（匯報(bào)出品方/作家：中泰證券，王芳）

一、電動(dòng)化+智能化，PCB 興盛新機(jī)會(huì) （一）PCB 在公共汽車范圍運(yùn)用普遍，行業(yè)需要連接提高

車用 PCB 在保守公共汽車中運(yùn)用普遍。PCB 是裝載電子元器件并貫穿電 路的橋梁，普遍運(yùn)用于通訊、耗費(fèi)電子、計(jì)劃?rùn)C(jī)、公共汽車電子、產(chǎn)業(yè)控 制、軍事/宇航航天、調(diào)理東西等范圍。PCB 在公共汽車電子中重要運(yùn)用于 能源遏制體例、安定遏制體例、車身電子體例、文娛通信第四次全國代表大會(huì)體例， 重要有車燈總成、液晶風(fēng)度、空氣調(diào)節(jié)器、車身傳感器等電子電器零元件。

公共汽車行業(yè)完全需要企穩(wěn)。按照 Canalys 數(shù)據(jù)， 2020 年寰球乘用車銷 量為 6675 萬輛，同期相比低沉 14%，乘用車銷量將自 2021 年發(fā)端漸漸回 升，至 2030 年，寰球乘用車銷量估計(jì)將減少至 7283 萬輛；華夏為全 球最大公共汽車商場(chǎng)，2020 年乘用車出賣占比超 30%，至 2030 年，華夏 乘用車銷量估計(jì)為 2535 萬輛，占比約為 35%。

公共汽車電子含量連接提高，啟發(fā)車用 PCB 價(jià)格與成交數(shù)量齊升。公共汽車電子在保守高檔臥車中的價(jià)格量占比約 28%，在新動(dòng)力車中則能到達(dá) 47%-65%。全 球公共汽車電子本錢占整車比例逐年提高，并表露出遞加趨向。按照華夏 財(cái)產(chǎn)消息網(wǎng)數(shù)據(jù)，公共汽車電子占整車本錢由 2000 年的不及 20%飛騰到 2020 年的 34%，估計(jì) 2030 年將到達(dá) 50%。PCB 動(dòng)作裝載公共汽車電子 元器件并貫穿通路的橋梁，跟著公共汽車電子含量連接提高，對(duì)車載 PCB 的需乞降價(jià)格量也獲得進(jìn)一步提高。

寰球車用 PCB 需要增長(zhǎng)速度高于 PCB 完全需要。按照 Prismark 數(shù)據(jù)，車 用PCB需要將從2020年65億美元提高至2025年的95億美元，CAGR 為 7.6%，高于 PCB 完全增長(zhǎng)速度 1.8pct，估計(jì)車用 PCB 占比將從 2020 年的 10%提高至 2025 年將為 11%。

（二）電動(dòng)化+智能化，PCB 興盛新機(jī)會(huì)

1、電動(dòng)化 PCB 增量重要根源于電氣控制體例和 FPC 包辦保守干電池線束

2021-2022 年華夏和寰球先后迎來新動(dòng)力車 10%的浸透率拐點(diǎn)，公共汽車 電動(dòng)化加快興盛。結(jié)尾浸透率勝過 10%加入趕快發(fā)延期。據(jù)中國汽車工業(yè) 協(xié)猜測(cè)，2021 年我國公共汽車總銷量將到達(dá) 2610 萬輛，個(gè)中新動(dòng)力公共汽車 銷量到達(dá) 340 萬輛，同期相比+149%，新動(dòng)力公共汽車浸透率從 2020 年的 5% 趕快提高至 13%，2021 年景為華夏電動(dòng)公共汽車的元年。據(jù) EVTank 和德 勤猜測(cè)，2021-2022 年寰球的公共汽車銷量將從 8343 萬輛微增至 8760 萬 輛，新動(dòng)力公共汽車銷量將從 608 萬輛延長(zhǎng)至 861 萬輛，同期相比+42%，滲 透率從 7%提高至 10%。所以，寰球?qū)⒃?2022 年迎復(fù)電動(dòng)車趕快興盛 的切換窗口。

電氣控制體例重要由電機(jī)遏制單位（BMS）、干電池處置體例（MCU）、整車 遏制器（VCU）構(gòu)成，電氣控制體例核計(jì)整車 PCB 用量在 5-8 平方米之間， 價(jià)格量約為 2000 元。

1）BMS：檢驗(yàn)和測(cè)定搜集并發(fā)端計(jì)劃干電池及時(shí)狀況參數(shù)，按照檢驗(yàn)和測(cè)定值與承諾 值的比擬聯(lián)系遏制供電回路的通斷；并將搜集的要害數(shù)據(jù)上報(bào)給 VCU， 并接受遏制器的訓(xùn)令，與車輛上的其它體例融合處事，進(jìn)而靈驗(yàn)保護(hù) 干電池組的安定性、持久性、能源性。BMS 對(duì) PCB 板訴求比擬高，多 沿用寧靜性更好的多層板，帶來的 PCB 增量較大。BMS 主要控制通路 PCB 用量約為 0.15 公畝，單體處置單位 PCB 用量約為 3-5 公畝。

2）MCU：新動(dòng)力公共汽車私有的中心功率電子單位，經(jīng)過接受 VCU 的車 輛行駛遏制訓(xùn)令，遏制電效果輸入指定的扭矩和轉(zhuǎn)速，啟動(dòng)車輛行駛。 實(shí)行把能源干電池的直流電電能變換為所需的高壓交談電、并啟動(dòng)電機(jī)本 體輸入板滯能；同聲，MCU 具備電機(jī)體例妨礙確診養(yǎng)護(hù)和保存功效。 MCU 遏制通路 PCB 用量約為 0.15 公畝。

3）VCU：控制公共汽車的平常行駛、制電能量回饋、整車啟動(dòng)體例及能源 干電池的能量處置、搜集處置、妨礙確診及處置、車輛狀況監(jiān)察和控制等，從 而保護(hù)整車在較好的能源性、較高財(cái)經(jīng)性及真實(shí)性狀況下平常寧靜的 處事，VCU 在電氣控制體例中起到了國家棟梁的效率。VCU 的 PCB 用量 約為0.03公畝。新動(dòng)力車電氣控制體例整車PCB用量在5-8平方米 之間，遠(yuǎn)高于保守的高檔臥車。

