（匯報出品方/作家：國金證券，謝麗媛、賀虹萍、鄧穎）

1. 冰箱晉級目標及對零元件的訴求1.1 回憶：冰箱存量比賽 10 年，提高價格成干線

量：2012 年起外銷存量比賽。2012 年補助退坡，前期冰箱內(nèi)需有所透支（08- 11 年 CAGR 為 31%）；同聲，城市和集鎮(zhèn)家園冰箱浸透率逼近 100%（2012 年 99%）， 鄉(xiāng)村保有量趕快提高至 67%（2008 年為 30%）。兩大成分疊加，冰箱相較空氣調(diào)節(jié) 和洗衣機最早、最趕快的加入到存量比賽期間，2017 年起年外銷量寧靜在 4300 萬臺安排。

冰箱產(chǎn)物力是確定性成分，龍頭 α 屬性鮮明。2012 年策略擾動退出后商場加入 品質(zhì)比賽期間，空氣調(diào)節(jié) CR3、冰箱 CR3、洗衣機 CR2 商場會合度辨別較 12 年提 升 6.3、16.8、14.6pct，冰箱提高幅度最大，且未展示過回調(diào)。一上面，冰箱 出賣的時節(jié)性明顯弱于空氣調(diào)節(jié)，在渠道端沒有空氣調(diào)節(jié)較大的變數(shù)，進而對出賣形成 擾動；另一上面，功效性上冰箱的晉級較洗衣機和空氣調(diào)節(jié)的晉級最為直覺，革新 和優(yōu)化空間對立更大。產(chǎn)物力是冰箱最為確定性的成分。

外表的展現(xiàn)：雙線價錢飛騰、高價位產(chǎn)物占比提高。按照奧維云網(wǎng)，2021 年線 上、線下均價辨別為 2365、5549 元，16-21 年價錢 CAGR 為+6.1%、10.2%。 2019 每年平均價的姑且下降重要受上流原資料本錢 18 年下行+電商渠道加快下沉 至 3-4 線商場，確定水平感化了線下的出賣，其他年份價錢維持正延長。

分價錢段：中高端冰箱份額鮮明提高。中端商場（4000-6000 元）看，線下、 線上的份額在 2021 年到達 34.4%、11.9%，同期相比 16 年辨別+4.7pct、+3.3pct； 高端商場（8000 元+）看，線下、線上的份額在 2021 年到達 19.3%、1.6%， 同期相比 16 年辨別+8.2pct、+0.9pct。

1.2 重要晉級目標對供給鏈提出了什么訴求？

冰箱晉級的目標重要為內(nèi)涵功效晉級（保鮮、大含量&多門、高效節(jié)約能源）+表面 顏值提高。從零元件視角看，重要由收縮機、保鮮層、門封、換熱器和面板等 中心零元件晉級激動，從本錢占比上看那些零元件占冰箱總本錢約 60%，占比 較高，咱們將在第二章精細打開。

1.2.1 保鮮：晉級的重要目標，溢價中心

保鮮度提高是冰箱晉級的最重要目標，也是溢價和賣點的中心。2020 年疫情爆 發(fā)后耗費者對安康家用電器需要進一步提高，個中勝過 70%的人覺得安康家用電器中應 當包括保鮮冰箱，僅次于安康空氣調(diào)節(jié)。保鮮功效提高的路途不妨歸納為兩條：

零元件本能提高——重要運用于控制溫度：溫度的遏制是冰箱最要害的保鮮基 礎(chǔ)。精準遏制溫度的上下、振動 范疇以及降溫速率是精準控制溫度的三個重要 上面。溫度越低并不表示著保鮮功效越好，大概引導水果和蔬菜類爆發(fā)冷害，過 低的溫度會使食物里面產(chǎn)生大冰晶，刺破細胞傷害食品德量；振動范疇無 須贅述；快速冷凍不妨讓食物重心溫度趕快穿過最大冰晶天生區(qū)（-1~-5 攝氏 度），縮小對食物里面細胞的妨害。

新式保鮮本領(lǐng)——重要運用于氣體遏制（真空、控氧）、殺菌。

1）控制溫度：風冷+收縮機本能提高+保鮮層晉級

制冷辦法：風冷代替直冷，降溫速率快+溫度平均。直冷式冰箱沿用冷凝 器徑直降溫，并經(jīng)過冰箱內(nèi)冷氣氛的天然輪回使冰箱內(nèi)溫度趨于平穩(wěn)，降溫速率慢，簡單形成箱內(nèi)溫度不平均，且箱實質(zhì)易結(jié)霜。風冷式冰箱經(jīng)過 電電扇強迫里面冷氣氛輪回，制冷速率快+箱內(nèi)溫度平均為控制溫度創(chuàng)作要害 前提。暫時三門之上及 300L 之上多沿用風冷制冷，2021 年線下風冷冰箱 份額已提高至 90%之上，相較 2016 年提高 40pct。

精準控制溫度：重要依附變頻收縮機按照溫度安排轉(zhuǎn)速，從而當令安排制冷量 實行，重在“安排”。優(yōu)質(zhì)保鮮資料則經(jīng)過最大水平縮小熱量漏損維持箱內(nèi) 的溫度。咱們覺得，從耗費者的觀點，加入第三耗費期間，變頻冰箱在保 鮮上的效率和意旨或高于節(jié)約能源。

鑒于精準控制溫度的冰箱有多款代辦性產(chǎn)物：如海爾（卡薩帝）的鼎級云珍冰箱、 美的的“微晶”系列冰箱等。

2）氣體遏制：貶低氧氣濃淡或真空保鮮

食物陳腐的兩大因為：氧化反饋+微底棲生物繁衍。氣體遏制保鮮的道理即提高二 氧化碳、氮氣含量，貶低氧氣含量。如卡薩帝在 2017 年推出 MSA 控養(yǎng)保鮮技 術(shù)，經(jīng)過安排氮氧比率，減速食材細胞推陳出新，是冰箱保鮮史上歷程碑式的 事變；海信 2019 年則推出真空保鮮系列冰箱，不妨在艙內(nèi)實行 0.8 個大氣壓 的真空冰溫情況。真空保鮮須要在冰箱內(nèi)搭載新的安裝，即真空泵。

3）殺菌&異味：保守冰箱沒轍滿意，重要依附新本領(lǐng)提高產(chǎn)物力

殺菌是行業(yè)痛點，絕非智力商數(shù)稅。按照華夏家電接洽院和美的的觀察，79% 的用戶冰箱有異味。除去肉類食物外，蔥頭等重口胃食材亦對箱內(nèi)氣息有鮮明 感化。2007 年我國頒布第一版《家用殺菌電冰箱規(guī)范》，將殺菌冰箱精確分別 為 A、B、C 三個等第（殺菌水平減產(chǎn)），個中 A、B 等第為“殺菌”冰箱，C 級為 “抗菌”冰箱。暫時現(xiàn)行反革命的本子為 2011 年公布的《家用和一致用處電器的抗菌、 除菌、凈化功效電冰箱的特出訴求》，個中精確規(guī)則：“除菌冰箱對金色色葡萄 球菌、大腸桿菌的抗菌率不低于 90%。

