寧靖錢莊三季報(bào)“欣喜”：財(cái)產(chǎn)品質(zhì)有驚無險(xiǎn)，營業(yè)收入成本雙雙報(bào)喜。

入股重心

功績(jī)大概瀏覽

21Q1-3 寧靖錢莊歸母凈成本同期相比+30.1%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+1.5pc；營業(yè)收入同期相比+9.1%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+1.0pc；ROE 11.9%，同期相比+1.7pc；ROA 0.75%，同期相比+11bp。不良率1.05%，環(huán)比-3bp，撥備掩蓋率268%，環(huán)比+9pc。

中心關(guān)心

1、營業(yè)收入成本雙雙報(bào)喜。(1)營業(yè)收入增長(zhǎng)速度準(zhǔn)期上升。21Q3 單季度營業(yè)收入同期相比延長(zhǎng)11%，增長(zhǎng)速度較21Q2 上升5pc。重要啟動(dòng)因從來自于非息收入奉獻(xiàn)提高。(2)成本增長(zhǎng)速度創(chuàng)下新的高峰。21Q1-3 累計(jì)成本同期相比延長(zhǎng)30%，較21H1 連接加快，勝過商場(chǎng)預(yù)期。

且成本增長(zhǎng)速度創(chuàng)2015 年此后新的高峰，估計(jì)將軍跑掛牌錢莊。

2、財(cái)產(chǎn)品質(zhì)有驚無險(xiǎn)。(1)“有驚”在乎：①關(guān)心率和過期率振動(dòng)，21Q3 寧靖錢莊關(guān)心率、過期率辨別較21H1 飛騰41bp、15bp。②新一貸不良率環(huán)比飛騰20bp。(2)“無險(xiǎn)”在乎：①關(guān)心和過期振動(dòng)，確定是個(gè)案鞏固認(rèn)定感化，估計(jì)在年頭籌備內(nèi)，且抵質(zhì)押充溢、減值充溢，估計(jì)不會(huì)對(duì)結(jié)余形成更大報(bào)復(fù)。廢除個(gè)案感化，估計(jì)完全財(cái)產(chǎn)品質(zhì)目標(biāo)仍舊向好。②新一貸不良率飛騰，估計(jì)是因?yàn)镼3 舉行了ABS 讓渡引導(dǎo)分母變小，而非本質(zhì)危害情景變革。除此除外，不良率、不良天生率等目標(biāo)連接了2019 年此后的革新趨向，撥備掩蓋率+9pc。

3、財(cái)產(chǎn)處置中收提速。21Q1-3 實(shí)行財(cái)產(chǎn)處置手續(xù)費(fèi)收入64 億元，同期相比延長(zhǎng)20.5%，增長(zhǎng)速度較21H1 上升8pc。聚焦零賣存戶延長(zhǎng)，21Q1-3 盛開錢莊實(shí)行互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)獲客283 萬戶，對(duì)完全獲客流量的奉獻(xiàn)連接超30%，盛開錢莊存戶拓展行之有效。零賣AUM 同期相比延長(zhǎng)23%，增長(zhǎng)速度較21H1 放緩6pc，估計(jì)受市場(chǎng)價(jià)值振動(dòng)、產(chǎn)物轉(zhuǎn)型等階段性成分感化。商量團(tuán)體歸納金融上風(fēng)和寧靖錢莊“五位一體”新形式，咱們連接看好寧靖錢莊財(cái)產(chǎn)和私行交易的長(zhǎng)久生長(zhǎng)性。

結(jié)余猜測(cè)及估值

財(cái)產(chǎn)品質(zhì)有驚無險(xiǎn)，營業(yè)收入成本雙雙報(bào)喜。堅(jiān)忍看好寧靖錢莊，若回調(diào)將創(chuàng)作買入時(shí)機(jī)。估計(jì)2021-2023 年歸母凈成本同期相比延長(zhǎng)28.25%/15.11%/15.33%，對(duì)應(yīng)BPS 16.84/18.71/20.88 元股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值 1.14/1.03/0.92 倍。保護(hù)目的價(jià)33.03 元，對(duì)應(yīng)21 年P(guān)B 2.0x，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)21 年P(guān)B 1.14x，現(xiàn)價(jià)空間72%。

危害提醒：直觀財(cái)經(jīng)失速，不良大幅暴發(fā)。

常熟錢莊(601128)：營業(yè)收入成本雙升 不良汗青最優(yōu)

常熟錢莊三季報(bào)：營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。

入股重心

數(shù)據(jù)大概瀏覽

21Q1-3 常熟錢莊歸母凈成本同期相比+19.0%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+3.5pc；營業(yè)收入同期相比+13.0%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+5.3pc；ROE 11.9%，同期相比+1.2pc，ROA 1.06%，同期相比+2bp；不良率0.81%，環(huán)比-9bp；撥備掩蓋率521%，環(huán)比-0.3pc。

