（報告出品方/作者：招商證券，劉文平、杜開欣）

電池箔主要在鋰電池的正極、鈉電池的正負極用作集流體，對電池性能有重要影響。鋰離子電池的內(nèi)阻直接影響電池 的可靠性和循環(huán)壽命，這不僅取決于電池的四大主材，而且與集流體有關。集流體既是活性物質的載體，又是工作時 產(chǎn)生的電流匯集的導體，可形成較大的電流，提高鋰電池充放電效率。根據(jù)實際調(diào)研數(shù)據(jù)，每 GWh 三元電池需要電 池箔 300-450 噸，每 GWh 磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔 400-600 噸。

鈉電池領域，由于鋁的活潑性弱于鈉，鈉離子在負極不與鋁箔發(fā)生反應，正負極均使用鋁箔作為集流體。由于負極集 流體對鋁箔的需求量高于正極，據(jù)測算每 Gwh 鈉電池需要鋁箔 700-1000 噸，用量在鋰電池的 2 倍以上。

1.1 新能源汽車景氣延續(xù)，電池箔需求增長基本盤堅實

據(jù) SNE 數(shù)據(jù)，2021 年全球新能源汽車電池裝機量 296.8GWh，較上年同比增長 102%。隨著各國環(huán)保減排政策持續(xù) 推進，以及汽車芯片供給緊張逐步緩解，2025 年全球動力電池裝機量有望突破 1200 GWh?？紤]到磷酸鐵鋰電池裝機 比持續(xù)提升，以 400 噸/GWh 的用量進行測算，動力領域電池箔需求量有望在 2025 年達到 49 萬噸，年復合增速 43%。

1.2 穩(wěn)增長背景下，看好儲能領域超預期增長

新型儲能是能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一，穩(wěn)增長政策背景下有望超預期發(fā)力。據(jù)國家發(fā)改委、國家能源 局印發(fā)的《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》， 2025 年國內(nèi)新型儲能裝機規(guī)模將達 30GW 以上，未來五年將 實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；D變，到 2030 年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。相比于動力電池，儲能電池對 能量密度要求較小，更加考慮安全性、成本和使用壽命，因而儲能電池以磷酸鐵鋰為主。磷酸鐵鋰電池對鋁箔的需求 量較大，我們以 500 噸/GWh 作為測算基準，預計 2025 年儲能領域電池鋁箔年需求量 15.7 萬噸。

1.3 市場空間近 300 億，年復合增速 37%

受新能源汽車和儲能雙重拉動，全球電池箔需求量有望在 2025 年達到 74 萬噸，年復合增速 37%。電池箔售價以“鋁 價+加工費”方式進行確定，目前電池箔厚度在 8-15μm 之間，海外電動力電池和儲能領域的主流厚度為 15μm，出口 產(chǎn)品加工費 2.2-2.6 萬元/噸；國內(nèi)電池廠對減薄趨勢要求較為積極，動力電池和儲能領域的主流型號為 13μm，加工費 1.5-1.8 萬元。按照鋁錠 2.2 萬元/噸的價格，目前電池箔平均售價 4 萬元，據(jù)此測算，2025 年電池箔市場空間 296 億元。

1.4 潛在超預期因素：鈉電池量產(chǎn)漸行漸近，市場空間二次擴容

受電價峰谷價差套利驅動，工商業(yè)用戶對儲能有較大需求，但鋰電池儲能安全事故頻發(fā)，出于安全和保證生產(chǎn)連續(xù)性 的考慮，工商業(yè)用戶普遍對鋰電池儲能持謹慎態(tài)度。而鈉電池兼具安全和成本兩大優(yōu)勢，可有效解決鋰電儲能的痛點， 商業(yè)化量產(chǎn)后有望拉開儲能大變局。據(jù)寧德時代發(fā)布會，鈉電池熱失控溫度高于鋰電池，熱穩(wěn)定性優(yōu)異，同時成本優(yōu) 勢也非常突出，預計形成產(chǎn)業(yè)鏈布局后，綜合成本較鋰電池下降 30-40%。

鈉電池正負極集流體均采用鋁箔，且負極集流體對鋁箔的需求量高于正極，每 Gwh 鈉電池需要鋁箔 700-1000 噸， 用量是鋰電池的 2 倍以上。目前寧德時代鈉電池產(chǎn)能等規(guī)劃已經(jīng)落地，有望在 2023 年年初實現(xiàn)量產(chǎn)，屆時電池箔市 場需求將受益鈉電池量產(chǎn)實現(xiàn)二次增長。