本領(lǐng)激動產(chǎn)物革新，連接迭代提高冰箱附加值。除保守的吸附本領(lǐng)外都為化學 性本領(lǐng)，個中光觸媒、冷觸媒本領(lǐng)較為通用，其他本領(lǐng)基礎(chǔ)為龍頭企業(yè)本人研 發(fā)，如松下的納米水離子本領(lǐng)等。海爾則從首先的 DEO 凈味本領(lǐng)，實行到 T,ABT 殺菌凈味本領(lǐng)、 EPP 殺菌本領(lǐng)、Fresh Turbo 渦震動態(tài)殺菌保鮮本領(lǐng)， 產(chǎn)生各別檔次的除菌體制，運用于從低端—卡薩帝高端的全品類產(chǎn)物。

4）新式保鮮本領(lǐng)：冰箱溢價本領(lǐng)明顯提高。

保守的保鮮本領(lǐng)外，龍頭廠商連年加大研制，構(gòu)造新的保鮮本領(lǐng)，那些本領(lǐng)目 前未實足普遍，前期的研制加入大+出貨量小，產(chǎn)物具備較高的議價權(quán)。暫時 重要有電、磁場保鮮本領(lǐng)，普照保鮮，鉑金觸媒保鮮保鮮本領(lǐng)等。

1.2.2 大含量與多門：食品積聚需要飛騰，中心零元件訴求提高

多門冰箱、大含量占比明顯提高。冰箱晉級訴求積聚更多典型的食品，每種食 物符合的溫度各別，多分區(qū)變成長久趨向。2021 年冰箱線下商場占比最高的為 對開閘和十字四門，4 門-6 門冰箱占比提高至 39.8%，相較 19 年提高 6pct。 中怡康年度數(shù)據(jù)表露 500L 之上面積出賣量占比已到達 36.7%；季度數(shù)據(jù)上看， 20-22 年份額提高增長速度或更快，奧維 22Q1 線下 500L+占比提高至 43%，相較 20Q1 提高 14.7pct。

大含量和多門對冰箱零元件本領(lǐng)提出訴求，主假如收縮機、VIP 和換熱器上：

1）收縮機：雙收縮機多輪回體例，小體積+輕量。

多輪回體例：保守兩門冰箱運用單輪回體例，運用一臺收縮機。大含量冰 箱須要的制冷量較大，若以單臺收縮機實行串聯(lián)雙輪回：a）簡單對收縮機 實行負載，b）頻 繁 的 間 室 制 冷 切 換 安排攙雜，簡單導 致 能 量 損 失， 功效低沉，兩臺收縮機“各司其職”將實行總體的節(jié)約能源，將為收縮機翻開新 的延長點。

小體積+輕量：收縮機普遍坐落吞噬冰箱底部較大空間，大含量冰箱收縮 機袖珍化將騰出更多空間。

2）VIP：冰箱厚薄鮮明貶低。VIP 板到達一致保鮮功效的情景下運用厚薄僅為 保守資料的格外之一，儉樸出洪量空間，是冰箱夸大面積率的要害本領(lǐng)之一。

3）換熱器：換熱功效高、袖珍緊湊（微通道有上風）激動空間開釋。如海爾 2013 年推出的全湮沒揮發(fā)器，冷凍室運用空間較普遍冰箱提高 43%。

1.2.3 高效節(jié)約能源：策略端加碼，高效節(jié)約能源波及一切中心零元件

高效節(jié)約能源需要端作使勁大于需要側(cè)。參考普遍冰箱和節(jié)約能源冰箱的日耗電量，合 理假如為 1 度（電價 0.5 元/度），對應 10 年景本約在 1800 元安排，商量到貨 幣功夫價格，財經(jīng)本錢上對于耗費者的吸吸力或較為有限。但在需要側(cè)后面， 國內(nèi)務策連接加碼，將來將對高能效冰箱浸透爆發(fā)較大的感化。連年對冰箱能 耗引導的要害文獻有三個：

2016 新版家用水冰箱能效規(guī)范：新能效頭等規(guī)范相較向來一致級訴求耗電 低沉 40%，并夸大了產(chǎn)物范疇。

《華夏家用水冰箱財產(chǎn)本領(lǐng)道路圖》：1）對能效提高功夫節(jié)點做了精確劃 分：2025 年電冰箱能效程度較 2019 年普及 25%，2030 年較 2025 年再提 高 25%。2）資料：到 2025 年，所有遏止運用 HFC-245fa。

《綠色高效制冷動作計劃》：訴求“到 2022 年，冷藏擺設柜能效提高 20%。 到 2030 年，重要制冷產(chǎn)物能效準入程度再普及 15%之上?！?/p>

參考空融合洗衣機，策略對產(chǎn)物構(gòu)造提高有鮮明的吹糠見米效率。2020 年內(nèi) 銷變頻冰箱占比 47.9%，相較空融合洗衣機仍有提升起間，下文提到冰箱對 2022、2025、2030 幾個要害節(jié)點提出了目的，估計將來 3-5 年冰箱節(jié)約能源趨向 將進一步加快，2020 年變頻冰箱相較 19 年趕快提高近 9pct 是徑直佐證。

2.零元件怎樣維持整機高端化本章咱們從零元件觀點接洽耗費晉級，重要為本錢占比高+功效要害的 5 大種 類：收縮機、隔音層、面板、換熱器、門封，其晉級方進取的個性重要有高效 率、袖珍化、環(huán)境保護等，面板則接受了冰箱的顏值功效。

犯得著一提的是，從行業(yè)層面或完全產(chǎn)物上看，零元件連年的單價沒有明顯提高， 咱們覺得商量抵家電創(chuàng)造的初學壁壘較低，行業(yè)完全對零元件的訴求重要展現(xiàn) 在品質(zhì)恒定情景下創(chuàng)造端的降低成本增效，大概是對于普遍和高端冰箱并無鮮明差 異的規(guī)范化零件（如壓鑄件等）；但對于龍頭公司，零元件晉級對產(chǎn)物高端化的激動顯而易見（參考后文海爾 vs 奧馬單臺冰箱制形成本），高端產(chǎn)物（如多 門、軌范 4 門等）的制形成本為普遍單雙門冰箱的 2 倍之上，高端占比提高同 時表示著本錢的提高。

2.1 收縮機：整機及配件功效晉級，財產(chǎn)鏈強強共同

冰箱暫時冰箱重要運用全封鞲鞴收縮機。罕見中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會收縮機典型中，全封鞲鞴壓 縮機重要運用于家用冰箱，占比 99.45%，功率、馬力常常辨別在 400w、1HP 以次，是冰箱制冷的心臟。全封收縮機重要特性在乎：常常將一組配系的電機 轉(zhuǎn)子和電機旋子，徑直封裝于收縮機殼體里面，收縮機表面除去需要的彈道、 機架和接報外，基礎(chǔ)為一干凈的密閉殼體。

全封收縮機華夏創(chuàng)造主宰，寰球生產(chǎn)能力占比 90%之上，專利所有占優(yōu)。2020 年 華夏全封鞲鞴收縮機出貨量 2.27 億臺，占寰球需要量的 91%，相較 2019 年大 幅提高 10pct，確定水平受海內(nèi)疫情感化的生產(chǎn)能力變化。上世紀 90 歲月往日，我 國制冷收縮機的本領(lǐng)基礎(chǔ)依附海外引進，90 歲月發(fā)端，以華意帶頭的龍頭發(fā)端 從阿曼、德國等引進消費擺設，并加速自決研制。截止 2018 年終（累計），在 華夏境內(nèi)，海內(nèi)企業(yè)仍舊吞噬了 79%的冰箱收縮機專利本領(lǐng)，若僅商量僅幾年 的情景，這一比率將會更高。

