（匯報(bào)出品方/作家：國(guó)金證券，倪文祎）

一、公司大概：剝離不足交易，聚焦三大主業(yè)廈門(mén)鎢業(yè)股子有限公司后身為福建省廈門(mén)氧化鐵廠，始建于 1958 年， 1982 年發(fā)端轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢成品，1984 年改名為福建省廈門(mén)鎢品廠。1997 年 12 月，福建省廈門(mén)鎢品廠以倡導(dǎo)創(chuàng)造辦法完全改革機(jī)制為廈門(mén)鎢業(yè)股子有限公司。 2002 年 11 月，公司股票在上海證券買(mǎi)賣(mài)所掛牌。2016 年 12 月，公司成 立子公司廈鎢新能從事鋰干電池陽(yáng)極資料交易。2021 年 8 月，廈鎢新能在上 海證券買(mǎi)賣(mài)所科創(chuàng)板掛牌。

公司潛心于鎢鉬、稀土和鋰干電池資料三大中心交易，重要從事鎢精礦、鎢 鉬中央成品、粉末產(chǎn)物、絲材板材、硬質(zhì)合金、切削東西（包括刃具及刀 片）、百般稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬、稀土發(fā)亮資料、磁性資料、貯氫合金粉、 鋰干電池資料及其余動(dòng)力新資料的研制、消費(fèi)和出賣(mài)。公司第第一次全國(guó)代表大會(huì)股東福建 省罕見(jiàn)稀土（團(tuán)體）有限公司持有股票 31.77%，本質(zhì)遏制報(bào)酬福建省國(guó)資委， 公司參預(yù)占優(yōu)子公司掩蓋財(cái)產(chǎn)鏈多項(xiàng)交易。

鎢鉬交易：鎢精礦開(kāi)拓重要依靠寧化行洛坑鎢礦有限公司、江西都昌 金鼎鎢鉬礦業(yè)有限公司和洛陽(yáng)豫鷺礦業(yè)有限負(fù)擔(dān)公司；鎢冶金步驟 APT 和氧化鎢產(chǎn)物重要依靠廈門(mén)鎢業(yè)海滄分公司和廈門(mén)嘉鷺?lè)墙饘佼a(chǎn)業(yè) 有限公司；鎢粉、棒材和刃具刀片產(chǎn)物依靠廈門(mén)金鷺特種合金有限公 司；硬質(zhì)合金球粒和破滅合金、耐磨零件、礦用功具及工程?hào)|西等產(chǎn) 品依靠九江金鷺硬質(zhì)合金有限公司和洛陽(yáng)金鷺硬質(zhì)合金工具備限公司； 鎢絲、鎢鉬電極和鎢鉬棒等產(chǎn)物重要依靠廈門(mén)虹鷺鎢鉬產(chǎn)業(yè)有限公司。

稀土交易：稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬、稀土永磁和熒光粉產(chǎn)物依托庇建 市長(zhǎng)汀金龍稀土有限公司；廈鎢電機(jī)產(chǎn)業(yè)有限公司重要從事勢(shì)拓永磁 電機(jī)財(cái)產(chǎn)園開(kāi)拓樹(shù)立交易。

鋰干電池資料交易：占優(yōu)子公司廈鎢新能重要從事鈷酸鋰陽(yáng)極和三元正 極資料的研制、消費(fèi)和出賣(mài)。

結(jié)余本領(lǐng)提高，鋰干電池交易奉獻(xiàn)重要收入

2019 年，因鎢行業(yè)卑劣運(yùn)用需要縮小啟發(fā)鎢產(chǎn)物價(jià)錢(qián)總體振動(dòng)下行， 鋰離子干電池資料需要放緩、材料價(jià)錢(qián)走低啟發(fā)產(chǎn)物價(jià)錢(qián)下降，公司營(yíng) 業(yè)收入同期相比下滑 11.50%，歸母凈成本同期相比下滑 48%。2020 年，公司 主動(dòng)促成深入所有降低成本處置、所有估算處置等處事并博得確定的功效， 實(shí)行歸母凈成本同期相比延長(zhǎng) 135.25%。

2021 上半年，公司實(shí)行交易收入 142.23 億元，同期相比延長(zhǎng) 79.48%；實(shí) 現(xiàn)歸母凈成本 6.87 億元，同期相比延長(zhǎng) 194.40%，創(chuàng)作了汗青最好半年度 功績(jī)。公司三大主業(yè)中，鋰干電池資料交易營(yíng)業(yè)收入占比逐年提高，2021 上 半年?duì)I業(yè)收入占比 47.76%，較 2018 年延長(zhǎng)了近 10%，為暫時(shí)公司營(yíng)業(yè)收入主 要根源。公司鎢鉬交易營(yíng)業(yè)收入占比逐年低沉，厚利率保護(hù)在 25%~30% 安排，奉獻(xiàn) 60%安排的成本；稀土交易營(yíng)業(yè)收入占比維持寧?kù)o，厚利率有 小幅度提高。

剝離土地資產(chǎn)交易，聚焦三大主業(yè)

2021 上半年，公司房土地資產(chǎn)交易實(shí)行交易收入 0.85 億元，同期相比延長(zhǎng) 30.95%，實(shí)行歸母凈成本-0.79 億元，房土地資產(chǎn)交易仍舊居于不足狀況。 截止 2021 年 6 月尾，廈門(mén)滕王閣的財(cái)產(chǎn)總數(shù)為 43.57 億元，欠債總數(shù) 為 40.96 億元。

為會(huì)合資源，潛心于鎢鉬、稀土和鋰干電池資料三大中心交易的興盛， 公司 8 月 17 日頒布擬掛牌讓渡所持有廈門(mén)滕王閣房土地資產(chǎn)開(kāi)拓有限公司60%股權(quán)的公布，買(mǎi)賣(mài)目標(biāo)掛牌底價(jià)為 3.83 億元。此次買(mǎi)賣(mài)實(shí)行后， 公司將不復(fù)持有廈門(mén)滕王閣股權(quán)，公司的交易將不復(fù)包括與房土地資產(chǎn)開(kāi) 發(fā)籌備關(guān)系的交易。

創(chuàng)造 50 億范圍新資料基金，環(huán)繞新資料范圍及財(cái)產(chǎn)鏈左右游發(fā)展入股

2020 年 12 月，公司全資子公司廈門(mén)廈鎢入股有限公司擬出資 9.8 億 元與廈門(mén)金圓入股團(tuán)體有限公司合伙創(chuàng)造廈鎢創(chuàng)鑫（廈門(mén)）入股共同 企業(yè)（有限共同）（暫命名，以商場(chǎng)監(jiān)視處置局存案?jìng)浒笧闇?zhǔn)）。

公司參預(yù)子公司廈門(mén)創(chuàng)合鷺翔入股處置有限公司、廈鎢創(chuàng)鑫、國(guó)度制 造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級(jí)基金股子有限公司、軍 民融洽興盛財(cái)產(chǎn)入股基金（有限 共同）、福建省三鋼（團(tuán)體）有限負(fù)擔(dān)公司、廈門(mén)金圓、廈門(mén)市集美區(qū) 財(cái)產(chǎn)入股有限公司共通倡導(dǎo)創(chuàng)造創(chuàng)合創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級(jí)新資料基金（有 限共同）（暫命名，以商場(chǎng)監(jiān)視處置局存案?jìng)浒笧闇?zhǔn)），個(gè)中公司參預(yù) 子公司廈門(mén)創(chuàng)合鷺翔擬動(dòng)作本基金的普遍共同人及基金處置人，其他 介入方為有限共同人。

基金范圍為群眾幣 50 億元，中心環(huán)繞新資料范圍及財(cái)產(chǎn)鏈左右游發(fā)展 入股，中心對(duì)鎢鉬、稀土和新動(dòng)力資料等細(xì)分范圍，統(tǒng)籌其余策略新 興財(cái)產(chǎn)及軍 民融洽范圍的非掛牌企業(yè)舉行徑直或轉(zhuǎn)彎抹角的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán) 入股或從事與入股關(guān)系的震動(dòng)（囊括介入掛牌公司定向增發(fā)、策略配 售等）。個(gè)中，基金對(duì)于新資料范圍的投資本額核計(jì)不低于基金總體項(xiàng) 目入股本錢(qián)的 60%。

二、鎢鉬交易：結(jié)余本領(lǐng)向卑劣變化，硬質(zhì)合金高端化連接促成2.1 鎢鉬：“產(chǎn)業(yè)的牙齒”，耐高溫的策略性非金屬資源

鎢：海內(nèi)需要為主，舉行目標(biāo)調(diào)配

鎢是人民財(cái)經(jīng)和新穎國(guó)防范圍不行代替和不行復(fù)活的策略性非金屬資源， 具備高熔點(diǎn)、高比例、高硬度的物理個(gè)性，普遍運(yùn)用于通用板滯行業(yè)、 公共汽車(chē)行業(yè)、胎具行業(yè)、動(dòng)力及重中國(guó)工商銀行業(yè)、宇航航天行業(yè)、電子行業(yè)、 電氣行業(yè)、船舶行業(yè)、化學(xué)產(chǎn)業(yè)等要害范圍。