中心看法

1、 營業(yè)收入成本雙升。21Q1-3 常熟錢莊凈成本同期相比+19%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+4pc；營業(yè)收入同期相比+13%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+5pc，重要成績(jī)于息差累贅消減、范圍蔓延提速、其余非息同期相比高增。簡(jiǎn)直來看①息差：21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，息差同期相比降幅收窄。②范圍：21Q3 末總財(cái)產(chǎn)同期相比+19%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+4pc。③其余非息：

21Q1-3 其余非息同期相比+71%，增長(zhǎng)速度環(huán)比+31pc，歸因低基數(shù)效力。預(yù)測(cè)將來，息差企穩(wěn)上升和崇高的財(cái)產(chǎn)品質(zhì)希望維持結(jié)余連接延長(zhǎng)。

2、 息差環(huán)比提高。21Q3 常熟錢莊息差環(huán)比+1bp 至3.08%，重要成績(jī)于貸款占比提高。21Q3 末貸款環(huán)比+7.2%，增長(zhǎng)速度較總財(cái)產(chǎn)快2.9pc。同聲零賣貸款占比減少，21Q3 末零賣貸款余額環(huán)比+10%，增長(zhǎng)速度較貸款總數(shù)快3pc。常熟錢莊聚焦小微策略促成，21Q3 末100 萬以次貸款環(huán)比+9%，占比提高至40.2%。小微策略促成希望扶助常熟錢莊緩和大行比賽壓力，維持息差，啟動(dòng)結(jié)余延長(zhǎng)。

3、 不良實(shí)行雙降。 21Q3 常熟錢莊不良實(shí)行雙降，不良額環(huán)比-3%，不良率、關(guān)心率環(huán)比低沉9bp、8bp 至0.81%、0.88%，均為掛牌此后最優(yōu)程度。21Q3 末常熟錢莊撥備掩蓋率為521%，保護(hù)在較高程度。預(yù)測(cè)將來，充溢的撥備和崇高的財(cái)產(chǎn)品質(zhì)為功績(jī)的連接開釋打下普通。

4、 轉(zhuǎn)債彌補(bǔ)彈藥。常熟錢莊于8 月16 日頒布轉(zhuǎn)債預(yù)案，安置刊行不勝過60億元可轉(zhuǎn)債。如十足轉(zhuǎn)股，靜態(tài)估測(cè)計(jì)算，可提高中心頭等本錢充溢率3.1pc 至13.23%，有力彌補(bǔ)本錢彈藥，維持范圍蔓延，為后續(xù)功績(jī)可連接延長(zhǎng)奠定普通。

結(jié)余猜測(cè)及估值

常熟錢莊營業(yè)收入成本雙升，不良汗青最優(yōu)。估計(jì)2021-2023 年歸母凈成本增長(zhǎng)速度21.1%/15.5%/16.5%，對(duì)應(yīng)BPS 7.20/7.88/8.68 元。保護(hù)目的價(jià)9.50 元，對(duì)應(yīng)21年P(guān)B 1.32x?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)21 年P(guān)B 0.92x，現(xiàn)價(jià)空間43%，買入評(píng)級(jí)。

危害提醒：直觀財(cái)經(jīng)失速，不良大幅表露。

中材高科技(002080)：玻璃纖維本錢環(huán)比提高 葉片筑底 鋰膜趨向不改

類型：公司 組織：西南證券股子有限公司 接洽員：沈猛 日子：2021-10-21

功績(jī)歸納：公司2021 年前三季度收入146.4 億元，增長(zhǎng)速度12.8%，歸母凈利26.5億元，增長(zhǎng)速度73.3%。

Q3 功績(jī)受玻璃纖維本錢飛騰和葉片連接筑底感化，環(huán)比承壓。公司Q1、Q2、Q3營業(yè)收入辨別為39.4、54.2 和52.8 億元，增長(zhǎng)速度辨別為36.4%、14.4%和-1.5%，歸母凈利辨別為5.8、12.7 和8 億元，增長(zhǎng)速度辨別為140%、89.8%和29.4%。Q3環(huán)比Q2出賣收入增長(zhǎng)速度-2.6%，歸母凈成本環(huán)比增長(zhǎng)速度-37%。收入環(huán)比下滑重要系風(fēng)電葉片銷量和價(jià)錢下滑所致，成本環(huán)比下滑主假如三上面因?yàn)椋?)玻璃纖維Q2生存銠粉出賣成本約2億元，Q3無此項(xiàng)收益，Q3非經(jīng)0.6 億元，Q2非經(jīng)2.4億元；2)限制用電和自然氣加價(jià)等成分引導(dǎo)玻璃纖維等交易本錢環(huán)比飛騰1.9 億元；3)葉片量?jī)r(jià)低沉后成本率感化較大。

