（匯報(bào)出品方/作家：浙商證券，周錚、曹承安、趙晨光）

一、 公司總體大概1、深耕環(huán)氧樹(shù)脂和覆銅板范圍，財(cái)產(chǎn)鏈共同性強(qiáng)

公司深耕環(huán)氧樹(shù)脂和覆銅板范圍，財(cái)產(chǎn)鏈共同助力長(zhǎng)久興盛。宏昌電子資料股子有限公司（簡(jiǎn)稱“宏昌電子”）創(chuàng)造 于 1995 年 9 月，2012 年 5 月在上海證券買(mǎi)賣(mài)所掛牌掛牌，是最早加入華夏境內(nèi)的游資企業(yè)之一，公司以“代替進(jìn) 口產(chǎn)物，就近效勞存戶”為定位，率先引入電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂彌補(bǔ)了海內(nèi)空缺，又依附有年本領(lǐng)積聚緊抓卑劣電子資料 財(cái)產(chǎn)興盛機(jī)會(huì)舉行筆直調(diào)整，2020 年采購(gòu)了無(wú)錫宏仁 100%股權(quán)，產(chǎn)生“環(huán)氧樹(shù)脂+覆銅板”雙主業(yè)格式，公司環(huán)氧 樹(shù)脂產(chǎn)物重要運(yùn)用于電子級(jí)和特種用處，覆銅板產(chǎn)物是環(huán)氧樹(shù)脂財(cái)產(chǎn)鏈的蔓延，重要運(yùn)用于 PCB 范圍。

公司現(xiàn)有珠海宏昌和無(wú)錫宏仁兩大消費(fèi)出發(fā)地，辨別專營(yíng)環(huán)氧樹(shù)脂和覆銅板交易。公司現(xiàn)有環(huán)氧樹(shù)脂總生產(chǎn)能力 15.5 萬(wàn)噸/ 年，個(gè)中 2020 年 7 月公司實(shí)行了 7.5 萬(wàn)噸/年擴(kuò)大產(chǎn)量名目驗(yàn)收，2021 年 8 月公司與珠海財(cái)經(jīng)本領(lǐng)開(kāi)拓區(qū)管理委員會(huì)會(huì)實(shí)行簽 署《名目入股和議書(shū)》，籌備樹(shù)立珠海宏昌二期“年產(chǎn)液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂 14 萬(wàn)噸”名目。公司現(xiàn)有覆銅板生產(chǎn)能力 1440 萬(wàn)張 /年，半固化片生產(chǎn)能力 2880 萬(wàn)米/年，個(gè)中 2020 年 8 月二期覆銅板 720 萬(wàn)張/年、半固化片 1440 萬(wàn)米/年名目完畢投 產(chǎn)。公司高頻高速 5G 通路板用樹(shù)脂和覆銅板開(kāi)拓發(fā)達(dá)成功，將來(lái)將在興盛無(wú)鉛、無(wú)鹵素等環(huán)境保護(hù)產(chǎn)物的普通上，提 升現(xiàn)有商場(chǎng)輕浮/智能化需要產(chǎn)物占比，進(jìn)一步擴(kuò)寬在高頻高速產(chǎn)物范圍的消費(fèi)運(yùn)用。無(wú)錫宏仁與掛牌公司調(diào)整后， 兩邊研制部分同舟共濟(jì)，共享消息和研制數(shù)據(jù)，兩邊彼此試驗(yàn)確認(rèn)，加速了高階資料研制進(jìn)度。

2、中心產(chǎn)物量?jī)r(jià)齊升，籌備功績(jī)維持大幅延長(zhǎng)

中心產(chǎn)物量?jī)r(jià)齊升助力上半年功績(jī)大幅延長(zhǎng)。2020 年公司實(shí)行交易收入 25 億元，歸母凈成本 2.2 億元，同期相比辨別增 長(zhǎng) 6.55%、38.59%，主假如電子結(jié)尾產(chǎn)物需要及風(fēng)力葉片裝機(jī)量減少，啟發(fā)環(huán)氧樹(shù)脂商場(chǎng)需要及價(jià)錢(qián)提高。2021 年 上半年公司實(shí)行交易收入 20.7 億元，歸母凈成本 2.0 億元，同期相比辨別延長(zhǎng) 100.15%、136.91%，重要成績(jī)于海內(nèi)整 體疫情防控較好，國(guó)表里卑劣商場(chǎng)更加電子、公共汽車(chē)、風(fēng)電等行業(yè)需要振奮，公司全力貶低產(chǎn)物本錢(qián)，產(chǎn)物銷(xiāo)量及價(jià)錢(qián)同期相比普及，完全結(jié)余程度同期相比大幅延長(zhǎng)。

公司中心主業(yè)為環(huán)氧樹(shù)脂和覆銅板，環(huán)氧樹(shù)脂厚利率連接普及。2020 年公司環(huán)氧樹(shù)脂交易收入 17 億元，占總營(yíng)業(yè)收入 67.7%，厚利率為 14.85%，同期相比普及 2.64 pct，因?yàn)楦吒郊又诞a(chǎn)物占比普及及消費(fèi)本錢(qián)貶低，近兩年厚利率連接提 高。2020 年公司覆銅板/半固化片交易收入 7.9 億元，占總營(yíng)業(yè)收入 31.71%，厚利率為 17%。

