更加證明：《證券期貨入股者符合性處置方法》、《證券籌備組織入股者符合性處置實行引導（試行）》于2017年7月1日起正式實行。經(jīng)過新媒介情勢創(chuàng)造的本訂閱號推送消息僅面向東吳證券存戶中的?？迫牍烧撸埼饘Ρ静牧吓e行任何情勢的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非東吳證券存戶中的專科入股者，為保護效勞品質(zhì)、遏制入股危害，請廢除關(guān)心本訂閱號，請勿訂閱、接受或運用本訂閱號中的任何推送消息。因本訂閱號難以樹立考察權(quán)力，若給您形成未便，煩請包容！感動您賦予的領(lǐng)會和共同。

入股重心:

理文造紙頒布2019財政年度功績：匯報期內(nèi)，公司實行交易收入271.44億港元（-15.72%），凈成本33.00億港元（-32.37%），剔除匯兌收益1.93億港元終年實行凈成本31.07億港元（-35.03%）。個中19H1/19H2辨別實行收入增長速度-20.91% / -10.36%；辨別實行凈成本增長速度-43.63% / -14.72%。公司期內(nèi)核計實行銷量629萬噸（+2.78%），單噸凈利約525港元，受入口外廢減量，2019H2噸凈利466港元/噸（H1單噸凈利598港元/噸）。

銷量小幅飛騰，包裝紙交易略顯承壓：公司造紙交易實行出賣額271.43億港元（同期相比-15.72%）。個中，細分紙種包裝紙、生存用紙辨別實行出賣額223.88億（-17.56%）、47.55億（-5.81%）。期內(nèi)公司實行銷量約629萬噸，較客歲同期延長17萬噸（+2.78%）。完全營業(yè)收入下滑受紙價下降所致，重要紙種包裝紙完全下行，截止19Q3跌至低點3907/3246元群眾幣（同期相比-24.84%/-29.40%）,行業(yè)結(jié)余跌至箱板/瓦楞厚利率22.48%/10.36%，19Q4箱板/瓦楞價錢環(huán)比僅飛騰4.29%/4.27%，其余生存用紙受漿價低位運轉(zhuǎn)以致行業(yè)價錢比賽，19終年價錢同期相比低沉10.6%。

疫情累贅結(jié)尾需要，關(guān)稅收和利潤好結(jié)余彈性：（1）前期疫情累贅國廢接收，大廠惜售，小廠動工不及，引導制品紙需要缺乏，廢紙財產(chǎn)鏈箱板/瓦楞噸價開年來已累計提漲367/575元群眾幣至4577/4070元群眾幣，暫時廢紙接收業(yè)連接復職下供給重要情景已漸漸緩和，跟著原資料價錢漸漸回調(diào)以及卑劣需要疲軟，估計將對后續(xù)價錢形成壓力，靜待下星期包裝紙旺季廢紙系論理實現(xiàn)提高價格；（2）局部美國際商業(yè)信貸銀行品的入口關(guān)稅擬被廢除（廢紙&復活漿），利好理文造紙的入口材料本錢下行，預期終年儉樸稅額達1.68億元群眾幣。

打開生產(chǎn)能力開釋，看好營業(yè)收入、凈利生長：截止2019年終公司核計具有紙、漿生產(chǎn)能力約723.5萬噸，個中包裝紙603萬噸、生存紙102.5萬噸、紙漿18萬噸（2019年僅在年終于江西投入生產(chǎn)10萬噸生存紙），公司在東莞、洪梅、常熟、重慶、江西等地均有消費出發(fā)地構(gòu)造，其余越南工場包裝紙年生產(chǎn)能力約為40萬噸。公司安置于20年3月在馬來西亞新增投入生產(chǎn)40萬噸復活漿板生產(chǎn)能力，同聲于20年終在越南新增50萬噸箱板瓦楞紙生產(chǎn)能力，公司對準東南亞商場，促成國際構(gòu)造，寧靜財產(chǎn)鏈的配系本領(lǐng)，看好20年公司上流材料構(gòu)造帶來本錢革新及銷量延長奉獻營業(yè)收入增量。

