4月20—26日，鄭州商品交易所在銀川市舉辦2021年鐵合金期貨系列培訓、調研活動。當前，在鐵合金基差點價模式成熟以及地區(qū)性能耗雙控政策影響尚不確定的情況下，期貨日報記者跟隨鄭商所調研團走訪了一些鐵合金企業(yè)和相關貿易商廠庫，詳細了解鐵合金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及其對期貨等金融衍生工具的具體運用程度。

A 基差點價已成為主流貿易模式

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，近年來，隨著鐵合金現(xiàn)貨價格波動加劇，相關企業(yè)將風險管理擺在越來越重要的位置。與此同時，企業(yè)靈活運用多樣化的金融工具來規(guī)避風險，基差點價使得期現(xiàn)貨互動更頻繁、結合更緊密。

隨著鐵合金期貨逐漸成熟，企業(yè)開始熟練應用期貨工具進行風險管理，套期保值、基差點價都是行業(yè)常用的方式。

華融融達期貨鐵合金高級分析師李娟告訴記者，在鐵合金期貨上市以前，鐵合金生產企業(yè)大多根據(jù)市場協(xié)商價格及鋼廠招標價格報價，但因時效問題經常出現(xiàn)廠家間報價混亂，同時存在一定信用風險，利潤獲取不穩(wěn)定。在鐵合金期貨上市后，生產企業(yè)一定程度上參考期貨價格進行報價，同時部分企業(yè)對外報價采用基差點價模式。例如，在期貨市場對部分產量進行套保，以套保合約為標的，貼水400—500元/噸出廠，在為企業(yè)轉移信用風險的同時穩(wěn)定利潤，增強在產業(yè)鏈中的議價能力。作為買方，貿易商以及期現(xiàn)公司運用基差點價的方式進行采購，在降低采購成本的同時交付更加靈活，縮短資金占用周期，暢通現(xiàn)貨流轉，為鐵合金產業(yè)的健康發(fā)展助力。

“目前，鐵合金行業(yè)上下游均已普遍接受基差點價的貿易模式，尤其是廠家和貿易商。無論是出廠定價，還是送往鋼廠的定價，都已形成了參考期貨價格結合具體情況進行點價的模式。上下游企業(yè)利用這種模式進行交易，擺脫了傳統(tǒng)一口價模式所造成的直接博弈，加強了交易價格的透明度，提高了交易達成的效率?！痹バ峦顿Y總經理助理張水深有體會地說。

青海福鑫副總經理甘占奎告訴記者，“期貨價格+升貼水”的定價模式可以保證賣方獲得合理銷售利潤。對買方來說，相對于傳統(tǒng)的一口價模式，基差點價保證商品有了確定的上家，可以先提貨，有利于合理安排生產；擁有定價的主動權，靈活性強，可以降低采購成本。

“硅鐵貿易商可以在期貨貼水現(xiàn)貨的時候，在期貨市場買入期貨合約，期貨采購成本優(yōu)于現(xiàn)貨采購成本。當期貨價格漲幅大于現(xiàn)貨價格漲幅時，則繼續(xù)持有期貨多頭頭寸；當現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格的跌幅，則考慮在期貨市場直接交割，或提前期轉現(xiàn)，或平倉期貨頭寸的同時采購現(xiàn)貨。”廣發(fā)期貨建材研究員周敏波說。

在上述受訪人士看來，一是基差點價豐富了行業(yè)內的定價形式，以前買方是價格的接受者，有了基差點價后，買方可以在一定時期內選擇較低價格執(zhí)行合同，提升了買方的定價權利。二是基差點價相對于傳統(tǒng)模式，價格更加公平、透明，效率更高；三是在下游對價格接受度不高的時候，點價交易可以吸引下游先訂貨，有利于提升銷售規(guī)模，實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運轉。

B 貿易商廠庫積極發(fā)揮“蓄水池”作用

目前，鐵合金企業(yè)在日常經營中運用期貨等衍生工具越來越普遍，尤其是作為市場風險“蓄水池”的貿易商廠庫，其對期貨、期權等金融衍生工具運用自如，通過期現(xiàn)結合，規(guī)避了價格波動風險，實現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)定經營。這些期貨“主力軍”在不斷升級利用金融衍生工具中實現(xiàn)“蛻變”，甚至還將對期貨的定位由服務自身延伸至整個產業(yè)鏈。

