（匯報(bào)出品方/作家：國元證券，滿在朋、胡曉慧）

1.板滯行業(yè)2021年回憶1.1 股票價格展現(xiàn)：在申萬 28 個行業(yè)中上漲幅度居前

截止暫時（12 月 3 日），本年申萬板滯板塊一致收益 14.74%，跑贏滬深 300 指數(shù)， 對立收益 20.70%；在申萬板滯板塊 28 個行業(yè)中排名第 9，對立滬深 300 有明顯超 額收益。

板滯行業(yè)對立十足 A 股總市場價值占比連接飛騰。往日 12 個月中，板滯板塊市場價值占比 呈漸漸飛騰趨向，商場對于板滯行業(yè)關(guān)心度一齊飛騰，截止 2021 年 11 月 30 日， 板滯行業(yè)占十足 A 股總市場價值 3.82%。

1.2 前三季度功績歸納：專用擺設(shè)展現(xiàn)亮眼

1.2.1 2021 年前三季度成本同期相比+43%

2021 年前三季度板滯行業(yè)收入同期相比延長 54%，歸母凈成本同期相比延長 42.7%，連接 高延長。樣品統(tǒng)計(jì)來自板滯行業(yè) 551 家公司，2021年前三季度板滯行業(yè)收入同期相比增 長 54%，歸母凈成本同期相比延長 42.7%，連接高延長；個中，21Q3 實(shí)行收入同期相比增 長 9.2%，歸母凈成本同期相比延長 8.5%，功績增長速度相較于 Q2 有所放緩。

厚利率程度有所下滑。2021 年前三季度，板滯行業(yè)厚利率 23.1%，較 2020 年終年 下滑近 1 個百分點(diǎn)，近五年來表露稍微下滑趨向；凈稅率 8.1%，較 2020 年終年增 加 1.7 個百分點(diǎn)，呈延長趨向。個中，Q3 單季度厚利率為 22.7%，同期相比下滑 1.6 個 百分點(diǎn)，凈稅率 7.7%、同期相比下滑 0.1 個百分點(diǎn)，完全展現(xiàn)保持寧靜。

Q3 行業(yè)現(xiàn)款流情景杰出。Q3 公司籌備性現(xiàn)款流量凈額為 370.6 億元、同期相比延長 9.87%，完全展現(xiàn)杰出。

1.2.2 2021 年前三季度結(jié)余公司占比 89%，成本延長公司占比 75%

2021 年前三季度實(shí)行結(jié)余的公司占比 89%，結(jié)余公司中約 75%成本實(shí)行延長。在 統(tǒng)計(jì)的 551 家公司中，2021 年前三季度，有 488 家實(shí)行結(jié)余，占比 89%，63 家出 現(xiàn)不足。在這結(jié)余的 488 家公司中，有 368 家公司成本實(shí)行延長、占比約 75%，占 總行業(yè)比例 67%。

從成本增長速度來看，功績增長速度在 10-20%區(qū)間的公司最多，有 77 家、占比 14%；功績 增長速度大多散布在 0-70%區(qū)間，公司占比約 74%。

1.2.3 分板塊看，專用擺設(shè)功績展現(xiàn)搶眼

分板塊看，2021 年 Q1-Q3 收入增長速度前五名的板塊是半半導(dǎo)體擺設(shè)（同期相比+64.26%）、 光伏擺設(shè)（同期相比+64.02%）、鋰電擺設(shè)（同期相比+63.72%）、刃具（同期相比+52.37%）、激 光擺設(shè)（同期相比+46.59%）。

2.機(jī)動化、智能化是創(chuàng)造業(yè)興盛的長久啟動力2.1 機(jī)動化、智能化是創(chuàng)造興國的必由之路

我國已變成創(chuàng)造業(yè)泱泱大國，轉(zhuǎn)型晉級勢在必行。1978年，自變革盛開此后，我國實(shí)行 了動力、鋼鐵、化學(xué)工業(yè)、板滯創(chuàng)造等重產(chǎn)業(yè)樹立，其余，也漸漸向公共汽車創(chuàng)造、電子通 信、宇航航天等高端產(chǎn)業(yè)實(shí)行財(cái)產(chǎn)構(gòu)造連接的蔓延。我國創(chuàng)造業(yè)減少值自2011年超 越美利堅(jiān)合眾國之后，貫串有年位列寰球第一，2020 年華夏實(shí)行產(chǎn)業(yè)減少值 31.3 萬億元， 占寰球創(chuàng)造業(yè)比例約 30%。跟著國際比賽的日益加重，我國向創(chuàng)造業(yè)興國轉(zhuǎn)型晉級 勢在必行。

機(jī)動化、智能化是創(chuàng)造興國的必由之路。連年來，寰球創(chuàng)造興國紛繁促成創(chuàng)造業(yè)向 智能化、機(jī)動化轉(zhuǎn)型。2016 年，產(chǎn)業(yè)和消息化部頒布了《智能創(chuàng)造工程實(shí)行指南 (2016-2020)》，十三五”功夫，大舉興盛智能創(chuàng)造已變成我國有企業(yè)技術(shù)界的普遍共鳴， “十四五”籌備大綱精確提出，促成財(cái)產(chǎn)普通高檔化、財(cái)產(chǎn)鏈新穎化，普及財(cái)經(jīng)質(zhì) 量效率和中心比賽力，智能創(chuàng)造是我國創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級、實(shí)行高品質(zhì)興盛的要害途 徑。在物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人為智能等新興本領(lǐng)的助力下，寰球創(chuàng)造業(yè)正從機(jī)動化向 智能化目標(biāo)邁進(jìn)，加速促成智能創(chuàng)造的落地運(yùn)用對于提高華夏創(chuàng)造比賽力有著特殊 要害的意旨。

2.2 人丁構(gòu)造變革，“呆板代人”加快舉行

人丁老齡化和處事力本錢飛騰是兩大不行逆的趨向。我國總?cè)硕★w騰趨緩，處事力 人丁比率在 2010年展示高峰，15-64歲人丁占總?cè)硕”嚷实竭_(dá) 74.5%的高峰。2011 年此后，我國人丁盈利漸漸消逝。2010 年此后，我國創(chuàng)造業(yè)城市和集鎮(zhèn)單元工作職員年平 均報(bào)酬連接大幅延長，處事聚集型代工消費(fèi)為中心的創(chuàng)造交易面對著處事本錢趕快 飛騰的挑撥，所以“呆板代人”是局勢所趨、當(dāng)務(wù)之急。

