寧靖錢莊三季報“欣喜”：財產(chǎn)品質(zhì)有驚無險，營業(yè)收入成本雙雙報喜。

入股重心

功績大概瀏覽

21Q1-3 寧靖錢莊歸母凈成本同期相比+30.1%，增長速度環(huán)比+1.5pc；營業(yè)收入同期相比+9.1%，增長速度環(huán)比+1.0pc；ROE 11.9%，同期相比+1.7pc；ROA 0.75%，同期相比+11bp。不良率1.05%，環(huán)比-3bp，撥備掩蓋率268%，環(huán)比+9pc。

中心關心

1、營業(yè)收入成本雙雙報喜。(1)營業(yè)收入增長速度準期上升。21Q3 單季度營業(yè)收入同期相比延長11%，增長速度較21Q2 上升5pc。重要啟動因從來自于非息收入奉獻提高。(2)成本增長速度創(chuàng)下新的高峰。21Q1-3 累計成本同期相比延長30%，較21H1 連接加快，勝過商場預期。

且成本增長速度創(chuàng)2015 年此后新的高峰，估計將軍跑掛牌錢莊。

2、財產(chǎn)品質(zhì)有驚無險。(1)“有驚”在乎：①關心率和過期率振動，21Q3 寧靖錢莊關心率、過期率辨別較21H1 飛騰41bp、15bp。②新一貸不良率環(huán)比飛騰20bp。(2)“無險”在乎：①關心和過期振動，確定是個案鞏固認定感化，估計在年頭籌備內(nèi)，且抵質(zhì)押充溢、減值充溢，估計不會對結余形成更大報復。廢除個案感化，估計完全財產(chǎn)品質(zhì)目標仍舊向好。②新一貸不良率飛騰，估計是因為Q3 舉行了ABS 讓渡引導分母變小，而非本質(zhì)危害情景變革。除此除外，不良率、不良天生率等目標連接了2019 年此后的革新趨向，撥備掩蓋率+9pc。

3、財產(chǎn)處置中收提速。21Q1-3 實行財產(chǎn)處置手續(xù)費收入64 億元，同期相比延長20.5%，增長速度較21H1 上升8pc。聚焦零賣存戶延長，21Q1-3 盛開錢莊實行互聯(lián)網(wǎng)絡獲客283 萬戶，對完全獲客流量的奉獻連接超30%，盛開錢莊存戶拓展行之有效。零賣AUM 同期相比延長23%，增長速度較21H1 放緩6pc，估計受市場價值振動、產(chǎn)物轉型等階段性成分感化。商量團體歸納金融上風和寧靖錢莊“五位一體”新形式，咱們連接看好寧靖錢莊財產(chǎn)和私行交易的長久生長性。

結余猜測及估值

財產(chǎn)品質(zhì)有驚無險，營業(yè)收入成本雙雙報喜。堅忍看好寧靖錢莊，若回調(diào)將創(chuàng)作買入時機。估計2021-2023 年歸母凈成本同期相比延長28.25%/15.11%/15.33%，對應BPS 16.84/18.71/20.88 元股。現(xiàn)價對應PB 估值 1.14/1.03/0.92 倍。保護目的價33.03 元，對應21 年PB 2.0x，現(xiàn)價對應21 年PB 1.14x，現(xiàn)價空間72%。

危害提醒：直觀財經(jīng)失速，不良大幅暴發(fā)。

常熟錢莊(601128)：營業(yè)收入成本雙升 不良汗青最優(yōu)

常熟錢莊三季報：營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。

入股重心

數(shù)據(jù)大概瀏覽

21Q1-3 常熟錢莊歸母凈成本同期相比+19.0%，增長速度環(huán)比+3.5pc；營業(yè)收入同期相比+13.0%，增長速度環(huán)比+5.3pc；ROE 11.9%，同期相比+1.2pc，ROA 1.06%，同期相比+2bp；不良率0.81%，環(huán)比-9bp；撥備掩蓋率521%，環(huán)比-0.3pc。