寰球鎢礦資源散布不均，按照 USGS 數(shù)據(jù)，2020 年寰球探明的鎢儲(chǔ)量 為 340 萬(wàn)噸，重要會(huì)合在華夏、俄羅斯、越南、加拿大、哈薩克斯坦 和美利堅(jiān)合眾國(guó)等國(guó)，個(gè)中我國(guó)鎢資源儲(chǔ)量達(dá) 190 萬(wàn)噸，寰球占比 56%。2020 年寰球鎢產(chǎn)量達(dá) 8.4 萬(wàn)噸，我國(guó)鎢產(chǎn)量 6.9 萬(wàn)噸，占比高達(dá) 82%。

需要端：2021年第一批鎢礦開(kāi)拓目標(biāo)同期相比飛騰 20%。按照天然資源部 和工信部頒布的數(shù)據(jù)，2021 年世界第一批鎢精礦（65% WO3）開(kāi)拓 總量遏制目標(biāo) 63000 噸，同期相比延長(zhǎng) 20%，個(gè)中主采目標(biāo) 46890 噸，綜 合運(yùn)用目標(biāo) 16110 噸。據(jù)華夏有色非金屬產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年海內(nèi)生 產(chǎn)鎢精礦（65%WO3）13.86 萬(wàn)噸，同期相比縮小 4.7%，2021 上半年國(guó) 內(nèi)消費(fèi)鎢精礦（65%WO3）66666 噸，同期相比延長(zhǎng) 0.25%。

需要端：硬質(zhì)合金為鎢最大卑劣需要。按照安樂(lè)科數(shù)據(jù)，2020 年華夏 鎢耗費(fèi)核計(jì)為 5.72 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 1.31%，近三年鎢卑劣需要維持穩(wěn) 定。2021 上半年創(chuàng)造業(yè)回暖，鎢卑劣需要寧?kù)o減少，華夏鎢耗費(fèi)核計(jì) 為 3.11 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 16%，個(gè)中硬質(zhì)合金耗費(fèi)占比 57%。

鉬：需要莫大會(huì)合，鋼鐵行業(yè)為重要運(yùn)用場(chǎng)景

鉬是一種罕見(jiàn)的魚(yú)肚白色非金屬，質(zhì)硬堅(jiān)忍、熔點(diǎn)高且熱傳導(dǎo)率高，具備 順磁性、伸展系數(shù)小且化學(xué)本質(zhì)寧?kù)o，是人體及動(dòng)植被必定的微量金 屬元素。因?yàn)殂f非金屬特殊的物理屬性，其普遍用來(lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)、有色金 屬產(chǎn)業(yè)、核產(chǎn)業(yè)、宇航航天產(chǎn)業(yè)、化學(xué)化學(xué)工業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等范圍。

按照 USGS 數(shù)據(jù)，2020 年寰球探明的鉬儲(chǔ)量為 1800 萬(wàn)噸，重要會(huì)合 在華夏、秘魯、美利堅(jiān)合眾國(guó)和智利等國(guó)度，華夏占比約 46%，是寰球鉬資源 最充分的國(guó)度，CR3 會(huì)合度到達(dá) 80%安排。2020 年寰球鉬產(chǎn)量 30 萬(wàn) 噸，華夏、智利和美利堅(jiān)合眾國(guó)為寰球前三大鉬非金屬主產(chǎn)國(guó)，華夏鉬產(chǎn)量 12 萬(wàn) 噸，占比 40%。

2020 年，海內(nèi)鉬耗費(fèi)量 10.64 萬(wàn)噸，占寰球鉬耗費(fèi)量比率 43%，逐年 飛騰。鉬卑劣需要 80%會(huì)合在鋼鐵行業(yè)，重要運(yùn)用范圍為合金鋼、不 銹鋼、東西鋼/高速鋼以及鑄鐵/軋輥。鉬動(dòng)作鋼鐵路中學(xué)必不行少的增添劑， 能靈驗(yàn)提高鋼材強(qiáng)度，并革新其耐磨與耐侵蝕性。

2.2 構(gòu)造鎢全財(cái)產(chǎn)鏈，受益鎢價(jià)振動(dòng)上升

公司鎢交易涵蓋前者鎢精礦、鎢冶金、鎢粉末、鎢深加工和鎢的二次資源 接收等范圍，具有完備財(cái)產(chǎn)鏈，是暫時(shí)寰球上最大的鎢冶金產(chǎn)物加工業(yè)企業(yè)業(yè) 之一及最大的鎢粉消費(fèi)出發(fā)地之一。

公司鉬交易以鉬酸銨、鉬粉、鉬坯、鉬絲以及鉬坩堝等產(chǎn)物為主，其普遍 運(yùn)用于電光源、電真空、半半導(dǎo)體、光電子、板滯加工等范圍。

鎢礦：三大消費(fèi)出發(fā)地，自有資源保護(hù)

寧化行洛坑鎢礦：坐落福建省寧化縣湖村鎮(zhèn)，采礦權(quán)屬寧化行洛坑鎢 礦有限公司，為公司占優(yōu)子公司。礦區(qū)表面積 1.7175 平方公里，重要品 種為黑鎢、白鎢，儲(chǔ)量為 24.10 萬(wàn)噸，平衡品味為 0.21%。暫時(shí)具備 處置礦石 170.36 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力，開(kāi)拓辦法為露天開(kāi)拓。資源結(jié)余可 開(kāi)拓年限至 2085 年，承諾證/采礦權(quán)靈驗(yàn)期至 2034 年 9 月。

都昌陽(yáng)儲(chǔ)山鎢鉬礦：坐落江西省九江市都昌縣陽(yáng)儲(chǔ)山，地處都昌縣土 塘鎮(zhèn)和陽(yáng)峰鄉(xiāng)接壤處，距都昌縣城約 25km。采礦權(quán)屬于江西都昌金鼎 鎢鉬礦業(yè)有限公司，為公司全資部下共同采選礦山企業(yè)，都昌金鼎現(xiàn) 有陽(yáng)儲(chǔ)山鎢鉬礦礦區(qū)范疇 3.375 km2 的開(kāi)拓權(quán)，重要種類(lèi)為白鎢、鉬， 鎢的儲(chǔ)量為 5.1437 萬(wàn)噸，平衡品味為 0.159%；鉬的儲(chǔ)量為 2.2316 萬(wàn) 噸（不含 334），平衡品味為 0.035%。暫時(shí)具備處置礦石 148.5 萬(wàn)噸/ 年的生產(chǎn)能力。資源結(jié)余可開(kāi)拓年限至 2035 年，承諾證/采礦權(quán)靈驗(yàn)期至 2023 年 2 月。

洛陽(yáng)豫鷺接收鉬尾礦中的赤鐵礦：洛陽(yáng)豫鷺礦業(yè)有限負(fù)擔(dān)公司坐落河 南洛陽(yáng)欒川，是由廈門(mén)鎢業(yè)股子有限公司和洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)團(tuán)體股子有 限公司共通出資組裝的公有占優(yōu)企業(yè)，重要運(yùn)用洛鉬團(tuán)體選鉬尾礦進(jìn) 行白鎢精礦的歸納接收。儲(chǔ)量為 25.52 萬(wàn)噸，平衡品味為 0.126%。目 前具備處置尾礦 619 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力。

都昌金鼎、寧化行洛坑鎢礦碎礦體例拋廢富集名目估計(jì) 2021 年終完 成主體樹(shù)立。碎礦體例拋廢富集名目在原選礦消費(fèi)線上，新增碎礦拋 廢歲序，普及當(dāng)選品味，以實(shí)行增加產(chǎn)量擴(kuò)能、廢石運(yùn)用和儉樸本錢(qián)的目 的。都昌金鼎、寧化行洛坑鎢礦碎礦體例拋廢富集名目暫時(shí)均居于土 建動(dòng)工階段，估計(jì) 2021 年終實(shí)行主體樹(shù)立。

鎢精礦價(jià)錢(qián)穩(wěn)步上升

2020 年受鎢行業(yè)需要多余等成分感化，鎢價(jià)總體呈弱勢(shì)運(yùn)轉(zhuǎn)。按照安 泰科數(shù)據(jù)，2020 年海內(nèi)黑鎢精礦（65%WO3）均價(jià)為 8.48 萬(wàn)元/噸， 同期相比低沉 4.8%。2021 年上半年在年節(jié)假期、兩會(huì)召開(kāi)、環(huán)境保護(hù)監(jiān)視及 大量非金屬價(jià)錢(qián)飆升的后臺(tái)下，鎢商場(chǎng)完全表露振動(dòng)下行的商場(chǎng)走勢(shì)， 上半年海內(nèi)黑鎢精礦均價(jià)為 9.47 萬(wàn)元/噸，同期相比飛騰 11.76%。