FPC 代替能源干電池中的保守線束，提高 PCB 單車價(jià)格量約 600 元。

搜集線是新動(dòng)力車 BMS 體例的要害構(gòu)成局部，其效率在乎及時(shí)、精確、 真實(shí)地監(jiān)察和控制干電池狀況，如電壓、溫度、交流電等；貫穿數(shù)據(jù)搜集和傳輸； 養(yǎng)護(hù)能源干電池電芯、特殊短路機(jī)動(dòng)割斷、過流養(yǎng)護(hù)功效等功效。

此前新動(dòng)力車多沿用保守銅絲束計(jì)劃動(dòng)作能源干電池的搜集線，保守銅 線束因?yàn)樨灤└呻姵匕鼤r(shí)每一根線束都要達(dá)到一個(gè)電極，當(dāng)能源干電池電 流旗號(hào)很多時(shí)，就須要很多線束共同，對(duì)空間擠占大，且 Pack 安裝 步驟依附細(xì)工將端口恒定在干電池包上，機(jī)動(dòng)化水平低。FPC 有莫大集 成、超薄厚薄、超柔嫩度等便宜，在安定性、輕量化、構(gòu)造規(guī)整等上面完備超過上風(fēng)。跟著 FPC 展示出的崇高本能以及范圍化消費(fèi)帶來 的趕快降低成本，F(xiàn)PC 代替保守線束的過程鮮明提速。

暫時(shí)寧德期間、比亞迪仍舊在 pack 步驟批量化運(yùn)用 FPC，特斯拉、國 軒高科、中國航空公司鋰電、塔菲爾、欣旺達(dá)等企業(yè)也發(fā)端運(yùn)用 FPC。單個(gè) FPC 價(jià)錢約為 60 元，合流車型以 7-12 個(gè)模塊為主，咱們估計(jì)干電池用 FPC 單車價(jià)格量在 600 元安排。

打件進(jìn)一步鞏固 FPC 結(jié)余本領(lǐng)。普遍而言，PCB 廠商向卑劣出賣的硬 板大多為空板。而在出賣 FPC 時(shí)，會(huì)在 FPC 上打件，打件已變成車 用 FPC 的趨向。所以，在出賣 FPC 除去其自己爆發(fā)的成本外，還會(huì) 因打件而爆發(fā)確定成本，使得 FPC 結(jié)余本領(lǐng)獲得進(jìn)一步鞏固。

2、智能化的 PCB 增量重要根源于 ADAS 和智能座艙

ADAS：從浸透率來看，2022 年將是 L2 向 L3 超過的窗口期，啟發(fā)整 個(gè)智能公共汽車財(cái)產(chǎn)鏈興盛。暫時(shí) L2 級(jí)其余公共汽車浸透率仍舊邁向 20-50%的趕快興盛階段，L2 級(jí)其余機(jī)動(dòng)駕駛功效將漸漸變成中高端車型的標(biāo) 配。依照《汽鳳輦駛機(jī)動(dòng)化分級(jí)》規(guī)范，從 L3 發(fā)端機(jī)動(dòng)駕駛體例將替 代司機(jī)控制監(jiān)察和控制駕駛情況，變成真實(shí)意旨上的智能車。2021 年 12 月 10 日，飛馳 L3 級(jí)機(jī)動(dòng)駕駛體例贏得德國際聯(lián)盟來往管局的上路承諾， 率先吹響了公共汽車智能化的沖擊號(hào)。咱們估計(jì) L3 級(jí)其余智能車在 2022 年將實(shí)行小范疇落地，進(jìn)一步激動(dòng)公共汽車智能化興盛，2022 年將變成全 球機(jī)動(dòng)駕駛元年，對(duì)準(zhǔn)公共汽車智能化的交易構(gòu)造和財(cái)產(chǎn)入股也將加快推 進(jìn)，智能車將引領(lǐng)新一輪的財(cái)產(chǎn)興盛海潮。

ADAS 大幅提高車用 PCB 用量。ADAS 運(yùn)用車載傳感器在第一功夫收 集車表里情況數(shù)據(jù)，舉行靜、動(dòng)靜物體辨識(shí)、偵測(cè)與躡蹤等本領(lǐng)處置， 靈驗(yàn)提高駕駛的安定性和安寧性。ADAS 興盛為局勢(shì)所趨，對(duì)準(zhǔn)公共汽車 ADAS 的交易構(gòu)造和財(cái)產(chǎn)入股也將加快促成，智能車將引領(lǐng)新一輪的 財(cái)產(chǎn)興盛海潮。PCB 增量重要來自于 ADAS 所需的傳感器、遏制器、 安定體例等。

暫時(shí)，L2 級(jí) ADAS 已趕快普遍。個(gè)中，國產(chǎn)公共汽車?yán)砟?、小鵬、蔚來等 已接踵推出了 L2 級(jí) ADAS 功效的車型。同聲跟著重要車企及高科技公 司機(jī)動(dòng)駕駛本領(lǐng)及產(chǎn)物的連接落地，我國 ADAS 商場(chǎng)希望進(jìn)一步興盛。 按照華經(jīng)財(cái)產(chǎn)接洽院數(shù)據(jù)，2020 年我國 ADAS 商場(chǎng)范圍希望沖破 844.6億元群眾幣，到2023年，估計(jì)我國ADAS商場(chǎng)范圍將到達(dá)1321.5 億元，CAGR 到達(dá) 27.5%。在 ADAS 體例浸透率上面，暫時(shí)，我國 ADAS 體例浸透率不高，商場(chǎng)成漫空間宏大。（匯報(bào)根源：將來智庫）

ADAS 重要在感測(cè)端和各功效遏制單位須要運(yùn)用 PCB，感測(cè)端主假如 激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、攝像頭、超聲雷達(dá)等傳感器，功效遏制單位 囊括扶助駕駛及機(jī)動(dòng)駕駛遏制單位、積極車距遏制巡弋體例、盲點(diǎn)偵 測(cè)、積極泊車扶助體例、渴睡偵測(cè)等。