中心看法

1、 營業(yè)收入成本雙升。21Q1-3 常熟錢莊凈成本同期相比+19%，增長速度環(huán)比+4pc；營業(yè)收入同期相比+13%，增長速度環(huán)比+5pc，重要成績于息差累贅消減、范圍蔓延提速、其余非息同期相比高增。簡直來看①息差：21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，息差同期相比降幅收窄。②范圍：21Q3 末總財產(chǎn)同期相比+19%，增長速度環(huán)比+4pc。③其余非息：

21Q1-3 其余非息同期相比+71%，增長速度環(huán)比+31pc，歸因低基數(shù)效力。預測將來，息差企穩(wěn)上升和崇高的財產(chǎn)品質(zhì)希望維持結余連接延長。

2、 息差環(huán)比提高。21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，重要成績于貸款占比提高。21Q3 末貸款環(huán)比+7.2%，增長速度較總財產(chǎn)快2.9pc。同聲零賣貸款占比減少，21Q3 末零賣貸款余額環(huán)比+10%，增長速度較貸款總數(shù)快3pc。常熟錢莊聚焦小微策略促成，21Q3 末100 萬以次貸款環(huán)比+9%，占比提高至40.2%。小微策略促成希望扶助常熟錢莊緩和大行比賽壓力，維持息差，啟動結余延長。

3、 不良實行雙降。 21Q3 常熟錢莊不良實行雙降，不良額環(huán)比-3%，不良率、關心率環(huán)比低沉9bp、8bp 至0.81%、0.88%，均為掛牌此后最優(yōu)程度。21Q3 末常熟錢莊撥備掩蓋率為521%，保護在較高程度。預測將來，充溢的撥備和崇高的財產(chǎn)品質(zhì)為功績的連接開釋打下普通。

4、 轉債彌補彈藥。常熟錢莊于8 月16 日頒布轉債預案，安置刊行不勝過60億元可轉債。如十足轉股，靜態(tài)估測計算，可提高中心頭等本錢充溢率3.1pc 至13.23%，有力彌補本錢彈藥，維持范圍蔓延，為后續(xù)功績可連接延長奠定普通。

結余猜測及估值

常熟錢莊營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。估計2021-2023 年歸母凈成本增長速度21.1%/15.5%/16.5%，對應BPS 7.20/7.88/8.68 元。保護目的價9.50 元，對應21年PB 1.32x?，F(xiàn)價對應21 年PB 0.92x，現(xiàn)價空間43%，買入評級。

危害提醒：直觀財經(jīng)失速，不良大幅表露。

中材高科技(002080)：玻璃纖維本錢環(huán)比提高 葉片筑底 鋰膜趨向不改

類型：公司 組織：西南證券股子有限公司 接洽員：沈猛 日子：2021-10-21

功績歸納：公司2021 年前三季度收入146.4 億元，增長速度12.8%，歸母凈利26.5億元，增長速度73.3%。

Q3 功績受玻璃纖維本錢飛騰和葉片連接筑底感化，環(huán)比承壓。公司Q1、Q2、Q3營業(yè)收入辨別為39.4、54.2 和52.8 億元，增長速度辨別為36.4%、14.4%和-1.5%，歸母凈利辨別為5.8、12.7 和8 億元，增長速度辨別為140%、89.8%和29.4%。Q3環(huán)比Q2出賣收入增長速度-2.6%，歸母凈成本環(huán)比增長速度-37%。收入環(huán)比下滑重要系風電葉片銷量和價錢下滑所致，成本環(huán)比下滑主假如三上面因為，1)玻璃纖維Q2生存銠粉出賣成本約2億元，Q3無此項收益，Q3非經(jīng)0.6 億元，Q2非經(jīng)2.4億元；2)限制用電和自然氣加價等成分引導玻璃纖維等交易本錢環(huán)比飛騰1.9 億元；3)葉片量價低沉后成本率感化較大。