玻璃纖維：Q3 短期受本錢提高感化，連接加價(jià)下Q4希望掩蓋本錢飛騰。Q3 玻璃纖維銷量約28 萬噸，環(huán)比Q2 基礎(chǔ)保持平衡，凈成本估計(jì)約7 億元，環(huán)比Q2 縮小約1億元，重要系自然氣加價(jià)、限制用電等感化下本錢提高勝過預(yù)期。將來預(yù)期上面，Q4 F09 線估計(jì)投入生產(chǎn)，年生產(chǎn)能力10 萬噸，玻璃纖維價(jià)錢在9月尾于今仍舊連接提高價(jià)格約400 元/噸，估計(jì)Q4 玻璃纖維價(jià)錢仍有小幅飛騰空間，不妨掩蓋本錢提高，玻璃纖維仍處在景氣上位，跟著后續(xù)風(fēng)電裝機(jī)提高，看好2022 年玻璃纖維需要。

風(fēng)電葉片：連接筑底，2022 年希望迎來拐點(diǎn)。搶裝事后，單Q3風(fēng)電葉片銷量約2.2GW，同期相比和環(huán)比辨別下滑1.4GW 和0.7GW，同聲受風(fēng)電平價(jià)上鉤降低成本需要感化，2021 年Q1 此后風(fēng)電葉片出賣均價(jià)處鄙人滑通道，咱們估測(cè)計(jì)算Q2、Q3 風(fēng)電葉片成本辨別約2 億元和1億元，估計(jì)Q4仍將連接筑底。但碳中庸和碳達(dá)峰需要下，風(fēng)電走出策略補(bǔ)助周期后，2022 年發(fā)端希望迎來長(zhǎng)久生長(zhǎng)。

隔閡：出貨量連接提高，靜待成本開釋。估計(jì)單Q3 隔閡出貨量超2 億平，環(huán)比和同期相比均提高鮮明，重要系滕州工場(chǎng)生產(chǎn)能力連接投放，終年出貨預(yù)期在8-10 億平。暫時(shí)原資料本錢的提高和海內(nèi)存戶占比短期提高引導(dǎo)隔閡成本尚未開釋，后續(xù)跟著存戶構(gòu)造的變革和隔閡加價(jià)，單元凈利生存較大提升起間。其余，暫時(shí)南京工場(chǎng)10.8 億平出貨生產(chǎn)能力樹立連接促成，估計(jì)2022 年Q4 投放，商量公司自產(chǎn)擺設(shè)的研制促成以及與海內(nèi)存戶的加深協(xié)作，看好隔閡長(zhǎng)久興盛。

結(jié)余猜測(cè)與入股倡導(dǎo)。估計(jì)公司2021-2023 年歸母凈成本辨別為34.5、35.3 和42.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 辨別為16.6、16.2和13.4 倍，看好公司穿梭周期本領(lǐng)，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。

危害提醒：玻璃纖維、風(fēng)電葉片需要不迭預(yù)期危害，鋰干電池隔閡交易拓展不迭預(yù)期危害。

海南大學(xué)團(tuán)體(002311)公司消息革新匯報(bào)：專營交易線連接高增勢(shì)頭 生豬不足累贅短期功績(jī)

類型：公司 組織：開源證券股子有限公司 接洽員：陳雪麗 日子：2021-10-21

專營交易連接高增勢(shì)頭，生豬不足累贅完全功績(jī)，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)海南大學(xué)團(tuán)體頒布2021 年三季報(bào)：前三季度公司實(shí)行營業(yè)收入643.14 億元(+46.8%)，歸母凈成本17.46 億元(-15.8%)。Q3 公司專營草料、種苗、動(dòng)保等交易維持量、利齊升。但遭到豬價(jià)連接低迷及外購高本錢仔豬出欄占比擬高的感化，繁育交易接受較大不足，抵減專營交易成本實(shí)現(xiàn)。鑒于對(duì)2021Q4-2022 年豬價(jià)反彈幅度的頑固猜測(cè)，咱們下調(diào)2021-2022 年猜測(cè)；鑒于對(duì)2022 年下星期豬價(jià)反彈的預(yù)期，保護(hù)2023 年猜測(cè)。估計(jì)2021-2023 年歸母凈成本為17.4/30.5/60.0 億元(前猜測(cè)值為29.1/39.8/60.0 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 辨別為1.05/1.83/3.61 元，暫時(shí)股票價(jià)格對(duì)應(yīng)PE為60.5/34.5/17.5 倍，公司專營草料、動(dòng)保、種苗交易均維持高速延長(zhǎng)勢(shì)頭，草料材料價(jià)錢回落將抬升公司專營草料結(jié)余本領(lǐng)；疊加生豬繁育出欄本錢下壓及處置功效優(yōu)化，繁育交易邊沿革新節(jié)點(diǎn)已現(xiàn)，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。