3、外延向財(cái)產(chǎn)鏈卑劣蔓延，進(jìn)一步提高結(jié)余空間

公司采購(gòu)無(wú)錫宏仁 100%股權(quán)，向環(huán)氧樹(shù)脂財(cái)產(chǎn)鏈卑劣覆銅板范圍蔓延。公司本質(zhì)遏制報(bào)酬王文洋教師及其女兒，間 接持有掛牌公司 65.56%股子，2021 年四季度本質(zhì)遏制人遏制的企業(yè)累計(jì)增持股子達(dá) 5%，二季度局部股東增持股子。 2020 年公司刊行股子作價(jià) 10.29 億元采購(gòu)無(wú)錫宏仁 100%股權(quán)，同聲向 CRESCENT UNION LIMITED 非公開(kāi)拓行股 份召募配系資本不勝過(guò) 1.2 億元，買(mǎi)賣(mài)實(shí)行后無(wú)錫宏仁變成公司全資子公司，無(wú)錫宏仁 2020~2022 年功績(jī)?cè)S諾為扣 只有凈成本辨別不低于 8,600 萬(wàn)、9,400 萬(wàn)、12,000 萬(wàn)元。無(wú)錫宏仁重要從事覆銅板及半固化片的消費(fèi)、研制和銷(xiāo) 售，覆銅板及半固化片動(dòng)作印刷通路板創(chuàng)造中的基板資料，普遍運(yùn)用于耗費(fèi)電子、通信擺設(shè)、智能閑居、車(chē)載工控等 結(jié)尾范圍，公司專營(yíng)產(chǎn)物電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂是覆銅板的重要原資料之一，此次重組是公司財(cái)產(chǎn)鏈的靈驗(yàn)蔓延，利于于完 善公司財(cái)產(chǎn)構(gòu)造、調(diào)整交易體制，鞏固財(cái)產(chǎn)共同效力。

二、環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)景氣派下行，公司電子級(jí)產(chǎn)物海內(nèi)超過(guò)1、環(huán)氧樹(shù)脂本能崇高，雙酚 A 型產(chǎn)物為合流種類

環(huán)氧樹(shù)脂是一種高分子會(huì)合物，雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂為合流種類。環(huán)氧樹(shù)脂是指分子中含有兩個(gè)之上環(huán)氧基團(tuán)的一類 會(huì)合物的總稱，因?yàn)榄h(huán)氧基的化學(xué)活性，可用多種含有絢爛氫的復(fù)合物使其開(kāi)環(huán)，固化交聯(lián)天生網(wǎng)狀構(gòu)造，所以它是 一種熱固性樹(shù)脂。環(huán)氧樹(shù)脂品種稠密，個(gè)中雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂約占我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂總產(chǎn)量量 90%，約占寰球環(huán)氧樹(shù)脂總 產(chǎn)量 75%~80%，被稱為通用型環(huán)氧樹(shù)脂，其次是溴化雙酚 A 型和酚醛型環(huán)氧樹(shù)脂，其它種類消費(fèi)運(yùn)用量很小。按室 溫下的狀況，雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂可分為液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂和固態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂兩類：

（1）液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂對(duì)立分子量較低，室溫下為黃色至琥珀色粘稠液體，重要用來(lái)制備無(wú)溶劑或少溶劑涂料，玻璃鋼 或復(fù)合資料、粘接劑、澆潤(rùn)料等。

（2）固態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂對(duì)立分子量較高，室溫下為黃色至琥珀色塊狀脆性液體，固態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂重要用來(lái)制備粉末涂料、 層壓資料、密封資料、泡沫資料及纖維鞏固塑料等，進(jìn)而運(yùn)用于電器、電子、交通等范圍。

雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂重要原資料為環(huán)氧氯丙烷與雙酚 A，材料根源簡(jiǎn)單、本錢(qián)較低。雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂又稱為雙酚 A抽水硝化甘油醚型環(huán)氧樹(shù)脂，是由雙酚 A 和環(huán)氧氯丙烷在氫氧化鈉催化下反饋制得，因材料根源簡(jiǎn)單、本錢(qián)較低，雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂變成產(chǎn)量最大、運(yùn)用范疇最廣的環(huán)氧樹(shù)脂種類。產(chǎn)業(yè)上，雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂的消費(fèi)本領(lǐng)重要有一步法和二 步法兩種，低、平分秋色子量的樹(shù)脂普遍用一步法合成，而高分子量樹(shù)脂既可用一步法，也可用二步法合成。

（1）一步法：將確定摩爾比的雙酚 A 和環(huán)氧氯丙烷在 NaOH 效率下舉行縮聚，用來(lái)合成低、平分秋色子量的雙酚 A 型環(huán) 氧樹(shù)脂。國(guó)產(chǎn)的 E-20、E-12、E-14 和在環(huán)氧地坪漆中常常運(yùn)用的 E-44 等環(huán)氧樹(shù)脂均是沿用一步法消費(fèi)。

（2）二步法：分為本質(zhì)會(huì)合法和催化會(huì)合法兩種，個(gè)中本質(zhì)會(huì)合法是將低分子量的環(huán)氧樹(shù)脂和雙酚 A 加熱融化后， 再在 200℃高溫下反饋 2 鐘點(diǎn)即得產(chǎn)物，該本領(lǐng)副反饋多，天生物中有支鏈，產(chǎn)物環(huán)氧值低，融化性差，反饋進(jìn)程中 以至?xí)故灸伨置?；催化?huì)合法是將低分子量的雙酚 A 型環(huán)氧樹(shù)脂和雙酚 A 加熱至 80~120℃融化，而后介入催化 劑使其反饋，放熱結(jié)束后冷卻至至 150~170℃反饋 1.5 鐘點(diǎn)，過(guò)濾即得產(chǎn)物。