玻璃纖維：Q3 短期受本錢提高感化，連接加價下Q4希望掩蓋本錢飛騰。Q3 玻璃纖維銷量約28 萬噸，環(huán)比Q2 基礎保持平衡，凈成本估計約7 億元，環(huán)比Q2 縮小約1億元，重要系自然氣加價、限制用電等感化下本錢提高勝過預期。將來預期上面，Q4 F09 線估計投入生產(chǎn)，年生產(chǎn)能力10 萬噸，玻璃纖維價錢在9月尾于今仍舊連接提高價格約400 元/噸，估計Q4 玻璃纖維價錢仍有小幅飛騰空間，不妨掩蓋本錢提高，玻璃纖維仍處在景氣上位，跟著后續(xù)風電裝機提高，看好2022 年玻璃纖維需要。

風電葉片：連接筑底，2022 年希望迎來拐點。搶裝事后，單Q3風電葉片銷量約2.2GW，同期相比和環(huán)比辨別下滑1.4GW 和0.7GW，同聲受風電平價上鉤降低成本需要感化，2021 年Q1 此后風電葉片出賣均價處鄙人滑通道，咱們估測計算Q2、Q3 風電葉片成本辨別約2 億元和1億元，估計Q4仍將連接筑底。但碳中庸和碳達峰需要下，風電走出策略補助周期后，2022 年發(fā)端希望迎來長久生長。

隔閡：出貨量連接提高，靜待成本開釋。估計單Q3 隔閡出貨量超2 億平，環(huán)比和同期相比均提高鮮明，重要系滕州工場生產(chǎn)能力連接投放，終年出貨預期在8-10 億平。暫時原資料本錢的提高和海內(nèi)存戶占比短期提高引導隔閡成本尚未開釋，后續(xù)跟著存戶構造的變革和隔閡加價，單元凈利生存較大提升起間。其余，暫時南京工場10.8 億平出貨生產(chǎn)能力樹立連接促成，估計2022 年Q4 投放，商量公司自產(chǎn)擺設的研制促成以及與海內(nèi)存戶的加深協(xié)作，看好隔閡長久興盛。

結余猜測與入股倡導。估計公司2021-2023 年歸母凈成本辨別為34.5、35.3 和42.9 億元，對應PE 辨別為16.6、16.2和13.4 倍，看好公司穿梭周期本領，保護“買入”評級。

危害提醒：玻璃纖維、風電葉片需要不迭預期危害，鋰干電池隔閡交易拓展不迭預期危害。

海南大學團體(002311)公司消息革新匯報：專營交易線連接高增勢頭 生豬不足累贅短期功績

類型：公司 組織：開源證券股子有限公司 接洽員：陳雪麗 日子：2021-10-21

專營交易連接高增勢頭，生豬不足累贅完全功績，保護“買入”評級海南大學團體頒布2021 年三季報：前三季度公司實行營業(yè)收入643.14 億元(+46.8%)，歸母凈成本17.46 億元(-15.8%)。Q3 公司專營草料、種苗、動保等交易維持量、利齊升。但遭到豬價連接低迷及外購高本錢仔豬出欄占比擬高的感化，繁育交易接受較大不足，抵減專營交易成本實現(xiàn)。鑒于對2021Q4-2022 年豬價反彈幅度的頑固猜測，咱們下調(diào)2021-2022 年猜測；鑒于對2022 年下星期豬價反彈的預期，保護2023 年猜測。估計2021-2023 年歸母凈成本為17.4/30.5/60.0 億元(前猜測值為29.1/39.8/60.0 億元)，對應EPS 辨別為1.05/1.83/3.61 元，暫時股票價格對應PE為60.5/34.5/17.5 倍，公司專營草料、動保、種苗交易均維持高速延長勢頭，草料材料價錢回落將抬升公司專營草料結余本領；疊加生豬繁育出欄本錢下壓及處置功效優(yōu)化，繁育交易邊沿革新節(jié)點已現(xiàn)，保護“買入”評級。