2.1.1 收縮機本領(lǐng)晉級趨向：能效提高、袖珍化學輕工業(yè)量化、靜音

（1）能效提高：變頻化連接加快，cop 值提高

變頻收縮機上風：節(jié)約能源、精準控制溫度、降噪。變頻收縮機是對立轉(zhuǎn)速恒定的收縮 機而言，經(jīng)過一種遏制辦法或本領(lǐng)使其轉(zhuǎn)速在確定范疇內(nèi)貫串安排，貫串變換 輸入能量的收縮機。保守收縮機依附其連接地“開、停”來安排溫度，其一開一 停簡單形成溫度乍寒乍熱并耗費較多電能。變頻收縮機依附轉(zhuǎn)速的快慢到達控 制溫度的手段，溫度振動?。ɡ谟诒ｕr）、電能耗費少，到達節(jié)約能源環(huán)境保護的效 果。

變頻全封鞲鞴收縮機暫時重要運用于高端冰箱，份額占比保持較低。2016 年 起變頻鞲鞴收縮機外銷出貨量趕快提高，16-20 年 CAGR 為 42.7%，2020 年 變頻收縮機的占比仍舊提高至 16.1%，仍有較大的提升起間。變頻收縮機暫時 重要搭載在高端大含量的冰箱上，暫時變頻冰箱面積段發(fā)端下移。

配件觀點看：兩器和電機連接優(yōu)化

a）電機：變頻化興盛激動高效節(jié)約能源連接。收縮機電機動作收縮機的心臟，是 收縮機的能源根源。暫時我國創(chuàng)造的制冷收縮機電機功效已從我國引進海外生 產(chǎn)線之初的 70%安排提高至 80%之上。行業(yè)龍頭如迪貝電氣消費的冰箱收縮 機電機功效可達 85%之上，安裝收縮機后，cop 值提高至 2 之上。

b）收縮機兩器（熱養(yǎng)護器、起動器）

從保守圓形養(yǎng)護器扁形養(yǎng)護器體積更小，寧靜性和精巧性更強；起動器功耗進 一步貶低、壽命延遲。熱養(yǎng)護器起到提防電機因溫渡過高或交流電過大而廢棄的 效率，龍頭星帥爾在保守圓形熱養(yǎng)護器的普通上研制出扁形養(yǎng)護器，將 4 個觸 點變革為 2 個觸點，體積、寧靜性和精巧度均提高。 起動器重要用來扶助收縮機實行起動舉措，星帥爾研制的超低功耗 PTC 起動器： 1）節(jié)約能源：功耗低于 0.4W。2）運用壽命延遲：源于平常處事時起動芯片不發(fā) 熱。3）超低功耗 PTC 起動器通路安排大略，重要元器件為觸發(fā)芯片、起動芯 片和可控硅，安定性好、真實性高、防短路、抗電磁干預性強。星帥爾在兩器 外銷市占率估計已勝過 40%。（匯報根源：將來智庫）

（2）輕量化、小體積，重要由電機激動

收縮機原資料占比高，保守電機銅本錢占比 20%之上，鋁代銅激動輕量化+成 本貶低。收縮機的零配件重要囊括電機、 外殼體、固件、消音器等，資料本錢 占到單臺收縮機本錢的 80%之上。 連年鋁線電機收縮機占比提高源于：1）本領(lǐng)超過：早期鋁線電性能效達不到 規(guī)范，其消費的收縮機被歸入低端產(chǎn)品性業(yè)。跟著本領(lǐng)老練，稠密很多收縮機 消費企業(yè)仍舊將鋁線電機收縮機的 COP 值提高到 2，不妨滿意冰箱整機老能效 1 級和歐洲 A++的老能效規(guī)范。2）性價比觀點：鋁本錢低，鋁線電機使每臺壓 縮機本錢不妨貶低根源 10 元-20 元，整機廠對鋁線電機收縮機的承認度普及。 3）策略端：華夏家電協(xié)會倡議“鋁代銅”本領(lǐng)在教電力工業(yè)的實行。 不妨看到，冰壓機電機龍頭迪貝電氣大舉實行鋁代銅，鋁線購買量增長速度飛騰， 銅絲購買量在振動中下滑；漆包鋁線的單價僅為銅絲的 50%安排。

2.1.2“內(nèi)卷”的收縮機龍頭企業(yè)：率領(lǐng)行業(yè)本領(lǐng)提高、與龍頭廠商強強共同， 激動冰箱晉級

龍頭積極沖破（高能效、輕量化、環(huán)境保護）。長虹華意動作海內(nèi)最老牌的冰壓龍 頭，2021 年寰球市占率已沖破 30%。公司上世紀 90 歲月便建交了首條年產(chǎn) 100 萬臺無氟收縮機消費線、首條 R600a 線，2002 年發(fā)端率先在海內(nèi)研制小 型化 J 系列收縮機，2006 年自決研制勝利海內(nèi)第一臺變頻收縮機，連年又連接 創(chuàng)造本領(lǐng)接洽院、研制磁浮本領(lǐng)等。

行業(yè)已老練，龍頭保持連接推出高功效、袖珍化的新品。梳理 2021 年重要廠 商的航空母艦新品，各廠商在高能效（變頻）、輕量、精準控制溫度上面發(fā)力，個中 GMCC 連年加大了變頻本領(lǐng)的開拓加入，長虹華意景德鎮(zhèn)工場安置在“十四五” 功夫，實行主銷機型平衡 COP 值提高 25%。恩布拉科動作行業(yè)本領(lǐng)最出色的 企業(yè)之一，推出了莫大小于 125mm，分量 3.4kg 的沖破新產(chǎn)物。

大存戶深度協(xié)作，彼此綁定

冰箱整機廠和收縮機廠協(xié)作呈“大對大”的趨向。收縮機廠多輪洗牌后基礎(chǔ)海內(nèi) 維持寡頭比賽，分品牌看，暫時冰壓機廠商重要廠商為東貝、加西貝拉（華意 系）、美芝、錢塘江，核計外銷市占率 61.1%；若分公司看（華意系加上 HUAYI 品牌），CR4 份額在 70%之上。GMCC 連年份額提高（2015 年 11.1%，2019 年 15.3%），華意系（華意+加西貝拉）完全市占率提高。

收縮機和整機的寡頭格式確定了較為深度協(xié)作是一致的順序。如海爾和本領(lǐng)儲 備最為深沉的廠商恩布拉科的協(xié)作具備長久汗青，兩邊共同在收縮機上的開拓 普通上，海爾推出了數(shù)款重磅產(chǎn)物：如首臺氣懸浮無油收縮機冰箱等。

量的觀點：大品牌商從大壓機廠商購買比率或較高。咱們以黃石東貝為例， 2020 年，黃石東貝根源于海爾、美的、海信的營業(yè)收入占比辨別為 15%、9%、 8%；存戶觀點看，假如其依照東貝的出賣均價購買，若以冰箱+冷柜產(chǎn)量口徑 估測計算，其從東貝購買比例或在 20%之上，比例較為適中，左右游之間產(chǎn)生了良 性、寧靜、深度的協(xié)作聯(lián)系。

2.1.3 價錢：行業(yè)總體均價寧靜

連年冰壓機廠商出貨均價維持寧靜。將功夫拉到更長維度，2012 年黃石東貝和 長虹華意的均價在 180 元安排，到 2018 年已辨別低沉至 120 元和 130 元安排 單臺，并基礎(chǔ)維持寧靜；萬寶 20-21 年亦降至 120 元安排。