在國(guó)度“十四五”籌備的開(kāi)局之年，在國(guó)度大舉促成高新技術(shù)本領(lǐng)財(cái)產(chǎn)和 裝置創(chuàng)造業(yè)晉級(jí)的后臺(tái)下，2021 下星期海內(nèi)鎢商場(chǎng)需要希望再攀新的高峰， 需要對(duì)立趨緊，需要延長(zhǎng)對(duì)立達(dá)觀，估計(jì)下星期鎢精礦價(jià)錢(qián)希望上位 振動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)。

鎢鉬冶金：公司是寰球最大的鎢冶金企業(yè)之一

公司鎢冶金步驟產(chǎn)物重要為 APT（仲鎢酸銨），APT 為鎢精礦濕法冶 煉獲得的產(chǎn)品，是鎢財(cái)產(chǎn)鏈中最要害的中央成品，是消費(fèi)氧化鎢、鎢 粉、鎢材、硬質(zhì)合金、鎢基合金、鎢基催化劑等鎢成品的重要材料。 公司具有鎢冶金生產(chǎn)能力 3 萬(wàn)噸/年，鑫鷺鎢業(yè)新增 1 萬(wàn)噸 APT 綠色冶金項(xiàng) 目已于 2020 年 10 月建交投入生產(chǎn)。

因?yàn)橐咔楦谢?020 年海內(nèi) APT 冶金廠總體動(dòng)工和生產(chǎn)能力開(kāi)釋率同期相比 有所縮小，海內(nèi) APT 總產(chǎn)量量約為 8.23 萬(wàn)噸，同期相比低沉 27.85%，公司 消費(fèi) APT 1.93 萬(wàn)噸，出賣(mài) 0.63 萬(wàn)噸，產(chǎn)量份額占比 23.5%，從 2019 年海內(nèi)重要 APT 廠商產(chǎn)量情景看，公司 APT 產(chǎn)量范圍明顯高于其余 公司，居行業(yè)超過(guò)位置。

2020 年頭受供給趨緊及材料鎢精礦價(jià)錢(qián)感化，APT 價(jià)錢(qián)趕快拉漲至 14.4 萬(wàn)元/噸，3 月中旬跟著復(fù)職復(fù)產(chǎn)加快，鎢價(jià)回落，5 月份發(fā)端價(jià) 格振動(dòng)上升。2020 年海內(nèi) APT 均價(jià)為 12.86 萬(wàn)元/噸，同期相比低沉 6.35%。

2021 上半年海內(nèi) APT 價(jià)錢(qián)伴隨鎢精礦價(jià)錢(qián)走勢(shì)，完全振動(dòng)下行，國(guó) 內(nèi) APT 均價(jià)為 14.24 萬(wàn)元/噸，同期相比飛騰 10.86%。6 月下旬巨型鎢企 將材料售價(jià)上調(diào) 500 元/噸，打亂局部卑劣企業(yè)廉價(jià)彌補(bǔ)材料的安置， 并督促其會(huì)合出場(chǎng)購(gòu)買(mǎi) APT，激動(dòng) APT 商場(chǎng)拍板量和價(jià)錢(qián)均趕快走高。

鎢鉬粉末：生產(chǎn)和銷(xiāo)售量寧?kù)o延長(zhǎng)。公司是寰球最大的鎢粉消費(fèi)出發(fā)地之一，2020 年公司消費(fèi)鎢粉末 1.01 萬(wàn)噸，出賣(mài) 0.95 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 11.91%；消費(fèi)鉬 粉末 0.21 萬(wàn)噸，出賣(mài) 0.12 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 37.83%。

2.3 鎢深加工結(jié)余程度提高，擴(kuò)大產(chǎn)量名目穩(wěn)步促成

公司鎢深加工產(chǎn)物重要為鎢絲、鎢鋁成品、硬質(zhì)合金棒材、完全刃具和數(shù) 控刀片。鎢財(cái)產(chǎn)鏈本領(lǐng)壁壘重要會(huì)合在深加工步驟，成本程度較高。硬質(zhì) 合金是鎢卑劣最大的耗費(fèi)范圍，其強(qiáng)度高、耐磨性好，普遍用來(lái)棒材、切 削刀片、礦用合金和耐磨零件等運(yùn)用場(chǎng)景，個(gè)中切削刃具耗費(fèi)產(chǎn)值占比最 高，是附加值最高的范圍之一，將來(lái)高新技術(shù)本領(lǐng)兵戈裝置創(chuàng)造、頂端科學(xué)技 術(shù)的超過(guò)以及核動(dòng)力的趕快興盛，將大舉普及對(duì)高本領(lǐng)含量和高品質(zhì)寧?kù)o 性的硬質(zhì)合金產(chǎn)物的需要。

海內(nèi)切削刃具重要用來(lái)公共汽車(chē)和床子范圍。硬質(zhì)合金刃具重要分為可轉(zhuǎn)位刀 具（數(shù)控刀片）和完全刃具。數(shù)控刃具重要搭載于數(shù)控床子運(yùn)用，卑劣應(yīng) 用范圍普遍，囊括公共汽車(chē)、軌跡交通、宇航航天、精細(xì)胎具、動(dòng)力裝置、工 程板滯、通用板滯、火油化學(xué)工業(yè)、電子消息本領(lǐng)等各個(gè)范圍，與創(chuàng)造業(yè)興盛出色關(guān)系。海內(nèi)刃具在公共汽車(chē)、摩托車(chē)、床子?xùn)|西、宇航航天、通用板滯、 胎具及工程板滯等行業(yè)的運(yùn)用比率核計(jì)到達(dá) 95.4%；個(gè)中，公共汽車(chē)、摩托車(chē) 是刃具運(yùn)用比率最高的行業(yè)，占比到達(dá) 20.9%。

硬質(zhì)合金鋼歸納本能崇高，吞噬刃具行業(yè)主宰位置

刃具資料的采用既感化加工精度和作件外表品質(zhì)，也感化切削加功效 率和消費(fèi)本錢(qián)。依照刀片資料分別，非金屬切削刃具重要囊括硬質(zhì)合金 刃具、高速鋼刃具、陶瓷刃具和超硬刃具第四次全國(guó)代表大會(huì)類(lèi)。

硬質(zhì)合金與高速鋼比擬硬度更高，耐磨性更好，且在 800~1000℃時(shí)仍 能維持很高的硬度，切削速率可普及 4~10 倍，刃具耐費(fèi)用普及 5~80 倍，創(chuàng)造胎具、量具，壽命比合金東西鋼高 20~150 倍，可切削 50HRC 安排的硬質(zhì)資料。

2019 年，硬質(zhì)合金刃具在寰球切削刃具耗費(fèi)構(gòu)造中占比達(dá) 63%，在國(guó) 內(nèi)占比達(dá) 53%，占主宰位置。近幾年我國(guó)硬質(zhì)合金刃具產(chǎn)值占比連接 在普及，按照華夏床子?xùn)|西產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)東西分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)重要 刃具企業(yè)消費(fèi)的硬質(zhì)合金刃具的產(chǎn)值從 2015 年的 30.09 億元增至 2019 年的 54.85 億元，CAGR=16.20%，產(chǎn)值占比提高了近 10%。

寰球刃具消費(fèi)商可分為泰西、日韓和國(guó)產(chǎn)三大營(yíng)壘

第一營(yíng)壘是以山特維克為代辦的泰西刃具企業(yè)。泰西刃具企業(yè)汗青悠 久，本領(lǐng)力氣豐富，在高端定制化刃具范圍一直吞噬著主宰位置。歐 美代辦企業(yè)為山特維克、伊斯卡和肯納非金屬。山特維克創(chuàng)造于 1862 年， 是寰球第第一次全國(guó)代表大會(huì)刃具供給商，2020 年山特維克寰球出賣(mài)收入為 688 億元， 個(gè)中刃具類(lèi)出賣(mài)收入 260 億元。

第二營(yíng)壘是以三菱歸納資料為代辦的日韓刃具企業(yè)。日韓刃具企業(yè)產(chǎn) 品通用性高、寧?kù)o性好、性價(jià)比高，在非定制化刃具范圍吞噬了確定 的商場(chǎng)位置。日韓代辦企業(yè)為三菱歸納資料、京瓷、特固克和克洛伊。 三菱歸納資料 1950 年在東京證券買(mǎi)賣(mài)所掛牌，囊括超硬產(chǎn)物和硬質(zhì)合 金燒結(jié)零元件消費(fèi)和出賣(mài)，是阿曼最大的歸納刃具供給商。