量價齊升，“一體翼側”連接高速延長勢頭

公司前三季度累計草料對外銷售1400 萬噸(+30%)，實行收入515.69 億元(+45%)。

剔除生豬繁育交易，累計實行歸母凈成本約24.46 億元，(+47%)。單Q3 來看，草料單季對對外銷售量561 萬噸(+28%)，實行收入214.66 億元(+ 42%)，剔除生豬繁育交易，實行歸母成本約9.14 億元(+21%)，成本增長速度同期相比低沉系草料材料本錢抬升，禽繁育交易展示小幅不足所致。加入Q4 此后，草料材料價錢環(huán)比回落，草料交易結余程度希望環(huán)比上升。

豬價低迷，繁育交易不足希望于Q4 邊沿革新公司三季度生豬出欄55 萬頭，個中外購仔豬約37 萬頭。因為Q1 外購仔豬本錢較高，加之Q3 生豬價錢連接低迷，公司生豬繁育交易當季度內(nèi)墮入深度不足，單Q3 歸母凈利約不足7 億元。Q2 此后仔豬價錢連接走低，截止6 月末行業(yè)仔豬出賣均價已降至500 元/頭以內(nèi)，估計公司Q4 生豬出欄本錢將環(huán)比明顯壓低，疊加Q4 耗費承托豬價反彈，估計Q4 公司繁育交易不足額度將環(huán)比減少。

危害提醒：草料材料價錢低沉幅度、生豬繁育行業(yè)不足周期長度等。

興森高科技(002436)：Q3功績妥當高增 IC載板功績電能漸漸表露

類型：公司 組織：東吳證券股子有限公司 接洽員：侯賓/姚久花 日子：2021-10-21

入股重心

事變：2021 年前三季度興森高科技實行營業(yè)收入37.17 億元，同期相比+23.53%，歸母凈成本4.90 億元，同期相比+7.09%，基礎每股收益0.33 元/股，同期相比+6.45%，個中Q3 實行營業(yè)收入13.46 億元，同期相比+39.92%，歸母凈成本2.05億元，同期相比+152.45%，功績勝過咱們預期。

訂單豐滿，籌備功效提高，單季度功績再革新高：2021 年第三季度興森高科技實行交易收入13.46 億元，同期相比延長39.92%；實行歸母凈成本2.05億元，同期相比延長152.45%，單季度營業(yè)收入及成本(2020 年Q2 有入股收益的感化)均創(chuàng)汗青新的高峰。從結余來看，固然生存上流原資料本錢加價、季度末限產(chǎn)以及剛性本錢的感化，然而跟著里面籌備功效的提高，凈稅率實行環(huán)比提高，2021 年Q3 興森高科技厚利率為31.43%，同期相比低沉0.04pp，環(huán)比低沉1.35pp；出賣凈稅率為15.04%，同期相比低沉0.93pp，環(huán)比延長2.75pp；咱們覺得，跟著IC 載板效力的漸漸展現(xiàn)，里面籌備功效的提高，將來結余本領仍將穩(wěn)步提高。

連接夸大研制加入，提防研制革新：維持以PCB 交易、半半導體交易為興盛中心，提防品德、研制加入，經(jīng)過加強處置連接堅韌和提高籌備處置本領，提高功效以維持并鞏固中心比賽力。興森接洽院具有范圍數(shù)百人的研制?？乒睬鄨F和少先隊，與寰球丈量儀器權威是德高科技共通創(chuàng)造了高速互連、發(fā)射電波頻率微波等企業(yè)共同試驗室，為寰球5G、云效勞、發(fā)射電波頻率微波、數(shù)字保存和一站式硬件通路等存戶供給從道理計劃、板級安排、IC 運用到調(diào)測考證的產(chǎn)物研制處置計劃。