目前，在傳統(tǒng)基差點價模式外，風險管理公司開始通過在不活躍合約上進行做市、基差點價中嵌入場外期權等方式，更好地服務產業(yè)企業(yè)，滿足企業(yè)的各類個性化需求。

“針對廠庫利用率較低、廠庫總體家數(shù)偏少的問題，鄭商所前段時間設置了四家鐵合金貿易商廠庫，擴大了廠庫范圍，提升了廠庫總體規(guī)模。從最近兩個主力合約的期現(xiàn)價格回歸和最終交割情況來看，廠庫對穩(wěn)定市場預期、促進期現(xiàn)回歸等，起到了關鍵作用。”張水說。

在走訪的企業(yè)中期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿作為鐵合金貿易廠庫之一，致力于金融衍生品與大宗商品現(xiàn)貨的跨界結合，以便更好地服務實體企業(yè)。

“近一年來，我們在鐵合金產業(yè)鏈上不斷摸索與創(chuàng)新，積極開展各類期現(xiàn)業(yè)務，與產業(yè)鏈上下游企業(yè)保持密切合作，主要包括倉單服務、基差貿易和含權貿易等?！便y河德睿鐵合金專項負責人吳佳津介紹。

在傳統(tǒng)貿易模式中，鐵合金生產企業(yè)處于較為弱勢的一方。以硅錳合金廠為例，其原材料（錳礦）的定價權被海外礦山以長協(xié)定價模式鎖定，而產成品定價權牢牢把握在鋼廠手中，鐵合金廠的風險暴露程度高，尤其是2020年7月到11月，寧夏硅錳出廠價在5700—6000元/噸區(qū)間振蕩，長時間的底部橫盤使得不少生產企業(yè)積壓庫存，甚至“逼停”了一些小型合金廠?！霸诖吮尘跋拢y河德睿積極幫助現(xiàn)貨企業(yè)生成倉單，順利完成標準倉單的賣出交割，使得企業(yè)高效處理過剩庫存，渡過暫時性難關。倉單服務能參與到企業(yè)的供應鏈中，為企業(yè)的供應鏈保駕護航?！眳羌呀蛘f。

調研中記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿通過業(yè)務協(xié)同，豐富基差貿易定價工具，打造業(yè)內獨有品牌。吳佳津說，公司通過鄭商所成熟的倉單系統(tǒng)探索更多倉單業(yè)務模式，目前現(xiàn)行的倉單業(yè)務主要有兩種：一是依托鄭商所期貨合約進行倉單服務業(yè)務的代采購、代保值、代交割業(yè)務，充分利用期貨合約流動性協(xié)助產業(yè)管理價格風險、進行庫存管理；二是依托利用德睿通暢的上下游產業(yè)鏈合作關系，協(xié)助產業(yè)客戶完成第三方代采購業(yè)務。此外，銀河德瑞還將含權貿易等新型交易策略運用于鐵合金貿易之中，幫助產業(yè)企業(yè)規(guī)避風險、鎖定利潤。含權貿易本質上是結合衍生品開展現(xiàn)貨貿易的新型貿易模式，幫助企業(yè)優(yōu)化期貨點價價格，并直接讓利給實體企業(yè)。此貿易模式將復雜晦澀的期權工具直接內嵌在現(xiàn)貨貿易中，極大減少了企業(yè)對場外期權條款的陌生感，清晰明了地闡述業(yè)務風險與收益，進一步提高了產業(yè)鏈中各企業(yè)參與期貨市場的積極性。

例如，2020年11月初，銀河德睿向某硅錳生產企業(yè)以-400元/噸基差對標錳硅2101合約采購產區(qū)的硅錳合金，當時盤面價格在6200元/噸。生產企業(yè)希望以6400元/噸點價成交，但又擔心價格下跌。在此背景下，銀河德睿設計出類海鷗含權貿易，幫助企業(yè)增加額外收益。海鷗期權組合主要應用于匯率或其他貨幣風險管理中，多以現(xiàn)金結算為表現(xiàn)形式，而銀河德睿受此啟發(fā)，將類似的場外期權組合揉入現(xiàn)貨貿易中，類海鷗含權貿易由此而來。通過調節(jié)套保區(qū)間，可以使期權組合的成本實現(xiàn)完全對沖，幫助客戶鎖定收益，避免在現(xiàn)貨交易中遭受損失。該策略采取約定交易日結算，當日期貨價格達到目標價格時即可按照理想價格賣出現(xiàn)貨，若期貨價格無法達到約定價格時給予客戶最高200元/噸的補貼。該策略以期貨作為基礎保值方法，配合期權作為風險管理的補充工具，成功規(guī)避了現(xiàn)貨價格下跌對生產企業(yè)現(xiàn)貨敞口庫存的不利影響，取得了良好的保值效果。