第三營(yíng)壘是以株洲鉆石為代辦的海內(nèi)刃具企業(yè)。海內(nèi)刃具企業(yè)數(shù)目眾 多，勢(shì)力差異較大，經(jīng)過(guò)價(jià)錢(qián)和效勞上風(fēng)博得較多中低端商場(chǎng)份額。 海內(nèi)刃具企業(yè)連年來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)量進(jìn)度較快，希望在非定制化刃具商場(chǎng)率先推 進(jìn)國(guó)產(chǎn)代替。海內(nèi)代辦企業(yè)為株洲鉆石（中鎢高新技術(shù)）、廈門(mén)金鷺（公司 子公司）、歐科億和華銳精細(xì)等。

公司暫時(shí)具有硬質(zhì)合金棒材生產(chǎn)能力 5800 噸/年，子公司廈門(mén)金鷺具有 4000 萬(wàn)片/年數(shù)控刀片生產(chǎn)能力和 700 萬(wàn)片/年完全刃具生產(chǎn)能力。

2020 年受益鎢卑劣需要上升，公司鎢深加工產(chǎn)物生產(chǎn)和銷(xiāo)售量均有延長(zhǎng)。硬 質(zhì)合金核計(jì)生產(chǎn)和銷(xiāo)售量均為 0.48 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量同期相比延長(zhǎng) 5.9%；數(shù)控刀片產(chǎn) 量為 3285 萬(wàn)片，銷(xiāo)量為 3260 萬(wàn)片，同期相比延長(zhǎng) 9.3%；完全刃具產(chǎn)量 為 621 萬(wàn)件，銷(xiāo)量為 685 萬(wàn)件。

公司鎢深加工產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)提高。公司硬質(zhì)合金、完全刃具和數(shù)控刀片產(chǎn) 品厚利率明顯高于鎢冶金產(chǎn)物 APT 和鎢粉厚利率，且逐年提高。公司數(shù)控 刀片厚利率行家行業(yè)內(nèi)部提高鮮明，2020 年勝過(guò)了歐科億和中鎢高新技術(shù)，2021 上半年公司數(shù)控刀片厚利率提高到了 55%，結(jié)余本領(lǐng)進(jìn)一步提高。

海內(nèi)數(shù)控刀片企業(yè)均有擴(kuò)大產(chǎn)量安置，公司定位高端化商場(chǎng)

海內(nèi)四家重要數(shù)控刀片企業(yè)均頒布了擴(kuò)大產(chǎn)量安置，中鎢高新技術(shù)精細(xì)東西產(chǎn) 業(yè)園樹(shù)立名目安置新增 2000 萬(wàn)片至 8000 萬(wàn)片數(shù)控刀片年生產(chǎn)能力；歐科 億高端數(shù)控刀片智造出發(fā)地樹(shù)立名目安置新增 4000 萬(wàn)片數(shù)控刀片年生產(chǎn)能力； 華銳精細(xì)數(shù)控刃具數(shù)字化消費(fèi)線樹(shù)立名目安置新增 3000 萬(wàn)片數(shù)控刀片 年生產(chǎn)能力。

公司刃具刀片產(chǎn)物定位高端商場(chǎng)，供給定制化產(chǎn)物。公司于 2020 年終 入股 3285 萬(wàn)元入股樹(shù)立子公司廈門(mén)金鷺可轉(zhuǎn)位刃具瓶頸歲序擴(kuò)大產(chǎn)量及自 動(dòng)化變革名目，名目估計(jì) 2021 年終投入生產(chǎn)，建交后估計(jì)新增出賣(mài)收入約 3382 萬(wàn)元/年。2021 年 5 月，公司安置入股 14980 萬(wàn)元樹(shù)立年產(chǎn) 1000 萬(wàn)片可轉(zhuǎn)位刀片（數(shù)控刀片）消費(fèi)線名目，估計(jì)于 2022 年終完 成樹(shù)立，于 2023 年達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量，達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后估計(jì)實(shí)行年平衡出賣(mài)收入約 12475 萬(wàn)元。

公司連接促成鎢及鎢深加工新產(chǎn)線樹(shù)立，硬質(zhì)合金棒材在建生產(chǎn)能力 7200 噸/ 年（興建 7000 噸+變革擴(kuò)大產(chǎn)量 200 噸），鎢粉在建生產(chǎn)能力 3000 噸/年，攙和料 在建生產(chǎn)能力 1200 噸/年。

廈門(mén)金鷺 7000 噸/年硬質(zhì)合金棒材消費(fèi)線樹(shù)立名目。已實(shí)行棒材小組 普通樹(shù)立，正在舉行廠房東體鋼構(gòu)造動(dòng)工，估計(jì) 2022 年 6 月建交投入生產(chǎn)。

泰國(guó)金鷺硬質(zhì)合金消費(fèi)出發(fā)地名目。一期名目（800 噸硬質(zhì)合金棒材） 已于 2020 年 8 月建交投入生產(chǎn)，并實(shí)行地盤(pán)購(gòu)臵處事。二期名目即樹(shù)立年 產(chǎn) 3000 噸粉末（鎢粉）消費(fèi)線，1200 噸攙和料消費(fèi)線，搬場(chǎng)現(xiàn)有 800 噸硬質(zhì)合金消費(fèi)線（即一期）并擴(kuò)大產(chǎn)量至 1000 噸名目，暫時(shí)居于廠 房安排階段，估計(jì) 2023 年 6 月名目樹(shù)立實(shí)行。

天天津百貨斯圖數(shù)控刀體樹(shù)立名目。2020 年 5 月主體育工作程基本建設(shè)完畢，2020 年 9 月擺設(shè)安置調(diào)節(jié)和測(cè)試，2020 年 12 月刀柄產(chǎn)線試行生產(chǎn)。2021 年 2 月仍舊 實(shí)行消費(fèi)擺設(shè)的安置調(diào)節(jié)和測(cè)試處事，暫時(shí)正在舉行驗(yàn)收。

三、稀土交易：六大稀土團(tuán)體之一，建立一體化財(cái)產(chǎn)鏈3.1 稀土供應(yīng)和需求聯(lián)系重構(gòu)，價(jià)格亟待重估

稀土供應(yīng)和需求論理重構(gòu)，希望復(fù)刻動(dòng)力非金屬的延長(zhǎng)論理。復(fù)盤(pán)我國(guó)稀土價(jià)錢(qián)三 波飛騰行情，均為策略短期啟動(dòng)，缺乏長(zhǎng)久延長(zhǎng)論理。本年此后，稀土迎

來(lái)第四波飛騰行情，此次飛騰重要因卑劣需要振奮，稀土資料有精確性需 求增量，疊加需要端《稀土處置規(guī)則》行將出場(chǎng)，需要?jiǎng)傂孕拾l(fā)端表露， 稀土供應(yīng)和需求構(gòu)造重塑，價(jià)格希望重估。

本年此后稀土價(jià)錢(qián)節(jié)節(jié)攀升，氧化鐠價(jià)錢(qián)飛騰 82.64%，氧化釹價(jià)錢(qián)上 漲 21.55%；氧化鏑價(jià)錢(qián)飛騰 33.85%，氧化鋱價(jià)錢(qián)飛騰 10.96%。本 輪價(jià)錢(qián)飛騰重要為需要啟動(dòng)。依照稀土資料的重要運(yùn)用場(chǎng)景，新動(dòng)力 車(chē)、風(fēng)能和變頻空氣調(diào)節(jié)等范圍近一年來(lái)都迎來(lái)了各別幅度的飛騰行情， 且連接性和決定性較強(qiáng)，稀土有了長(zhǎng)久的興盛論理。

暫時(shí)稀土行業(yè)在新動(dòng)力范圍的運(yùn)用占比與近五年的鋰在新動(dòng)力范圍應(yīng) 用占比極為一致，為 10%-15%安排，受益卑劣的強(qiáng)勁需要，稀土希望 復(fù)刻動(dòng)力非金屬的興盛論理，價(jià)錢(qián)將進(jìn)一步飛騰。

需要端：稀本地貨品中永磁資料占比最大，釹鐵硼永磁是中心。高本能釹鐵 硼的運(yùn)用范圍涵蓋保守和新動(dòng)力公共汽車(chē)、火力發(fā)電、電子擺設(shè)、空氣調(diào)節(jié)家用電器等，其 中公共汽車(chē)是最大卑劣，占比約一半，重要用來(lái)創(chuàng)造永磁電機(jī)。永磁資料指在 被磁化后，使遭到外界的磁場(chǎng)、溫度以及振蕩等干預(yù)仍不妨持久、寧?kù)o的 維持磁 性的 資料。 由鐵 、稀 土元素 釹和 硼組 成的釹 鐵硼 磁石 晶體 （Nd2Fe14B），能吸起十分于自己分量 640 倍的重物，且相較其余永磁材 料，板滯本能和耐高溫本能較好，同聲原資料鐵和稀土釹的儲(chǔ)量較充分、 價(jià)錢(qián)較低，所以是暫時(shí)最佳的永磁資料，個(gè)中燒結(jié)釹鐵硼占比最大，產(chǎn)量 超 90%。