（3）一步法是在水介質(zhì)中呈乳液狀況舉行的，后處置較艱巨，樹(shù)脂分子量散布較寬，有機(jī)氯含量高，不易制得環(huán)氧 值高、軟化點(diǎn)也高的樹(shù)脂產(chǎn)物。二步法是在有機(jī)溶劑中呈均相狀況舉行的，反饋較穩(wěn)固，樹(shù)脂分子量散布較窄，后處 理對(duì)立較簡(jiǎn)單，有機(jī)氯含量低，環(huán)氧值和軟化點(diǎn)可經(jīng)過(guò)材料配比的反饋溫度來(lái)遏制，二步法具備工藝大略、操縱簡(jiǎn)單、 入股少、以及工日短、無(wú)三廢、產(chǎn)品德量易遏制和安排等便宜，所以日益遭到關(guān)心。

涂料、電子電器及復(fù)合資料為我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂重要運(yùn)用范圍。環(huán)氧樹(shù)脂具備力學(xué)本能高，凝聚力強(qiáng)、分子構(gòu)造精致；粘 接本能崇高；固化中斷率?。óa(chǎn)物尺寸寧?kù)o、內(nèi)應(yīng)力小、不易開(kāi)裂）；絕緣性好；防腐性好；寧?kù)o性好；耐熱性好（可 達(dá) 200℃或更高）等特性，運(yùn)用范圍普遍。從卑劣耗費(fèi)構(gòu)造看，我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂在涂料、電子電器、復(fù)合資料和膠黏劑 及其余等范圍的運(yùn)用占比辨別為 37.9%、31.9%、19.9%和 10.4%。

（1）涂料是環(huán)氧樹(shù)脂要害運(yùn)用范圍，因?yàn)榄h(huán)氧樹(shù)脂具備崇高的防侵蝕性和耐化學(xué)性，重要用作涂料的成膜物資，包 括船舶和大海工程用的重防腐涂料、公共汽車(chē)電泳漆涂料、家用電器、IT 產(chǎn)物等非金屬外表的粉末涂料、罐頭涂料以及紫外光光 固化涂料和水性環(huán)氧樹(shù)脂涂料。

（2）電子電器是環(huán)氧樹(shù)脂另一個(gè)要害運(yùn)用范圍，環(huán)氧樹(shù)脂被用作覆銅板（CCL）的基本材料，而覆銅板動(dòng)作印制通路板 的普通資料簡(jiǎn)直運(yùn)用于每一種電子產(chǎn)物傍邊，為環(huán)氧樹(shù)脂在電子產(chǎn)業(yè)耗用量最大的運(yùn)用范圍；其次是用來(lái)百般電子零 件的封裝，囊括庫(kù)容器及 LED 的封裝資料；半半導(dǎo)體和集成通路的封裝中也洪量運(yùn)用環(huán)氧塑封資料。

（3）復(fù)合資料上面，因?yàn)榄h(huán)氧樹(shù)脂具備崇高的強(qiáng)度分量比、耐高平靜耐侵蝕等本能，運(yùn)用于風(fēng)力電機(jī)葉片、鐵鳥(niǎo) 等的構(gòu)造件及運(yùn)用于網(wǎng)球拍、網(wǎng)拍子、高爾夫球球桿、垂釣桿、接力棒、碳纖維腳踏車(chē)、賽艇等高檔體育及凡是用 品的基本材料。

（4）其余運(yùn)用上面，環(huán)氧樹(shù)脂由于其密閉本能好、粘接范疇廣，被普遍用來(lái)須要無(wú)縫、無(wú)塵和無(wú)菌的情況，如食物 工場(chǎng)和精細(xì)電子電氣工場(chǎng)的大地和墻壁，以及用來(lái)鐵鳥(niǎo)跑道等耐侵蝕地坪和橋梁構(gòu)造缺陷等的補(bǔ)綴。

2、環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)錢(qián)連接飛騰，希望迎來(lái)景氣進(jìn)取周期

海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)生產(chǎn)能力基礎(chǔ)穩(wěn)固，地區(qū)會(huì)合度高。2020 年海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂總生產(chǎn)能力 221 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量 128.6 萬(wàn)噸，同期相比 辨別延長(zhǎng) 7.8%、6.3%，生產(chǎn)能力運(yùn)用率 58.2%，2021 年 1-8 月，海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)量 97.8 萬(wàn)噸，同期相比大幅延長(zhǎng) 21.3%。 2020 年寰球環(huán)氧樹(shù)脂總生產(chǎn)能力約 478 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量約 320 萬(wàn)噸，我國(guó)事寰球最大的環(huán)氧樹(shù)脂供給國(guó)，海內(nèi)生產(chǎn)能力產(chǎn)量 寰球占比辨別為 46.3%、40.3%。我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂生產(chǎn)能力重要散布在江蘇、安徽黃山、山東、廣東等地區(qū)，個(gè)中江蘇巨型 安裝較為會(huì)合，生產(chǎn)能力占比約 50%，我國(guó)液體環(huán)氧樹(shù)脂重要會(huì)合在江蘇，液體環(huán)氧樹(shù)脂重要會(huì)合在安徽黃山。

海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)會(huì)合度連接普及，龍頭企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量無(wú)助于比賽格式向好。我國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂消費(fèi)企業(yè)稠密，近幾年跟著安定 環(huán)境保護(hù)策略趨嚴(yán)，需要側(cè)變革連接促成，行業(yè)減少掉隊(duì)生產(chǎn)能力近 30 萬(wàn)噸/年，需要延長(zhǎng)遭到較大控制，CR6 生產(chǎn)能力占比普及 至約 51.9%。暫時(shí)海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂在建生產(chǎn)能力約 37 萬(wàn)噸/年，擴(kuò)大產(chǎn)量重要來(lái)自龍頭企業(yè)，而范圍低于 2 萬(wàn)噸/年的小生產(chǎn)能力合 計(jì) 22.3 萬(wàn)噸/年，或?qū)⒃趯?lái)商場(chǎng)比賽中漸漸被減少，行業(yè)會(huì)合度希望進(jìn)一步普及。