收縮機零元件價錢亦基礎(chǔ)維持寧靜

電機：龍頭迪貝電氣的冰壓機電機出貨價暫時在 35 元/臺安排，自 2017 年起價錢下滑。迪貝第第一次全國代表大會存戶華意占營業(yè)收入約 70%，其購買均價和迪貝出 貨價變化目標基礎(chǔ)維持普遍；黃石東貝 19 年電機外采均價 44 元/臺，相較 17 年亦低沉。

兩器：星帥爾起動器單價寧靜在 2.5 元/套安排，養(yǎng)護器從 2016 年的 2.1 元/套降至 2020 年的 1.7 元/套，拉攏式兩器基礎(chǔ)寧靜在 4.6 元/套安排。

冰壓機壓鑄件（曲軸、氣缸、鞲鞴等）：產(chǎn)物自己較為規(guī)范化，分別性不 強，企業(yè)創(chuàng)造端降低成本利好公司和卑劣企業(yè)。公司連年精益創(chuàng)造本領(lǐng)連接提 升，實行保護產(chǎn)物品德下的本錢連接貶低，如公司的智能化產(chǎn)線不妨實行 無人為操縱、極低本錢切換各別產(chǎn)物型號等，變成美的和格力的中心供給 商之一。公司冰壓機壓鑄件 2016-2019 年振動并不大，在 9000 元/噸安排。

2.2 隔音層：從聚氨酯泡沫材猜測 VIP，節(jié)約能源+空間儉樸明顯

冰箱保鮮門體中最要害的元件為保鮮層，實行冰箱與全黨外的隔音功效，重要使 用糧質(zhì)為發(fā)泡料（聚氨酯泡沫資料），占冰箱資料本錢的 18%安排，僅次于壓 縮機。暫時冰箱外板仍舊重要沿用普遍聚氨酯泡沫絕熱資料。動作長久用來冰 箱外板的保守資料，聚氨酯泡沫具備創(chuàng)造大略、低本錢的特性。2021 年我國聚 氨酯硬泡沫有近 50%運用于冰箱和冷柜范圍。

真空絕熱板（VIP）：聚氨酯泡沫的符合代替品

真空絕熱板和聚氨酯泡沫實行功效溝通，本能越發(fā)出色。真空絕熱板由芯材、 斷絕膜和吸附劑形成，屬于新式絕熱資料的一種。相較普遍聚氨酯泡沫的上風 在乎：

高效節(jié)約能源（導熱系數(shù)低）：真空絕熱板導熱系數(shù)普遍低于 3.5mW/(m·K)， 相較聚氨酯（20-30mW/(m·K)）不妨靈驗貶低產(chǎn)物的耗電量，普遍冰箱采 用真空絕熱板動作絕熱資料不妨節(jié)約能源 10%～30%。

消費進程環(huán)境保護：a）消費和運用進程中不會爆發(fā) ODS 物資及 HCFs 類超等 暖房氣體；b）真空絕熱板的芯材可接收運用，是一種情況和睦型資料。

儉樸空間，適合冰箱晉級大含量的趨向。VIP 板到達一致保鮮功效的情景 下運用厚薄僅為保守資料的格外之一，儉樸出洪量空間，是冰箱夸大面積 率的要害本領(lǐng)之一。

相較聚氨酯泡沫，運用 VIP 的冰箱的絕熱資料本錢約飛騰 100%，但絕熱本能 和面積率有鮮明提高。依照普遍冰箱 800 元/臺的本錢計劃，聚氨酯本錢約占 15-18%，即 130 元安排；VIP 本錢則為 250 元安排/臺。按照賽特新材公布， 以存戶 A 的某款冰箱為例，若將個中一半的資料用 VIP 代替，將實行本能和容 積率各提高 40%、20%，本能鮮明提高。

VIP 暫時重要運用于高端冰箱，外銷受益國產(chǎn)物牌興起。運用于寒冬的 VIP 占 比約 40%，重要運用在零賣價 8000 元+的高端冰箱，單臺冰箱本錢約 250 元/ 臺（100 元/m2 *2.5m2 /臺）。連年卡薩帝、海爾、美的等國產(chǎn)物牌在高端化上表 現(xiàn)特出，啟發(fā) VIP 運用量進一步飛騰。按照賽特新材公布，2019H1 海爾+美的 營業(yè)收入占比已提高至 20%之上，趕快延長。

均價穩(wěn)中慢慢下行，本領(lǐng)超過激動降低成本。以賽特新材為例，2017 年出賣均價 99.8 元/公畝，厚利率為 30.4%，2020 每年平均價、厚利率辨別為 97.3 元、36.4% （2021 年受玻璃絲本錢大幅飛騰厚利率暫有承壓）。公司率領(lǐng) VIP 行業(yè)舉行 全財產(chǎn)鏈本領(lǐng)迭代（芯材晉級、工藝晉級、斷絕膜和吸附劑自行研制），提高產(chǎn)品德 量的同聲實行貶低消費本錢。

浸透率有較高提升起間。我國冰箱產(chǎn)物的 VIP 浸透率在 5%以次，寰球約 10%， 日（70%之上）、韓浸透率較高。按照智研接洽，2020 年運用于寒冬產(chǎn)物的 VIP 范圍為 18.1 億元，15-19 年 CAGR 為 40%，2020 年受疫情感化降至 22%。 在冰箱高端化加快+能效策略加碼激動下，頑固估測計算 21-25 年 CAGR 為 23%， 2025 年希望到達 56 億元范圍。

2.3 冰箱面板：從 PCM 到彩晶玻璃/不銹謄寫鋼版，顏值和壽命進一步提高

冰箱面板為銜接電門功效的的門全黨外板，共體驗了 4 代迭代，暫時市情產(chǎn)物以 2-4 代資料為主。

第一代——PCM 預涂板：在非金屬外表涂裝高分子涂料的一種非金屬表面復 合資料。價錢廉價、防腐本能較強，缺陷在乎顏色簡單，顏值不高。海內(nèi) 第一條 PCM 線為包鋼 1987 年從英國戴維公司引進。暫時重要為低端冰箱 運用。

第二代——VCM 覆膜板：以非金屬薄板為基本材料，外表復合高分子地膜（如 PVC 膜、 PET 膜等）并使其堅韌貫串的一種復合資料。完備 PVC 等高分 子地膜崇高的高顏值、耐侵蝕本能、易純潔，相較 PC 顏值更高。珠海拾比佰于 1995 年引進了海內(nèi)第一條實行商場化、范圍化消費的覆膜板卷料 消費線。2000 年安排海內(nèi)加入高速延長期。暫時運用較為普遍。

本領(lǐng)老練+原資料本錢剛性，價錢遭到鋼價感化，價錢總體平靜飛騰。受鋼材 占彩色涂料板（PCM、VCM）總本錢的 60%以，上海內(nèi)合流 PCM 及 VCM 廠商如 立霸股子、禾盛新材、拾比佰等本領(lǐng)已十分老練，產(chǎn)物訂價隨鋼價振動。按照 拾比佰公布，2020 年 PCM、VCM 單價辨別為 7100、9600 元/噸； PCM 和 VCM 中檔價錢區(qū)間辨別為 30-45 元、35-50 元/公畝。

第三代——不銹謄寫鋼版：拉絲面板常常都是一體成型，最表面不會掩蓋其余 物資，耐磨、耐刮、耐侵蝕，但場面度低沉，暫時運用不多。

第四代——彩晶玻璃面板：冰箱面板是家用電器最大的彩晶玻璃運用場景，使 白電產(chǎn)物更具備質(zhì)感和品位，更為場面、別致、時髦。龍頭的航空母艦產(chǎn)物基 本從 2005 年安排便發(fā)端彩晶玻璃面板的運用。比擬 PCM 和 VCM 彩晶玻 璃面板價錢較高，單價在 75 元/平方米安排。