按照估測(cè)計(jì)算，估計(jì) 2023 年卑劣對(duì)釹鐵硼需要 14.05 萬(wàn)噸，CAGR=28.66%， 個(gè)中新動(dòng)力車(chē)用釹鐵硼占比從 2020 年的 15%飛騰到 2023 年的 26%，新 動(dòng)力車(chē)為高本能釹鐵硼永磁供給最大需要增量。

估計(jì) 2023 年寰球新動(dòng)力公共汽車(chē)對(duì)釹鐵硼的需要量為 36841 噸， CAGR=56.32%，其占比從 2020 年的 15%飛騰到 2023 年的 26%；預(yù) 計(jì) 2023 年 全 球 風(fēng) 電 領(lǐng) 域 對(duì) 釹 鐵 硼 的 需 求 量 為 35125 噸 ， CAGR=28.97%；估計(jì) 2023 年寰球變頻空氣調(diào)節(jié)對(duì)釹鐵硼的需要量為 28230 噸，CAGR=30.78%；估計(jì) 2023 年耗費(fèi)電子范圍對(duì)釹鐵硼的需 求量為 5618 噸，CAGR=4.25%；估計(jì) 2023 年其余范圍（保守公共汽車(chē)、 節(jié) 能 電 梯 和 工 業(yè) 機(jī) 器 人 ） 對(duì) 釹 鐵 硼 的 需 求 量 為 35010 噸 ， CAGR=15.83%。

需要端：華夏稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量寰球第一，需要莫大會(huì)合。2020 年寰球稀土 儲(chǔ)量為 12000 萬(wàn)噸，華夏儲(chǔ)量最大為 4400 萬(wàn)噸，其次是越南 2200 萬(wàn)噸、 巴西 2100 萬(wàn)噸，CR3 到達(dá) 73%。2020 年寰球稀本地貨量 24 萬(wàn)噸，同期相比提 升 9%，較 15 年提高 11 萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)速度 13%，產(chǎn)量前三名辨別是華夏 14 萬(wàn)噸、美利堅(jiān)合眾國(guó) 3.8 萬(wàn)噸、緬甸 3 萬(wàn)噸，CR3 到達(dá) 87%。

我國(guó)稀土礦資源天性崇高，地區(qū)散布北“輕”南“重”。華夏是寰球稀土資 源儲(chǔ)量泱泱大國(guó)，不只儲(chǔ)量充分，且還具備礦種和稀土元素完備、稀土品味高 及礦點(diǎn)散布有理等上風(fēng)。世界稀土資源總量的 98%散布在前蒙、江西、廣 東、四川、山東等地域，產(chǎn)生北、南、東、西的散布格式，并具備北輕南 重的散布特性。

華夏重要輕稀土礦：烏云鄂博稀土礦、四川冕寧稀土礦和山東微山稀土礦； 重要重稀土礦：南邊七省稀土礦。烏云鄂博稀土礦與鐵、鈮、釷等元素共 生，重要稀土礦產(chǎn)有氟碳鈰礦和煢居石，其比率為 3:1，礦石保有量約 7.2 億噸的攙和礦，稀土 REO 平衡品味為 5%，稀土 REO 總儲(chǔ)量為 3600 萬(wàn)噸， 占我國(guó)稀土 83.7%的儲(chǔ)量，占寰球儲(chǔ)量的 38%，是寰球公認(rèn)的最大稀土礦。

海內(nèi)稀土需要重要會(huì)合在美利堅(jiān)合眾國(guó) Mountain Pass、澳門(mén)大學(xué)利亞 Mount Weld、 Nolans 和緬甸稀土礦。海內(nèi)興建名目樹(shù)立周期長(zhǎng)，短期難有增量。海內(nèi)新 名目普遍資源天性不佳，且稀土礦樹(shù)立周期長(zhǎng)，暫時(shí)新名目發(fā)達(dá)慢慢，多 數(shù)居于前期籌融資查看階段，局部籌備到 2024 年投入生產(chǎn)，短期 3-5 年國(guó)難有供 給增量。

我國(guó)稀土總量遏制目標(biāo)辨別輕重稀土資源舉行管理和控制，產(chǎn)生六大稀土團(tuán)體主 導(dǎo)的興盛格式。我國(guó)稀土行業(yè)早期不法開(kāi)拓猖狂，引導(dǎo)情況傳染重要、產(chǎn) 出與成本不配合，2019 年由工信部牽頭并產(chǎn)生了“5+1”南北六大稀土格 局，辨別代辦 6 家有開(kāi)拓、冶金稀土礦權(quán)的六家企業(yè)，年年由當(dāng)局一致分 配稀土礦需要目標(biāo)，需要?jiǎng)傂詮?qiáng)。

早在 2014 年頭工信部已精確暫時(shí)已基礎(chǔ)產(chǎn)生了以包頭鋼鐵公司團(tuán)體、華夏五礦、 長(zhǎng)影公司、廣東稀土、贛州稀土和廈門(mén)鎢業(yè) 6 家企業(yè)為主宰的行業(yè)發(fā) 展格式，將來(lái)將中心扶助這 6 家企業(yè)辨別牽頭進(jìn)一步促成合并重組， 組裝巨型稀土企業(yè)團(tuán)體。

2016 年終六大團(tuán)體重組結(jié)束，2021 年 2 月 19 夜工信部、天然資源部 頒布精確 2021 年第一批稀土開(kāi)拓、冶金辨別總量遏制目標(biāo)辨別為 84000 噸、81000 噸，個(gè)中朔方稀土的開(kāi)拓目標(biāo)和冶金目標(biāo)最大，分 別為 44130 噸和 38270 噸。

估計(jì)將來(lái)三年海內(nèi)稀土開(kāi)拓、冶金目標(biāo)保護(hù)近 20%年復(fù)合增長(zhǎng)速度。受卑劣需 求大幅減少，2021 年第一批稀土開(kāi)拓、冶金辨別總量遏制目標(biāo)辨別為 84000 噸、81000 噸，較 2020 年合計(jì)減少 18000 噸，個(gè)中輕稀土減少 16085 噸，中重稀土減少 1915 噸，中重稀土目標(biāo)是近三年來(lái)的初次減少。 跟著卑劣財(cái)產(chǎn)的興盛和稀土出口的上升，咱們估計(jì)到 2023 年稀土開(kāi)拓、 冶金目標(biāo)辨別到達(dá) 117600 噸、114104 噸。

3.2 六大稀土團(tuán)體之一，財(cái)產(chǎn)鏈蔓延至卑劣永磁電機(jī)

調(diào)整福建中重稀土資源，稀土儲(chǔ)量 1818.45 噸 REO

六大稀土團(tuán)體調(diào)整了 22 家稀土礦山、54 家冶金辨別企業(yè)，產(chǎn)生對(duì)全 國(guó)正軌稀土資源的實(shí)足把持。廈門(mén)鎢業(yè)控制調(diào)整福建省內(nèi)稀土資源， 具有中坊稀土礦、楊梅坑稀土礦、文坊稀土礦、黃坊稀土礦、加莊稀 土礦等開(kāi)拓權(quán)證，遏制的稀土資源量到達(dá) 20 萬(wàn)噸，稀土礦儲(chǔ)量約為 1818.45 噸稀土氧化學(xué)物理。公司具有從稀土采選、冶金辨別到稀土深加 工產(chǎn)物的完備財(cái)產(chǎn)鏈。

遭到目標(biāo)控制，公司暫時(shí)具有稀土非金屬生產(chǎn)能力 3000 噸/年，稀土氧化學(xué)物理生產(chǎn)能力 3000-4000 噸/年。2020 年，受卑劣需要減少和稀土價(jià)錢(qián)飛騰等成分的影 響，公司稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬的銷(xiāo)量同期相比均有延長(zhǎng)，成本同期相比明顯延長(zhǎng)， 2020 年公司稀土非金屬生產(chǎn)和銷(xiāo)售量辨別為 2140 噸、1666 噸，稀土氧化學(xué)物理生產(chǎn)和銷(xiāo)售量 辨別為 4121 噸、3783 噸。

公司暫時(shí)具有稀土磁性資料生產(chǎn)能力 6000 噸/年，在建生產(chǎn)能力 4000 噸/年

2020 年磁性資料受益于卑劣需要減少，產(chǎn)物構(gòu)造優(yōu)化以及產(chǎn)物加工成 本低沉等成分的感化，結(jié)余本領(lǐng)提高，成本總數(shù)同期相比延長(zhǎng)，2020 年公 司磁性資料生產(chǎn)和銷(xiāo)售量辨別為 4378 噸、4371 噸，近幾年寧?kù)o延長(zhǎng)。