海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂需要連接延長(zhǎng)，高端產(chǎn)物需要量大且入口依附度高。2020 年海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂表觀耗費(fèi)量為 164.4 萬(wàn)噸， 同期相比延長(zhǎng) 13.3%，每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 4.1%，縱然蒙受新冠肺炎疫情感化，但卑劣風(fēng)電行業(yè)連接發(fā)力，風(fēng)電葉片洪量運(yùn)用 環(huán)氧樹(shù)脂，電機(jī)也有局部運(yùn)用環(huán)氧樹(shù)脂，以及電子電器等行業(yè)需要振奮，啟發(fā)環(huán)氧樹(shù)脂需要大幅延長(zhǎng)。2020 年我 國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂入口量為 40.5 萬(wàn)噸，2015 年此后每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 12.9%，約占海內(nèi)耗費(fèi)量 25%，2021 年 1-7 月我國(guó)環(huán)氧 樹(shù)脂入口量 19.7 萬(wàn)噸，同期相比低沉 1.7%。環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)的趕快興盛適合華夏創(chuàng)造業(yè)的興起，電子產(chǎn)業(yè)、公共汽車(chē)財(cái)產(chǎn)動(dòng)作 我國(guó)的維持財(cái)產(chǎn)，與之配系的環(huán)氧樹(shù)脂需要量大，船舶、大海產(chǎn)業(yè)、集裝箱產(chǎn)業(yè)也越來(lái)越須要環(huán)氧樹(shù)脂，暫時(shí)海內(nèi)普 通環(huán)氧樹(shù)脂商場(chǎng)增長(zhǎng)速度放緩，而高端環(huán)氧樹(shù)脂需要量大，且洪量依附入口。

環(huán)氧樹(shù)脂中心原資料環(huán)氧氯丙烷價(jià)錢(qián)大幅飛騰，雙酚 A 價(jià)錢(qián)上位盤(pán)整。暫時(shí)環(huán)氧氯丙烷和雙酚 A 商場(chǎng)價(jià)辨別為 2.03 萬(wàn)、2.64 萬(wàn)元/噸，自 2020 年頭疫情此后累計(jì)辨別飛騰 150%、285%，2021 年 9 朔望發(fā)端環(huán)氧氯丙烷價(jià)錢(qián)加快飛騰， 累計(jì)上漲幅度近 40%，雙酚 A 價(jià)錢(qián)仍在上位盤(pán)整，9 朔望此后累計(jì)下降 7%。

（1）2020 年華夏環(huán)氧氯丙烷總生產(chǎn)能力 147 萬(wàn)噸/年，2021 年 1-8 月產(chǎn)量為 63.8 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 24.4%，8 朔望南邊地 區(qū)有安裝停產(chǎn)檢驗(yàn)，商場(chǎng)供給量低沉，原資料液氯商場(chǎng)振動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)，硝化甘油商場(chǎng)價(jià)錢(qián)飛騰，丙烯商場(chǎng)總體穩(wěn)固，環(huán)氧氯丙 烷本錢(qián)壓力較大，對(duì)產(chǎn)物價(jià)錢(qián)有確定維持效率，9 月份此后華東地域環(huán)氧氯丙烷企業(yè)受能源消耗雙控感化，合流企業(yè)泊車(chē)， 商場(chǎng)供給低沉鮮明，且有局部環(huán)氧氯丙烷企業(yè)連接有檢驗(yàn)安置，商場(chǎng)價(jià)錢(qián)大幅飛騰。

（2）2020 年華夏雙酚 A 總生產(chǎn)能力 178.5 萬(wàn)噸/年，2021 年 1-8 月產(chǎn)量為 120 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 21.8%，1-7 月入口量 27.2 萬(wàn)噸，同期相比低沉 4.2%，入口雙酚 A 是海內(nèi)供給的要害根源之一，2021 年上半年雙酚 A 商場(chǎng)供給連接重要，卑劣需 求充溢，助力商場(chǎng)價(jià)錢(qián)大幅飛騰，近期雙酚 A 卑劣需要疲軟，價(jià)錢(qián)連接弱勢(shì)安排，但 8 月份行業(yè)動(dòng)工率到達(dá) 93%， 且 9、10 月份均有廠家檢驗(yàn)，估計(jì)雙酚 A 價(jià)錢(qián)仍將居于較高程度。

環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)錢(qián)連接飛騰，結(jié)余程度提高，將來(lái)價(jià)錢(qián)希望進(jìn)一步飛騰。2020 年頭寰球蒙受新冠肺炎疫情此后，環(huán)氧樹(shù) 脂價(jià)錢(qián)振動(dòng)較大但總體飛騰，暫時(shí)環(huán)氧樹(shù)脂（E51）商場(chǎng)價(jià) 3.8 萬(wàn)元/噸，同期相比飛騰 83%，2021 年 9 朔望此后，中心 原資料環(huán)氧氯丙烷價(jià)錢(qián)大幅飛騰，本錢(qián)端維持性強(qiáng)，環(huán)氧樹(shù)脂生產(chǎn)能力較為會(huì)合的省份實(shí)行能源消耗雙控，需要端遭到較大影 響，產(chǎn)物價(jià)錢(qián)大幅飛騰，結(jié)余程度連接提高。截止 2021 年 8 月，環(huán)氧樹(shù)脂社會(huì)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存 3.2 萬(wàn)噸，環(huán)比低沉 8.6%，居于 連年來(lái)倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)存低位，跟著金九銀十需要旺季光臨，估計(jì)行業(yè)供應(yīng)和需求聯(lián)系將趨緊，產(chǎn)物價(jià)錢(qián)希望進(jìn)一步飛騰。