2.1 供應缺口逐年擴大，價格有望進一步上行

2022-2024 年電池箔供應缺口-1.0/-1.3/-1.7 萬噸，繼 21 年底上調(diào)價格后，22 年中有進一步漲價預期。受供需關系影 響，21 年國內(nèi)電池箔供應緊張，四季度行業(yè)內(nèi)整體價格上調(diào) 10%-15%。根據(jù)目前電池廠生產(chǎn)情況及鋁箔廠產(chǎn)能爬坡 進度，電池箔供應明顯難以匹配下游需求增長，今年年中有望進一步提價。

2.2 電池箔現(xiàn)有產(chǎn)能及擴產(chǎn)進度全梳理

2022-2025 年，國內(nèi)可批量化供應電池箔的廠商有 10 家，具體包括鼎勝新材、華北鋁業(yè)、萬順新材、南山鋁業(yè)、廈 門廈順、常鋁股份、永杰新材、神火股份、東陽光、華峰鋁業(yè)。 電池箔項目建設周期長，投產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡慢特點尤為突出。

電池箔屬鋁板帶箔的一種，厚度與軋制精度與傳統(tǒng)的雙零 箔接近。目前業(yè)內(nèi)電池箔擴產(chǎn)能主要有兩種途徑：①購買軋機，新上設備；②使用雙零箔設備轉產(chǎn)電池箔。目前業(yè)內(nèi) 鼎勝新材通過轉產(chǎn)的方式增加電池箔產(chǎn)能，其余企業(yè)均采用新建產(chǎn)線的方式進入電池箔行業(yè)。各家現(xiàn)有產(chǎn)能及擴產(chǎn)進 度梳理如下，可以發(fā)現(xiàn)通常情況下電池箔產(chǎn)能新建周期需兩年（已排除疫情影響因素），建成后產(chǎn)能爬坡周期需半年 至一年。

2.2.1 鼎勝新材

公司擁有軋機 67 臺，主要從事空調(diào)箔、單雙零箔和電池箔生產(chǎn)，2021 年總產(chǎn)能 80 萬噸，其中電池箔出貨量 5.5 萬噸，同比增長 130%。公司軋機數(shù)量及鋁箔產(chǎn)能在業(yè)內(nèi)絕對領先，目前依靠原有的單雙零箔產(chǎn)線進行快速轉產(chǎn)，是業(yè) 內(nèi)唯一具備產(chǎn)能快速提升能力的企業(yè)。預計公司 2022 年產(chǎn)能繼續(xù)快速爬坡，出貨量有望達到 12 萬噸。

2.2.2 華北鋁業(yè)

華北鋁業(yè)為五礦集團下屬子公司， 6 萬噸電池箔項目于 2022 年上半年陸續(xù)建成投產(chǎn)，現(xiàn)處于產(chǎn)能爬坡過程中，預計 2022 年出貨量 3.5-4 萬噸，23 年項目完全達產(chǎn)，出貨量 6 萬噸左右。

2.2.3 萬順新材

主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業(yè)務。2020 年公司發(fā)行可轉債建設“年產(chǎn) 7.2 萬噸高精度電子鋁箔 生產(chǎn)項目”，一期項目 4 萬噸已建成投產(chǎn)，二期項目 3.2 萬噸計劃于 2023 年 8 月建成。目前公司一期 4 萬噸項目處 于人員調(diào)試和產(chǎn)能爬坡階段，預計 23 年達產(chǎn)。 22 年 1 月 18 日公司發(fā)布定增預案，計劃募集資金不超過 17 億元投建年產(chǎn) 10 萬噸動力及儲能電池箔項目，項目全 部建成后公司將形成 17.2 萬噸電池用鋁箔產(chǎn)能。

2.2.4 南山鋁業(yè)

公司擁有鋁箔產(chǎn)能 7 萬噸，其中電池箔產(chǎn)能 1.4 萬噸。公司在動力電池鋁箔板塊重點聚焦高端市場，以 12um 產(chǎn)品為 主，10um 產(chǎn)品目前也有少量供貨，是國內(nèi)高性能電池鋁箔產(chǎn)品核心供應商之一。 公司自 2017 年起批量供應電池箔產(chǎn)品， 2019 年規(guī)劃新建 2.1 萬噸高端動力電池箔項目，該已于 2021 年 10 月份建 成投產(chǎn)。待項目達產(chǎn)后，公司高性能動力電池箔產(chǎn)品年產(chǎn)總量 3 萬噸左右。