呆板擺設(shè)是智能消費(fèi)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)的要害因素，長久看，呆板人成漫空間生存宏大機(jī) 遇。暫時寰球創(chuàng)造業(yè)形式面對的第四次全國代表大會困難：即處事力缺乏且本錢飛騰，寰球生產(chǎn)能力過 剩，商場需要天性化以及本領(lǐng)產(chǎn)物迭代革新速率快。那些題目鼓勵傳控制造形式批 量、剛性保衛(wèi)世界和平大會范圍退出戲臺，加入一個新的智能創(chuàng)造期間和產(chǎn)業(yè) 4.0 期間。產(chǎn)業(yè)互 聯(lián)期間，呆板人夸大的不只僅是功效、品質(zhì)和本錢，更多的是夸大柔性、智能、資 源。其余，跟著消息本領(lǐng)和消費(fèi)本領(lǐng)上面的沖破，融洽使得呆板人不妨勝過保守機(jī) 械擺設(shè)的觀念，變成一個集大數(shù)據(jù)、云計(jì)劃、人為智能為一體的產(chǎn)物，進(jìn)而付與機(jī) 器人以生長性，啟發(fā)保守的產(chǎn)業(yè)呆板人連接往其它范圍拓展蔓延，接受產(chǎn)業(yè)互聯(lián)體 系的中心載體。

2.3 期間后臺下迎興盛新機(jī)會

2.3.1 國際沖突升壓，財(cái)產(chǎn)鏈加快重構(gòu)

海內(nèi)企業(yè)的供給鏈安定認(rèn)識鞏固，更承諾用海內(nèi)擺設(shè)或零元件。新冠疫情對寰球經(jīng) 濟(jì)形成重要妨礙，美利堅(jiān)合眾國、阿曼等少許國度趕緊實(shí)行財(cái)產(chǎn)回暖策略。與此同聲，中美 聯(lián)系再度重要。在新場合下，養(yǎng)護(hù)供給鏈安定寧靜，也是華夏高層以及華夏企業(yè)關(guān) 心的要害題目。我國有企業(yè)業(yè)較為急迫的須要實(shí)行財(cái)產(chǎn)鏈自決保護(hù)、補(bǔ)上海外供給鏈的 破口，而且越發(fā)關(guān)心供給鏈安定題目、完備海內(nèi)供給鏈策略構(gòu)造。這給完備國產(chǎn)替 代的本領(lǐng)的特出海內(nèi)企業(yè)供給了百年不遇的汗青機(jī)會，依附確定的價錢一致上風(fēng)以 及自己在本領(lǐng)、生產(chǎn)能力、售后等上面比擬上風(fēng)，趕快表明本人并堅(jiān)韌自己財(cái)產(chǎn)鏈位置。

國度策略正自上而下激動國產(chǎn)代替過程。我國財(cái)產(chǎn)構(gòu)造是“兩端在外、大進(jìn)大出”， 生存供給鏈寧靜性較弱的缺點(diǎn)，而暫時國際情事下，交易養(yǎng)護(hù)主義風(fēng)靡，逆寰球化 漸有自我加強(qiáng)之勢。我國對外依存度較高的要害零元件、高端裝置和中心原資料隨 時面對斷供的題目。財(cái)經(jīng)內(nèi)輪回訴求的要害是提高華夏在寰球供給鏈的一致位置。 就此而言，自上而下激動“華夏備份”、來實(shí)行實(shí)足自決可控，完備策略意旨。

例 如，2018 年，發(fā)改委就出場了《對于激動首臺（套）宏大本領(lǐng)裝置演示運(yùn)用的意 見》，企業(yè)購買首臺套產(chǎn)物，可享用稅收抵免、恒定財(cái)產(chǎn)加快折舊等稅收優(yōu)惠策略。 首臺套策略掩蓋了呆板人、萊塞、工控伺服、巨型板滯之類各類板滯擺設(shè)。除去 《首臺（套）》策略除外，國度以及各場合當(dāng)局邇來幾年中還出場了一系列策略， 進(jìn)一步提高卑劣企業(yè)運(yùn)用國產(chǎn)板滯擺設(shè)志愿，激動我國板滯擺設(shè)行業(yè)興盛。策略扶 持之下，局部企業(yè)切換國產(chǎn)廠商的能源和刻意進(jìn)一步鞏固，國產(chǎn)化過程加快促成。

在“碳中庸”后臺下，我國新興動力財(cái)產(chǎn)變化走在寰球前線。在“碳中庸”、“碳達(dá)峰”的訴求下，我國新動力財(cái)產(chǎn)興盛遠(yuǎn)景光彩而 堅(jiān)忍，將會給很多企業(yè)以及所有國度帶來策略機(jī)會。比方，在光伏范圍，從硅料、硅片、干電池、組件，左右游的簡直每一個步驟，華夏都簡直做到了寰球第一的程度， 自 2013 年此后，華夏年年新出色伏裝機(jī)含量貫串五年穩(wěn)居寰球第一。在新動力車 范圍，從 2015 年起，華夏新動力公共汽車生產(chǎn)和銷售量仍舊貫串 6 年維持寰球第一，各泱泱大國 產(chǎn)物牌趕快興起，生產(chǎn)和銷售量逐年、逐月實(shí)行高速延長。

伴跟著我國光伏、鋰電等新興財(cái)產(chǎn)的興盛，我國高端裝置財(cái)產(chǎn)乘勢而起、本領(lǐng)程度 寰球超過。碳中庸策略加持，我國光伏行業(yè)景氣派連接高景氣，財(cái)產(chǎn)鏈各步驟產(chǎn)量 連接提高，硅片企業(yè)正處擴(kuò)大產(chǎn)量高潮，將來 3 年生產(chǎn)能力希望趕快提高，啟發(fā)相映高端設(shè) 備需要量大幅延長。在寰球電動化大趨向下，我國以及寰球車企大舉入股新動力汽 車財(cái)產(chǎn)，超過構(gòu)造。在以鋰電、光伏為代辦的新興財(cái)產(chǎn)范圍，我國從來走在寰球前 列。依靠于卑劣商場外鄉(xiāng)化以及財(cái)產(chǎn)興盛同步化的上風(fēng)，我國高端裝置財(cái)產(chǎn)同卑劣 一齊興盛，在興盛中完備、在完備中超過，仍舊實(shí)行彎道剎車、本領(lǐng)程度寰球超過。（匯報(bào)根源：將來智庫）