據(jù)了解，目前合金品種的交割庫主要集中在華東（南京、常州等）和華北（邯鄲、天津等）地區(qū)，其是下游消費企業(yè)的聚集地，因此啟用產區(qū)倉庫、服務上游實體企業(yè)的需求就顯得非常迫切。

吳佳津告訴記者，在鄭商所的支持下，風險管理公司開創(chuàng)了“廠庫+產區(qū)倉庫”的操作形式，此舉可高效整合產業(yè)鏈資源，發(fā)揮最大化經濟效益，其突出作用一是將各生產企業(yè)的多余庫存進行整理調配，實現(xiàn)庫存精細化管理，同時幫助上游企業(yè)快速回籠資金，當日入庫的貨讓企業(yè)當日收款，盡力為企業(yè)縮小資金缺口；二是幫助下游企業(yè)和中間貿易商靈活挑選品牌，對不同用戶制定個性化的銷售方案，滿足終端客戶品牌多樣化的需求；三是針對期貨盤面與現(xiàn)貨市場運行情況，靈活調配庫存，改變期現(xiàn)貿易商單一的“采購-交割庫發(fā)運”的模式，較好地平滑上下游的突出矛盾。

在上述受訪人士看來，貿易商廠庫與產區(qū)倉庫相結合，可以更好地起到資源“蓄水池”的作用，發(fā)揮資源集散樞紐和“應急性”功能。

C 鐵合金產業(yè)朝新型工業(yè)化方向發(fā)展

“鐵合金產業(yè)逐漸從小、散、污染的產業(yè)，向集約、環(huán)保的優(yōu)質新型工業(yè)化產業(yè)發(fā)展。目前行業(yè)內運營的企業(yè)運作較規(guī)范，且具備規(guī)模優(yōu)勢的頭部企業(yè)，正充分受益于目前良好的供需格局?！敝性谪涃Y深分析師房國棟告訴期貨日報記者。

那么，鐵合金行業(yè)呈現(xiàn)怎樣的供需格局呢？

據(jù)了解，目前全球硅鐵年產能在1110萬噸左右，我國產能約800萬噸，不過近幾年國內多家小硅鐵企業(yè)停止生產，我國實際產能處于550萬噸的水平。從實際的開工情況來看，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年我國硅鐵企業(yè)平均開工率維持在47.3％。2019年我國實際硅鐵產量560萬噸，2020年受疫情影響，我國硅鐵產量為534萬噸，同比下降4.64％，預計2021年產量會有所回升。2020年我國硅鐵產量最高的地區(qū)是內蒙古，產量為196.76萬噸，占全國總產量的36.6％，接著是青海、陜西、寧夏、甘肅，產量占比分別為19.62％、16.69％、15.96％與8.45％。硅鐵出口方面，據(jù)統(tǒng)計，2020年我國硅鐵出口數(shù)量為28萬噸，同比下降28.2％，預計隨著海外疫情好轉，2021年我國硅鐵出口數(shù)量會出現(xiàn)回升。而在需求方面，據(jù)統(tǒng)計，2020年我國硅鐵表觀消費量為506萬噸，同比增長20.2％，預計2021年我國硅鐵表觀消費量約為530萬噸。2021年一季度，我國硅鐵產量達到156.33萬噸，同比增加18.1％。

房國棟介紹，2020年我國硅錳累計產量1021萬噸，同比減少2.2％。硅錳產能主要集中在西北、華南、云貴等地。其中，硅錳產量最高的是內蒙古地區(qū)，產量為411.5萬噸，占全國總產量的40.3％。接著是寧夏、廣西、貴州、云南等地區(qū)，產量分別占到全國總產量的19％、16.2％、8.23％和3.1％。2020年國內三大產區(qū)開工率均呈現(xiàn)V形狀態(tài)。內蒙古產區(qū)年開工率均值維持在68％左右，由于主要廠家爐型及時改造完畢，年內受政策及外部因素影響較小，整年生產穩(wěn)定，大部分新增產量投放于內蒙古區(qū)域；寧夏地區(qū)企業(yè)響應環(huán)保政策，整體設備升級技術改造基本完成，開工率也基本維持在較高水平；廣西區(qū)域由于仍有不少中小企業(yè)在枯水期受電費高昂等因素的影響，整體開工率維持在低位，受季節(jié)性因素影響，開工率波動較為明顯。2021年一季度我國硅錳產量達到262.4萬噸，同比增加10.8％。