厚利率略有下滑，處置功效連接領(lǐng)跑：匯報期內(nèi)公司厚利率同期相比縮小4.55pct至18.76%，主假如因為外廢策略疊加廢紙加征關(guān)稅使原資料本錢飛騰，跟著越南投入生產(chǎn)和各地構(gòu)造生產(chǎn)能力連接爬坡，厚利率希望革新。期內(nèi)三費率7.74%（+0.23pct），分項來看，出賣用度6.12億港元，出賣用度率2.26%（+0.46pct）；處置用度11.63億港元，處置用度率4.28%（-0.43pct），功效連接普及；財政用度3.25億港元，財政用度率1.20%（0.21pct），個中本錢凈開銷3.25億港元（+1.64%），期末匯兌凈收益1.93億港元（+96.94%）。歸納來看，公司凈稅率（含少量股東權(quán)力）由客歲同期15.15%下滑2.99pct至12.16%，適合預期。

財產(chǎn)欠債率向好，營業(yè)運行本領(lǐng)革新：匯報功夫公司財產(chǎn)欠債率為40.04%，較客歲同期縮小5.85pct，財產(chǎn)欠債率向好。期末公司賬上應(yīng)收交易及其余賬款53.56億港元，較期初縮小6.01億港元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期減少4天至39天。賬上存貨35.71億港元，較期初縮小13.15億港元，材料及制制品存貨周期辨別縮小7天/6天至54天/10天；賬上草率交易及其余賬款28.33億港元，較期初縮小8.38億港元，草率賬款周轉(zhuǎn)期縮小6天至27天。截至匯報期末，公司未歸還錢莊借貸123.36億港元，較客歲同期縮小14.54億港元。從公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)以及草率賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)展現(xiàn)來看，營業(yè)運行本領(lǐng)連接革新。

廢紙系旺季論理暢通，看好公司材料及產(chǎn)物端蔓延：公司現(xiàn)有包裝紙生產(chǎn)能力603萬噸，是僅次于玖龍紙業(yè)的第二大箱板龍頭，且連年來構(gòu)造生存用紙，產(chǎn)物多元化蔓延成功。公司構(gòu)造海內(nèi)出發(fā)地至今年漸漸打開生產(chǎn)能力開釋，預期將從本錢端及收入端給公司帶來結(jié)余彈性。其余中葉咱們保持看好入口外廢控制引導的纖維破口，將進一步優(yōu)化行業(yè)格式，預期廢紙系旺季提高價格論理通順，啟發(fā)結(jié)余建設(shè)。

結(jié)余猜測及入股評級：咱們估計20-22年辨別實行營業(yè)收入286.83/317.48/333.35億港元，同增5.7% /10.7%/5.0%；歸母凈利34.63/36.97/37.96億港元，同增4.9%/6.7%/2.7%。暫時股票價格對應(yīng)PE為7.63X/7.15X/6.96X，保護“增持”評級。

危害提醒：原資料價錢大幅振動，環(huán)境保護力度加大。

史凡可 輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè) 首席領(lǐng)會師

美利堅合眾國伊利諾伊大學精算學學士，美利堅合眾國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月服務(wù)于華夏河漢證券接洽部，曾從事武林佛牧漁行業(yè)接洽，2017年頭掩蓋輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè)接洽。2017年4月介入東吳證券接洽所，現(xiàn)為東吳輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè)共青團和少先隊控制人。

馬莉 副所長、新耗費組控制人、紡服行業(yè)首席領(lǐng)會師

南京大學學士、華夏社會農(nóng)科院財經(jīng)學碩士。曾服務(wù)于華夏紡織產(chǎn)業(yè)協(xié)會，2007年7月至2017年3月服務(wù)于華夏河漢證券接洽部，從來從事紡織裝束行業(yè)接洽，2014年發(fā)端掩蓋輕中國工商銀行業(yè)?，F(xiàn)為東吳證券新耗費組控制人。

傅嘉成 輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè) 接洽員

中心財政和經(jīng)濟大學入股學學士、碩士，2019年7月介入東吳證券接洽所，掩蓋輕工業(yè)創(chuàng)造行業(yè)。

豁免責任證明：之上實質(zhì)僅供組織入股者參考，不形成入股倡導，對于公司的價格確定請以正式匯報為準。

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