公司子公司長(zhǎng)汀金龍 3000 噸高本能永磁資料名目于 2020 年 7 月建交 投入生產(chǎn)，暫時(shí)長(zhǎng)汀金龍具備 6000 噸磁材生產(chǎn)能力。新增 4000 噸高本能稀土 永磁資料擴(kuò)大產(chǎn)量名目暫時(shí)居于土木建筑動(dòng)工階段，估計(jì) 2021 年 12 月實(shí)行廠 房及配系普通辦法樹(shù)立，估計(jì) 2022 年終名目十足樹(shù)立實(shí)行并投入生產(chǎn)。

參預(yù)構(gòu)造永磁電機(jī)財(cái)產(chǎn)園，一期名目估計(jì) 2022 年 7 月實(shí)行

2018 年公司運(yùn)用自己在稀土永磁資料的上風(fēng)，引進(jìn)或與國(guó)際、海內(nèi)制 造本領(lǐng)超過(guò)的企業(yè)、接洽組織協(xié)作，擬在廈門(mén)市集美區(qū)經(jīng)過(guò)徑直入股 或財(cái)產(chǎn)興盛基金入股 100 億元樹(shù)立稀土永磁電機(jī)財(cái)產(chǎn)園。電機(jī)財(cái)產(chǎn)園 選址在集美后溪產(chǎn)業(yè)組團(tuán)內(nèi)，籌備表面積 1000 畝（不含貯存征地 500 畝），入股強(qiáng)度 600 萬(wàn)元/畝，所有建交達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后估計(jì)年年可實(shí)行產(chǎn)業(yè)總 產(chǎn)值 700 億元。名目安置用 5-10 年分期實(shí)行，一期名目已發(fā)端投入生產(chǎn)建 設(shè)，公司參預(yù) 40%。

按照公司公布，一期名目占大地積約 296 畝，個(gè)中一期 A 區(qū)歸納效勞 重心名目占大地積約 28 畝，一期 B 區(qū)廠房名目占大地積約 106 畝， 截止暫時(shí)，一期 A 區(qū)和 B 區(qū)名目已經(jīng)過(guò)共同完畢驗(yàn)收存案；一期 C 區(qū) 廠房名目占大地積約 162 畝，暫時(shí)正在發(fā)展場(chǎng)合勘測(cè)和土方平坦處事， 名目估計(jì)于 2022 年 7 月樹(shù)立實(shí)行。

廈門(mén)勢(shì)拓稀土永磁電機(jī)財(cái)產(chǎn)園主體公司為廈門(mén)勢(shì)拓智動(dòng)高科技有限公司 和廈門(mén)勢(shì)拓伺服高科技股子有限公司，均為公司占優(yōu)子公司。勢(shì)拓智動(dòng) 高科技潛心于永磁同步智能電機(jī)、啟動(dòng)遏制體例的研制安排和消費(fèi)，其 開(kāi)拓的增氧機(jī)永磁智能電機(jī)，具備節(jié)約能源、環(huán)境保護(hù)和智能遏制等特性。勢(shì) 拓伺服高科技從事永磁同步電機(jī)的研制、安排與創(chuàng)造及電機(jī)配系財(cái)產(chǎn)， 消費(fèi)的永磁同步電機(jī)囊括伺服電機(jī)、直驅(qū)電機(jī)、防止爆炸電機(jī)、電主光軸等， 產(chǎn)物普遍運(yùn)用于各類(lèi)智能與節(jié)約能源等高端擺設(shè)范圍，如數(shù)控床子、產(chǎn)業(yè) 呆板人、高端紡織板滯、液壓板滯、電子創(chuàng)造擺設(shè)等行業(yè)。

四、陽(yáng)極資料交易：鈷酸鋰龍頭，三元資料加快浸透4.1 短期海內(nèi) LFP 商場(chǎng)回暖，長(zhǎng)久三元仍為合流

按照各別的本領(lǐng)道路，罕見(jiàn)的陽(yáng)極資料不妨分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰 （LMO）、鹽酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、鎳鈷鋁酸鋰（NCA） 等，三元陽(yáng)極資料按照鎳鈷錳（鋁）非金屬元素含量的各別配比，重要分為 NCM3 系、NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系、NCA 等，個(gè)中 NCM8 系和 NCA 為高鎳三元陽(yáng)極資料。

估計(jì) 2025 年寰球陽(yáng)極資料產(chǎn)量將到達(dá) 330 萬(wàn)噸，CAGR=26.97%

鈷酸鋰陽(yáng)極（LCO）：重要用來(lái)耗費(fèi)電子范圍。鈷酸鋰具備處事電壓高、 壓實(shí)密度大、充尖端放電速率快且寧?kù)o等便宜，重要運(yùn)用于中高端智高手機(jī)、條記本電腦、枯燥電腦以及無(wú)人駕駛飛機(jī)、電子煙及以 TWS 耳機(jī)為代辦 的可穿著擺設(shè)等各類(lèi)新式耗費(fèi)電子產(chǎn)物范圍。按照 ICC 鑫欏資源訊息數(shù)據(jù)， 2020 年海內(nèi)鈷酸鋰陽(yáng)極資料產(chǎn)量 7.38 萬(wàn)噸，約占寰球鈷酸鋰產(chǎn)量的 86%，保護(hù) 10%的年復(fù)合增長(zhǎng)速度，估計(jì) 2025 年寰球鈷酸鋰產(chǎn)量 14 萬(wàn)噸。

錳酸鋰陽(yáng)極（LMO）：重要用來(lái)輕型車(chē)范圍。錳酸鋰本錢(qián)低、電壓高， 但輪回本能較差且克含量較低，暫時(shí)在輕型能源等范圍先行代替鉛酸 干電池，2020 年海內(nèi)錳酸鋰陽(yáng)極資料產(chǎn)量 9.29 萬(wàn)噸，約占寰球錳酸鋰 產(chǎn)量的 50%，保護(hù) 20%的年復(fù)合增長(zhǎng)速度，估計(jì) 2025 年寰球錳酸鋰產(chǎn)量 46 萬(wàn)噸。

三元陽(yáng)極（NCM、NCA）：海內(nèi)高鎳占比提高明顯。三元資料完全能 量密度高于其余陽(yáng)極資料，個(gè)中高鎳三元為 NCM 資料體制內(nèi)的本領(lǐng)更 迭，高鎳低鈷化可進(jìn)一步提高能量密度并貶低本錢(qián)。2021 年 6 月，國(guó) 內(nèi)高鎳市占率達(dá) 40.9%，同期相比延長(zhǎng) 373.7%，遠(yuǎn)超三元增長(zhǎng)速度，高鎳化推 進(jìn)連接加速。2020 年海內(nèi)三元陽(yáng)極生產(chǎn)能力 52 萬(wàn)噸，產(chǎn)量 21 萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力 運(yùn)用率在 40%安排，將來(lái)新動(dòng)力公共汽車(chē)的趕快浸透將啟發(fā)陽(yáng)極資料需要 大幅提高，估計(jì) 2025 年三元陽(yáng)極生產(chǎn)能力運(yùn)用率為 60%安排。按照咱們 之前整治的三元廠商擴(kuò)大產(chǎn)量籌備，2025 年寰球三元陽(yáng)極生產(chǎn)能力將到達(dá) 267 萬(wàn)噸，產(chǎn)量到達(dá) 160.2 萬(wàn)噸。

鹽酸鐵鋰陽(yáng)極（LFP）：海內(nèi)短期增長(zhǎng)幅度鮮明，長(zhǎng)久儲(chǔ)能興盛是要害推手。 2020 年跟著補(bǔ)助低沉車(chē)企降低成本壓力增大，卑劣車(chē)企推出多款鐵鋰干電池 爆款車(chē)型，另一上面安定認(rèn)識(shí)提高、刀片干電池本領(lǐng)提高，再加上電動(dòng) 車(chē)和儲(chǔ)能等小能源商場(chǎng)需乞降出口減少，啟發(fā)鹽酸鐵鋰商場(chǎng)明顯回暖， 2020 年海內(nèi)鹽酸鐵鋰陽(yáng)極出貨量 12.4 萬(wàn)噸，占比從 22%提高至 25%。 2021 上半年新啟用的鹽酸鐵鋰陽(yáng)極資料名目生產(chǎn)能力約 150 萬(wàn)噸，總?cè)牍?范圍勝過(guò) 400 億元。2020 年海內(nèi)鹽酸鐵鋰陽(yáng)極生產(chǎn)能力 32 萬(wàn)噸，產(chǎn)量 14.2 萬(wàn)噸，生產(chǎn)能力運(yùn)用率在 45%安排，估計(jì) 2025 年鹽酸鐵鋰陽(yáng)極生產(chǎn)能力 運(yùn)用率在 50%安排。按照咱們之前整治的鹽酸鐵鋰廠商擴(kuò)大產(chǎn)量籌備， 2025 年寰球鹽酸鐵鋰陽(yáng)極生產(chǎn)能力將到達(dá) 219 萬(wàn)噸，產(chǎn)量到達(dá) 109.5 萬(wàn)噸。