3.通用機(jī)動化擺設(shè)：需要有韌性，長久趨向仍舊向好對立于專用擺設(shè)而言，通用機(jī)動化擺設(shè)卑劣需要范圍較多，完全范圍表露較強(qiáng)的需 求韌性?？蜌q此后，寰球新冠疫情重復(fù)，引導(dǎo)過度依附海外供給鏈的危害連接表露； 疊加本年寰球財(cái)經(jīng)強(qiáng)勢蘇醒引導(dǎo)的缺芯、缺貨潮，寰球創(chuàng)造業(yè)供給鏈正連接向華夏 變化，國產(chǎn)廠商迎來國產(chǎn)代替絕佳的汗青機(jī)會，商場份額連接提高，希望完全沖破 海外把持大概強(qiáng)勢的比賽場合。咱們覺得，2022 年通用機(jī)動化板塊完全需要韌性較 強(qiáng)，表露振動趨向，具備連接入口代替本領(lǐng)的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭公司希望漸漸迎來左側(cè) 構(gòu)造生機(jī)。

3.1 刃具行業(yè)：國產(chǎn)代替黃金功夫，海內(nèi)龍頭正處高速延長

3.1.1 行業(yè)范圍仍具延長后勁，入口代替空間宏大

寰球商場空間約 237 億美元，海內(nèi)商場范圍 421 億群眾幣元。按照 QYResearch 數(shù) 據(jù)，寰球非金屬切削東西商場范圍到達(dá)了 237.3 億美元，估計(jì)在 2020 至 2027 年間將 維持 4.8%復(fù)合延長率，并在 2027 年到達(dá) 329.5 億美元。華夏刃具耗費(fèi)范圍在 2005 至 2020 年間維持 7.75%CAGR 延長，2020 年約為 421 億元。商量創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級 趨向不改，“十四五”功夫刃具耗費(fèi)商場希望迎來進(jìn)一步延長，邁上新的踏步。

華夏刃具耗費(fèi)占床子耗費(fèi)比例較低，隨同數(shù)控床子興盛希望提高，2020 至 2030 年 希望維持 5%CAGR 延長。昌盛國度數(shù)控刃具與數(shù)控床子融合興盛，刃具耗費(fèi)額約 為床子耗費(fèi)額的 50%安排，而海內(nèi)因?yàn)榇沧涌傤~控化率較低，刃具耗費(fèi)額占比擬低。 隨同華夏創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級在 2030 年華夏刃具耗費(fèi)占床子耗費(fèi)額占比希望到達(dá) 37%， 假如華夏床子耗費(fèi)額以 1.5%CAGR 延長，華夏刃具商場范圍希望在 2023 年到達(dá) 631 億元，2020 至 2030 年復(fù)合延長率 5%，高于寰球商場范圍增長速度。

高端商場 2/3 依附入口，入口代替空間約 150 億元。按照華夏床子產(chǎn)業(yè)協(xié)會東西分 會數(shù)據(jù)，我國高端刃具商場份額勝過 200 億元，在所有刃具耗費(fèi)商場中占比大半。 個中依照峰值年（2018 年）為普通估測計(jì)算，我國刃具入口額（含在華夏出賣的海內(nèi)品 牌）為 148 億元，高端刃具商場頑固估量為 222 億元群眾幣，即依附入口的份額約 占 2/3。

3.1.2 國產(chǎn)代替正處黃金功夫，關(guān)心海內(nèi)數(shù)控刀片龍頭

國產(chǎn)刃具 60 年興盛，本領(lǐng)走向老練，本能直追日韓，局部產(chǎn)物逼近同類泰西程度。 按照華銳精細(xì)與歐科億公布數(shù)據(jù)，暫時國產(chǎn)刃具在確定切削本能的切削力、斷屑效 果、磨損本能、外表精細(xì)度在與特固克、東芝、三菱等日韓企業(yè)產(chǎn)物比較中互有高 低，按照局部企業(yè)試刀截止，局部刀片不妨到達(dá)泰西刃具程度。咱們覺得，暫時頭 部企業(yè)國產(chǎn)刃具本領(lǐng)程度仍舊到達(dá)了看齊日韓、追逐泰西，從國產(chǎn)代替觀點(diǎn)動身，不生存本領(lǐng)上不行勝過的范圍。

海內(nèi)企業(yè)與海內(nèi)龍頭完全收入體量仍有差異，但收入差異漸漸減少。2020 年山特 維克寰球刃具交易收入范圍約為 244 億元，而海內(nèi)收入最高的刃具企業(yè)中鎢高新技術(shù)刀 片及刃具交易收入約為 24億元，海內(nèi)企業(yè)在收入體量上與海內(nèi)龍頭仍有較大差異。 但連年來海內(nèi)企業(yè)一致收入增長速度較高，也均表露了生產(chǎn)能力夸大安置，后續(xù)仍希望維持 收入高延長，海內(nèi)企業(yè)一致未展示明顯延長，山特維克收入范圍更是展示下滑。

海內(nèi)企業(yè)本錢上風(fēng)明顯，高性價比訂價戰(zhàn)略下仍維持高結(jié)余本領(lǐng)。海內(nèi)刃具企業(yè)相 比泰西、日韓企業(yè)在消費(fèi)范圍、產(chǎn)品行能寧靜性、品牌感化力等上面仍有確定差異， 重要經(jīng)過差變化的產(chǎn)物戰(zhàn)略和價錢上風(fēng)來發(fā)掘細(xì)分商場份額，但因?yàn)楹?nèi)企業(yè)外鄉(xiāng) 消費(fèi)、外鄉(xiāng)效勞本錢上風(fēng)較為明顯，暫時仍維持了較高結(jié)余本領(lǐng)。 罕見據(jù)統(tǒng)計(jì)的幾個海內(nèi)龍頭企業(yè)中，僅山特維克維持了較高的結(jié)余本領(lǐng)，交易成本 率在 20%安排振動，肯納非金屬厚利率則明顯低于海內(nèi)企業(yè)，三菱資料刃具交易更是 展示了不足。