碳達(dá)峰、碳中庸后臺(tái)下，風(fēng)電行業(yè)興盛將大幅拉動(dòng)環(huán)氧樹(shù)脂需要延長(zhǎng)。風(fēng)電葉片重要構(gòu)成局部為環(huán)氧樹(shù)脂和玻璃絲 的復(fù)合資料，1GW 風(fēng)電葉片耗費(fèi)約 6000 噸配方料和 700 噸構(gòu)造膠，1 噸配方料中含 65%的純環(huán)氧樹(shù)脂，1 噸構(gòu)造 膠依照耗費(fèi) 50%純環(huán)氧樹(shù)脂計(jì)劃，1GW 風(fēng)電葉片須要耗費(fèi) 4250 噸環(huán)氧樹(shù)脂。

（1）2020 年寰球風(fēng)電新增裝機(jī)含量約 96.3GW，同期相比延長(zhǎng) 59%，自 2011 年此后每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 10.1%，對(duì)應(yīng)環(huán)氧樹(shù)脂需要量約 41 萬(wàn)噸，截止 2020 年終，寰球累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)含量 702GW。

（2）2020 年華夏風(fēng)電新增裝機(jī)含量約 71.7GW，同期相比延長(zhǎng) 179%，自 2011 年此后每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 17%，對(duì)應(yīng)環(huán)氧樹(shù) 脂需要量約30.5萬(wàn)噸，截止2020年終，我國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)含量282GW。2019年我國(guó)風(fēng)力火力發(fā)電量占世界火力發(fā)電量5.54%， 在碳達(dá)峰、碳中庸后臺(tái)下，海內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)趕快發(fā)延期。

（3）按照國(guó)際可復(fù)活動(dòng)力署和國(guó)際動(dòng)力署等組織的接洽，實(shí)行溫度控制 2℃目的，則寰球年年起碼須要新增 180GW 風(fēng) 電，即使想在 2050 年實(shí)行凈零排放，則年年需新增 280GW 風(fēng)電裝機(jī)含量，將大幅提高環(huán)氧樹(shù)脂需要空間。

3、公司環(huán)氧樹(shù)脂交易比賽力強(qiáng)，擴(kuò)大產(chǎn)量翻開(kāi)將來(lái)成漫空間

公司環(huán)氧樹(shù)脂交易收入和成本連接延長(zhǎng)，高端電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂可實(shí)足代替入口。2020 年公司環(huán)氧樹(shù)脂收入和毛成本 辨別 17.0 億、2.5 億元，同期相比延長(zhǎng)辨別 3.9%、26.3%，自 2014 年此后每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 5.7%、14.2%；2021 年上半年 公司環(huán)氧樹(shù)脂收入 13.8 億元，同期相比延長(zhǎng) 93.5%，主假如卑劣電子結(jié)尾產(chǎn)物需要減少，及風(fēng)力葉片裝機(jī)量減少，疊加 國(guó)表里關(guān)系消費(fèi)安裝停產(chǎn)、材料價(jià)錢(qián)飛騰等成分，環(huán)氧樹(shù)脂商場(chǎng)價(jià)錢(qián)飛騰、需要振奮。公司是華夏最早有本領(lǐng)消費(fèi)高 端電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的專科消費(fèi)廠商之一，其產(chǎn)物可實(shí)足代替入口電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂，彌補(bǔ)華夏在高端電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的 空缺，為海內(nèi)運(yùn)用電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的企業(yè)供給優(yōu)質(zhì)、寧?kù)o的產(chǎn)物以及所有的本領(lǐng)效勞。

（1）公司自創(chuàng)造此后即以“代替入口產(chǎn)物，就近效勞存戶”為定位，率先引入電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂彌補(bǔ)了海內(nèi)商場(chǎng)的空 白，勝利地貶低了海內(nèi)商場(chǎng)對(duì)入口產(chǎn)物的依附；同聲，與海外比賽敵手比擬，公司不妨越發(fā)簡(jiǎn)單趕快地效勞存戶，公 司在國(guó)表里存戶中創(chuàng)造了特出的品牌價(jià)格與企業(yè)局面。

（2）公司阻燃型環(huán)氧樹(shù)脂普遍供給于覆銅板行業(yè)的巨型企業(yè)，囊括阿曼松下、廣東生益、汕頭超聲、東莞聯(lián)茂等； 公司的船舶涂料用環(huán)氧樹(shù)脂贏得了國(guó)際級(jí)存戶的認(rèn)證和運(yùn)用，囊括全寰球前中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)船舶涂料廠商；公司的公共汽車(chē)電泳漆用 環(huán)氧樹(shù)脂已博得配系電泳漆消費(fèi)商阿曼立邦公司的承認(rèn)和運(yùn)用。

（3）粉末涂料用環(huán)氧樹(shù)脂獲得了國(guó)際著名廠商英國(guó)阿克蘇諾貝爾、美利堅(jiān)合眾國(guó)艾仕得涂料的承認(rèn)和運(yùn)用；地坪涂料用環(huán)氧 樹(shù)脂加入了瑞士西卡興辦資料、英國(guó)富斯樂(lè)、華夏臺(tái)灣永記造漆。