2.2.5 廈門廈順

全球最大的雙零箔生產(chǎn)商之一，采用全進口設備，鋁箔年產(chǎn)能 8 萬噸。目前公司電池箔年出貨量 1.2 噸左右，暫無電 池箔擴產(chǎn)規(guī)劃或使用雙零箔設備轉產(chǎn)規(guī)劃。

2.2.6 常鋁股份

公司自 2017 年開始研發(fā)電池箔，現(xiàn)有產(chǎn)能 6000 噸。2021 年 12 月 22 日，公司發(fā)布公告投資 3.5 億元建設 3 萬噸動力 電池專用鋁箔項目，計劃根據(jù)公司業(yè)務發(fā)展實際情況，自 2022 年一季度起逐步實施，建設周期 24 個月。項目建成后 產(chǎn)能可達約 3.5 萬噸。

2.2.7 永杰新材

公司主要從事鋁及鋁合金新材料的研發(fā)與生產(chǎn)，擁有包括熔煉-鑄軋-熱連軋-冷軋-箔軋-精整在內(nèi)的全套鋁軋制生產(chǎn)系 統(tǒng)，目前公司電池箔年出貨量 1 萬噸左右，主要為數(shù)碼類電池箔。

2.2.8 神火股份

公司主營業(yè)務為鋁產(chǎn)品、發(fā)電、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售。目前鋁箔產(chǎn)能為 8 萬噸，其中電池箔產(chǎn)能 1 萬噸。子公司 神隆寶鼎的電池箔認證工作預計于 2022 年上半年完成。后續(xù)規(guī)劃新建 6 萬噸電池箔產(chǎn)能，預計 2023 年底建成，2024 年開始貢獻產(chǎn)出。

2.2.9 東陽光

2018 年 9 月 4 日公司公告與日本最大的鋁箔生產(chǎn)企業(yè)株式會社 UACJ 的合作，由雙方合資公司乳源東陽光優(yōu)艾希杰精 箔有限公司投資建設 1 萬噸電池箔項目，該項目已于 2021 年底投產(chǎn)，現(xiàn)處于產(chǎn)能爬坡階段，預計 22 年達產(chǎn)。 2022 年 1 月 12 號日公司發(fā)布對外投資公告，計劃在湖北省宜都市投資建設年產(chǎn) 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目，總 投資不超過 27.1 億元。項目建設周期 36 個月，分為兩期建設，一、二期項目均為建設年產(chǎn) 5 萬噸低碳高端電池鋁箔 項目，其中一期項目預計 2023 年投產(chǎn)，二期項目預計 2025 年投產(chǎn)。公司電池箔產(chǎn)品定位高端，主要供應日本客戶， 項目建成后產(chǎn)能爬坡周期在 1-2 年之間。

2.2.10 華峰鋁業(yè)

公司主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，IPO 募投項目包括 8000 噸電池箔項目。

2022 年 2 月 12 日，公司發(fā)布定增預案計劃募集資金不超過 19.8 億元，擬在重慶市涪陵區(qū)白濤化工園區(qū)建設“年產(chǎn) 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目”，具體包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、 軟包電池鋁塑膜用鋁箔、復合釬焊鋁板帶等，建設期 36 個月。

3.1 現(xiàn)有玩家：產(chǎn)線建設和達產(chǎn)速度慢

新建產(chǎn)線周期長，進口及國產(chǎn)設備均供應緊張。若使用進口設備新建電池箔產(chǎn)線，僅采購設備即需 2-3 年，具體包括 設備生產(chǎn)周期 14 個月，海運和海關 3 個月，安裝調(diào)試 7-8 個月，同時設備進場后人工培訓又需要額外時間。若采用 國產(chǎn)設備新建電池箔產(chǎn)線，設備購買和安裝周期可縮短至 20 個月左右（設備生產(chǎn) 14 個月+調(diào)試安裝 6 個月），但國 產(chǎn)設備精度與進口設備有一定差距，對電池箔達產(chǎn)速度和良品率有明顯影響。

精度要求嚴苛，產(chǎn)能爬坡周期長。電池箔要求雙面光滑，13μm 電池箔對應 6μm 雙零箔軋制精度，10μm 電池箔 對應 5μm 雙零箔軋制精度，4-5μm 已然為雙零箔極限最薄厚度，產(chǎn)線建成后人員培訓及產(chǎn)能爬坡還需半年到一年 時間。（報告來源：未來智庫）