毫米波雷達(dá)因?yàn)檫\(yùn)用高頻板材，其 PCB 價(jià)格量較高。PCB 占毫米波 雷達(dá)本錢約 16%，單個(gè)毫米波雷達(dá)價(jià)錢約為 300-500 元，暫時(shí)合流車 型裝備毫米波雷達(dá)數(shù)目約為 3-5 個(gè)，估計(jì)毫米波雷達(dá)局部帶來 PCB 增 量為 250 元，并將跟著毫米波雷達(dá)用量減少而提高。

激光雷達(dá)估計(jì) 2021-2030 年的商場(chǎng)范圍每年平均復(fù)合增長(zhǎng)速度到達(dá) 90%，PCB 空間宏大。激光雷達(dá)是暫時(shí)精度最高的傳感器，精度到達(dá)毫米波雷達(dá) 的 10 倍，不妨精準(zhǔn)地獲得外界的情況消息并舉行 3D 建立模型，在對(duì)消息 精度完備刻薄訴求的高檔別機(jī)動(dòng)駕駛中完備不行代替的上風(fēng)。但因?yàn)?本錢振奮，暫時(shí)激光雷達(dá)在 L1/L2 級(jí)別車型中屬于選配，跟著 L2 向 L3、L4 躍遷，激光雷達(dá)的上風(fēng)發(fā)端突顯，L3/L4/L5 辨別須要 1/2/4 臺(tái)激光雷達(dá)；加上激光雷達(dá)的本錢連接下行，激光雷達(dá)希望變成 L3 級(jí)別 車型的標(biāo)配，Yole 估計(jì) 2032 年激光雷達(dá)的浸透率將到達(dá) 11%。激光 雷達(dá)重要沿用 HDI 板，每個(gè)激光雷達(dá)須要用到 4 pcs PCB 板，估計(jì)單 車價(jià)格量約為 60-80 元。估計(jì)將來跟著激光雷達(dá)運(yùn)用量攀升，將進(jìn)一 步啟發(fā) PCB 的需要。

智能座艙興盛亦激動(dòng)車用 PCB 需要延長(zhǎng)。智能座艙 DCU 將視覺感知 體例、談話交互體例、流媒介后視鏡及賽車聯(lián)合會(huì)網(wǎng)模塊等集變成一套完備 的處置計(jì)劃，伴跟著智能化促成，公共汽車表露屏將帶給駕乘職員更多、 更便利的功效和領(lǐng)會(huì)。跟著 HUD、人機(jī)交互越來越多的新本領(lǐng)集成在 智能座艙上，駕駛領(lǐng)會(huì)將更佳。

按照 IHS 數(shù)據(jù)，估計(jì) 2021 年寰球智能座艙商場(chǎng)空間勝過 400 億美金， 2030 年商場(chǎng)范圍將到達(dá) 681 億美金；華夏智能座艙商場(chǎng)范圍將在 2030 年將勝過 1600 億元，華夏在寰球商場(chǎng)的份額將提高至 37%。智能座 艙訴求 PCB 板布線聚集度更高，線寬線距變窄，對(duì) PCB 的工藝和設(shè) 計(jì)訴求普及，希望進(jìn)一步啟發(fā) HDI 板需要。

預(yù)測(cè)將來，成績(jī)于電動(dòng)化+智能化，咱們估計(jì) 2025 年車用 PCB 需要 量將達(dá) 1233 億元，2020-25 年 CAGR 達(dá) 24%。

電動(dòng)化及智能化帶來的 PCB 增量：普遍車用 PCB 價(jià)格量約為 400 元。 按照前文，PCB 電動(dòng)化增量重要根源于電氣控制體例的增量，約為 2000 元，及 FPC 包辦能源干電池中的保守線束帶來的增量，約為 600 元，并 且電動(dòng)化增量估計(jì)年年價(jià)格量提高 3%。智能化帶來的 PCB 增量重要 根源于智能駕駛和智能座艙帶來的增量，估計(jì)帶來增量約為 400 元， 并跟著智能化本領(lǐng)迭代，智能化帶來的PCB增量年年價(jià)格量提高5%。

二、電動(dòng)智能化帶來車用 PCB 新格式 （一）行業(yè)壁壘提高：本領(lǐng)壁壘與存戶壁壘

1、本領(lǐng)壁壘：產(chǎn)物越發(fā)高端化

暫時(shí)車用 PCB 雖仍以多層板為合流，然而其完全份額已從 2018 年的 51%降至 2020 年的 45%，而高端的 HDI、發(fā)射電波頻率板、柔性/剛?cè)嶝灤?核計(jì)占比已從 2018 年的 24.3%飛騰至 2020 年的 33.5%。新動(dòng)力車中 毫米波雷達(dá)等產(chǎn)物須要運(yùn)用洪量高頻 PCB，而能源干電池、攝像頭號(hào)產(chǎn) 品須要沿用洪量 FPC，激光雷達(dá)、智能座艙、ECU、ADAS 體例因線 路更為精致，對(duì) HDI 板需要振奮，估計(jì)將來隨者新動(dòng)力車浸透率連接 提高，高端的 PCB 產(chǎn)物將占比將連接提高,這將進(jìn)一步啟發(fā) PCB 價(jià)格 量提高，同聲也對(duì) PCB 廠商本領(lǐng)本領(lǐng)提出更高的訴求。

2、存戶壁壘：對(duì) PCB 廠商訴求更高，認(rèn)證壁壘更高

高真實(shí)性形成車用 PCB 進(jìn)初學(xué)檻較高。公共汽車對(duì)真實(shí)性訴求性較高，因 此其對(duì)車用 PCB 的寧靜性、真實(shí)性也有著極高的訴求，車用 PCB 需 要較普遍 PCB 板更能符合極其的處事情況，而且對(duì) PCB 壽命訴求遠(yuǎn) 高于其余耗費(fèi)電子 PCB，所以高訴求培養(yǎng)了車用 PCB 的高門坎，普遍 而言若想成車用 PCB 的供給商，認(rèn)證周期需 2-3 年，而且確定決定供 應(yīng)商后，為維持品德寧靜，廠商不會(huì)簡(jiǎn)單調(diào)換供給商。