半半導體商場景氣拉動IC 載板需要延長，興森高科技先發(fā)上風明顯：按照Prismark 的數(shù)據(jù)，2020 年寰球IC 載板商場范圍勝利沖破百億美元，達101.9 億美元，2021 年IC 封裝基板行業(yè)延長19%安排、商場范圍到達122 億美金，2020-2025 年CAGR 為9.7%，完全商場范圍將勝過160 億美金，勝過FPC 變成線路板范圍最大的細分子行業(yè)。興森高科技從2012年發(fā)端構造IC 載板交易，經(jīng)過有年連接的研制加入，在商場、本領工藝、共青團和少先隊、品德等上面均已實行沖破和積累。廣州消費出發(fā)地暫時完備2萬公畝/月的IC 封裝基板生產(chǎn)能力。珠海興科名目至今年下星期加入廠房裝修和擺設安置調(diào)節(jié)和測試階段，暫時名目按安置無序促成中。

結余猜測與入股評級：咱們估計跟著IC 載板及PCB 交易生產(chǎn)能力的穩(wěn)步開釋，同聲卑劣行業(yè)需要穩(wěn)步減少，興森高科技功績或將進一步加快，咱們將2021-2023 年的EPS 從0.37/0.46/0.55 元上調(diào)至0.41/0.52/0.62 元，暫時市場價值對應的PE 辨別為32/25/21 倍，保護“買入”評級。

危害提醒：擴大產(chǎn)量進度不迭預期，商場比賽加重，IC 載板生產(chǎn)能力開釋及爬坡不迭預期。

杭州錢莊(600926)2021年三季報點評：營業(yè)收入結余增長速度雙提高 財產(chǎn)品質(zhì)進一步革新

類型：公司 組織：光大證券股子有限公司 接洽員：王一峰/董文欣 日子：2021-10-21

事變：

10 月20 日，杭州錢莊頒布2021 年三季報，前三季度實行交易收入223.77 億，YoY+20.0%，歸母凈成本70.36 億，YoY+26.2%。歸屬公司普遍股股東的加權平衡凈財產(chǎn)收益率(未年化)9.99%。

點評：

營業(yè)收入結余增長速度雙提高，籌備功績進一步向好。2021 年前三季度杭州錢莊營業(yè)收入、撥備前成本、歸母凈成本同期相比增長速度辨別為20.0%、19.9%、26.2%，同期相比增長速度較中報辨別提高4.2、4.1、3.1pct。個中，3Q 單季歸母凈成本同期相比增長幅度為34.5%，受低基數(shù)效力感化，增長速度較客歲同期提高44.5pct。拆分功績同期相比增長速度來看，范圍蔓延、非息收入的正向奉獻進一步鞏固，個中非息為要害延長點，息差則連接負奉獻，撥備對功績負向累贅有所增大。

凈本錢收入同期相比延長11.2%至157.76 億元，范圍蔓延啟動凈本錢收入“以量補價”。

1)財產(chǎn)端保護較高增長速度，信用貸款占比小幅提高。截止9 月末，杭州錢莊總財產(chǎn)、繁殖財產(chǎn)、貸款同期相比增長速度辨別為19.7%、19.8%、19.6%，增長速度較上季末辨別變化-0.4、-0.3、0.3pct，財產(chǎn)端范圍完全連接高延長態(tài)勢，貸款占繁殖財產(chǎn)的比例季環(huán)比提高0.4pct 至42.4%；貸款形成來看，截止9 月末，公司貸款(含貼息)、部分貸款余額辨別較年頭減少591.72、206.42 億元，對公(含貼息)、部分貸款增量大概表露3:1；部分貸款占比為37.0%，季環(huán)比微降0.1pct。

