高盛表示，雖然流動(dòng)性轉(zhuǎn)向緊縮且宏觀趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱，但是穩(wěn)步緊縮的基本面會(huì)將原油和基礎(chǔ)金屬等商品推向本輪周期新高。

宏觀趨勢(shì)讓人忽略了越來(lái)越利好的微觀數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)金屬和農(nóng)產(chǎn)品需求保持旺盛，原油也有足夠看多理由。

關(guān)鍵市場(chǎng)的原油和基礎(chǔ)金屬庫(kù)存大幅下滑，因此保持供不應(yīng)求的狀態(tài)。雖然全球增長(zhǎng)速度接下來(lái)會(huì)放緩，但是拉動(dòng)商品的是需求而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)全球渡過delta變種的困難時(shí)期后，原油需求應(yīng)該在年底前能恢復(fù)。有鑒于此，維持第四季度預(yù)期原油每桶80美元、銅每噸10620美元，預(yù)計(jì)標(biāo)普高盛商品指數(shù)年底前上漲17.1%。

忽略原油短期利空

delta對(duì)于原油需求打擊是暫時(shí)的，對(duì)供應(yīng)卻是持續(xù)的。過去三周油價(jià)和期限價(jià)差都在跌，而油價(jià)下跌幅度更嚴(yán)重預(yù)示超賣。

整體原油整體需求顯示在每日9800萬(wàn)桶左右，泛亞太的區(qū)域流動(dòng)指標(biāo)保持穩(wěn)健。除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)庫(kù)存均非常低，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)庫(kù)存也會(huì)進(jìn)一步下降。

國(guó)際能源署過去兩個(gè)季度把OPEC+和美加以外的原油供應(yīng)下調(diào)近每日100萬(wàn)桶，并指出供應(yīng)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)在較晚階段。

現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)憂頁(yè)巖油產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，然而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看疫情會(huì)結(jié)束而頁(yè)巖油廠商會(huì)恪守財(cái)務(wù)紀(jì)律，原油利好會(huì)從周期性需求轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資不足導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)問題。

基礎(chǔ)金屬供不應(yīng)求

中國(guó)鋼鐵第三季需求或同比下滑4%，不過對(duì)此無(wú)需過分擔(dān)憂。首先，自然災(zāi)害和和封城措施加劇建筑業(yè)活動(dòng)季節(jié)性放緩，預(yù)計(jì)到秋季會(huì)有所改善。

其次，中國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未來(lái)2-3個(gè)季度應(yīng)該會(huì)大量投資基建，對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)一步限制的空間則有限。

在這種背景下，預(yù)計(jì)中國(guó)鋼鐵需求第四季回暖。近來(lái)鐵礦石大跌近30%視為超賣，鋼鐵需求、政策發(fā)展和實(shí)體市場(chǎng)企穩(wěn)都是上行催化劑。

基礎(chǔ)金屬供不應(yīng)求支撐價(jià)格走高，所有在岸庫(kù)存都在第三季下滑，其中多數(shù)下滑速度為年內(nèi)最快。

尤其是在岸銅庫(kù)存比起二季度中旬峰值低30%，高頻指標(biāo)則都指向?qū)崒?shí)在在的緊縮趨勢(shì)。與此同時(shí)，廢銅和冶煉電力的雙重供應(yīng)段限制使得庫(kù)存補(bǔ)充困難。

隨著9月以后需求有季節(jié)性改善，預(yù)期第四季在岸持續(xù)緊縮以及精煉金屬進(jìn)口量上升，特別有利于銅和鋁上漲。

黃金上升空間有限

黃金在等待一個(gè)催化劑：雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂促使近期跳升，但是黃金很大程度上仍然處于盤整階段。

這可能是擔(dān)憂有限和資金偏好股市所致，而通脹預(yù)期降溫進(jìn)一步抑制了黃金投資需求。盡管如此，目前黃金點(diǎn)位適合長(zhǎng)期買入進(jìn)行投資組合對(duì)沖。

央行黃金需求顯著上升，巴西、泰國(guó)、印度和匈牙利今年都在大局買入，而2017-2018那時(shí)的買盤幾乎都源于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

上海金溢價(jià)持續(xù)為正，印度黃金進(jìn)口從5-6月低谷反彈，弱美元和新興市場(chǎng)需求有望推動(dòng)黃金溫和上漲。

只有出現(xiàn)引爆防御性通脹對(duì)沖需求的重大避險(xiǎn)事件，比如惡性通脹，黃金才有機(jī)會(huì)出現(xiàn)大行情。

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