冰箱產(chǎn)物晉級早于其余品類在面板上有鮮明展現(xiàn)。冰箱是家用電器中最先運用彩色涂料 板的品類，寰球范疇內(nèi)家用電器彩色涂料板中有 51.2%和 23.75%的產(chǎn)物辨別運用于冰 箱和洗衣機，連年發(fā)端向廚房衛(wèi)生電器、小家用電器及耗費類電子蔓延的趨向，重要應 用品類以微波爐、開水器等為主。按照 QYResearch，2019 年寰球家用電器彩色涂料板 商場范圍已到達 24.2 億美元，15-19 年 CAGR 為 7.4%，增長速度穩(wěn)固。

龍頭在玻璃表面上連接試驗：推出可透視玻璃門體冰箱。除去慣例高端產(chǎn)物的 的彩晶玻璃面板外，海爾 2013 年與三星新材協(xié)作開拓“大面積冰箱可透視玻璃 門體”名目，海爾已將這一產(chǎn)物運用至新一代對開閘冰箱。可透視玻璃門體可與 液晶表露屏貫串實行智能化，是超高端冰箱的代辦，該玻璃門體本錢較高，出 貨價自 16 年起在 800 元安排。

高端冰箱面板發(fā)端運用巖石面板，以回歸天然動作關(guān)系中心。如卡薩帝推 出的原石系列冰箱，沿用原石面板，復刻原石的天然肌理；美的 2020 年 推出的 COLMO 冰箱熔幔巖系列 513，沿用熔幔巖面板，帶來立體安排和 天然感。

2.4 換熱器：從絲管式、吹脹式——翅片式、微通道

換熱器（冷凝器+揮發(fā)器）實行制冷體例里面與外部的熱量調(diào)換，是制冷體例 三大中心零元件（收縮機、換熱器、儉樸元件）之一。換熱器的處事道理是： 的低溫工業(yè)氣壓氣態(tài)制冷劑經(jīng)收縮機收縮成高溫高壓的氣體，加入冷凝器，舉行冷 卻和冷凝形成高壓液態(tài)制冷劑，過程毛細血管舉行儉樸、降壓后變成液態(tài)制冷劑 加入揮發(fā)器。揮發(fā)接收熱量(即制取冷量)而變?yōu)檎羝?，此時的制冷劑在揮發(fā)器 中舉行吸熱氣化，變成工業(yè)氣壓的蒸汽，經(jīng)工業(yè)氣壓管被收縮機吸入連接輪回，構(gòu)成整 個制冷輪回。翅片式換熱器單套均價約 60 元安排，約占普遍冰箱本錢的 8%左 右。

翅片換熱器運用變成合流

早期冰箱沿用絲管式和吹脹式換熱器，構(gòu)造大略、本錢便宜，暫時重要運用在 低端的直冷冰箱上。暫時晉級款產(chǎn)物為翅片式（重要）和微通道式。

翅片式換熱器（以銅制為主）具備預熱本能好、運轉(zhuǎn)寧靜真實，暫時變成 家用風冷冰箱的重要運用產(chǎn)物。

微通道換熱器（以鋁制為主）構(gòu)造緊湊體積小，本錢儉樸、制冷劑充注量 縮小，暫時暫未普遍，浸透率低。

冰箱換熱器晉級趨向：袖珍化、節(jié)約能源環(huán)境保護（制冷劑）、翅片換熱器仍將是主力 產(chǎn)物，微通道換熱器希望經(jīng)過本領(lǐng)超過提高浸透率。

袖珍化：合流的翅片式換熱器的換熱管管徑為 7.94mm，若換熱器管徑進 一步減少到 6mm、 5mm，在管壁厚薄靜止的情景下，銅管、鋁管的用量 可縮小約 25%和 39%；同聲制冷劑風速加速，單元體積內(nèi)換熱功效更高。

節(jié)約能源環(huán)境保護：R600 環(huán)境保護制冷劑比率將提高，倒逼換熱器晉級。R134a（四氟 乙烷）屬于含氟化學合成物，破話領(lǐng)導層；且 GWP 值（1300）較高，引 起暖房效力。美利堅合眾國情況養(yǎng)護部仍舊頒布自 21 年 1 月起遏止在冰箱中運用 R134 制冷劑。暫時我國度用制冷行業(yè)中 R134a 運用比率仍在 20%安排， 將來 R600（重要因素為異丁烷）將迎來趕快興盛。R600 制冷劑易爆易爆， 在單個制冷體例中充注量不普遍不勝過 150g，所以兌換熱器尺寸（管徑?。?和密封性提出更高訴求，變成換熱器晉級道路的引導。

微通道換熱器浸透率并未明顯提高，本領(lǐng)仍需優(yōu)化，將來具備提升起間。微通 道換熱器同樣滿意袖珍化+緊湊+制冷劑充注量少的本能上風，劣勢在乎：1） 其構(gòu)造帶來了易積灰、易結(jié)霜的題目，感化熱功效和排水。2）沿用鋁制，耐腐 蝕性較差。暫時本領(lǐng)不夠老練，按照財產(chǎn)在線，2017/2020 年用來冰箱冷柜的 微通道換熱器范圍為 1.16 億元、1.24 億元，基礎(chǔ)保持平衡，對應冰箱數(shù)目月 200 萬臺，約占冰箱外銷出貨量的 5%安排。

2.5 冰箱門封：小價格量大效率，從 PVC 到 TPE

冰箱門封是用在冰箱門體和箱內(nèi)之間用來密封的元件，起到密封、抗震、隔音、 防水防止灰塵等效率。由膠套和磁條兩局部構(gòu)成：1）套膠：重要有 PVC 和 TPE 兩種材料質(zhì)量，PVC 暫時為行業(yè)合流；氣囊構(gòu)造減少門封的預熱熱阻，是冰箱門封 的中心，對冰箱門封的密封、隔音、 節(jié)約能源功效起到要害效率。2）磁條：平置 穿裝在門封膠套里面的磁條腔體內(nèi)，將門封膠套完全密封吸合在冰箱箱內(nèi)上。

小元件、價格量低、功效要害。門封漏熱約占冰箱總熱負載 15%，但對冰箱的 制冷功效和能源消耗有要害感化。單臺冰箱價格量約 20 元/套。

門封晉級目標：套膠資料晉級+構(gòu)造優(yōu)化+機動化消費水平提起落本

1）資料 ：TPE 相較 PVC 產(chǎn)物力超過，TPU 本領(lǐng)居于早期階段

第一代套膠資料為 PVC（聚氯乙烯），質(zhì)量較硬，必需減少增塑劑（不環(huán) 保）運用，且低溫簡單變形引導漏冷（能源消耗）減少，暫時市占率 90%+， 仍是重要運用的資料。

TPE 以 SEBS 為主體資料，經(jīng)過介入橡膠油等物資，使資料具備符合的硬 度，具備環(huán)境保護本能高，密封功效好的特性，但原資料本錢較高，工藝較復 雜，保持居于普遍階段。龍頭萬朗磁塑 TPE 門封收入 18-21 年 CAGR 為 44% 。