新動(dòng)力車 PCB 多為安定件，對(duì)供給商商訴求更高，先發(fā)上風(fēng)鮮明。新 動(dòng)力車的電氣控制體例及扶助駕駛體例更關(guān)乎行車安定，對(duì)車用 PCB 寧靜 性、安定性訴求更高，所以對(duì)于新供給商出于安定性的商量會(huì)舉行更 多的嘗試，認(rèn)證功夫會(huì)更長(zhǎng)，加入壁壘更高，存戶壁壘明顯高于保守 公共汽車范圍。

（二）比賽格式：大存戶帶來大訂單，海內(nèi)廠商受益

1、大存戶大訂單，存戶上風(fēng)突顯

新動(dòng)力車 PCB 廠商與卑劣接洽更精細(xì)，加入后更易贏得大訂單。1） PCB 板動(dòng)作定制化產(chǎn)物，跟著公共汽車電子一體化的普及，須要早期介入 到廠商的安排進(jìn)程，這將督促 PCB 供給商與整車廠商接洽越發(fā)精細(xì)。 2）保守車因?yàn)?PCB 用量較小，而且 PCB 用處分別，且價(jià)格量較小， 縱然打入大存戶，也難以產(chǎn)生鮮明的范圍效力；新動(dòng)力車車用 PCB 價(jià) 值量是保守公共汽車的 6 倍安排，且猶如電氣控制體例 PCB 價(jià)格量極大的元件， 這表示著綁定大存戶不妨贏得更大訂單，一旦贏得中心元件的 PCB 訂 單將帶來宏大的價(jià)格量，將更易產(chǎn)生范圍效力。

2、PCB 供給鏈連接向陸地變化，海內(nèi)廠商深度受益

車用 PCB 商場(chǎng)份額大多會(huì)合在日美地域，希望進(jìn)一步向陸地變化，具 有先發(fā)上風(fēng)廠商將充溢受益。1）按照佐思汽研數(shù)據(jù)，2020 年寰球車 用 PCB 以日、美、華夏臺(tái)灣地域企業(yè)為主，CR 10 中陸地企業(yè)僅有景 旺電子。而 PCB 完全產(chǎn)值陸地仍舊占比超 50%，海內(nèi)車用 PCB 份額 遠(yuǎn)低于完全 PCB 份額。2）新動(dòng)力車商場(chǎng)連年來在華夏商場(chǎng)連接夸大， 電動(dòng)化所需 PCB 重要需要亦來自于華夏商場(chǎng)。陸地廠商依附不妨趕快 相應(yīng)和宏大的效勞本領(lǐng)更好的符合卑劣存戶需要，估計(jì)車用 PCB 生產(chǎn)能力 希望進(jìn)一步向陸地變化，具備先發(fā)上風(fēng)廠商將充溢受益。

特斯拉國產(chǎn)化希望進(jìn)一步展翻開內(nèi) PCB 商場(chǎng)。特斯拉在華夏建廠后成 本鮮明低沉，跟著生產(chǎn)能力連接開釋，特斯拉產(chǎn)物常常跌價(jià)，如 Model 3 屢次跌價(jià)后已降至 25 萬元，降幅近 11 萬元，跌價(jià)帶來的銷量飛騰明 顯。估計(jì)跟著特斯拉國產(chǎn)化率的提高和上海工場(chǎng)生產(chǎn)能力的連接開釋，將 進(jìn)一步使得海內(nèi)特斯拉 PCB 供給商受益。

外鄉(xiāng)整車品牌興起，銷量和商場(chǎng)比賽力日新月異。在國度策略大舉扶 持和普通辦法等財(cái)產(chǎn)鏈配系加速樹立的后臺(tái)下，海內(nèi)展示了諸如比亞迪、蔚來、小鵬、理念、哪吒、零跑、威馬等外鄉(xiāng)新權(quán)力品牌車企。 同聲海內(nèi)耗費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車的耗費(fèi)接收度高，宏大的海內(nèi)公共汽車耗費(fèi)商場(chǎng) 為自決整車品牌廠商創(chuàng)作了絕佳的存在泥土，激動(dòng)自決整車品牌的銷 量和商場(chǎng)比賽力日新月異。2021 年，海內(nèi)保守車企比亞迪/五菱銷量分 別到達(dá) 59/46 萬輛，銷量排名寰球第二/第三，市占率辨別為 9.1%/7.0%； 造車新權(quán)力小鵬銷量約為 9.9 萬輛，銷量排名寰球第十九，市占率約為 1.5%。

電動(dòng)車期間供給鏈洗牌重塑，助力車用水子零元件國產(chǎn)代替。公共汽車供 應(yīng)鏈生存確定水平上的閉環(huán)，認(rèn)證壁壘高，新玩家常常難以加入。參 考汗青上美日歐公共汽車財(cái)產(chǎn)鏈的興盛過程，恰是美日歐車企、Tier1 與本 土供給鏈廠商精細(xì)共同，在產(chǎn)物開拓早期就舉行了深刻的協(xié)作和磨合， 才使得美日歐的公共汽車零元件廠商不妨較快地開拓出適合整車廠需要的 產(chǎn)物，并在公共汽車財(cái)產(chǎn)的長(zhǎng)久興盛進(jìn)程中產(chǎn)生了強(qiáng)人恒強(qiáng)的中心比賽力。

暫時(shí)，世運(yùn)通路、滬電股子等多家國產(chǎn)廠商仍舊加入特斯拉、比亞迪、 蔚來等合流新動(dòng)力車企供給鏈，連年來跟著海內(nèi)財(cái)產(chǎn)鏈的興起，所有 PCB 行業(yè)也在向華夏陸地變化，關(guān)系公司也在主動(dòng)構(gòu)造該范圍交易， 搶占行業(yè)延長(zhǎng)的先機(jī)。在暫時(shí)公共汽車電動(dòng)智能化興盛的大海潮中，保守 供給鏈體制將被沖破重塑，而華夏居于公共汽車電動(dòng)智能化興盛的重心位 臵，外鄉(xiāng)供給鏈廠商將趁勢(shì)興起。