咱們覺得交易沖突與疫情的貫串感化，讓海內(nèi)企業(yè)看法到了保證供給鏈安定的需要 性，發(fā)端主動試驗(yàn)國產(chǎn)刃具，激動了高端刃具國產(chǎn)化的加快。

為供給鏈安定商量，宇航航天、軍事工業(yè)等高端創(chuàng)造范圍發(fā)端主動試驗(yàn)國產(chǎn)刃具。泰西 企業(yè)以供給完全切削處置計(jì)劃為主，吞噬了海內(nèi)宇航航天、軍事工業(yè)、公共汽車等高端刃具 商場，海內(nèi)刃具企業(yè)缺乏切入高端商場的時機(jī)。但在交易沖突與疫情帶來的供給鏈 挑撥感化下，保護(hù)供給鏈安定被提上議程，長機(jī)廠在促成消費(fèi)裝置國產(chǎn)化的同聲， 刃具國產(chǎn)化需要也當(dāng)務(wù)之急。以株洲鉆石為例，2020 年其創(chuàng)造特意共青團(tuán)和少先隊(duì)促成宇航 航天范圍高端刃具的配系運(yùn)用，在參研課題單元企業(yè)的刃具供給占比從 0 提高到了 20%，2020 年經(jīng)過入口代替實(shí)行的新增加收入入估計(jì)為 6000 萬至 8000 萬元。

3.2 通用機(jī)動化：加入底部地區(qū)，龍頭公司迎左側(cè)構(gòu)造時機(jī)

本輪倉庫儲存周期暫時正處在上位。自 2000 年產(chǎn)業(yè)化此后，我國產(chǎn)業(yè)產(chǎn)制品倉庫儲存共經(jīng) 歷了 6 輪完備的周期，每輪周期長度對立寧靜，連接功夫約為 3-4 年。2019 年是第 六個倉庫儲存周期的結(jié)束，產(chǎn)物存貨向來希望在 2020 年中斷下行周期、迎來飛騰周期。 然而 2020 年年頭遽然暴發(fā)的新冠疫情沖破了商場自己運(yùn)轉(zhuǎn)的節(jié)拍，需要驟降、庫 存被迫積聚，隨后海內(nèi)疫情獲得遏制，需要漸漸回暖，被迫飛騰的倉庫儲存發(fā)端從新去 化。跟著財(cái)經(jīng)向好，卑劣需要漸漸爬坡，產(chǎn)業(yè)消費(fèi)決心回復(fù)即需要端在延長，暫時 倉庫儲存周期正居于被迫補(bǔ)倉庫儲存向積極去倉庫儲存階段過度。

中流通用裝置需要已邊沿縮小，漸漸加入底部地區(qū)。擺設(shè)創(chuàng)造業(yè)的公司居于財(cái)產(chǎn)鏈 中流，產(chǎn)物大多為本錢品，重要為卑劣擴(kuò)大產(chǎn)量入股所用，與卑劣行業(yè)景氣派和需要直 接關(guān)系。咱們察看如產(chǎn)業(yè)呆板人、非金屬切削床子、叉車等重要的本錢品產(chǎn)量數(shù)據(jù)可 見，同期相比數(shù)據(jù)增長速度已從年頭的高點(diǎn)漸漸回落，需要邊沿縮小，加入底部磨底地區(qū)。

3.2.1 產(chǎn)業(yè)呆板人：生產(chǎn)和銷售量連接大增，國產(chǎn)代替得宜時

華夏仍舊是寰球最大的產(chǎn)業(yè)呆板人商場，按照 IFR 數(shù)據(jù)，2020 年年裝機(jī)量達(dá) 16.8 萬臺、同期相比延長 20%，占寰球比率達(dá) 43.82%。海內(nèi)產(chǎn)業(yè)呆板人廠商仍重要面向國 內(nèi)商場，國產(chǎn)化過程連接加快。我國產(chǎn)業(yè)呆板中國人民銀行業(yè)比賽格式較為分別，埃斯頓為國內(nèi)資本產(chǎn)業(yè)呆板人龍頭企業(yè)外鄉(xiāng)化上風(fēng)漸漸突顯，在光伏、鋰電等新興范圍實(shí)行沖破， 希望漸漸沖破海外企業(yè)的全方位把持場合，商場份額希望進(jìn)一步夸大。

3.2.2 激光擺設(shè)：運(yùn)用遠(yuǎn)景宏大，國產(chǎn)代替新階段

本領(lǐng)超過啟發(fā)本錢連接下移，加快激光運(yùn)用浸透率提高。光導(dǎo)纖維萊塞本領(lǐng)超過飛快， 比方，2019 年，20KW 光導(dǎo)纖維激光切割機(jī)被推出商場并托付存戶運(yùn)用，從 10KW 到 20KW，只是用了 1 年功夫，超高功率激光切割機(jī)連接被商場熱捧。跟著高功率激 光器的興盛，卑劣存戶不妨以更高的速率、更真實(shí)的本能、更低的本錢，滿意更復(fù) 雜激光加工的范圍的運(yùn)用需要。國產(chǎn)激光光源越來越寧靜，萊塞價錢連接下行， 本錢的貶低也使得激光本領(lǐng)在新范圍的運(yùn)用也愈發(fā)普遍，進(jìn)而激動卑劣對于激光設(shè) 備的振奮入股。

從卑劣運(yùn)用范圍看，激光切割妥當(dāng)延長，新興運(yùn)用范圍需要希望連接開辟。往日幾 年激光打標(biāo)和切割商場興盛迅猛。近期少許新興運(yùn)用范圍激光需要也在漸漸涌出。 比方，用來電動公共汽車干電池加工的純潔運(yùn)用需要、用來太陽能干電池和非非金屬加工、邊 緣簡略、燒蝕工藝需要等。