3.2 新進入者：技術要求嚴苛，四大因素導致介入性價比不高

電池箔對版型和精度要求較傳統(tǒng)鋁箔大幅提升，認證難度大。電池箔對抗拉強度、延伸強度、針孔、切邊、毛刺、凸 度率等均有要求，業(yè)內(nèi)領先企業(yè)均有 10 年以上生產(chǎn)經(jīng)驗和研發(fā)積累。新進入者從開始嘗試到給客戶送樣，至少需要 1-2 年摸索時間，考慮到后續(xù)客戶拓展、認證還存在不確定性，新進入者介入風險較高。

下游客戶的認證和放量周期過長。從送樣到做成電芯，再到批量試驗，一個磨合階段需要三個月，兩次供樣時間合計 在半年以上。如果出口海外電池廠商，供樣周期更長，產(chǎn)能爬坡時間甚至可延長到兩年之久。

規(guī)模門檻顯著，龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯。電池箔為硬態(tài)，傳統(tǒng)鋁箔為軟態(tài)，生產(chǎn)工藝與普通鋁箔差異顯著，潤滑油、添加 劑等均需更換，需獨立準備產(chǎn)線。業(yè)內(nèi)一條鋁箔產(chǎn)線年產(chǎn)能約 0.8-1 萬噸，通常由粗軋、中軋，精軋三條產(chǎn)線匹配， 每臺軋機售價 5000 萬元左右，單條線對應設備總金額 1.5 億元，投資成本高昂。業(yè)內(nèi)僅鋁箔生產(chǎn)規(guī)模較大的鼎勝新 材和華北鋁業(yè)設備儲備充足，其余鋁加工廠因軋機布局數(shù)量較少，難以尋找空余產(chǎn)能進行電池箔研發(fā)、生產(chǎn)。目前傳 統(tǒng)消費鋁箔行業(yè)也產(chǎn)銷兩旺，價格步入快速上行周期，若以停產(chǎn)消費箔的方式切入電池箔，對應的機會成本難以承受。

良品率低，存在增收不增利現(xiàn)象。電池箔屬于新興產(chǎn)品，新進入者切入電池箔后主要常規(guī)產(chǎn)品型號，加工費 1.6-1.7 萬元/噸。在有豐富的雙零箔生產(chǎn)經(jīng)驗的情況下，新進入者電池箔的成品率仍低于 50%-60%。對比之下國內(nèi)雙零箔生 產(chǎn)工藝非常成熟，主要集中在高端領域，加工費 1-1.4 萬元/噸，良品率在 85%-88%之間。綜合加工費和良品率，新 進入者電池箔盈利水平低于傳統(tǒng)消費類鋁箔。

3.3 鋁箔行業(yè)整體產(chǎn)能有限，電池箔與雙零箔產(chǎn)能替代效應明顯

電池箔需求的大幅增長分散了鋁箔行業(yè)整體產(chǎn)能，使得高端雙零箔供應趨緊，價格大幅上行。對大部分鋁箔企業(yè)來說， 雙零箔板塊在盈利水平、買賣雙方議價能力、售后索賠等維度均優(yōu)于電池箔，涉足電池箔主要出于行業(yè)卡位和產(chǎn)業(yè)需 求考慮，當前市場環(huán)境下大力增產(chǎn)電池箔的意愿較低：

雙零箔市場為賣方強勢行情，壞賬風險低，資金占用成本小。雙零箔客戶散而小，業(yè)內(nèi)賣方議價能力強于買方， 通常款到發(fā)貨，壞賬風險極低。電池箔客戶規(guī)模大且集中，買方強勢，通常有 3 個月應付賬期，并疊加 6 個月承 兌，資金成本較高。目前下游電池行業(yè)發(fā)展較快，電池廠之間競爭激烈，銷售給中小電池廠面臨的壞賬風險也較 高。

雙零箔退貨風險及退貨成本低。雙零箔用在食品包裝領域，后道加工工序少，出現(xiàn)質量問題僅涉及小批次退貨， 通常沒有索賠風險。電池箔用在新能源汽車、儲能等高端制造業(yè)，對產(chǎn)品一致性、可靠性要求嚴苛，單卷電池箔不達標通常會整批次退回，并伴隨有汽車行業(yè)投訴、賠償?shù)蕊L險。

高端雙零箔價格逼近電池箔，利潤水平更優(yōu)。高端雙零箔主流售價已由 2021 年初的 9000 元/噸上行至 14000 元 /噸，漲幅 55%，考慮良品率后雙零箔全部成本在 1-1.05 萬元左右，單噸凈利 3500-4000 元。電池箔目前主流售 價 1.6-1.7 萬元，考慮良品率，賬期，退貨等因素，單噸凈利僅 3000 元，實際盈利水平略低于高端雙零箔。