三、躡蹤 PCB 企業(yè)景氣派：原資料價(jià)錢與供應(yīng)和需求情景 景氣派目標(biāo) 1：原資料價(jià)錢變革。

PCB 本錢華夏資料占比高達(dá) 60%，為感化 PCB 厚利率重要成分。PCB 本錢形成以原資料為主，重要囊括覆銅板、銅箔、磷銅球等，資料成 本占 PCB 本錢高達(dá) 60%。資料中覆銅板占比最大，占 PCB 總本錢的 30%。因?yàn)?PCB 售價(jià)大多與卑劣廠商提早就商定好，調(diào)整價(jià)格頻次與空間 不大，咱們覺得原資料價(jià)錢是感化 PCB 厚利率的重要成分。

PCB 廠商難以向卑劣傳播上流加價(jià)壓力，車用 PCB 廠商相較其余領(lǐng) 域價(jià)錢傳導(dǎo)更通順。寰球 PCB 廠商 CR10 占比僅為 36%，而覆銅板 廠商 CR10 占比達(dá) 75%，PCB 的商場(chǎng)會(huì)合度較低，比擬于 PCB 廠商， 覆銅板廠商更能將原資料加價(jià)壓力向下傳輸；而且 PCB 廠商卑劣為終 端大存戶，PCB 廠計(jì)劃價(jià)本領(lǐng)弱。但車載 PCB 因?yàn)榧尤氡趬靖?、認(rèn)證 周期長(zhǎng)、安定訴求抬高本領(lǐng)門坎，PCB 廠商與卑劣車企接洽更精細(xì)， 商場(chǎng)比賽格式更好，PCB 廠計(jì)劃價(jià)本領(lǐng)提高，價(jià)錢傳導(dǎo)將較其余范圍 PCB 更為通順。

覆銅板原資料價(jià)錢企穩(wěn)。2021 年上半年，PCB 上流原資料價(jià)錢連接上 漲，PCB 企業(yè)結(jié)余本領(lǐng)承壓。2021 年 10 月發(fā)端，因?yàn)楹馁M(fèi)范圍需要 疲軟，覆銅板跌價(jià)壓力增大，暫時(shí)覆銅板的重要原資料銅箔、環(huán)氧樹 脂等材料價(jià)錢仍舊趨于穩(wěn)固。

CB 廠商厚利率與銅價(jià)呈負(fù)關(guān)系。PCB 原資料重要囊括覆銅板、銅箔、 磷銅球，其厚利率受銅價(jià)感化最大。咱們將世運(yùn)通路、東山精細(xì)、滬 電股子、景旺電子、勝宏高科技各公司分季度厚利率動(dòng)作行業(yè)平衡厚利 率，不妨刊行，行業(yè)平衡厚利率與銅價(jià)走勢(shì)表露鮮明負(fù)關(guān)系，不妨通 過查看銅價(jià)走勢(shì)來確定 PCB 行業(yè)成本率情景。

躡蹤 PCB 企業(yè)景氣派目標(biāo) 2：供應(yīng)和需求情景。

咱們覺得，PCB 廠商供應(yīng)和需求情 況不妨查看 PCB 廠商的在手訂單情景、生產(chǎn)能力運(yùn)用率和交期。1）在手 訂單情景反應(yīng)了需要景氣派：卑劣存戶景氣派提高，存戶向 PCB 廠商 更多下單，以致 PCB 廠商在手訂單量增加。2）生產(chǎn)能力運(yùn)用率和交期反 映了需要景氣派：生產(chǎn)能力運(yùn)用率反應(yīng)了暫時(shí) PCB 廠商消費(fèi)狀況，能充溢 證明暫時(shí)PCB廠商的消費(fèi)本領(lǐng)能否被充溢運(yùn)用及生產(chǎn)能力構(gòu)造能否與商場(chǎng) 需要配合，生產(chǎn)能力運(yùn)用率越高，PCB 廠商需要景氣派越高；交期反應(yīng)了 PCB 廠商接單量與自己生產(chǎn)能力程度的聯(lián)系，交期長(zhǎng)，證明暫時(shí) PCB 廠商 暫時(shí)接單量勝過自己生產(chǎn)能力程度，交期越長(zhǎng)，越證明暫時(shí) PCB 求過于供。

四、中心 PCB 廠商 （一）世運(yùn)通路：車載 PCB 占比高，特斯拉為最大公共汽車結(jié)尾存戶

世運(yùn)通路創(chuàng)造于 1985 年，公司產(chǎn)物波及第四次全國代表大會(huì)類：高多層硬板，高精細(xì) 互連 HDI，F(xiàn)PC、軟硬貫串板（含 HDI）和非金屬基板。公司重要卑劣 運(yùn)用為公共汽車電子、高端耗費(fèi)電子、計(jì)劃?rùn)C(jī)及關(guān)系擺設(shè)、產(chǎn)業(yè)遏制、通 信及調(diào)理擺設(shè)等范圍，據(jù) N.T.Information 數(shù)據(jù)，2019 年寰球公共汽車用 PCB 供給商排行榜，公司排名 17 名，比 2018 年提高 3 名。2019、 2020年公司辨別經(jīng)過了寰球前十大公共汽車零元件供給商之二的新穎摩比 斯（Hyundai Mobis）和電裝（Denso）的認(rèn)證并實(shí)行批量供貨，先發(fā) 上風(fēng)鮮明。