公司環(huán)氧樹(shù)脂交易可進(jìn)一步細(xì)分為阻燃型、液態(tài)型、固態(tài)型、溶劑型等。2020 年公司阻燃型、液態(tài)型、固態(tài)型、溶 劑型環(huán)氧樹(shù)脂收入辨別占環(huán)氧樹(shù)脂總收入 49.4%、31.9%、10.5%、8%。阻燃型環(huán)氧樹(shù)脂是由電子級(jí)液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂與 四溴雙酚 A 在觸媒效率下反饋再融化于鹽酸安非拉酮中制成；公司消費(fèi)的液態(tài)型環(huán)氧樹(shù)脂局部用來(lái)徑直出賣(mài)，局部用來(lái)轉(zhuǎn)崗 消費(fèi)阻燃型、固態(tài)型以及溶劑型環(huán)氧樹(shù)脂；固態(tài)型環(huán)氧樹(shù)脂可由徑直法或轉(zhuǎn)彎抹角法反饋天生，個(gè)中徑直法是將環(huán)氧氯丙 烷與雙酚 A、氫氧化鈉反饋后再以溶劑萃取制成，轉(zhuǎn)彎抹角法是由高純度液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂與雙酚 A 在觸媒效率下反饋天生； 公司溶劑型環(huán)氧樹(shù)脂重要沿用徑直法天生固態(tài)型環(huán)氧樹(shù)脂，再介入溶劑后制成的環(huán)氧樹(shù)脂。

現(xiàn)有環(huán)氧樹(shù)脂交易量?jī)r(jià)齊升，將來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量翻開(kāi)成漫空間。2020 年公司環(huán)氧樹(shù)脂實(shí)行銷(xiāo)量 9.6 萬(wàn)噸，均價(jià) 1.76 萬(wàn)元/噸，同期相比辨別延長(zhǎng) 4.1%、-0.2%，2021 年上半年實(shí)行銷(xiāo)量 5.3 萬(wàn)噸，同期相比延長(zhǎng) 26.4%，出賣(mài)均價(jià) 2.61 萬(wàn)元/噸， 同期相比延長(zhǎng) 53.4%，主假如公司新生產(chǎn)能力連接放量，疊加國(guó)表里安裝停產(chǎn)、材料價(jià)錢(qián)飛騰、卑劣需要減少等成分。公司環(huán) 氧樹(shù)脂現(xiàn)有生產(chǎn)能力 15.5 萬(wàn)噸/年，個(gè)中 2020 年 7 月擴(kuò)大產(chǎn)量的 7.5 萬(wàn)噸/年名目實(shí)行環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收存案。2021 年 8 月，公司與 珠海財(cái)經(jīng)本領(lǐng)開(kāi)拓區(qū)管理委員會(huì)會(huì)實(shí)行簽訂《名目入股和議書(shū)》，將減少入股約 6 億元樹(shù)立珠海宏昌二期名目，整建范圍為 液態(tài)環(huán)氧樹(shù)脂 14 萬(wàn)噸/年，名目十足投入生產(chǎn)后年產(chǎn)值超 22 億元，將進(jìn)一步提高公司在海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)的超過(guò)位置。

三、向卑劣覆銅板范圍蔓延，進(jìn)一步提高結(jié)余程度1、覆銅板是 PCB 中心基本材料，商場(chǎng)需要空間宏大

覆銅板是印制通路板的中心基本材料，對(duì)印制通路板本能起到要害效率。覆銅板（CCL）是用來(lái)創(chuàng)造印制通路板（PCB） 的中心基本材料，約占所有 PCB 消費(fèi)本錢(qián)的 30-40%，覆銅板常常須要過(guò)程通路蝕刻、非金屬化過(guò)孔等處置工藝后產(chǎn)生印 制通路板，爾后黏附上電子元器件，最后產(chǎn)生電子產(chǎn)物的重要里面通路構(gòu)造。即使將交流電比方電子產(chǎn)物的血液，則覆 銅板則十分于電子產(chǎn)物的“骨頭架子與肌肉”，起到導(dǎo)熱、絕緣以及維持等要害效率，所以 PCB 的本能、品德、加工性、 創(chuàng)造程度、消費(fèi)本錢(qián)以及寧?kù)o性等目標(biāo)在很大水平上在于于覆銅板產(chǎn)物的創(chuàng)造工藝。覆銅板依照板滯剛性分門(mén)別類，重要 分為剛性覆銅板與撓性覆銅板，在暫時(shí) PCB 消費(fèi)創(chuàng)造中，剛性覆銅板仍吞噬重要份額，按照 CCLA 數(shù)據(jù)，2018 年我 國(guó)剛性覆銅板商場(chǎng)占領(lǐng)率為 94.33%，撓性覆銅板商場(chǎng)占領(lǐng)率為 5.67%。

覆銅板重要由銅箔、樹(shù)脂、玻璃纖維布三大原資料構(gòu)成，普遍運(yùn)用于搜集通信擺設(shè)、計(jì)劃?rùn)C(jī)、耗費(fèi)電子和公共汽車(chē)電子等范圍。 覆銅板的重要原資料為銅箔、樹(shù)脂和玻璃纖維布，半固化片由玻璃纖維布和樹(shù)脂構(gòu)成，再由半固化片和銅箔構(gòu)成覆銅板。按照 智研接洽，銅箔占覆銅板消費(fèi)制形成本最大可達(dá) 30-35%，玻璃纖維布和環(huán)氧樹(shù)脂常常占比為 25%、20-25%。覆銅板的 徑直卑劣為 PCB 財(cái)產(chǎn)，結(jié)尾重要運(yùn)用于通信、公共汽車(chē)電子、耗費(fèi)電子、PC、產(chǎn)業(yè)軍事、宇航及調(diào)理擺設(shè)等范圍。