海內(nèi)萊塞企業(yè)本領(lǐng)超過飛快，低功率光導(dǎo)纖維萊塞已基礎(chǔ)實(shí)行入口代替。過程有年 興盛，暫時國產(chǎn)低功率光導(dǎo)纖維萊塞本領(lǐng)漸漸老練，已基礎(chǔ)實(shí)行國產(chǎn)化代替。中功率 萊塞因?yàn)閲砝飪r差較小，IPG 依附其品牌上風(fēng)保持維持了局部商場份額，國產(chǎn) 代替趨于寧靜；高功率光導(dǎo)纖維萊塞成績于海內(nèi)萊塞龍頭本領(lǐng)勢力趕快提高，從高 功率、高端運(yùn)用兩個維度趕快促成代替，連年國產(chǎn)化率趕快提高至勝過 50%。銳科 激光市占率從 2017 年的 17.3%提高至 2020 年的 24.4%，已變成海內(nèi)光導(dǎo)纖維萊塞絕 對龍頭，而寰球光導(dǎo)纖維萊塞龍頭 IPG 在劇烈比賽之下商場份額一齊下降。

3.2.3 工控伺服：國產(chǎn)上風(fēng)鮮明，入口代替加速

寰球缺貨潮加快國產(chǎn)代替過程，海內(nèi)龍頭變成重要獲益者。工控伺服行業(yè)卑劣運(yùn)用 普遍，液晶、半半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)常常是游資品牌長于的范圍，著名品牌有歐姆龍和基 恩士，2021 年跟著海內(nèi)供給鏈上風(fēng)和海內(nèi)代工場份額提高，展示匯川本領(lǐng)、禾川技 高科技等海內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)；新動力行業(yè)上面，匯川本領(lǐng)等海內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)連接浸透，依附 高性價比、共同研制和趕快相應(yīng)的上風(fēng)從伺服端實(shí)行趕快國產(chǎn)代替。

3.2.4 叉車行業(yè)：表露弱周期，海內(nèi)雙龍頭會合度連接提高

叉車動作通用本錢品，卑劣較為分別，受簡單行業(yè)周期性感化較弱，行業(yè)完全表露 弱周期性。2008 年此后，從我國叉車銷量月度數(shù)據(jù)盯梢看，我國叉車銷量振動具備 周期性，每輪振動周期連接功夫約 43 個月安排，平衡飛騰 1-2 年，下行 2 年安排。

環(huán)境保護(hù)排放規(guī)范趨嚴(yán)，電動叉車商場宏大。泰西昌盛地域電動叉車出賣比率勝過 65%。 從我國叉車商場出賣情景看，2020 年的電動叉車占比超 50%，但仍舊低于寰球平 均程度。跟著行業(yè)構(gòu)造性安排，人工本錢連接飛騰和環(huán)境保護(hù)排放規(guī)范趨勢莊重，內(nèi)燃 叉車將漸漸被代替，電動步輦兒式倉庫儲存叉車占比希望連接提高。同聲，電商物流等行 業(yè)需要延長，叉車電動化水平將漸漸普及，由此帶來宏大興盛空間。

海內(nèi)雙龍頭上風(fēng)明顯，頭部會合度連接提高。海內(nèi)叉車商場比賽格式對立寧靜，主 要展現(xiàn)為南北極分裂，雙雄分割，頭部會合效力明顯。2020 年，疫情加快行業(yè)洗牌， 局部低效率尾部企業(yè)減少出局，兩家龍頭企業(yè)經(jīng)過局部產(chǎn)物跌價促進(jìn)銷售搶占商場和推 廣新動力和智能化產(chǎn)物等辦法，主動應(yīng)付商場安排，對行業(yè)銷量奉獻(xiàn)可觀，實(shí)行市 場份額辨別吞噬 27.58%和 25.9%的汗青性沖破，啟發(fā)了行業(yè)會合度的進(jìn)一步提高。

4.專用機(jī)動化擺設(shè)，聚焦高景氣賽道4.1 鋰電擺設(shè)：鋰電擺設(shè)需要振奮，海內(nèi)企業(yè)興起深度介入寰球擴(kuò)大產(chǎn)量

4.1.1 景氣派連接進(jìn)取，能源干電池裝機(jī)量暴發(fā)式延長

新動力公共汽車正處黃金成長久，能源干電池廠商會合度較高。按照高級工程師鋰電數(shù)據(jù)，估計(jì) 2025 年寰球新動力公共汽車銷量將勝過 1670 萬輛，5 年復(fù)合延長率達(dá) 40%，2025 年全 球能源干電池需要將勝過 1TWh。國表里能源干電池權(quán)威在決定性較強(qiáng)的商場預(yù)期下加 速擴(kuò)大產(chǎn)量，按照 GGII 數(shù)據(jù)，2020 年寰球能源干電池前十廠家 6 家為華夏企業(yè)，裝機(jī)量 占比達(dá) 41%，海內(nèi)企業(yè)裝機(jī)量占比 51%，行業(yè)會合度較高。

華夏商場景氣派連接進(jìn)取，能源干電池裝機(jī)量暴發(fā)式延長。按照中國汽車工業(yè)協(xié)數(shù)據(jù)，2021年 1-10 月，新動力公共汽車生產(chǎn)和銷售辨別到達(dá) 256.6 和 254.2 萬輛，同期相比增長幅度均勝過 180%， 逼近中國汽車工業(yè)協(xié)終年猜測的生產(chǎn)和銷售 300 萬輛程度。新動力公共汽車生產(chǎn)和銷售的杰出展現(xiàn)啟發(fā)能源電 池裝機(jī)量暴發(fā)式延長，2021 年 1 至 10 月能源干電池累計(jì)裝機(jī)量達(dá) 107.5GWh，同期相比 延長 168.1%。

4.1.2 能源干電池?cái)U(kuò)大產(chǎn)量籌備超 3TWh，鋰電擺設(shè)需要振奮

能源干電池企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量籌備超 3TWh，鋰電擺設(shè)需要振奮。在寰球促成“雙碳”后臺下， 各重要財(cái)經(jīng)體電車浸透率均希望連接提高，連接帶來能源干電池增量需要。在振奮需 求的激動下，國表里能源干電池企業(yè)均大舉擴(kuò)大產(chǎn)量，按照開始鋰電統(tǒng)計(jì) 21家干電池企業(yè)擴(kuò) 產(chǎn)籌備生產(chǎn)能力已勝過 3TWh，希望連接開釋鋰電擺設(shè)需要。