營(yíng)業(yè)收入連接延長(zhǎng)，產(chǎn)物構(gòu)造連接晉級(jí)。1）公司營(yíng)業(yè)收入從 2014 年 12 億元 延長(zhǎng)至 2020 年 25 億元，營(yíng)業(yè)收入 CAGR 為 12.6%；歸母凈利從 2014 年 1.4 億元延長(zhǎng)至 2020 年 3.3 億元，歸母凈利 CAGR 為 13.3%。2021 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入為 26.1 億，同期相比 43.8%，公司 2021 年 Q3 營(yíng)業(yè)收入 11 億元，同增達(dá) 60%。2）從產(chǎn)物構(gòu)造來看，公司專營(yíng)交易為多層板， 2020 年多層板收入占比達(dá) 66%，多層板厚利率遠(yuǎn)高于雙層板、單層板， 估計(jì)跟著公共汽車、通訊行業(yè)對(duì)多層板需要提高及募投名目帶來的多層板 生產(chǎn)能力開釋，公司多層板占等到厚利率將進(jìn)一步提高，助力公司完全毛 稅率提高。

特斯拉為公司最大公共汽車結(jié)尾存戶，為后續(xù)切入新動(dòng)力公共汽車商場(chǎng)走出良 好開局。1）公司 2012 年就發(fā)端開拓特斯拉動(dòng)作其結(jié)尾存戶，歷時(shí)兩 年經(jīng)過特斯拉審驗(yàn)變成其及格 PCB 供給商，2015 年發(fā)端小批量供貨， 2017 年發(fā)端批量供貨，銷量穩(wěn)步減少，暫時(shí)特斯拉已變成公司最大的 公共汽車結(jié)尾存戶。2）公司 2021 年景功博得小鵬公共汽車認(rèn)證并實(shí)行批量供 貨，在海內(nèi)新動(dòng)力公共汽車板塊上也博得了沖破，跟著越來越多的保守汽 車創(chuàng)造商投入于新動(dòng)力公共汽車，公司希望在博得先發(fā)上風(fēng)。

新增高端生產(chǎn)能力為公司功績(jī)延長(zhǎng)打下堅(jiān)忍普通。1）公司掛牌前生產(chǎn)能力約為 250 萬公畝，IPO 募投名目可減少 200 萬公畝 HDI、多層板生產(chǎn)能力， 辨別在 2018 年和 2020 年投入生產(chǎn)，2020 年 6 月募投一期名目滿產(chǎn)，2021 年 5 月募投二期名目滿產(chǎn)，進(jìn)一步提高公司高端 PCB 產(chǎn)量，為公司業(yè) 績(jī)延長(zhǎng)打下堅(jiān)忍普通；2）為進(jìn)一步抓住 5G 新基本建設(shè)帶來的機(jī)會(huì)，公司 于 2020 年刊行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提高生產(chǎn)能力，募投名目合計(jì) 300 萬公畝產(chǎn) 能，估計(jì)將于 2022 年漸漸投入生產(chǎn)。

（二）東山精細(xì)：寰球 PCB 超過企業(yè)，特斯拉 FPC 供給商

東山精細(xì)創(chuàng)造于 1998 年，公司為寰球前三的 FPC 消費(fèi)企業(yè)、寰球前 四的 PCB 消費(fèi)企業(yè)。產(chǎn)物普遍運(yùn)用于大哥大、電腦、可穿著擺設(shè)、效勞 器、通訊、公共汽車電子等產(chǎn)物范圍，重要存戶均為國際一流存戶。暫時(shí)， 公司產(chǎn)生電子通路、光電表露和精細(xì)創(chuàng)造三大交易板塊，MFLEX、MULTEK、LED、觸控表露以及精細(xì)創(chuàng)造中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會(huì)工作部的交易構(gòu)造，并 經(jīng)過連接的里面資源調(diào)整，漸漸建立起一體化的財(cái)產(chǎn)鏈比賽上風(fēng)。

公司營(yíng)業(yè)收入連接延長(zhǎng)，結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固。2016-2020 年，東山精細(xì)營(yíng) 收及歸母凈成本均趕快延長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入自 2016 年的 84 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 281 億元，CAGR 35.1%，歸母凈成本自 2016 年的 1.4 億元延長(zhǎng) 至 2020 年的 15.3 億元，CAGR 80.5%。公司營(yíng)業(yè)收入凈成本增長(zhǎng)速度較高， 突顯公司處置及興盛策略上風(fēng)。公司厚利率對(duì)立寧靜，振動(dòng)較小。公 司結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固，在 2021 年前三季度厚利率有所低沉的情景下， 公司凈稅率仍有 5.5%。

定增新增生產(chǎn)能力，助力公司后續(xù)功績(jī)延長(zhǎng)。1）為了符合 5G 通訊財(cái)產(chǎn)、 高端效勞器、公共汽車電子的高速興盛對(duì) PCB 爆發(fā)的需要，公司于 2020 年舉行定增，辨別在蘇州信維實(shí)行年產(chǎn) 40 萬公畝精致線路柔性線路 板及配系安裝擴(kuò)大產(chǎn)量名目、在珠海超毅實(shí)行 Multek PCB 消費(fèi)線本領(lǐng)變革 名目、在珠海德麗高科技實(shí)行 Multek 5G 高速高頻高密度印刷通路板技 術(shù)變革名目，靈驗(yàn)減少公司高端生產(chǎn)能力，為公司將來進(jìn)一步擴(kuò)充通訊、 公共汽車范圍交易打下堅(jiān)忍普通。2）為進(jìn)一步符合新動(dòng)力公共汽車商場(chǎng)的趕快 興盛，公司將募投名目“鹽城東山通訊本領(lǐng)有限公司無線模塊消費(fèi)建 設(shè)名目”變換為“鹽城維信電子有限公司新動(dòng)力柔性線路板及其安裝 名目”，進(jìn)一步減少新動(dòng)力車范圍 FPC 生產(chǎn)能力，深入新動(dòng)力車范圍構(gòu)造。

