同期相比延長 5.21%，17-21 年營業(yè)收入從 24.58 億元提高到 37.79 億元，CAGR 為 11.35%。公司 17-21 年 歸母凈成本從 0.85 億元延長到 1.51 億元，CAGR 為 15.46%，21 年歸母凈成本 1.51 億元， 同期相比延長 146.77%，結(jié)余本領(lǐng)大幅提高重要成績于鋰干電池輪回交易的趕快興盛。 營業(yè)收入構(gòu)造上，智能裝置占比最高，鋰干電池輪回交易增長速度鮮明。智能裝置、鋰干電池輪回、重 工板滯、輪回裝置交易 21 年營業(yè)收入辨別為 15.70 億元/8.96 億元/7.52 億元/4.53 億元，占比 42%/24%/20%/12%。17-21 年，智能裝置年年奉獻公司總營業(yè)收入達 40%之上。21 年鋰干電池 輪回交易增長幅度鮮明，占比從 20 年的 8%提高至 21 年的 24%，重要因為該交易中心子公司 金泰閣于 20 年下星期歸入公司兼并報表范疇，于 21 年上半年實行 100%股權(quán)并表。

股票價格小幅回落，截止 4 月 26 日為 12.47 元。21 年 7 月至 12 月，雖偶有回落，但股票價格總 體連接性飛騰，12 月 3 日到達最高點，收盤價為 25.47 元，爾后發(fā)端回調(diào)，22 年 4 月 14 日收盤價為 16.16 元。股東會換屆推舉后，股票價格發(fā)端振動下降。22 年 2 月 14 日到達最低 點 16.34 元每股。之后有兩次小幅度反彈，22 年 4 月 26 日收盤價為 12.47 元。

結(jié)余猜測

智能裝置交易：19-21 年，智能裝置交易營業(yè)收入辨別為 15.24/15.28/15.70 億元，厚利率辨別 為 16.31%/19.73%/16.54%。咱們覺得該交易已加入寧靜期，估計 22-24 年營業(yè)收入增長速度均為 3%，22-24 年將實行 16.17/16.66/17.16 億元的營業(yè)收入。估計厚利率程度維持在 19-20 年業(yè) 務(wù)寧靜期的平衡程度，即 22-24 年厚利率假如為 18%。

鋰干電池輪回交易：20-21 年，鋰干電池輪回交易營業(yè)收入辨別為 2.96/8.96 億元，增長速度較快，毛 稅率辨別為 22.44%/35.68%。公共汽車后商場板塊本期安排至鋰干電池輪回交易。估計子公司金 泰閣生產(chǎn)能力將漸漸提高，同聲子公司贛州天奇輪回鹽酸鐵鋰干電池環(huán)境保護名目將在 23 年投入生產(chǎn)。 估計該交易 22-24 年實行營業(yè)收入 27.66/50.67/92.42 億元，實行大幅飛騰。跟著疫情感化的 建設(shè)、公司生產(chǎn)能力范圍的蔓延，本錢會漸漸低沉，厚利率回復(fù)到疫情之前的程度，估計 22- 24 年該交易厚利率辨別為 25.00%/25.13%/24.71%。

重工裝置交易：19-21 年，重工裝置交易營業(yè)收入辨別為 8.18/10.94/7.52 億元，厚利率辨別為 19.35%/17.15%/9.56%，21 年厚利率下滑重要受原資料鑄鐵、廢鋼、樹脂等感化。咱們 估計將來公司對該交易的加入會減緩，維持較低增長速度，對 22-24 年營業(yè)收入增長速度均給出 3%的 假如，估計 22-24 年將實行 7.75/7.98/8.22 億元的營業(yè)收入。咱們覺得將來公司希望經(jīng)過籌備 降低成本建設(shè)厚利率，同聲原資料供應(yīng)和需求緩和后價錢松動，估計 22-24 年厚利率為 15.35%。

輪回裝置交易：19-21 年，輪回裝置交易營業(yè)收入辨別為 6.83/3.90/4.53 億元，厚利率辨別為 25.90%/15.09%/17.72%。咱們覺得該交易已加入寧靜期，估計 22-24 年營業(yè)收入增長速度均為 3%，22-24 年將實行 4.67/4.81/4.95 億元的營業(yè)收入。估計 22-24 年厚利率會保護近三年的平 均程度，為 19.57%。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運用關(guān)系消息，請參見匯報原文。）

精選匯報根源：【將來智庫】。將來智庫 - 官方網(wǎng)站

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