按照高級工程師生產(chǎn)研究鋰電接洽所（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年華夏鋰電電芯創(chuàng)造擺設(shè)商場 范圍到達(dá) 286.8 億元，比擬 2015 年的 120 億元延長了 139%。商量后續(xù)除能源干電池 需要將連接高延長，儲能鋰干電池也希望漸漸放量，將來鋰電擺設(shè)需要希望連接提高， GGII 猜測 2025 年華夏新增鋰電電芯創(chuàng)造擺設(shè)商場范圍將到達(dá) 520 億元。

華夏擺設(shè)龍頭興起，更多的介入寰球能源干電池生產(chǎn)能力蔓延。扎根華夏趕快興盛的鋰電 商場，華夏鋰電擺設(shè)企業(yè)蔓延速率寰球領(lǐng)跑，依靠本領(lǐng)、生產(chǎn)能力、本錢、效勞趕快崛 起，從促成國產(chǎn)化到介入海內(nèi)頭部擴(kuò)大產(chǎn)量。海內(nèi)擺設(shè)企業(yè)生產(chǎn)能力蔓延更快、職工人頭更 多效勞準(zhǔn)時、研制維持高加入后續(xù)本領(lǐng)希望做到反超海內(nèi)企業(yè)，咱們覺得后續(xù)海內(nèi) 外的能源干電池企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量均希望越發(fā)目標(biāo)于采用華夏擺設(shè)企業(yè)，海內(nèi)擺設(shè)商希望更多 的介入寰球能源干電池企業(yè)生產(chǎn)能力蔓延。

應(yīng)收賬款與公約欠債明顯延長，鋰電擺設(shè)龍頭在手訂單較高。截止 2021Q3 末，國 內(nèi)鋰電擺設(shè)龍頭應(yīng)收賬款與公約欠債均比擬 2020 年終有鮮明延長，以開始智能為 例其 2021Q3 公約欠債比擬 2020 年終延長 84.93%，反饋在手訂單較高，扶助來歲 功績。

4.2 光伏擺設(shè)：財(cái)產(chǎn)鏈左右游失衡希望革新，關(guān)心各步驟擺設(shè)龍頭

4.2.1 光伏行業(yè)景氣派正高，裝機(jī)量希望連接提高

碳中庸策略加持，光伏行業(yè)景氣派正高，寰球新增裝機(jī)量希望連接飛騰。暫時華夏、 美利堅(jiān)合眾國、歐洲聯(lián)盟均頒布了與碳中庸關(guān)系引導(dǎo)策略，可復(fù)活動力變成列國將來策略興盛的 中心行業(yè)，估計(jì)將來光伏樹立也將加快。按照華夏光伏協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)，2020 年寰球新出色伏裝機(jī)量到達(dá) 130GW，但商量到暫時多晶硅料、鋼鐵價錢飛騰，同 時疫情感化下處事力和運(yùn)腳本錢飆升，寰球光伏開拓商正在放緩安置速率，估計(jì) 2021 年寰球光伏新增裝機(jī)量將為 150 至 170GW，比擬年頭預(yù)期略有下滑。

華夏跨過裝機(jī)量低谷，后續(xù)裝機(jī)量希望連接飛騰。按照 CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年華夏新 增裝機(jī)量 48.2GW，創(chuàng)汗青第二高，同期相比大幅延長 60.1%，受疫情感化 2020年裝機(jī) 重要會合鄙人半年，更加是 12月在搶裝激動下單月新增裝機(jī) 29.5GW 創(chuàng)汗青新的高峰。 為到達(dá)華夏 2030 年非化石動力占一次動力耗費(fèi)占比 25%安排目的，十四五功夫光 伏每年平均新增裝機(jī)或?qū)⒃?70-90GW。（匯報(bào)根源：將來智庫）

4.2.2 財(cái)產(chǎn)鏈左右游失衡希望革新，關(guān)心各步驟擺設(shè)龍頭

硅片步驟：硅片端趕快擴(kuò)大產(chǎn)量，擺設(shè)、耗材龍頭企業(yè)均希望受益

硅片企業(yè)正處擴(kuò)大產(chǎn)量高潮，將來 3 年生產(chǎn)能力希望趕快提高，連接開釋單晶爐需要。經(jīng)過 連接的擺設(shè)迭代和范圍上風(fēng)來實(shí)行低本錢，是行業(yè)興盛重要辦法，暫時硅片端構(gòu)造 正熱。按照企業(yè)公然渠道表露數(shù)據(jù)，僅單晶硅雙龍頭隆基股子與中環(huán)股子 2021 年 生產(chǎn)能力就希望提高 50GW，同聲也有上機(jī)數(shù)控、珠海高景等“硅片新權(quán)力”加入商場， 所有硅片端構(gòu)造正熱，行業(yè)或加入比賽性擴(kuò)大產(chǎn)量，2021 至 2023 年擴(kuò)大產(chǎn)量范圍希望到達(dá) 約 360GW，對應(yīng)新增單晶爐需要約 400 億元。

碳/碳熱場資料為單晶爐拉晶耗材，受益硅片生產(chǎn)能力蔓延需要連接提高。商量暫時碳/ 碳資料已在光伏熱場坩堝、導(dǎo)購?fù)?、保鮮筒元件中具備較高浸透率，在暫時碳中庸 策略加持下光伏行業(yè)景氣派正高的后臺下，遭到寰球光伏新增裝機(jī)量連接飛騰激動 碳/碳資料在光伏熱場體例中的運(yùn)用空間希望連接提高。按照咱們預(yù)算光伏熱場碳基 復(fù)合資料商場需要希望在 2023 年到達(dá) 49.72 億元，比擬 2020 年延長 117.97%。

干電池片步驟：N 型干電池片趕快擴(kuò)大產(chǎn)量，關(guān)心 HJT 和 TOPCon 帶來擺設(shè)需要

光伏干電池片探求功效提高腳步不停，干電池組件企業(yè)加碼 N 型干電池。2020 年興建電 池量產(chǎn)產(chǎn)線仍以 PERC 干電池為主，寰球商場占比提高至 86.4%，但跟著 PERC 功效 提高漸漸逼近“藻井”，而 N 型干電池經(jīng)過 TOPCon、HJT 等本領(lǐng)變換功效仍有提 升起間，已變成干電池組件企業(yè)構(gòu)造中心。