TPU：運用低溫本能崇高的 TPU 對 PVC 舉行改性，暫時行業(yè)本領(lǐng)尚不可 熟，龍頭已實行自決研制，加入批量消費階段，將來或有后勁。

2）門封構(gòu)造有進一步優(yōu)化空間。磁條、膠條和氣氛的導熱系數(shù)辨別為 0.20W/m?℃、 10W/m?℃、 0.02W/m?℃若只商量貶低熱傳導，氣氛的體積占 比該當增大，然而單個大氣囊內(nèi)的對傳播熱系數(shù)大。優(yōu)化目標為：a）減小膠 條和磁條的寬窄；b）扶助氣囊減少氣氛的體積，增大門封熱阻；c）減少漣漪 管，積累冰箱箱內(nèi)與門體間歇的安置等。

3）消費機動化水平提升起間較大，希望進一步降低成本增效。冰箱門封消費的關(guān) 鍵節(jié)點有膠套抽出、冷卻、切角、穿磁、焊接等。 按照萬朗磁塑公布， 2020 年（原資料未大幅飛騰）徑直資料在本錢中的占比為 53%，徑直人為 和折舊占比擬高，機動化水平仍有提升起間，且新研制擺設加入連接。

穿磁：局部龍頭企業(yè)門封膠套穿磁漸漸實行由人為穿磁變換為擺設貫串自 動穿磁，用功本錢漸漸貶低；

門封焊接：冰箱門封消費的難點，保護焊接的品質(zhì)+場面度，行業(yè)重要以 人為焊接為主。少量企業(yè)經(jīng)過門封膠套的機動定位、抓取入模、四角同步 焊接等體例安排，實行門封的機動焊接。

門封工藝與裝置本領(lǐng)：矯正須要過程長久的體味積聚和研制加入。

高端產(chǎn)物啟發(fā)下，冰箱門封產(chǎn)物晉級，慢慢提高價格。萬朗磁塑 2021 年冰箱門封 單價 2.9 元/米，年增長速度 1%安排，重要系大面積、高端冰箱耗費比例飛騰，該 局部冰箱對應門封單元價格較高。2021 年公司根源多開閘保衛(wèi)世界和平大會面積冰箱的門封 收入+43%，基礎(chǔ)維持 40%安排的厚利率。（匯報根源：將來智庫）

2.6 冰箱新增安裝：電扇和真空泵提高保鮮功效

風冷冰箱中須要填補電扇激動寒氣平均分散，使箱內(nèi)內(nèi)溫度寧靜。暫時商場上 兩種電扇，離心電扇仍舊軸流電扇均可運用。另一上面，風冷冰箱的樂音重要 來自電扇，冰箱電扇低樂音，低耗電，超薄型變成趨向。如尼得科研制的電扇 馬達不妨縮小約 10%的耗電量。

真空泵：重要用來真空和控氧保鮮冰箱，低樂音+袖珍化目標興盛。食品放入 真空保鮮空間后，真空泵抽取氣體，貶低積聚空間的氧氣濃淡，減速食材氧化。 暫時海內(nèi)電機龍頭尼得科重要有：反轉(zhuǎn)式（真空保鮮）和直動式產(chǎn)物（實行氮 氧辨別，控氧保鮮），均運用無刷電機，小體型簡單其在有限的箱內(nèi)內(nèi)自在安置。

龍頭在真空泵上實行產(chǎn)物細分，從標品到定制。2019 年之前尼得科重要開拓無 刷和有刷真空泵的規(guī)范品。2020 年起開拓出從超袖珍到巨型、適配各別電壓的 多種噓氣、送水用真空泵，并可按照存戶的本質(zhì)需要定制。

3.復盤龍頭：海爾冰箱怎樣超過行業(yè)3.1 行業(yè)引領(lǐng)，產(chǎn)物高擺設，造爆品

α 屬性強勁，冰箱量價齊升。海爾智家冰箱厚利率 12 年起寧靜在 32%安排， 12-21 年冰箱營業(yè)收入 CAGR 為 12%；16-21 年 CAGR 為 15%，卡薩帝在 2016 年 起展示鮮明拐點。基于數(shù)據(jù)的可得性，拆分來看 15-19 年價錢和量的增長速度奉獻 各占一半，價、量 CAGR 辨別為 9.9%、9.8%，遠優(yōu)于行業(yè)展現(xiàn)。

產(chǎn)物擺設：溝通價位段完全優(yōu)于敵手，超高價位段越發(fā)鮮明。2w 價位段看， 卡薩帝和海爾的單品在樂音、和靈驗面積上上風鮮明，兩個大單品市占率位居 前線；1w3 價位段看，卡薩帝四門冰箱（相較對開閘，十字四門自己不主打容 量，在乎門數(shù)和顏值）在面積、樂音上占優(yōu)，且具備自在嵌入功效；7000 元高 端初學級別看，Haier 具備智能 wifi、自在嵌入，耗電量和樂音上鮮明優(yōu)于敵手。

創(chuàng)造爆品本領(lǐng)強。冰箱規(guī)范化、高值、運用周期長的屬性下，爆品效力鮮明。 按照奧維云網(wǎng)，21 終年線下銷額排名前 50 的 sku 占線下總銷額的 34%，海爾 吞噬個中的 32 席，在排名前 50 的品牌中出賣市占率到達 70%。細分價錢端看， 其在 7k-1.5w 價錢爆品占領(lǐng)率到達近 80%，其 32 款產(chǎn)物占線下行業(yè)總銷額的 23.5%。

3.2 多項冰箱本領(lǐng)創(chuàng)辦者，超過行業(yè)

創(chuàng)辦多項中心本領(lǐng)和產(chǎn)物，引領(lǐng)行業(yè)趨向。從海內(nèi)第一臺無氟節(jié)約能源冰箱發(fā)端， 軟冷凍、風冷無霜、干燥濕潤辨別、定制冰箱等均為創(chuàng)辦，革新本領(lǐng)無需贅述。

本領(lǐng)革新完備連接性，細化本領(lǐng)+黑高科技多。公司推出沖破性本領(lǐng)的頻次高， 2014 年的干燥濕潤辨別、2016 年的全空間保鮮、2017 的 MSA 控氧保鮮本領(lǐng)，隨 后均連接行家業(yè)實行而非僅自家運用，表明其通用性和前瞻性。連年的和風道 本領(lǐng)、雙軸搭鈕本領(lǐng)等屬于較為細分裂的本領(lǐng)；無油能源制冷、無收縮體制冷 等本領(lǐng)屬于短期里手業(yè)無規(guī)則模應用的本領(lǐng)，是公司對冰箱本領(lǐng)邊境的探究和 挑撥。

本錢視角看加入：企業(yè)冰箱制形成本分別較大，重要與產(chǎn)物定位和晉級相關(guān)。 如奧馬電器冰箱制形成本從 12-20 年基礎(chǔ)寧靜在 600 元/臺，海爾制形成本在 2019 年為 1734 元/臺，相較 15 年景本的 CAGR 為 9.9%。下文咱們?nèi)耘f提到， 家用電器上流要害零元件本領(lǐng)壁壘不高，完全受益于降低成本增效均價并無鮮明飛騰， 動作老練行業(yè)的冰箱行業(yè)本錢理當維持穩(wěn)固。咱們估計海爾較高的制形成本與 產(chǎn)物定位相關(guān)，連年在高端化上的重拳反擊啟發(fā)其零元件的運用晉級、機動化 和精益化加入的減少，加之海內(nèi)幅員蔓延新增恒定財產(chǎn)加入的折舊較高，都推 動了制形成本的提高。深刻來看，這種本錢的提高是代辦著品質(zhì)晉級的良性提 升。