2)入款增長速度較上季末提高5.7pct，入款占比升至64.2%。截止9 月末，杭州錢莊總欠債、計算利息欠債、入款同期相比增長速度辨別為20.4%、21.1%、16.2%，增長速度較上季末辨別變化-0.6、-0.8、5.7pct。入款增長速度提高，啟發(fā)入款占計算利息欠債的比例季環(huán)比提高0.9pct 至64.2%；入款構造上，按期入款占比擬上季末提高1.2pct 至43.3%。

公司三季報并未表露繁殖財產(chǎn)收益率、計算利息欠債本錢率等細項數(shù)據(jù)，準時后期初平衡法發(fā)端估測計算，公司三季度凈息差較1H21 低沉4BP 至1.69%，個中，繁殖財產(chǎn)收益率、計算利息欠債本錢率辨別較1H21 變化-2BP、2BP。財產(chǎn)端收益率下行或與信用貸款資源對立會合于財經(jīng)昌盛地域，對貸款訂價產(chǎn)生較強比賽相關；欠債端來看，入款報價體制變革、現(xiàn)款處置類理財新規(guī)、籌備金下調(diào)都無助于于錢莊欠債本錢遏制。歸納來看，咱們覺得公司后續(xù)凈息差具備寧靜運轉普通。

凈其余非息收入博得較好展現(xiàn)，啟動非息收入高增。前三季度杭州錢莊非息收入同期相比延長48.0%至66.01 億元。個中，凈手續(xù)費及回傭收入同期相比延長11.8%至27.14億元，估計重要受益財產(chǎn)處置、斷定卡等交易延長維持；凈其余非息收入同期相比大幅延長91.2%至38.87 億元，重要遭到公道價格變化盈虧同期相比高增(2021 年1-3Q 為14.50 億元VS 20201-3Q 僅為-1.60 億元)啟動。

不良表露“雙降”，撥備掩蓋率升至559.42%。截止9 月末，杭州錢莊不良貸款余額為50.82 億元，季環(huán)比縮小1.92 億元，激動不良貸款率季環(huán)比低沉8BP 至0.90%，(關心+不良)貸款率環(huán)比低沉1BP 至1.46%；在財產(chǎn)品質(zhì)連接革新情景下，杭州錢莊撥備計提策略保持維持留心妥當，危害抵補本領進一步鞏固。前三季度計提斷定減值丟失 85.65 億元(YoY+15.23%)，個中計提貸款減值丟失 41.58 億元。

撥備掩蓋率季環(huán)比提高28.99pct 至559.42%上位。

本錢充溢率穩(wěn)中略升。杭州錢莊提防本錢的內(nèi)素性延長，并有理運用外源性籌融資，進一步鞏固本錢勢力。公司150 億元可轉債已于4 月刊行實行，并自10 月8 日起發(fā)端轉股，后續(xù)希望進一步增厚中心頭等本錢，為財產(chǎn)端范圍蔓延夯實普通。

截止6 月末，杭州錢莊中心頭等本錢充溢率/頭等本錢充溢率/本錢充溢率辨別為8.51%、10.56%、13.87%，季環(huán)比辨別變化0.08、0.03、-0.04pct。

結余猜測、估值與評級。杭州錢莊植根財經(jīng)昌盛的浙江等地域，連年來跟著零賣轉型連接激動，營業(yè)收入及結余增長速度展現(xiàn)亮眼。跟著長征三號角一體化樹立深刻促成，地區(qū)財經(jīng)迎來要害興盛機會，希望進一步翻開結余空間。保護2021-2023 年EPS猜測為1.45 元/1.71/2.02 元，暫時股票價格對應PB 估值辨別為1.26/1.14/1.02 倍，保護“買入”評級。

危害提醒：即使財經(jīng)建設不迭預期，錢莊信用貸款需要大概趨弱，同聲財產(chǎn)品質(zhì)也大概承壓；蘇浙滬地域金融效勞組織遍及，同行比賽壓力加大，大概感化籌備功績。

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