“從供需格局來看，目前硅鐵供應略寬松，但從表觀供需平衡表分析則處于緊平衡中。4月內蒙古地區(qū)產量整體有所增加，寧夏地區(qū)有增產的趨勢，硅鐵產量仍未達到頂峰。寧夏執(zhí)行的是每度電4毛錢，但近期蘭炭和氧化鐵皮價格上漲，硅鐵綜合成本在5400—5600元/噸不等，現(xiàn)貨價格已經有1000元/噸的利潤，期貨端有1500元/噸的利潤，高利潤將驅動其他未受能耗雙控政策影響的生產企業(yè)保持高產模式?！崩罹攴治龅馈?/p>

記者在走訪企業(yè)時發(fā)現(xiàn)，目前硅錳供應略寬松。從企業(yè)開機情況來看，寧夏地區(qū)有九成裝置在產，且仍有新建裝置未投產，內蒙古4月能耗雙控的影響力度小于3月，部分3月停產的裝置已經復產，疊加進入5月南方電費大概率下降，二季度硅錳產量有望逐步恢復100萬噸之上。

D 雙控政策成為影響價格的主要因素

2020年年末召開的全國工業(yè)和信息化工作會議表示，要圍繞碳達峰、碳中和目標節(jié)點，實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程。內蒙古地區(qū)確定2021年全區(qū)能耗雙控目標為單位GDP能耗下降3％，能耗增量控制在500萬噸標準煤左右，能耗總量增速控制在1.9％左右，單位工業(yè)增加值能耗（等價值）下降4％以上。而內蒙古地區(qū)為全國硅鐵、硅錳產區(qū)最為集中區(qū)域，產能、產量均居全國首位，在對鐵合金行業(yè)的具體限制細則中，對能耗總量設置天花板，意味著產能不會再像之前一樣快速增長，不過產能退出仍需要時間，但是增加限制類爐型電費，對于2021年征收標準為限制類每千瓦時增加0.1元，淘汰類每千瓦時增加0.3元。硅鐵、硅錳成本增加400—800元/噸，成本增加會加速限制、淘汰類企業(yè)退出市場。

期貨日報記者在調研中獲悉，4月16日寧夏應對氣候變化與節(jié)能減排工作領導小組節(jié)能和化解過剩產能工作辦公室在《2021年度能源消費總量和強度雙控目標任務及重點工作安排》的通知中，要求全區(qū)GDP能耗下降3.3％，能耗增量控制在260萬標準煤內，同樣要實行差別化電價政策。雖然目前具體細則沒有公布，但是作為高耗能行業(yè)，鐵合金產業(yè)受限制的概率仍舊較大。尤其寧夏地區(qū)作為鐵合金生產的第二大區(qū)域，市場對鐵合金產量下降、成本增加的預期仍舊較強。

“年初內蒙古地區(qū)的能耗雙控對硅鐵產量造成短期擾動，但對硅鐵供應端的實際影響并沒有市場預期那么大。內蒙古地區(qū)產量下降，使得甘肅、青海、寧夏地區(qū)增產的積極性提高，一季度，硅鐵、硅錳產量持續(xù)回升，進入4月后供應端仍延續(xù)逐步寬松的趨勢，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回落，不過由于成本提升，合金廠家挺價的意愿較強。

同時，目前寧夏地區(qū)的雙控措施仍對市場產生較好的預期。樂觀情緒會帶動硅鐵、硅錳價格上行。不過，若后續(xù)生產受限的規(guī)模和持續(xù)時間不及預期，則硅鐵供應量有望繼續(xù)恢復，仍將限制價格上行高度?！狈繃鴹澱f。

接受調研的企業(yè)負責人告訴記者，下游需求方面，2021年終端用鋼需求仍舊樂觀，有望延續(xù)去年增長的態(tài)勢。粗鋼產量也維持增長態(tài)勢。工信部表態(tài)要確保2021年粗鋼產量實現(xiàn)同比下降，作為粗鋼生產必備的原材料，預計硅鐵、硅錳全年總需求將會有所下滑。不過，2021年海外復產仍將持續(xù)，硅鐵產量、出口量有望得到持續(xù)改善，硅鐵、硅錳全年出口預計將增長，而出口增加將一定程度上對沖國內需求下降，從而支撐硅錳、硅鐵價格保持高位運行。

本文源自期貨日報

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