3.3“目不暇接”質(zhì)量控制&研發(fā)源：重產(chǎn)物力的基因+匠人精力

（1）通古：產(chǎn)物品德遏制——企業(yè)的深層基因

我國冰箱行業(yè)興盛早期曾體驗生產(chǎn)能力多余后的洗牌，不妨分為三個階段：

第一階段（1979-1983）：海內(nèi)廠商自決探究本領(lǐng)，打普通，未博得理念效 果。

第二階段（1984-1988）：冰箱熱功夫。引進海外消費線，趕快蔓延，激勵 生產(chǎn)能力多余。按照《商場查看》1996 年第 4 期，這一功夫有 51 家用電器冰箱場 從 13 個國度引進 60 多條消費線，海內(nèi)冰箱產(chǎn)量從 1980 年的 5 萬臺飛騰 至 1988 年的 757 萬臺注 1。

第三階段（1989-1996）：生產(chǎn)能力多余后臺下的大洗牌期，對折之上企業(yè)被淘 汰。1989 年世界州里及之上冰箱企業(yè)有 256 家，廠商發(fā)端競相跌價， 1995 年只剩下 100 多家。1988 年行業(yè)產(chǎn)量到達階段性高峰后趕快下行， 直到 1994 年才回到 1988 年的產(chǎn)量。

青島電冰箱總廠（海爾后身）關(guān)心品德，厚積薄發(fā)，在商場中鋒芒畢露。張瑞 敏教師 1984 年接辦青島電冰箱總廠后便決定“名牌策略”計劃，不介入價錢戰(zhàn)。 各別于行業(yè)越發(fā)提防趕快擴大產(chǎn)量，公司在產(chǎn)品德量上連接提出更莊重的訴求，樹 立產(chǎn)物口碑。截止 1991 年，貫串五年被評為“最受耗費者歡送的產(chǎn)物”，并遭到 國際商場承認。堅固的產(chǎn)物研制加入下，1990-1998 年公司營業(yè)收入 CAGR 到達 28%，同期冰箱行業(yè)產(chǎn)量增長速度僅 11%。

關(guān)心品德策略下簡直的策略實行：干國學解構(gòu)要害本領(lǐng)，連接標新立異，創(chuàng)造 勝過國目標里面規(guī)范。簡直來看：

初始樹立高端道路，堅忍趕快進修；引進德國利勃海爾本領(lǐng)協(xié)作消費的是 四星級高等電冰箱。1985 年發(fā)端派出兩批合計 72 名士員前去德國進修； 同聲，公司派出大量職員萬萬其時世界最大的兩家冰箱廠北京雪花和廣州 萬寶舉行培養(yǎng)和訓練。

革新本領(lǐng)強，連接標新立異，國產(chǎn)化率趕快提高。公司 1988 年景立冰箱 接洽所，接洽地方充溢消化德國的 219 單門、175 和 212 雙門冰箱本領(lǐng)的 普通上，安排出 220 雙門、245 分體拉攏、微波爐冰箱拉攏等多種型號冰 箱，1991 年公司仍舊完備“消費一代、貯存一代、開拓一代”的本領(lǐng)，“琴 島-利勃海爾”牌冰箱國產(chǎn)化率到達 80%，保護品質(zhì)與德國利勃海爾實足相 同。

質(zhì)量保證體制高規(guī)范，實行“精致化、零缺點”：a）公司在矯正德國 DIN1942 規(guī)范和國際 ISO 規(guī)范的普通上，變化為企業(yè)規(guī)范；b）產(chǎn)品德量上運用全 廠第一位破壞權(quán)的規(guī)則；c）舉行自檢、互檢、專檢的“三檢制”；d）使消費工藝實足居于受控狀況注 2。

（2）看今：產(chǎn)物研制刻薄，盡力完備

以公司對華宴嵌入式冰箱研制案例為例。對于嵌入櫥柜的嵌入式冰箱，行業(yè)兩 大痛點在乎：1）間隙題目：因為門體具備厚薄，冰箱門翻開后將吞噬右側(cè)空 間，沒轍做到零隔絕嵌入，行業(yè)一致預留和櫥柜的隔絕在 2cm 之上，較寬的距 離感化場面。2）散熱：保守冰箱側(cè)板散熱，長久將惹起櫥柜形變。

海爾處置計劃：1）對準間隙題目，研制出雙軸搭鈕：即在普遍的搭鈕單軸的 普通上援用了第二軸，實行回旋時門體往內(nèi)側(cè)挪動，使冰箱側(cè)邊不會與櫥柜碰 撞，將間隙從 2cm 縮窄到 0.4cm，實行真實的 0 隔絕嵌入。2）對準散熱題目， 研制出底置前散本領(lǐng)：冷氣氛從冰箱左側(cè)底部加入后過程收縮機和熱源后不經(jīng) 過側(cè)板，從右側(cè)底出來，側(cè)板不散熱，進而處置了對櫥柜的妨害題目。

所有研制從立新到實行歷時 5 年功夫，實行從 2cm 到 0.4cm 的本領(lǐng)詳細的突 破，啟發(fā)嵌入式冰箱變質(zhì)。在真實性考查做到第 8 萬次時，共青團和少先隊再次創(chuàng)造詳細 題目：門體開到 90 度時有樂音。爾后又進一步將搭鈕、軸跟軸套的共同、配 合間歇以、軸套構(gòu)造做了完全矯正和優(yōu)化。2022 年 2 月，海爾牽頭頒布了寰球 首個《自在嵌入式電冰箱》規(guī)范。

3.4 創(chuàng)造端：連接優(yōu)化的工場經(jīng)營

海爾冰箱創(chuàng)造的進步形式展現(xiàn)在：人單合一形式下功效提高、有對準性的降低成本、 莊重的品質(zhì)遏制體制。

（1）人單合一形式下功效提高：

工場變成自夸盈利和虧本的小微，主動性提高。人單合一形式下，各工場可按照 存戶下單舉行報價搶單，價錢具備上風的工場銜接訂單，這一體制倒逼工 廠鞏固控本本領(lǐng)；工場功績確定了昔日的結(jié)余。

研制與產(chǎn)物出賣掛鉤：研制部購買端具備話語權(quán)，研制部分的績效收入和 量產(chǎn)新品出賣掛鉤，推新主動性鞏固。

（2）降低成本增效連接：

非中心零元件（如鈑金、注塑件）自產(chǎn)和外采同步舉行，有理遏制供給商 報價；確定產(chǎn)品行能中心零元件擺設高，如高端機型收縮機沿用恩布拉科、 日立等，保證產(chǎn)物品德。

即需即供形式。促成各別零元件供給商的溝通供給步驟調(diào)整，借助日日順 的供給體制會合托付、統(tǒng)倉統(tǒng)配，儉樸倉庫儲存、物流等本錢。

專科人才加碼控費：2021 年公司冰箱交易部經(jīng)過引進 3A 工程師安置，培 訓 100 名本錢處置大師。

（3）品質(zhì)管理和控制體制：

對供給商的交貨功夫、產(chǎn)品德量舉行精致觀察，并量化各別的情景，經(jīng)過 體例莊重實行賞罰辦法。

出貨前品質(zhì)檢驗和測定莊重，產(chǎn)物加入商場后連接盯梢用戶反應，并舉行變革。（匯報根源：將來智庫）

4.中心公司領(lǐng)會4.1 品牌廠商

海爾智家：高端商場強訂價權(quán)，海內(nèi)結(jié)余提高連接實現(xiàn)