2020 年此后，HJT 動工及籌備總生產(chǎn)能力高達(dá) 126GW。按照北辰太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)，暫時企業(yè)最為熱衷的 N 型干電池本領(lǐng)為 HJT，2020 年于今動工及籌備生產(chǎn)能力高 達(dá) 126GW，2022 年單 GW 擺設(shè)入股額估計(jì)為 3-4 億元，開釋洪量擺設(shè)需要。

組件步驟：硅料供給提高鎮(zhèn)壓商場價錢，左右游失衡希望革新

2021年硅料價錢連接飛騰帶來財(cái)產(chǎn)鏈左右游失衡。2021年多晶硅價錢從年頭的 8.8 萬元一齊飛騰至年終勝過27萬元，多晶硅價錢上位引導(dǎo)組件價錢也一齊推高，多場 景光伏平價遭到挑撥，光伏財(cái)產(chǎn)鏈展示了左右游失衡。上流硅料與硅片步驟企業(yè)業(yè) 績大幅延長同聲成本程度崇高，卑劣的干電池片、組件步驟則面對功績壓力。

2022年硅料生產(chǎn)能力大幅提高，左右游失衡希望革新。按照北辰太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)， 華夏多晶硅財(cái)產(chǎn)已有 9 個名目本質(zhì)性啟用擴(kuò)大產(chǎn)量，總生產(chǎn)能力勝過 35 萬噸，個中有 20 萬 噸會在來歲開釋。硅料財(cái)產(chǎn)開釋希望扶助鎮(zhèn)壓商場價錢，激動財(cái)產(chǎn)鏈價錢穩(wěn)固下行。 光伏硅片雙龍頭隆基與中環(huán)已發(fā)端一輪硅片跌價，利好卑劣干電池組件步驟。

4.3 半半導(dǎo)體擺設(shè)：卑劣擴(kuò)大產(chǎn)量需要振奮，國產(chǎn)化代替舉行時

4.3.1 連年來半半導(dǎo)體擺設(shè)行業(yè)景氣派高技術(shù)企業(yè)

遭到卑劣擴(kuò)大產(chǎn)量需要拉動，2021 年半半導(dǎo)體擺設(shè)行業(yè)景氣派高技術(shù)企業(yè)。連年來，更加是 2020 年下星期后，因?yàn)樾聞恿财嚠a(chǎn)量延長，公共汽車芯片需要振奮，晶圓廠生產(chǎn)能力重要， 擴(kuò)大產(chǎn)量需要激烈。半半導(dǎo)體擺設(shè)是晶圓創(chuàng)造廠的最大入股項(xiàng)，約占完全入股總數(shù)的 75- 80%，晶圓廠生產(chǎn)能力擴(kuò)大產(chǎn)量項(xiàng)手段樹立，帶來洪量半半導(dǎo)體擺設(shè)需要。按照阿曼半導(dǎo)機(jī)制 造安裝協(xié)會數(shù)據(jù)，3Q2021 寰球半半導(dǎo)體擺設(shè)出賣額到達(dá) 269 億美元，同期相比延長 38%， 海內(nèi)半半導(dǎo)體擺設(shè)出賣額到達(dá) 73 億美元，同期相比延長 29%。按照 2021 年 7 月 SEMI 《半導(dǎo)機(jī)制造擺設(shè)年香港中華總商會猜測-OEM 視角》，原始擺設(shè)創(chuàng)造商寰球半導(dǎo)機(jī)制造擺設(shè)銷 售額比擬 2020 年的 711 億美元，2021 年估計(jì)延長 34%至 953 億美元，2022 年預(yù) 計(jì)將創(chuàng)下勝過 1000 億美元的新的高峰。

4.3.2 卑劣擴(kuò)大產(chǎn)量連接，海內(nèi)商場范圍希望趕快延長

跟著寰球半半導(dǎo)體財(cái)產(chǎn)鏈連接向華夏陸地變化，以及卑劣連接擴(kuò)大產(chǎn)量，海內(nèi)半半導(dǎo)體擺設(shè) 商場范圍估計(jì)仍將趕快延長。在半導(dǎo)機(jī)制造財(cái)產(chǎn)中，半半導(dǎo)體擺設(shè)行業(yè)的卑劣存戶是 晶圓廠。當(dāng)半半導(dǎo)體結(jié)尾需要延長時，晶圓廠會加大本錢性開銷，夸大其消費(fèi)范圍， 發(fā)端樹立新廠或舉行生產(chǎn)能力晉級。跟著晶圓廠的本錢性開銷加大，半半導(dǎo)體擺設(shè)出賣也 會隨之延長。2021 年海內(nèi)多家芯片創(chuàng)造企業(yè)頒布擴(kuò)大產(chǎn)量安置，囊括中芯國際、士蘭微、 聞泰高科技、華潤微、華虹團(tuán)體等。

4.3.3 我國半半導(dǎo)體擺設(shè)入口范圍較大，國產(chǎn)化代替舉行時

暫時我國半半導(dǎo)體擺設(shè)入口金額達(dá)數(shù)百億美元，國產(chǎn)化代替舉行時。因?yàn)楹?nèi)研倡導(dǎo) 步較晚，本領(lǐng)程度仍舊和海內(nèi)生存確定差異，同聲中心零元件配系本領(lǐng)微弱，暫時 華夏半半導(dǎo)體擺設(shè)以入口為主。按照嘉峪關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020 年我國半導(dǎo)機(jī)制造擺設(shè)入口 金額到達(dá) 254 億美元，同期相比延長 15%，截止 2021 年 10 月，我國半導(dǎo)機(jī)制造擺設(shè)進(jìn) 口金額到達(dá) 277 億美元，同期相比延長 33%。連年來，跟著華夏對半半導(dǎo)體財(cái)產(chǎn)的莫大重 視，華夏局部半半導(dǎo)體擺設(shè)創(chuàng)造企業(yè)過程了十年之上的本領(lǐng)研制和積聚，在局部本領(lǐng) 范圍連接博得了沖破，經(jīng)過了卑劣企業(yè)的考證，變成擺設(shè)供給商。海內(nèi)半半導(dǎo)體擺設(shè) 行業(yè)生存宏大的入口代替空間，為具備確定本領(lǐng)比賽力的國內(nèi)資本擺設(shè)廠商供給了興盛 機(jī)會。