隨著包裝工業(yè)快速發(fā)展，包裝箔成為鋁箔最大品類，全球鋁箔消費不斷創(chuàng)新高。據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)， 2020 年我國鋁箔總產(chǎn)量為 415 萬噸，其中包裝用鋁箔占比 51.8%，為 215 噸。2020 年，國內(nèi)包裝箔消費量 110 噸， 占鋁箔總消費量約 37%。由于我國包裝鋁箔消費占比與發(fā)達國家 60-70%的數(shù)據(jù)還有很大差距，國內(nèi)包裝箔市場規(guī)模 還將進一步擴大，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計，2026 年我國包裝鋁箔銷量將達到 132 萬噸。包裝箔市場的穩(wěn)步增長有望 使電池箔與雙零箔產(chǎn)能替代效應長期延續(xù)。

4.1 技術壁壘

鋁箔生產(chǎn)工序多，技術難度大，國內(nèi)鋁箔企業(yè)每年均投入大量資金用于研發(fā)。鋁箔生產(chǎn)過程涉及合金熔鑄、均勻化、 鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋等多個軋制工藝和熱處理工序，每一步驟都有技術難點和 know-how 積累，且各步驟環(huán) 環(huán)相扣、互相影響與制約下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率。截至 2020 年底，國內(nèi)鋁箔生產(chǎn)相關的專利數(shù) 1600 多項。

電池箔軋制精度對標最薄的雙零箔，需采用負輥縫軋制，各方面版型要求也均高于傳統(tǒng)鋁箔。當軋件厚度減小到一定 限值時，必須使軋輥間隙成為負值，才能獲得所需要的壓下量。此時，上、下軋輥不僅互相接觸，而且緊密壓靠，使 軋輥表面產(chǎn)生壓扁變形，軋輥間隙為負值，這種軋制稱為極限軋制或負輥縫軋制。

4.1.1 合金調(diào)配及熔鑄過程控制

對合金雜質的控制，以及如何在不斷減薄的同時通過合金調(diào)劑提升鋁箔質量是行業(yè)內(nèi)第一道技術壁壘。電池箔對導電 率、抗拉強度、延展度、達因值、針孔數(shù)量等都有嚴格要求，這主要通過在鋁錠熔煉過程中添加各種微量元素來調(diào)整 鋁箔性能。但電池箔的多項技術指標對合金微觀組織結構要求互相沖突，如高導電率要求低合金元素含量，低固溶量， 但為了實現(xiàn)高強度則又要求高合金元素含量，高固溶量。同時在合金調(diào)劑總量相同的情況下，調(diào)劑比例也需要有所取 舍。如 Si/Fe 比例減小的合金導電率逐漸增高，但抗拉強度也隨之降低。當 Si/Fe 較小時，鋁板組織中第二相數(shù)量較 多，且大部分第二相化合物為 Al12Fe3Si 相，為六方晶系；而當 Si/Fe 較大時，鋁板組織中第二相數(shù)量明顯減少，主 要的第二相化合物為單斜晶系的 Al9Fe2Si2 相。固溶強化對導電率的損傷率明顯高于加工硬化對導電率的損傷率。

因此電池箔的合金調(diào)配需要有豐富的鋁箔生產(chǎn)經(jīng)驗，通過合適的合金成分及工藝設計，控制好固溶及析出量，平衡加 工硬化及加工軟化之間的矛盾，保持高導電率高強度的同時，提高集流體電池箔延伸率。

鋁箔中針孔數(shù)量隨厚度的減薄呈指數(shù)增加，熔鑄過程的控制至關重要。熔鑄過程包括加料、熔化、成分調(diào)配、精煉、 扒渣等環(huán)節(jié)，其中鋁液的精煉與除渣是電池箔坯料生產(chǎn)的關鍵環(huán)節(jié)。由于電池箔的厚度極薄，隱藏在坯料內(nèi)部的各種 缺陷，如夾雜、氣泡、外來雜質，以及粗大第二相粒子、不均勻的毛料組織等，都將隨著產(chǎn)品厚度的減小而逐步暴露 出來，對鋁箔軋制和產(chǎn)品質量產(chǎn)生不良影響，如形成穿孔或裂縫，嚴重時將使鋁箱斷裂或軋輥損壞。統(tǒng)計資料表明， 鋁箔中的針孔數(shù)隨夾雜量、化合物尺寸的增加而增加，并且隨鋁箔厚度的減薄而呈指數(shù)函數(shù)增加。存在于坯料表面的 各種缺陷，如擦傷、起皮、水斑、灰污等，也將以拉長的形式繼續(xù)存在于鋁箔表面，當壓下量達到一定程度時，還會 使鋁箔穿孔或斷裂。因此，用于軋制薄箔的鋁箔毛料，必須具有優(yōu)良的內(nèi)在質量和表面質量。