關(guān)心新動(dòng)力公共汽車范圍，將來功績(jī)可期。1）公司精細(xì)創(chuàng)造交易中來改過 動(dòng)力公共汽車交易的出賣實(shí)行較大幅度的延長(zhǎng)，重要產(chǎn)物囊括新動(dòng)力公共汽車 散熱件及精細(xì)構(gòu)造件等，重要合做客戶囊括北美新動(dòng)力公共汽車超過企業(yè) 等。2）公司將新動(dòng)力公共汽車交易動(dòng)作將來效力拓展的新交易，全方位開 發(fā)運(yùn)用于智能新動(dòng)力公共汽車等范圍的新產(chǎn)物和新效勞，囊括輕量化零部 件、干電池組散熱體例、充氣樁和干電池模組構(gòu)造件等產(chǎn)物公司，公司目 前已變成特斯拉 FPC 供給商，并與多家新動(dòng)力車廠商創(chuàng)造協(xié)作。估計(jì) 將來公司公共汽車范圍將連接放量，將來功績(jī)可期。

（三）滬電股子：公共汽車板占比逐年提高

滬電股子創(chuàng)造于 1992 年，專營(yíng)交易為印制通路板的研制安排和消費(fèi)制 造。公司重要產(chǎn)物為 14-38 層企業(yè)通信商場(chǎng)板、中高階公共汽車板，并以 辦公室及產(chǎn)業(yè)擺設(shè)板、半半導(dǎo)體芯片嘗試板等為有力彌補(bǔ)，可普遍運(yùn)用于 通信擺設(shè)、公共汽車、產(chǎn)業(yè)擺設(shè)、調(diào)理擺設(shè)、微波發(fā)射電波頻率、半半導(dǎo)體芯片嘗試 等多個(gè)范圍。（匯報(bào)根源：將來智庫）

公司凈成本增長(zhǎng)速度較高，結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固。2016-2020 年，滬電股子 營(yíng)業(yè)收入及歸母凈成本增長(zhǎng)速度較高，營(yíng)業(yè)收入自 2016 年的 38 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 74.6 億元，CAGR 18.5%，歸母凈成本自 2016 年的 0.8 億元增 長(zhǎng)至 2020 年的 12.6 億元，CAGR 100%。公司凈成本增長(zhǎng)速度明顯高于 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度，重要系公司厚利率連接提高，自 2016 年的 15.7%提高至 2020 年的 30.4%，公司結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固。

公共汽車板占比逐年提高，公司加大公共汽車范圍研制構(gòu)造。公共汽車板占比從 2020 年的 17.8%提高至 2021 年 H1 的 25.4%，提高幅度鮮明。滬利 微電勝利開拓 BSG 遏制板，ADAS 主要控制板，車載動(dòng)力板，埋陶瓷車燈 板，嵌銅塊板等新產(chǎn)物，并發(fā)端漸漸導(dǎo)出量產(chǎn)；黃石二廠公共汽車板專線 的提產(chǎn)和存戶認(rèn)證亦獲得成功促成；將來公司將鞏固在高階公共汽車用HDI 產(chǎn)物開拓及生產(chǎn)能力夸大，公共汽車用高頻高速資料運(yùn)用接洽，高信任性產(chǎn)物 研制以及消費(fèi)功效提高等上面加入更多資源，使公司維持并夸大比賽 上風(fēng)。

（四）景旺電子：能源鋰干電池龍頭海內(nèi) FPC 供給商

景旺電子創(chuàng)造于 1993 年，公司產(chǎn)物典型掩蓋剛性通路板、柔性通路板 和本領(lǐng)基板等，并橫向興盛出高密度互連、高速多層、高頻、高散熱、 多層軟板和軟硬貫串等產(chǎn)物，產(chǎn)物普遍運(yùn)用于通訊擺設(shè)、智能結(jié)尾、 計(jì)劃?rùn)C(jī)及搜集擺設(shè)、耗費(fèi)電子、公共汽車電子、產(chǎn)業(yè)遏制、調(diào)理擺設(shè)等領(lǐng) 域。

公司營(yíng)業(yè)收入凈成本寧靜延長(zhǎng)。2016-2020 年，景旺電子營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利 潤(rùn)增長(zhǎng)速度寧靜，營(yíng)業(yè)收入自 2016 年的 33 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 70.6 億元， CAGR 21.1%，歸母凈成本自 2016 年的 5.4 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 8.2 億元，CAGR 14.4%。公司 2021 年前三季度厚利率低沉重要系原資料 加價(jià)所致，估計(jì)跟著原資料價(jià)錢企穩(wěn)，公司結(jié)余本領(lǐng)將獲得建設(shè)。

生產(chǎn)能力連接晉級(jí)，后續(xù)功績(jī)延長(zhǎng)能源足。珠海景旺高多層名目、高端 HDI 名目、珠楊枝魚川景旺 FPC 二廠等連接擴(kuò)大產(chǎn)量，同聲可轉(zhuǎn)債名目籌融資 17.8 億元開辟 HLC、HDI（含 SLP）名目助力公司產(chǎn)物晉級(jí)，更符合將來 對(duì) PCB 產(chǎn)物高端化的需要，后續(xù)功績(jī)延長(zhǎng)能源實(shí)足。

大舉構(gòu)造公共汽車范圍。按照佐思汽研數(shù)據(jù)，景旺電子為 2020 年寰球車用 PCB 商場(chǎng)中獨(dú)一加入前十的陸地企業(yè)。2018 年公司在江西樹立面向全 球一流公共汽車存戶的生產(chǎn)能力，暫時(shí)仍舊贏得國際一流存戶的承認(rèn)；公司為 能源鋰干電池龍頭海內(nèi) FPC 供給商，并在 2020 年贏得領(lǐng)跑公共汽車頒布的 特出品質(zhì)獎(jiǎng)。公司暫時(shí)在毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)都仍舊大量量供貨， 且在電氣控制體例、新動(dòng)力干電池包、車載類電子產(chǎn)物都有構(gòu)造，跟著將來 新動(dòng)力車振奮興盛，公司功績(jī)可期。

（五）勝宏高科技：特斯拉和德賽西威供給商

勝宏高科技創(chuàng)造于 2006 年，重要消費(fèi)雙面板、多層板、HDI 板等，產(chǎn)物 卑劣運(yùn)用普遍，重要囊括計(jì)劃?rùn)C(jī)、5G 通信、效勞器、耗費(fèi)電子、公共汽車 電子、新動(dòng)力、工控安防、調(diào)理儀器等范圍，在高密度多層 VGA（顯 卡）PCB、小間距 LED PCB 商場(chǎng)份額寰球第一。