卡薩帝有年耕作，厚積薄發(fā)，21 年營業(yè)收入 129 億元，2017-2021 年營業(yè)收入 CAGR 為 34%。按照 21 年年報，1 萬元之上的冰洗和 1.5 萬元之上的空氣調(diào)節(jié)商場中，卡 薩帝份額辨別達 36.2%、73.9%、30.3%，高端商場吞噬一致上風。22Q1 耗費 疲軟的后臺下卡薩帝實行 32%的增長速度。

冰箱交易行業(yè)第一位置堅韌。按照奧維云網(wǎng)，21Q1 公司冰箱線上、線下份額 辨別為 41%、40%，長年連接提高；均價提高本領(lǐng)明顯高于行業(yè)，21 年線上、 線下提高幅度為+13%、+19%。爆款制造本領(lǐng)連接強勁，22Q1 公司推出博觀 系列冰箱，充溢滿意高端食材保鮮需要，遭到商場微詞。

海內(nèi)結(jié)余題目革新鮮明。高端化道路下，公司海內(nèi)提高價格連接，海內(nèi)厚利率已提 升至 21 年的 28.2%。同聲，寰球共同效力+數(shù)字化變化，用度端革新明顯，21 年在較大的原資料壓力下海內(nèi)成本率已提高至 5.2%，較 2020 年提高 1.2pct。

4.2 財產(chǎn)鏈上流

（1）賽特新材：VIP 龍頭，充溢受益冰箱高端化&能效提高

公司 VIP 板重要用來高端冰箱，連年受益耗費晉級+公司存戶連接拓展實行 高增長速度，2017-2021 年營業(yè)收入增長速度為 37%，2021 年實行營業(yè)收入 7.1 億元，同期相比 +38%。公司重要產(chǎn)物有 VIP、保鮮箱、斷絕袋，個中 VIP 和保鮮箱占積分 別為 95.7%和 2.7%。三星、LG、海爾、美的為公司重要存戶。

厚利率姑且承壓仍維持較高程度，完全結(jié)余本領(lǐng)強。厚利率上面，公司 2020 年厚利率為 32.2%，重要受玻璃纖維原資料加價感化，相較 18-19 年 40%安排的水 平下滑，但保持維持較高程度。成績于工藝超過帶來的本錢低沉，公司凈稅率 自 2018 年起大幅提高至 10%之上，21 年 15.9%（-2.2pct），維持較高結(jié)余水 平。

（2）三星新材：深耕制冷玻璃門體，希望連接受益商冷景氣

三星新材重要消費低溫蘊藏擺設玻璃門體以及鋼化玻璃、鍍膜玻璃，產(chǎn)物重要 運用于飲料柜、酒柜、醫(yī)用冷柜等。2021 年營業(yè)收入增長速度+94%（并購青島偉盛有 確定感化），個中玻璃門體交易 20-21 年增長速度為+28%、59%，維持高速延長。 公司和龍頭品牌商深度協(xié)作，2020 年海爾（家用+醫(yī)用）、海容、海信占其營業(yè)收入 比例辨別為 38%、24%、16%。公司在冰箱上重要消費局部高端冰箱運用的玻 璃門體，單臺均價 850%元安排。

并購+原資料下行姑且累贅結(jié)余，總體結(jié)余本領(lǐng)強。公司厚利率在 30%安排， 21 年并表青島偉盛（厚利率低）厚利率降至 19%，玻璃門體厚利率下滑至 23% 重要系 21 年玻璃纖維價錢居于上位。公司 17-20 年凈稅率在 20%安排，21 年下滑 至 12%，將來或具備較大彈性空間。

飲料柜和酒柜玻璃門體為公司暫時營業(yè)收入重要延長點。商用立式柜上面，公司是 海容、海信的重要供給商，連年卑劣遠期叢林、農(nóng)民山泉等加速鋪柜速率，帶 動輕商制冷商場延長；海爾的卡薩帝酒柜表里銷皆有不俗展現(xiàn)，亦與公司維持 寧靜協(xié)作，公司希望連接受益耗費晉級。

（3）萬朗磁塑：冰箱門封隱形亞軍，存戶黏性連接鞏固

公司以消費冰箱門封發(fā)跡，海內(nèi)市占率 30%之上，美的、海爾、海信、三星等 為其重要存戶。21 年實行營業(yè)收入 14.8 億元，19-21 年增長速度為+22%、+26%、 +22%，妥當延長。個中門封產(chǎn)物營業(yè)收入占比近 60%，連年增長速度在 18%安排；公 司連年交易漸漸拓展至吸塑、模塊、注塑等冰箱關(guān)系交易，進一步提高存戶黏 性。

總體結(jié)余本領(lǐng)寧靜，門封產(chǎn)物高結(jié)余。公司厚利率寧靜在 30%安排，個中門封產(chǎn)物厚利率 20-21 年在 35%安排的程度。公司用度遏制崇高，歸母凈稅率 18- 20 年為 8.2%、9.4%、10.9%，穩(wěn)步提高，21 年受原資料感化回落至 9.5%。

門封產(chǎn)物本領(lǐng)勢力強，緊抓財產(chǎn)鏈機會維持快延長。公司率領(lǐng)行業(yè)從 PVC 門 封向 TPE 變化，激動冰箱晉級?！癟PE 冰箱門密封皮的接洽與開拓”名目產(chǎn)生多 項專利本領(lǐng)，到達國際超過程度； “冰箱門密封皮”被工信部、華夏產(chǎn)業(yè)財經(jīng)聯(lián) 合會認定于“創(chuàng)造業(yè)單項亞軍產(chǎn)物（2021 年-2023 年）”。同聲，公司抓住卑劣 長機廠交易模塊化進取游變化的趨向，銜接并興盛吸塑、注塑等交易和產(chǎn)物組 合，帶來新的成本延長點。

（4）星帥爾：深耕收縮機配件，光伏交易穩(wěn)步探究

公司以冰箱、冷柜等制冷產(chǎn)物的收縮機兩器研生產(chǎn)和銷售發(fā)跡，海內(nèi)市占率 40%安排， 重要存戶涵蓋華意系、東貝系、美的系、錢塘江系。2021 年營業(yè)收入 13.7 億元，19- 21 公司營業(yè)收入增長速度為+73%、+31%、+48%，19 年并表浙江特種電機，21 年收 購黃山富樂新動力進軍光伏組件，昔日實行營業(yè)收入 2.5 億元。

收縮機兩器延長妥當，結(jié)余本領(lǐng)最強。白色家用電器交易包括收縮機兩器、接報柱、 溫度控制器和家用電器電機，21 年實行營業(yè)收入 8.7 億元（占比 63%，同期相比+11%），延長穩(wěn) 健。個中收縮機兩器（21 年 4.2 億元）厚利率長久維持在 40%安排，居于行業(yè) 一致超過位置，連年厚利率低沉重要系并表電機、光伏等較低厚利率的交易。 公司 21 年實行歸母凈成本 1.4 億元，2020 年受原資料壓力功績-18%，21 年 +33%，歸母凈稅率 11%安排。

21 年光伏交易功績許諾實行，營業(yè)收入空間翻開。2021 年采購黃山富樂新動力 51%的采購加入光伏范圍，21 年功績許諾為扣非凈成本不低于 800 萬元，本質(zhì)實行 1068 萬元，發(fā)達成功。公司在手訂單充溢，21 年啟用 1GW 光伏組件擴大產(chǎn)量名目， 22 年 3 月頒布公布擬經(jīng)過刊行可轉(zhuǎn)債，再擴大建設 2GW 光伏組件名目。

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