（1）本領(lǐng)壁壘：覆銅板資料的消費(fèi)創(chuàng)造安排到高分子物理、高分子化學(xué)、資料學(xué)、熱傳導(dǎo)等多學(xué)科的穿插運(yùn)用、研 究，常常須要在控制了樹(shù)脂配方的研制以及各類銅箔、玻璃纖維布依照本能分別舉行的采用搭配等表面本領(lǐng)的普通上，配 合由充分行業(yè)體味所產(chǎn)生的工藝本領(lǐng)才不妨真實(shí)實(shí)行產(chǎn)物的寧?kù)o量產(chǎn)。

（2）產(chǎn)物認(rèn)證壁壘：覆銅板資料生存兩類特出情勢(shì)的認(rèn)證，一是組織認(rèn)證，即權(quán)勢(shì)組織對(duì)資料安定性、品質(zhì)舉行的 認(rèn)證，二是存戶認(rèn)證，即存戶對(duì)覆銅板資料各上面本能能否適合訴求舉行所有的認(rèn)證，常常認(rèn)證實(shí)質(zhì)更為精細(xì)、莊重， 認(rèn)證周期更長(zhǎng)，卑劣存戶常常出于產(chǎn)物品德的規(guī)范性、供貨寧?kù)o性等成分商量，在采用符合的覆銅板供給商后會(huì)維持 對(duì)立寧?kù)o的協(xié)作，對(duì)新加入者生存確定壁壘。

（3）資本壁壘：可展現(xiàn)在兩上面，一是在消費(fèi)擺設(shè)、消費(fèi)小組的購(gòu)買(mǎi)、樹(shù)立以及保護(hù)處置上，二是為滿意卑劣結(jié)尾 運(yùn)用蒸蒸日上的產(chǎn)物需要，須要連接在產(chǎn)物研制、資料認(rèn)證上給予資本加入，保護(hù)企業(yè)產(chǎn)物的比賽力。

連年來(lái)覆銅板行業(yè)產(chǎn)值表露振動(dòng)飛騰趨向。2009-2018 年寰球覆銅板總產(chǎn)量值從 68.22 億美元延長(zhǎng)至 124.02 億美元， 每年平均復(fù)合延長(zhǎng)約 7%。2019 年此后，跟著 5G 樹(shù)立拉開(kāi)序幕，商場(chǎng)對(duì)于 PCB 中心資料覆銅板的需要普及，通信、計(jì) 算機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)本領(lǐng)以至耗費(fèi)電子產(chǎn)物的趕快迭代、超過(guò)連接刺激結(jié)尾商場(chǎng)需要，覆銅板商場(chǎng)完全表露飛騰趨向。

連年來(lái)覆銅板財(cái)產(chǎn)重心漸漸向華夏大大陸區(qū)變化。我國(guó)事寰球最大的覆銅板消費(fèi)國(guó)，鑒于電子財(cái)產(chǎn)供給鏈地緣上風(fēng)、 人工資源本錢(qián)上風(fēng)等，2017 年華夏陸地剛性覆銅板產(chǎn)值寰球占比飛騰到 66.21%，較 2009 年普及 12.6 pct。2019 年 我國(guó)剛性覆銅板的出賣(mài)收入 517.4 億元，自 2013 年此后每年平均復(fù)合延長(zhǎng) 6.8%，估計(jì)到 2026 年我國(guó)剛性覆銅板商場(chǎng)規(guī) 模將延長(zhǎng)至 830 億元。

我國(guó)剛性覆銅板生產(chǎn)和銷(xiāo)售量連接飛騰，但高端產(chǎn)物依附入口。2019 年華夏剛性覆銅板產(chǎn)、銷(xiāo)量辨別為 6.17、6.50 億平方 米，同期相比辨別延長(zhǎng) 2.96%、10.19%，每年平均復(fù)合增長(zhǎng)速度辨別為 5.6%、7.5%。從出入口上面來(lái)看，2013-2020 年我國(guó)覆 銅板的入口量總體低沉，2020 年入口量為 6.24 萬(wàn)噸，同期相比低沉 10.09%，但入口金額自 2016 年此后逐年飛騰，2020 年入口金額為 12.85 億美元，同期相比延長(zhǎng) 4.95%，表白行業(yè)自給本領(lǐng)鮮明普及，但高端產(chǎn)物仍舊依附入口；2013 年以 來(lái)我國(guó)覆銅板出口量總體低沉，表白我國(guó)覆銅板內(nèi)需連接延長(zhǎng)。

覆銅板行業(yè)比賽格式基礎(chǔ)寧?kù)o，行業(yè)會(huì)合度較高。相較于卑劣 PCB 產(chǎn)物，覆銅板產(chǎn)物規(guī)范化水平更高，且創(chuàng)造工藝 老練，過(guò)程充溢比賽后格式漸漸寧?kù)o，暫時(shí)行業(yè)重要表露華夏港臺(tái)地域、大大陸區(qū)以及日韓鼎峙格式，按照 Prismark 數(shù)據(jù)，2019 年寰球商場(chǎng) CR6、CR10 辨別到達(dá) 58%、74%，行業(yè)完全會(huì)合度高，個(gè)中產(chǎn)值最高的三家公司均在華夏， 辨別是建滔化學(xué)工業(yè)（14%）、生益高科技（12%）和南亞塑料像膠（12%）。