4.1.2 設備精度控制

鋁箔軋機必須配備完整的電氣驅動系統(tǒng)，包括厚度控制系統(tǒng)、形狀控制系統(tǒng)等，并對軋輥表面粗糙度要求嚴格。粗、 中、箔軋各道次應與各道次的粗糙度相適應，且要求粗糙度均勻。如果軋輥表面太粗糙，軋制速度較快，易造成斷帶， 而且針孔多，鋁箔表面光潔度低；如果軋輥表面粗糙度過小，則軋制速度慢，影響生產(chǎn)效率的提高。為保證鋁箔生產(chǎn) 的穩(wěn)定性和產(chǎn)品質量，降低針孔數(shù)，鑄軋輥表面粗糙度的控制標準是粗糙度（Ra）控制在 0.8μm～1.0μm 范圍內(nèi)， 粗糙度波動范圍控制在小于 0.013μm 范圍內(nèi)；中軋輥表面粗糙度為 0.03μm～0.05μm；箔軋輥表面粗糙度控制在 0.02μm～0.03μm；且盡量使整個軋輥輥面的粗糙度均勻一致。對于軋輥的幾何尺寸、公差要求也非常嚴格，輥身和 輥頸的橢圓度為 0.005mm，輥身兩端的直徑差小于 0.001 mm，配對輥的直徑差不大于 0.02mm。

4.1.3 箔軋前、后張力的選擇

前張力：前張力起拉平箔材的作用，利于卷材展平、卷齊，前張力過大會掩蓋箔材真實板形，且物料過薄時容易將箔 材拉斷，前張力過小會使卷取時松卷、串層、起皺。因此，操作時應盡量將前張力控制在能保證卷材質量的最小值。 后張力：后張力可降低箔材變形區(qū)的變形抗力，有利于提高道次壓下率。后張力過大時，電池箔針孔數(shù)明顯增多，嚴 重時會造成斷帶。若后張力太小，不僅影響生產(chǎn)率，而且使鋁箔出現(xiàn)皺褶、開縫等。為此，后張力與速度需調(diào)控在最 佳配合參數(shù)。

4.1.4 軋制速度

軋制速度從兩個方面影響鋁箔的軋制。提高軋制速度可顯著增加變形區(qū)油膜厚度，減少摩擦因數(shù)，且高速軋制的熱效 應產(chǎn)生的動態(tài)回復可使箔材發(fā)生顯著的加工軟化，故提高軋速是加大道次加工率和提高生產(chǎn)效率的一個有效途徑。但 同時速度過高不利于板形的控制，箔材表面光亮度也變差。軋制電池鋁箔成品時通常速度不宜大于 600m／min。

4.2 管理壁壘

4.2.1 軋制油管理

軋制油對鋁箔軋制工藝、軋制箔材表面質量和成品退火后表面潤濕性等級具有十分重要的影響。在使用軋制油時，由 于軋件劇烈變形熱和摩擦熱會使軋件和軋輥溫度升高。軋制油受高溫、壓力、空氣濕度、光線照射影響，發(fā)生化學反 應生成有機酸、醇等極性物質，加之混合鋁粉、灰塵、油泥等雜質，其流動性、揮發(fā)性嚴重下降，會在鋁箔表面留下 油印，退火后，鋁箔表面形成油斑缺陷。因而需要從日常監(jiān)管、油位控制、添加劑、油溫、清潔度等多方面加以管理：

1） 軋制油日常監(jiān)管。在生產(chǎn)過程中，針對在線使用的軋制油各項指標進行定期監(jiān)測 （每周一次），主要檢測指標 有：粘度、油污染度、餾程、殘留、爆鳴聲、機械雜質、閃點、醇含量、酯含量、酸含量、色度、水份、透光率等；

2） 油位監(jiān)督。軋制油借助板式過濾器在線過濾循環(huán)使用，當污油箱液位偏低時，軋制油總量少，軋制油循環(huán)頻次高， 不利于油溫的穩(wěn)定控制和泵站的穩(wěn)定使用；當油箱液位過高時，在過濾器周期性更換濾餅吹掃時易將污油吹掃翻滾并 入凈油箱，造成油品混雜污染，增加軋制油機械雜質和降低透光率；