4.2 華夏最大的陽(yáng)極資料廠商，高鎳三元生產(chǎn)能力開(kāi)釋期近

廈鎢新能科創(chuàng)板分拆掛牌，公司持有股票 46%

廈鎢新能后身為公司部下的干電池資料工作部，自 2004 年發(fā)端鋰離子電 池陽(yáng)極資料的研制，并于 2016 年 12 月新設(shè)公司獨(dú)力運(yùn)轉(zhuǎn)，變成廈門(mén)鎢業(yè)部下的專(zhuān)科從事鋰離子干電池陽(yáng)極資料的研制、消費(fèi)和出賣(mài)的子公 司，已完備高電壓鈷酸鋰、高本能 NCM 三元資料的連接研制與大范圍 量產(chǎn)本領(lǐng)。

2021 年 6 月 29 日華夏證券監(jiān)管會(huì)承諾公司占優(yōu)子公司廈鎢新能在科創(chuàng)板 初次公開(kāi)拓行股票的備案請(qǐng)求，廈鎢新能于 2021 年 8 月 5 日在上海證 券買(mǎi)賣(mài)所科創(chuàng)板掛牌掛牌。公司暫時(shí)持有廈鎢新能 45.97%的股權(quán)，本 次分拆不會(huì)感化公司對(duì)廈鎢新能的占優(yōu)位置，分拆實(shí)行后廈鎢新能仍 歸入公司兼并報(bào)表范疇。

公司是華夏最大的陽(yáng)極資料廠商，貫串三年位居行業(yè)首位

公司陽(yáng)極資料以鈷酸鋰和三元資料為主，2020 年，鈷酸鋰吞噬公司正 極交易營(yíng)業(yè)收入 78.49%，中低鎳三元營(yíng)業(yè)收入占比 21.27%，8 系高鎳三元營(yíng) 收占比 0.02%。

2020 年，公司吞噬海內(nèi)陽(yáng)極資料 9.6%商場(chǎng)份額，邇來(lái)三年，公司鋰 干電池陽(yáng)極資料生產(chǎn)能力漸漸開(kāi)釋?zhuān)凑杖A夏化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng) 計(jì)數(shù)據(jù)，公司陽(yáng)極資料銷(xiāo)量和市占率仍舊貫串三年位居行業(yè)首位，是 我國(guó)鋰干電池陽(yáng)極資料范圍著名供給商之一。

海內(nèi)鈷酸鋰行業(yè)龍頭，三元陽(yáng)極行業(yè)前五

鈷酸鋰產(chǎn)物依照充氣電壓上下不妨分為 4.35V、4.4V、4.45V 等型號(hào)， 能量密度隨電壓的升高而升高，相映干電池的待機(jī)功夫也越長(zhǎng)。行業(yè)目 前普遍企業(yè)仍舊以 4.35V、4.4V 產(chǎn)物為主，而暫時(shí)公司以 4.45V 及以 上高電壓產(chǎn)物為主，具備鮮明的超過(guò)上風(fēng)，將來(lái) 4.5V+鈷酸鋰產(chǎn)物是 公司研制和消費(fèi)的中心。跟著公司高電壓系列產(chǎn)物的推出及關(guān)系本領(lǐng)、 工藝的超過(guò)和優(yōu)化，2020 年，公司鈷酸鋰陽(yáng)極資料銷(xiāo)量市占率達(dá) 39%， 貫串三年排名均穩(wěn)居我國(guó)鈷酸鋰行業(yè)首位，上風(fēng)位置明顯。

公司在 NCM 三元資料研制和工藝等上面均加入了洪量的研制資源并取 得稠密研制功效，具備確定的研制本領(lǐng)上風(fēng)，并在連接連接提高 NCM 三元資料的行業(yè)比賽力，公司暫時(shí)以高電壓 Ni6 系 NCM 三元資料為主， 并已完備 Ni7 系、Ni8 系 NCM 三元資料的量產(chǎn)本領(lǐng)，其余，公司還逐 步將高功率 NCM 三元資料導(dǎo)出新式民用水開(kāi)工具范圍，已產(chǎn)生小批量 消費(fèi)。邇來(lái)兩年公司 NCM 三元資料出貨量居于我國(guó) NCM 三元資料行 業(yè)前五位。

公司暫時(shí)具有陽(yáng)極資料生產(chǎn)能力約 6 萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)期籌備生產(chǎn)能力達(dá) 26 萬(wàn)噸/年

截止 2020 年終，公司約有 6 萬(wàn)噸/年陽(yáng)極資料生產(chǎn)能力，將來(lái)鈷酸鋰生產(chǎn)能力 維持寧?kù)o或大概變換為三元資料生產(chǎn)能力。公司干電池資料海璟出發(fā)地?cái)M籌備 4 萬(wàn)噸高鎳三元陽(yáng)極資料名目，個(gè)中一期 2 萬(wàn)噸名目于 2019 年動(dòng)工，截止暫時(shí)，海璟出發(fā)地的質(zhì)量檢驗(yàn)樓、歸納樓、校舍樓、消費(fèi)小組動(dòng)工基礎(chǔ) 中斷，一期 1 萬(wàn)噸消費(fèi)線居于調(diào)節(jié)和測(cè)試階段；寧德出發(fā)地 5000 噸三元資料技 改擴(kuò)能名目暫時(shí)居于工程及擺設(shè)招標(biāo)階段，估計(jì)于 2022 年 4 月建交投 產(chǎn)。

按照 9月 16日公布，公司安置在雅安經(jīng)開(kāi)區(qū)入股樹(shù)立鋰離子陽(yáng)極資料 名目，估計(jì)入股理想不低于 100 億元，入股樹(shù)立 10 萬(wàn)噸鹽酸鐵鋰、6 萬(wàn)噸三元資料等。名目將分期樹(shù)立，個(gè)中，鹽酸鐵鋰名目首期樹(shù)立規(guī) 模年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸，估計(jì)入股不低于 12 億元，樹(shù)立周期為 2 年，估計(jì) 2023 年投入生產(chǎn)；三元資料名目首期樹(shù)立范圍年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸，估計(jì)入股不低 于 22 億元（包括樹(shù)立干電池接收 1 萬(wàn)噸鎳鈷冶金小組、2 萬(wàn)噸三元資料 小組），樹(shù)立周期為 3 年，估計(jì) 2024 年投入生產(chǎn)。估計(jì)本年公司陽(yáng)極資料生產(chǎn)能力到達(dá) 7 萬(wàn)噸/年，2022 年到達(dá) 8.5 萬(wàn)噸/年， 遠(yuǎn)期籌備到達(dá) 26 萬(wàn)噸/年。

公司陽(yáng)極資料前中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)存戶會(huì)合度較高，鈷酸鋰存戶重要為 ATL、三星 SDI、 LG 化學(xué)、村田、比亞迪、欣旺達(dá)和珠海冠宇等，三元資料存戶重要為比亞 迪、中國(guó)航空公司鋰電、寧德期間、國(guó)軒高科、松劣等。公司是少量與日系存戶長(zhǎng) 期協(xié)作的企業(yè)之一，具備有年來(lái)本領(lǐng)研制和消費(fèi)試驗(yàn)積聚產(chǎn)生的本領(lǐng)研制 上風(fēng)和產(chǎn)品德量上風(fēng)。

原資料價(jià)錢(qián)振動(dòng)感化公司厚利率，后續(xù)希望構(gòu)造上流資源

公司重要原資料囊括四氧化三鈷、鈷中央品、氯化鈷、氫氧化鈷、硫 酸鈷、三元先驅(qū)體、硫酸鎳、碳酸鋰、氫氧化鋰等。因?yàn)殛P(guān)系原資料 的價(jià)錢(qián)較高，徑直資料是公司交易本錢(qián)的重要形成，邇來(lái)三年，公司 徑直資料占專(zhuān)營(yíng)交易本錢(qián)的比率辨別為 91.19%、90.15%和 86.97%， 公司重要產(chǎn)物以鈷酸鋰為主，鈷材料的需要較大。

2018-2019 年，鈷材料商場(chǎng)價(jià)錢(qián)體驗(yàn)大幅上揚(yáng)后一齊下降的進(jìn)程，在 其商場(chǎng)價(jià)錢(qián)連接大幅下降功夫，公司因?qū)嵭锈捴醒肫返拈L(zhǎng)采和議引導(dǎo) 2018 年終-2019 年頭入庫(kù)的鈷中央品成究竟對(duì)較高，進(jìn)而拉低了公司 2019 年專(zhuān)營(yíng)交易厚利率 1.63 個(gè)百分點(diǎn)。2021 年上半年，鈷價(jià)振動(dòng)上 行。四季度供給端物流發(fā)運(yùn)題目仍在，華夏商場(chǎng)鈷材料及鈷非金屬倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存 程度較低，助力鈷非金屬及材料價(jià)錢(qián)飛騰。二季度跟著物流發(fā)運(yùn)情景的 革新，商場(chǎng)對(duì)供給重要的預(yù)期有所緩和，非金屬價(jià)錢(qián)小幅回調(diào)。