4.4 動力擺設(shè):火油公司現(xiàn)款流越發(fā)富裕，海內(nèi)頁巖氣開拓景氣派連接

4.4.12021 年油價從底部回復(fù)，本錢開銷偏精心

2021 年年頭于今，固然國際油價上升，但國際火油公司勘測開拓加入仍生存確定 的滯后性和精心性，油服商場范圍蘇醒慢慢。2021年上半年，遭到多厚利好成分影 響，國際油價從年頭發(fā)端連接攀升，至 2021 年 12 月 3 日，布倫特及 WTI 雙雙升至 約 70 美元/桶，上半年布倫特平衡價錢為 70.56 美元/桶，較客歲同期飛騰 63%， WTI 平衡價錢為 67.73 美元/桶，較客歲同期飛騰 72%。按照 IHSMarkit 供給的行業(yè) 數(shù)據(jù)，2021 年寰球上流勘測開拓本錢開銷總量較 2020 年比擬減少 10%，個中，海 上增長幅度6.6%。對立于油價的大幅上升，國際火油公司勘測開拓加入仍舊維持精心， 一上面是因?yàn)橐咔閹碛蛢r的不決定性，一上面是客歲較低的油價形成籌備性現(xiàn)款 流一致減少，本錢開銷本領(lǐng)遭到規(guī)范，同聲國際油氣權(quán)威受限于寰球氣象策略感化 發(fā)端構(gòu)造綠色動力財(cái)產(chǎn)，勘測開拓的本錢開銷比率面對低沉壓力。

4.4.2 火油公司現(xiàn)款流越發(fā)富裕，本錢開銷本領(lǐng)革新

因?yàn)橛蛢r上升鮮明，卑劣現(xiàn)款流越發(fā)富裕，2022 年本錢開銷本領(lǐng)獲得革新。以國 內(nèi)以勘測開拓交易為主的兩家火油公司華夏火油和華夏大?；鹩凸緸槔瑑杉夜?司在 1H2021 的籌備性現(xiàn)款流同期相比鮮明革新，個中華夏火油 1H2021 籌備性現(xiàn)款流 1160 億元，同期相比減少 47%，華夏大海火油 1H2021 籌備性現(xiàn)款流 642 億元，同期相比 減少 88%，到達(dá) 2018 年此后的新的高峰程度，重要因?yàn)槭窃彤a(chǎn)物價錢的大幅飛騰帶 來上流勘測開拓結(jié)余本領(lǐng)的提高，做為本錢開銷要害的現(xiàn)款根源，籌備性現(xiàn)款流的 革新確定水平上利于于將來本錢開銷的提高，2021 年富裕的籌備性現(xiàn)款流利于于提高 2022 年火油公司的本錢開銷。

4.4.3 自然氣是實(shí)行低碳轉(zhuǎn)型的實(shí)際采用

自然氣是實(shí)行低碳轉(zhuǎn)型的實(shí)際采用，估計(jì)需要量及產(chǎn)量會保護(hù)較高增長速度延長。按照 《2050 年寰球與華夏動力預(yù)測(2020 年)》，2?C 溫度控制局面下，至 2030 年寰球一次能 源需要每年平均延長 1.2%，2030-2050 年寰球一次動力需要每年平均延長 0.7%。跟著總需 求的延長，寰球動力加速向多元化、純潔化、低碳化和當(dāng)?shù)鼗D(zhuǎn)型，火油的原資料 屬性維持火油需要范圍長久維持較高程度，自然氣是實(shí)行低碳轉(zhuǎn)型的實(shí)際采用，展 望期內(nèi)將連接延長。

就我國來看，受財(cái)經(jīng)構(gòu)造變革，情況和氣象策略的激動，我國 動力構(gòu)造將會爆發(fā)明顯變革，純潔動力（自然氣、非化石動力等）比例將趕快提高， 為保護(hù)我國動力安定，2030 年前我國原油產(chǎn)量希望保護(hù) 2 億噸，自然氣產(chǎn)量穩(wěn)步提 升，2050 年達(dá) 3500 億立方米。從海內(nèi)油氣產(chǎn)量增長速度來看，自然氣產(chǎn)量增長速度從來高 于自然原油產(chǎn)量增長速度，2021 年 10 月，自然氣產(chǎn)量累計(jì)同期相比延長 9.4%，自然原油產(chǎn) 量累計(jì)同期相比延長 2.5%，低于海內(nèi)本質(zhì) GDP 增長速度。自然氣是高比率可復(fù)活動力體例 維持安定性和寧靜性的要害維持，與油氣延長關(guān)系的油田效勞商場也會連接延長。

4.4.4 海內(nèi)頁巖氣開拓商場仍居于趕快興盛階段

因?yàn)椴呗苑鲋?、開拓本領(lǐng)程度提高以及充分的儲量，海內(nèi)頁巖氣開拓商場居于趕快 興盛階段，細(xì)分范圍入股時機(jī)犯得著關(guān)心。2020 年我國非慣例油氣產(chǎn)量逼近 7000 萬 噸油化學(xué)當(dāng)量，個中精致油和頁巖油年產(chǎn)量超 300 萬噸，頁巖氣年產(chǎn)量沖破 200 億方， 精致氣年產(chǎn)量超 450 億方?！笆奈濉惫Ψ?，我國將連接大舉開拓頁巖氣資源，同 時初次將頁巖油開拓加入興盛安置，非慣例油氣資源開拓已變成我國“穩(wěn)油增氣” 的策略性資源。我國非慣例油氣資源的趕快興盛給公司裝置創(chuàng)造及本領(lǐng)效勞帶來了 新的機(jī)會。跟著本領(lǐng)的連接老練，頁巖氣開拓本錢低沉鮮明，將加快開拓進(jìn)程。同 時海內(nèi)頁巖氣開拓儲量遠(yuǎn)未到藻井，近幾年頁巖氣開拓商場仍舊居于趕快興盛階 段。

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