公司營(yíng)業(yè)收入凈成本寧靜延長(zhǎng)，2021年前三季度功績(jī)亮眼。2016-2020年， 勝宏高科技營(yíng)業(yè)收入及歸母凈成本增長(zhǎng)速度寧靜，營(yíng)業(yè)收入自 2016 年的 18 億元延長(zhǎng) 至 2020 年的 56 億元，CAGR 32.5%，歸母凈成本自 2016 年的 2.3 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 5.2 億元，CAGR 22.3%。公司 2021 年前三季 度營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步提高至 54 億元，同期相比延長(zhǎng) 42.3%，歸母凈成本提高至 6.2 億元，同期相比延長(zhǎng) 46.7%。

定增拓展新動(dòng)力車 PCB 生產(chǎn)能力。公司 2017 年頒布定增入股 11 億元布 局新動(dòng)力公共汽車及物聯(lián)網(wǎng)用線路板名目，普及公司公共汽車板消費(fèi)本領(lǐng)，布 局新動(dòng)力車范圍。暫時(shí)公司已變成特斯拉、德賽西威供給商，將來有 望跟著卑劣新動(dòng)力車放量而趕快延長(zhǎng)。

（六）四會(huì)富仕：構(gòu)造激光雷達(dá)，車載 PCB 連接沖破

四會(huì)富仕創(chuàng)造于 2009 年，公司 PCB 產(chǎn)物典型充分，除雙面板、多層 板除外，產(chǎn)物典型掩蓋 HDI 板、厚銅板、非金屬基板、剛撓貫串板、高 頻高速板等。公司潛心于印制通路板小批量板的創(chuàng)造，以“小批量、 高品德、高真實(shí)、短交期、趕快相應(yīng)”為商場(chǎng)定位，產(chǎn)物普遍運(yùn)用于 產(chǎn)業(yè)遏制、公共汽車電子、交通、通訊擺設(shè)、調(diào)理東西等范圍。

公司營(yíng)業(yè)收入凈成本增長(zhǎng)速度較快，2021 年前三季度再高增。2016-2020 年， 四會(huì)富仕營(yíng)業(yè)收入自 2016 年的 2.1 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 6.5 億元，CAGR 32.6%；扣非后歸母凈成本自 2016 年的 0.3 億元延長(zhǎng)至 2020 年的 1.1 億元，CAGR 35.7%（公司 2017 年實(shí)行股權(quán)鼓勵(lì)爆發(fā)的非常常性盈虧 對(duì)公司凈成本感化 0.42 億元，對(duì)當(dāng)期成本感化較大，所以比擬扣非后 歸母凈成本更為有理）。公司 2021 年前三季度營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步提高至 7.5 億元，同期相比延長(zhǎng) 59.3%，歸母凈成本提高至 1.3 億元，同期相比延長(zhǎng) 57.8%。

構(gòu)造激光雷達(dá)，車載 PCB 連接沖破。在公共汽車電子范圍，公司產(chǎn)物重要 運(yùn)用于轉(zhuǎn)向馬達(dá)、長(zhǎng)途消息處置器（T-box）等要害公共汽車安十足件以及 公共汽車照明體例、地線、車鎖等，重要存戶囊括 CMK、SIIX、UMC、加 達(dá)利、技研新陽等行業(yè)著名 EMS 企業(yè)。公司募投名目中心構(gòu)造公共汽車領(lǐng) 域，暫時(shí)正在向車身遏制安定體例、能源引擎遏制體例等要害安十足 品拓展，公司轉(zhuǎn)向遏制體例等仍舊量產(chǎn)。而且公司運(yùn)用于新動(dòng)力車的 激光雷達(dá)產(chǎn)物也已經(jīng)過存戶認(rèn)定，接入小批量量產(chǎn)訂單。

五、入股領(lǐng)會(huì)車用 PCB 跟著公共汽車電動(dòng)智能化趨向需要猛增。浸透率視角下消息本領(lǐng) 變化啟動(dòng)公共汽車電動(dòng)智能化邁向延長(zhǎng)拐點(diǎn)，公共汽車動(dòng)作新的人機(jī)交互平臺(tái) 雛形初現(xiàn)。一上面，公共汽車電動(dòng)化超過 10%浸透率拐點(diǎn)加入加快興盛階 段；另一上面，智能化在 L2 向 L3/L4 超過啟發(fā)下迎來風(fēng)口。PCB 作 為公共汽車電動(dòng)化智能化的要害組件，跟著公共汽車電動(dòng)智能化趨向猛增，未 來商場(chǎng)空間宏大。

“含車量”高 PCB 企業(yè)受益最大。電動(dòng)智能化帶來的 PCB 增量重要 使兩類 PCB 供給商受益：1）新動(dòng)力車存戶為出戶主體：暫時(shí)來看， 出貨延長(zhǎng)的主體為新動(dòng)力車存戶，PCB 廠商若能打入新動(dòng)力車上部客 戶供給量，將深度受益于行業(yè)盈利實(shí)行量?jī)r(jià)齊增。而且頭部新動(dòng)力車 廠商產(chǎn)生演示效力，局部新加入者為了保護(hù)品質(zhì)，加速導(dǎo)出速率，可 能目標(biāo)于導(dǎo)出頭部新動(dòng)力車廠商供給商。2）現(xiàn)有保守公共汽車存戶延長(zhǎng)潛 力宏大：電動(dòng)智能化為公共汽車行業(yè)不行逆轉(zhuǎn)的大趨向，保守公共汽車廠商將 向該目標(biāo)轉(zhuǎn)型，保守公共汽車廠商轉(zhuǎn)型為消費(fèi)新動(dòng)力車出于對(duì)供給商的信 賴聯(lián)系，大概會(huì)優(yōu)先商量在保守公共汽車時(shí)的 PCB 供給商連接變成其轉(zhuǎn)型 后的 PCB 供給商。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見匯報(bào)原文。）

精選匯報(bào)根源：【將來智庫】。

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