覆銅板行業(yè)的供應(yīng)和需求情景與卑劣 PCB 廠商、結(jié)尾電子消息財(cái)產(chǎn)的興盛出色關(guān)系。覆銅板卑劣普遍運(yùn)用于耗費(fèi)電子、通 訊擺設(shè)、智能閑居、車(chē)載工控、效勞器、基站等范圍，物聯(lián)網(wǎng)、人為智能、無(wú)人駕駛等新興財(cái)產(chǎn)更離不開(kāi)上流覆銅板、 PCB 的扶助。跟著 5G、公共汽車(chē)電子、物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛期間的到來(lái)，在關(guān)系結(jié)尾商場(chǎng)的增量需要以及存量替代需要的 雙重效率下，覆銅板基本材料財(cái)產(chǎn)將迎來(lái)商場(chǎng)含量蔓延帶來(lái)的機(jī)會(huì)與挑撥，結(jié)尾運(yùn)用商場(chǎng)將拉動(dòng)行業(yè)向高階資料晉級(jí)。

2、公司覆銅板交易生產(chǎn)和銷(xiāo)售兩旺，擴(kuò)大產(chǎn)量滿意商場(chǎng)需要

公司專營(yíng)產(chǎn)物為多層板用環(huán)氧玻璃布覆銅板、多層板用環(huán)氧玻璃布半固化片。公司產(chǎn)物的結(jié)尾用處重要以條記本電腦、 大哥大及其余挪動(dòng)通信裝置、液晶面板等耗費(fèi)電子產(chǎn)物為主，同聲伺服器類高速通訊擺設(shè)、公共汽車(chē)工控板等結(jié)尾運(yùn)用的占 比呈飛騰趨向，將來(lái)公司將以 HDI 板、公共汽車(chē)工控板等中高端伺服器類通信基板動(dòng)作重要拓展目標(biāo)，優(yōu)化產(chǎn)物構(gòu)造，提 高產(chǎn)物附加值及結(jié)余本領(lǐng)。

公司覆銅板產(chǎn)品行能崇高且出賣(mài)振奮，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量滿意商場(chǎng)需要。2020 年公司覆銅板交易實(shí)行收入 7.94 億元，厚利 率為 17%，覆銅板銷(xiāo)量 812 萬(wàn)張，同期相比延長(zhǎng) 27.8%，半固化片銷(xiāo)量 1497 萬(wàn)米，同期相比延長(zhǎng) 9.3%，2019 年公司覆銅板 交易中的覆銅板和半固化片收入占比辨別 69.6%、30.4%。在 5G 基站加快樹(shù)立、數(shù)據(jù)重心樹(shù)立、公共汽車(chē)電動(dòng)化智能化 的趕快提高以及電子耗費(fèi)趕快延長(zhǎng)等多層成分啟動(dòng)下，覆銅謄寫(xiě)鋼版商場(chǎng)需要空間連接提高。2021 年上半年跟著百般原 物料價(jià)錢(qián)大幅飛騰，供貨重要，卑劣 PCB 廠商提早下單搶消費(fèi)機(jī)會(huì)，各覆銅板廠訂單爆滿，公司覆銅板銷(xiāo)量 563 萬(wàn) 張，同期相比延長(zhǎng) 68.1%，半固化片銷(xiāo)量為 1065.7 萬(wàn)米，同期相比延長(zhǎng) 74.9%。公司現(xiàn)有覆銅板生產(chǎn)能力 1440 萬(wàn)張/年，半固化 片生產(chǎn)能力 2880 萬(wàn)米/年，個(gè)中無(wú)錫宏仁一期名目消費(fèi)本領(lǐng)老練、工藝寧?kù)o，居于大量量消費(fèi)階段，但生產(chǎn)能力范圍對(duì)立較小， 為符合商場(chǎng)需乞降提高結(jié)余程度，公司主動(dòng)擴(kuò)大產(chǎn)量，無(wú)錫宏仁二期覆銅板生產(chǎn)能力 720 萬(wàn)張/年，半固化片生產(chǎn)能力 1440 萬(wàn)米/ 年擴(kuò)大產(chǎn)量名目于 2020 年 8 月成功投入生產(chǎn)，無(wú)助于提高公司覆銅板交易結(jié)余程度。

四、要害假如1、假如公司 2021-2023 年環(huán)氧樹(shù)脂不含稅均價(jià)保護(hù) 29000 元/噸，生產(chǎn)能力運(yùn)用率連接提高，收入辨別為 33.7 億、40.5 億和 45.0 億元。

2、假如公司 2021-2023 年覆銅板不含稅價(jià)錢(qián)保護(hù) 70 元/張，半固化片不含稅價(jià)錢(qián)保護(hù) 15 元/米，生產(chǎn)能力運(yùn)用率連接提 升，核計(jì)收入辨別為 11.3 億元、12.9 億元和 14.4 億元。

五、危害提醒1、新生產(chǎn)能力投入生產(chǎn)不迭預(yù)期的危害。新名目簡(jiǎn)單受審查批準(zhǔn)、策略、調(diào)節(jié)和測(cè)試等多上面成分感化，是否成功投入生產(chǎn)生存確定的謬誤 定性，若投入生產(chǎn)不迭預(yù)期，將感化公司功績(jī)。

2、原資料價(jià)錢(qián)振動(dòng)的危害。環(huán)氧樹(shù)脂的上流重要材料為雙酚 A、環(huán)氧氯丙烷、四溴雙酚 A 和鹽酸安非拉酮等，覆銅板原資料 重要囊括銅箔、樹(shù)脂和玻璃纖維布，原資料價(jià)錢(qián)會(huì)遭到銅等大量商品價(jià)錢(qián)振動(dòng)，感化消費(fèi)本錢(qián)。

3、產(chǎn)物價(jià)錢(qián)下降的危害。環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)錢(qián)具備確定周期性，2021 年上半海內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂商場(chǎng)價(jià)錢(qián)飛騰鮮明，若行業(yè)需要減少，而卑劣以及結(jié)尾企業(yè)的需要不及，產(chǎn)物價(jià)錢(qián)大概面對(duì)下降危害。

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