3） 添加劑使用。在軋制過程中，不同組分的添加劑作用不同，且損耗程度也不同。由于生產(chǎn)過程控制難度高，通常 以復合添加劑的方式直接添加，根據(jù)在線指標監(jiān)測結果，按對應的比例對添加劑進行補充，確保添加劑含量在要求范 圍內(nèi)；

4） 油溫控制。軋制油油溫對軋制油粘度和變形區(qū)油膜強度有較大的影響。油溫的升高，會使軋制油粘度降低，油膜 強度變低，軋制時潤滑不足產(chǎn)生表面斜紋缺陷，合理的油溫控制是保證軋制油粘度和油膜強度的關鍵，需要進行合理 監(jiān)督控制；

5） 清潔度。在軋制過程中鋁粉、脫落氧化物、機械油等會混入軋制油，當大量鋁粉混入軋制油后，軋制油會變黑， 造成鋁箔表面黑油斑或軋制油“醬化”。所以在日常生產(chǎn)過程中，操作手及檢修工要時刻關注油品的變化，排除機械 油的滲漏，且必須確保軋制油過濾循環(huán)系統(tǒng)正常運行，定期清理更換濾餅，工藝管理人員要監(jiān)控軋制油機械雜質、色 度、透光率等油品指標。

4.2.2 現(xiàn)場管理

生產(chǎn)管理要求高，直接影響產(chǎn)品的一致性和良品率。具體體現(xiàn)在：

冷軋：冷軋生產(chǎn)時，輥子表面吹掃干凈，不能有殘留油污；

縱剪切邊：縱剪切邊時清擦導路中的各個導輥，用酒精或丙酮清擦各個導輥，確保鋁卷表面不能有印痕、粘鋁、 擦傷、劃傷，端面不能出現(xiàn)有毛刺、塔形、荷葉邊、邊部小碎浪等；

退火 ：退火時用耐高溫鋁箔膠帶封口不能松層后上料架裝爐退火；中間退火工藝：0.65mm ～ 0.75mm 厚度時， 在 180℃～200℃條件下，保溫 14~16 小時，冷卻 2 小時后進行出爐，退火出爐后料不能下料架，退火后的料完 全冷透時上軋機生產(chǎn)。

箔軋 ：基材在箔軋軋制時，保證較慢的軋制速度和較小的張力，防止軋制時鋁板表面有印痕、粘傷、厚差波動 性大等缺陷 ；再經(jīng)過 3 個道次軋制，完成箔粗軋軋制后，冷卻 24h 后再進行軋制，減少后續(xù)軋制時表面起筋、 出現(xiàn)粘傷等缺陷 ；成品道次軋制時更換工作輥，清擦導路中的每一個輥子，支撐棍表面不符合時更換支撐輥， 出成品時調(diào)整軋機吹掃風嘴，鋁箔表面無連續(xù)性油斑。

成品分切 ：分切時必須清擦導路中的各個導輥，用酒精或丙酮清擦各個導輥 ；確保鋁卷表面不能有印痕、粘鋁、 擦傷、劃傷，軋機下機物料第一時間轉分切進行生產(chǎn)，從軋機出成品下機后至開始分切。

4.3 認證壁壘

由于動力電池安全性要求高，一旦發(fā)生安全事故后果均比較嚴重，并涉及召回和索賠。目前動力領域電池鋁箔認證周 期較長，在供應緊缺的情況下，國內(nèi)電池廠認證周期仍在半年以上，海外電池廠 1-2 年。

4.4 人才壁壘

人才培養(yǎng)周期長，培養(yǎng)成本高昂。電池箔行業(yè)在短期內(nèi)快速爆發(fā)，導致行業(yè)人才供不應求。常規(guī)情況下，培養(yǎng)一個軋 機主操手需 4-5 年，培養(yǎng)成本百萬元以上。市場人才急缺，加快培養(yǎng)進度的情況下也至少需要兩年時間，當前行業(yè)內(nèi) 增量人才稀少，主要靠存量人才支撐生產(chǎn)。

5.1 市場空間與隔膜相近

目前每 GWh 隔膜用量 1500 萬平米，基膜售價 1-1.3 元/平米，假設 2025 年鋰電池出貨量 1720GWh，以 1.2 元/平米 的單價進行測算，2025 年全球隔膜市場規(guī)模 310 億元。 電池箔在動力電池和儲能領域的主流型號為 13μm，加工費 1.6-1.8 萬元。按照鋁錠 2.2 萬元/噸的價格，目前電池箔 平均售價 3.95 萬元，對應 2025 年市場空間 291 億元，與隔膜相近。