估計(jì) 2021 年下星期鈷價(jià)保護(hù)上位，鈷中央品需要受益于結(jié)尾景氣派將 進(jìn)一步上揚(yáng)，鈷非金屬需要?jiǎng)t在寰球合金耗費(fèi)蘇醒的大后臺(tái)下漸漸上升。

2019 年 3 月，公司引入盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)等上流鋰鈷鎳資源型企業(yè) 動(dòng)作策略入股者，三元先驅(qū)體自我供給比率逐年提高，后續(xù)希望經(jīng)過(guò) 50 億 新資料基金構(gòu)造上流原資料，保護(hù)資源需要。

五、結(jié)余猜測(cè)&入股領(lǐng)會(huì)鎢鉬交易估計(jì) 21-23 年實(shí)行營(yíng)業(yè)收入辨別為 107.02 億元、144.48 億元、 187.83 億元，厚利率為 32%。估計(jì) 21-23 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)速度辨別為 50%、35%、 30%，重要假如：

量?jī)r(jià)：按照上半年銷(xiāo)量情景，估計(jì) 21 年公司鎢冶金和鎢深加工產(chǎn)物產(chǎn) 銷(xiāo)量均同期相比延長(zhǎng)；硬質(zhì)合金棒材在建生產(chǎn)能力 7200 噸/年，安置 22 年投入生產(chǎn)， 估計(jì) 21-23 年硬質(zhì)合金銷(xiāo)量辨別為 6000、9000、12000 噸，價(jià)錢(qián)保護(hù) 35.5 萬(wàn)元/噸靜止；數(shù)控刀片在建生產(chǎn)能力 1000 萬(wàn)片/年，安置 23 年達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量， 估計(jì) 21-23 年數(shù)控刀片銷(xiāo)量辨別為 4000、4500、5000 萬(wàn)件，價(jià)錢(qián)維 持 10.9 元/件靜止； 完全刃具估計(jì) 21-23 年銷(xiāo)量 700 萬(wàn)件，價(jià)錢(qián)保護(hù) 43.8 元/件靜止。

厚利率：按照上半年各產(chǎn)物厚利率情景，估計(jì) 21 年硬質(zhì)合金厚利率提 升到 31%，22-23 年保護(hù)靜止；估計(jì) 21 年數(shù)控刀片厚利率提高到 55%，22-23 年保護(hù)靜止；21-23 年完全刃具厚利率保護(hù) 31.5%靜止。 估計(jì) 21-23 年公司鎢鉬交易完全厚利率為 32%。

稀土交易估計(jì) 21-23年實(shí)行營(yíng)業(yè)收入辨別為 44.87億元、60.57億元、78.74 億 元，厚利率辨別為 15%、16%、17%。估計(jì) 21-23 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)速度辨別為 50%、 35%、30%，重要假如：

量?jī)r(jià)：按照上半年銷(xiāo)量情景，受稀土價(jià)錢(qián)飛騰及產(chǎn)物構(gòu)造優(yōu)化等成分 的感化，估計(jì) 21 年稀土氧化學(xué)物理、稀土非金屬的銷(xiāo)量和產(chǎn)物單價(jià)同期相比均有 延長(zhǎng)。稀土磁材在建生產(chǎn)能力 4000 噸/年，安置 22 年投入生產(chǎn)，估計(jì) 21-23 年 稀土磁材銷(xiāo)量辨別為 5000、6000、8000 噸，21 年價(jià)錢(qián)漲至 32 萬(wàn)元/ 噸，22-23 年保護(hù)靜止。公司參預(yù) 40%的永磁電機(jī)財(cái)產(chǎn)園名目估計(jì) 22 年投入生產(chǎn)，23 年發(fā)端放量，估計(jì) 22、23 年奉獻(xiàn)入股收益辨別為 0.5 億 元、1 億元。

厚利率：21 上半年稀土交易完全厚利率為 13.7%，公司稀本地貨品量?jī)r(jià) 齊升，稀土迎來(lái)第四波景氣周期，完備長(zhǎng)久延長(zhǎng)論理，估計(jì) 21-23 年 公司稀土交易厚利率辨別為 15%、16%、17%。

干電池陽(yáng)極資料交易估計(jì) 21-23 年實(shí)行營(yíng)業(yè)收入辨別為 137 億元、169 億元、 204 億元，厚利率辨別為 11.61%、12.50%、13.30%。

量?jī)r(jià)：按照上半年銷(xiāo)量情景，估計(jì) 21 年鈷酸鋰銷(xiāo)量 4 萬(wàn)噸，22-23 年 保護(hù)靜止，價(jià)錢(qián)年年略增；在建名目 1 萬(wàn)噸高鎳三元已加入調(diào)節(jié)和測(cè)試階段， 寧德 5000 噸三元技術(shù)改造名目估計(jì) 22 年投入生產(chǎn)，估計(jì) 21-23 年三元資料銷(xiāo) 量辨別為 2.5、4、5.5 萬(wàn)噸，價(jià)錢(qián)年年略增。

厚利率：公司近期籌備投入生產(chǎn)的均為高鎳三元生產(chǎn)能力，高鎳可貶低鈷的成 本，811 陽(yáng)極原資料本錢(qián)略低于 622，且有進(jìn)一步低沉空間，估計(jì) 21- 23 年三元資料厚利率辨別為 16%、16.5%、17%；受 21 年鈷價(jià)上位 感化，估計(jì) 21 年鈷酸鋰厚利率降到 10%，22-23 年保護(hù)靜止。

估計(jì)公司 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入辨別為 289.96 億元、374.06 億元、470.57 億 元，實(shí)行歸母凈成本辨別為 15.13 億元、23.59 億元、34.42 億元，實(shí)行 EPS 辨別為 1.07 元、1.66 元、2.43 元，對(duì)應(yīng) PE 辨別為 29 倍、19 倍、 13 倍。

六、危害提醒原資料供給和價(jià)錢(qián)振動(dòng)危害。將來(lái)，若鈷材料等重要原資料展示供給缺乏， 將大概引導(dǎo)公司不許準(zhǔn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)所需的重要原資料，進(jìn)而感化公司消費(fèi) 供給寧?kù)o；若鈷材料等商場(chǎng)價(jià)錢(qián)大幅振動(dòng)，而公司原資料購(gòu)買(mǎi)優(yōu)化戰(zhàn)略及 處置軌制未能靈驗(yàn)實(shí)行，將引導(dǎo)公司沒(méi)轍實(shí)足消化原資料價(jià)錢(qián)振動(dòng)感化的 危害，展示公司原資料購(gòu)買(mǎi)成究竟對(duì)偏高的情景。

卑劣存戶會(huì)合度較高的危害。2020 年廈鎢新能前中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)存戶會(huì)合度為 88.39%，將來(lái)即使 ATL 等重要存戶因卑劣行業(yè)或籌備情景爆發(fā)宏大倒霉變 化、興盛策略或籌備安置爆發(fā)安排等原所以縮小或廢除對(duì)公司產(chǎn)物的購(gòu)買(mǎi)， 大概展示劇烈比賽引導(dǎo)重要存戶流逝，則將對(duì)公司的連接生長(zhǎng)和結(jié)余本領(lǐng) 爆發(fā)較大倒霉感化。

策略危害。鎢和稀土均為我國(guó)策略罕見(jiàn)資源，動(dòng)力新資料為我國(guó)新興財(cái)產(chǎn)， 國(guó)度對(duì)鎢、稀土、動(dòng)力新資料行業(yè)的一系列調(diào)節(jié)和控制策略將對(duì)公司爆發(fā)確定的 感化，使得公司面對(duì)確定的行業(yè)策略危害。國(guó)度 商務(wù)部對(duì)鎢品徑直出口企 業(yè)資歷擬訂特殊莊重的規(guī)范，暫時(shí)公司局部產(chǎn)物銷(xiāo)往海外，即使國(guó)度對(duì)出 口企業(yè)資歷規(guī)范舉行大幅安排，則大概使公司出口交易遭到感化，進(jìn)而影 響公司的籌備功績(jī)。

生產(chǎn)能力蔓延進(jìn)度不迭預(yù)期。公司將來(lái)籌備的重要興盛目標(biāo)主假如進(jìn)取游拓展 占領(lǐng)資源，進(jìn)一步鞏固上流原資料資源保護(hù)；向卑劣蔓延夸大商場(chǎng)，中心 拓展硬質(zhì)合金、刃具、稀土深加工等高端產(chǎn)物范圍，優(yōu)化產(chǎn)物構(gòu)造，培養(yǎng) 新的成本延長(zhǎng)點(diǎn)。若左右游蔓延的興盛籌備不許成功實(shí)行，公司籌備生存 不許到達(dá)將來(lái)興盛籌備目的的危害。

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