東吳證券3月16日頒布對(duì)天虹紡織的研報(bào)，綱要如次：

入股重心

事變：公司頒布2019年報(bào)，收入同增14.9%至220億元，歸母凈利同降24%至8.84億元，若剔除2.09億香港慶業(yè)的一次性采購(gòu)利得以及當(dāng)局扶助、派生品收益等非常常性收益感化，19年公司主業(yè)本質(zhì)稅前成本下滑逼近50%，下滑重要與19年中美交易沖突連接、棉價(jià)走低，引導(dǎo)公司紗線主業(yè)厚利率同期相比明顯下滑相關(guān)。紗線主業(yè)：范圍化興盛連接，厚利率承壓。2019年公司紗線生產(chǎn)能力到達(dá)392萬(wàn)錠（+12%），個(gè)中海內(nèi)/越南辨別延長(zhǎng)16%/7%至245/147萬(wàn)錠；19年遭到中美交易沖突感化，同聲棉價(jià)連接低迷，公司為盡管保護(hù)生產(chǎn)能力豐滿運(yùn)作，接單構(gòu)造不如往年，紗線產(chǎn)物平衡單價(jià)下滑5.3%至2.23萬(wàn)元/噸，由此2019年紗線收入延長(zhǎng)7.5%至167億元，但厚利率同期相比下滑4.4pp至13.5%，致毛成本同期相比下滑19%至22.6億元，累贅完全成本展現(xiàn)。卑劣筆直一體化交易：梭織、針織物面料交易共青團(tuán)和少先隊(duì)老練，卑劣收入占比提高至24%，結(jié)余本領(lǐng)飛騰鮮明。公司2014年發(fā)端興盛卑劣筆直一體化交易，2019年卑劣交易收入范圍核計(jì)仍舊到達(dá)53億元，同期相比延長(zhǎng)47%，奉獻(xiàn)毛成本7.37億元，同期相比延長(zhǎng)105%。簡(jiǎn)直來(lái)看：1）坯布交易：私用比率加大，由此對(duì)對(duì)外銷售量由9600萬(wàn)米低沉到7920萬(wàn)米，收入7.1億元，受惠于筆直調(diào)整，厚利率由14.8%上到17.2%；2）梭織面料交易：19年頭實(shí)行調(diào)整香港慶業(yè)，銷量到達(dá)1.49億米（自產(chǎn)1億米安排，低于此前1.2億米預(yù)期，重要因?yàn)?-5月調(diào)整前期磨合；其余交易出賣有4000萬(wàn)米安排），收入到達(dá)26.94億元（+140%）；受益于慶業(yè)共青團(tuán)和少先隊(duì)帶來(lái)的處置提高，厚利率從7.7%飛騰到到16.6%；3）針織物面料交易：收入同期相比延長(zhǎng)12.6%至9.0億元，銷量18230噸（+8.8%），但厚利率同期相比低沉1.8pp到12.7%，重要和珠海工場(chǎng)處置磨合相關(guān)，19年8月重新整建處置人才共青團(tuán)和少先隊(duì)，19Q4厚利率仍舊高于客歲平衡程度，20年蓄意連接展現(xiàn)調(diào)整功效；4）牛牛仔褲交易：收入9.83億元（+19.6%），銷量1700萬(wàn)條（+10%），厚利率從3.7%飛騰到5.4%；商量結(jié)余本領(lǐng)，19Q4公司封閉柬埔寨工場(chǎng)，僅留住結(jié)余的越南工場(chǎng)進(jìn)前進(jìn)一步興盛。結(jié)余猜測(cè)及入股倡導(dǎo)：截止3朔望公司除新疆工場(chǎng)外其余工場(chǎng)十足平常經(jīng)營(yíng)（新疆生產(chǎn)能力回復(fù)7成安排）。2020年商量疫情帶來(lái)的感化，公司估計(jì)將中心放在已有生產(chǎn)能力的充溢運(yùn)用以及卑劣交易的進(jìn)一步調(diào)整和處置功效提高，從銷量安置來(lái)看，估計(jì)2020年紗線83萬(wàn)噸（+10.7%），坯布6000萬(wàn)米（-24%，縮小的因?yàn)槭撬接帽嚷试龃螅?，梭織面?.4億米（指自產(chǎn)局部，增30%+；另交易局部估計(jì)與19年溝通，在3000-4000萬(wàn)米），針織物面料2.5萬(wàn)噸（+37%），牛牛仔褲1400萬(wàn)條（-18%，會(huì)合越南生產(chǎn)能力）。商量紗線交易厚利率的小幅度回復(fù)以及卑劣筆直一體化交易的結(jié)余本領(lǐng)提高，咱們估計(jì)公司2020/21/22年歸母成本同增20.5%/30.2%/27.8%至10.6/13.9/17.7億元，對(duì)應(yīng)估值4.9/3.8/2.9X，動(dòng)作處置高效、筆直一體化策略漸漸成型的寰球化學(xué)纖維紡織織龍頭，連接看好，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。危害提醒：交易沖突加重、棉花價(jià)錢不料振動(dòng)、匯率價(jià)錢展示激烈變革、卑劣交易拓展不迭預(yù)期

根源: 同花順金融接洽重心

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