5.2 工序復雜，技術壁壘高

隔膜生產(chǎn)工藝復雜，濕法隔膜良品率 60%-70%、干法隔膜良品率 75%以上，對比之下，電池箔生產(chǎn)同樣面臨技術壁 壘高，良率過低的問題。電池箔生產(chǎn)流程涉及合金熔鑄、均勻化、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋（粗、中、精三次箔 軋）等多個工序，各步驟環(huán)環(huán)相扣、互相影響與制約下一生產(chǎn)環(huán)節(jié)的良品率。目前13μm電池箔的良品率在65%-73%， 10μm 電池箔良品率直接下降至 50%以下。 電池箔還同樣面臨隔膜生產(chǎn)中輔料回收困難，多次分切造成損耗大的問題。從生產(chǎn)工序和良品率上看，電池箔技術壁 壘比肩隔膜。（報告來源：未來智庫）

5.3 競爭格局清晰，龍頭優(yōu)勢明顯

電池箔行業(yè)集中度優(yōu)于隔膜。2020 年國內(nèi)隔膜行業(yè) CR3 64.9%，電池箔行業(yè) CR3 78%。預計 2022 年電池箔行業(yè) CR3 為 72%，其中行業(yè)龍頭鼎勝新材國內(nèi)市占率 46%，全球市占率 39%，行業(yè)地位與恩捷股份相似。

5.4 設備優(yōu)勢鞏固龍頭地位

恩捷與設備廠商深度綁定，通過買斷設備獲取產(chǎn)能優(yōu)勢。日本制鋼所每年產(chǎn)能受限，但優(yōu)先保證公司 10-15 條產(chǎn)線 需求，并積極配合公司需求擴產(chǎn)。 電池箔行業(yè)同樣面臨因設備采購困難帶來的擴產(chǎn)瓶頸。除鼎勝新材可通過自制設備進行生產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)其余企業(yè)均需進 口或外采國產(chǎn)設備。進口設備主要廠商為德國阿申巴赫，訂單周期約兩年，國產(chǎn)設備主要廠商為涿神有色金屬加工專 用設備有限公司，訂單周期約 14 個月。

鼎勝新材：行業(yè)絕對龍頭，是業(yè)內(nèi)唯一可以通過轉產(chǎn)快速擴產(chǎn)的公司，今年全球市占率 40%左右。預計公司 22 年電 池箔出貨量 12 萬噸，同比翻倍以上增長。預計 2021-2023 年實現(xiàn)凈利潤 4.37、8.41 和 13.40 億元，對應市盈率分 別為 42.0、21.9 和 13.7 倍。

萬順新材：公司電池箔業(yè)務將在今年實現(xiàn)從零到一的突破。2020 年公司發(fā)行可轉債建設“年產(chǎn) 7.2 萬噸高精度電子 鋁箔生產(chǎn)項目”，一期項目 4 萬噸已建成投產(chǎn)，二期項目 3.2 萬噸計劃于 2023 年 8 月建成。后續(xù)計劃募集資金不超過 17 億元投建年產(chǎn) 10 萬噸動力及儲能電池箔項目，項目全部建成后公司將形成 17.2 萬噸電池用鋁箔產(chǎn)能。

南山鋁業(yè)：2020 年電池箔出貨量 1.4 萬噸。2.1 萬噸高端動力電池箔項目于 2021 年 10 月份建成投產(chǎn)。待項目達產(chǎn) 后，公司高性能動力電池箔產(chǎn)品年產(chǎn)總量 3 萬噸左右。預計 2021-2023 年實現(xiàn)凈利潤 33.02、43.80 和53.73 億元， 對應市盈率分別為 17.5、13.2 和 10.8 倍。

神火股份：子公司神隆寶鼎擁有電池箔產(chǎn)能 1 萬噸，客戶認證工作預計于 2022 年上半年完成。后續(xù)規(guī)劃新建 6 萬噸 電池箔產(chǎn)能。

東陽光：1 萬噸電池箔產(chǎn)能爬坡中，后續(xù)規(guī)劃年產(chǎn) 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目。公司電池箔產(chǎn)品定位高端，主要 供應日本客戶。

常鋁股份：現(xiàn)有電池箔產(chǎn)能 6000 噸。后續(xù)規(guī)劃建設 3 萬噸動力電池專用鋁箔項目，項目建成后電池箔總產(chǎn)能可達約 3.5 萬噸。

華峰鋁業(yè)：公司主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，IPO 募投項目包括 8000 噸電池箔項目。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站

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