量?jī)r(jià)齊升，“一體翼側(cè)”連接高速延長(zhǎng)勢(shì)頭

公司前三季度累計(jì)草料對(duì)外銷售1400 萬噸(+30%)，實(shí)行收入515.69 億元(+45%)。

剔除生豬繁育交易，累計(jì)實(shí)行歸母凈成本約24.46 億元，(+47%)。單Q3 來看，草料單季對(duì)對(duì)外銷售量561 萬噸(+28%)，實(shí)行收入214.66 億元(+ 42%)，剔除生豬繁育交易，實(shí)行歸母成本約9.14 億元(+21%)，成本增長(zhǎng)速度同期相比低沉系草料材料本錢抬升，禽繁育交易展示小幅不足所致。加入Q4 此后，草料材料價(jià)錢環(huán)比回落，草料交易結(jié)余程度希望環(huán)比上升。

豬價(jià)低迷，繁育交易不足希望于Q4 邊沿革新公司三季度生豬出欄55 萬頭，個(gè)中外購仔豬約37 萬頭。因?yàn)镼1 外購仔豬本錢較高，加之Q3 生豬價(jià)錢連接低迷，公司生豬繁育交易當(dāng)季度內(nèi)墮入深度不足，單Q3 歸母凈利約不足7 億元。Q2 此后仔豬價(jià)錢連接走低，截止6 月末行業(yè)仔豬出賣均價(jià)已降至500 元/頭以內(nèi)，估計(jì)公司Q4 生豬出欄本錢將環(huán)比明顯壓低，疊加Q4 耗費(fèi)承托豬價(jià)反彈，估計(jì)Q4 公司繁育交易不足額度將環(huán)比減少。

危害提醒：草料材料價(jià)錢低沉幅度、生豬繁育行業(yè)不足周期長(zhǎng)度等。

興森高科技(002436)：Q3功績(jī)妥當(dāng)高增 IC載板功績(jī)電能漸漸表露

類型：公司 組織：東吳證券股子有限公司 接洽員：侯賓/姚久花 日子：2021-10-21

入股重心

事變：2021 年前三季度興森高科技實(shí)行營業(yè)收入37.17 億元，同期相比+23.53%，歸母凈成本4.90 億元，同期相比+7.09%，基礎(chǔ)每股收益0.33 元/股，同期相比+6.45%，個(gè)中Q3 實(shí)行營業(yè)收入13.46 億元，同期相比+39.92%，歸母凈成本2.05億元，同期相比+152.45%，功績(jī)勝過咱們預(yù)期。

訂單豐滿，籌備功效提高，單季度功績(jī)?cè)俑镄赂撸?021 年第三季度興森高科技實(shí)行交易收入13.46 億元，同期相比延長(zhǎng)39.92%；實(shí)行歸母凈成本2.05億元，同期相比延長(zhǎng)152.45%，單季度營業(yè)收入及成本(2020 年Q2 有入股收益的感化)均創(chuàng)汗青新的高峰。從結(jié)余來看，固然生存上流原資料本錢加價(jià)、季度末限產(chǎn)以及剛性本錢的感化，然而跟著里面籌備功效的提高，凈稅率實(shí)行環(huán)比提高，2021 年Q3 興森高科技厚利率為31.43%，同期相比低沉0.04pp，環(huán)比低沉1.35pp；出賣凈稅率為15.04%，同期相比低沉0.93pp，環(huán)比延長(zhǎng)2.75pp；咱們覺得，跟著IC 載板效力的漸漸展現(xiàn)，里面籌備功效的提高，將來結(jié)余本領(lǐng)仍將穩(wěn)步提高。

連接夸大研制加入，提防研制革新：維持以PCB 交易、半半導(dǎo)體交易為興盛中心，提防品德、研制加入，經(jīng)過加強(qiáng)處置連接堅(jiān)韌和提高籌備處置本領(lǐng)，提高功效以維持并鞏固中心比賽力。興森接洽院具有范圍數(shù)百人的研制專科共青團(tuán)和少先隊(duì)，與寰球丈量?jī)x器權(quán)威是德高科技共通創(chuàng)造了高速互連、發(fā)射電波頻率微波等企業(yè)共同試驗(yàn)室，為寰球5G、云效勞、發(fā)射電波頻率微波、數(shù)字保存和一站式硬件通路等存戶供給從道理計(jì)劃、板級(jí)安排、IC 運(yùn)用到調(diào)測(cè)考證的產(chǎn)物研制處置計(jì)劃。

半半導(dǎo)體商場(chǎng)景氣拉動(dòng)IC 載板需要延長(zhǎng)，興森高科技先發(fā)上風(fēng)明顯：按照Prismark 的數(shù)據(jù)，2020 年寰球IC 載板商場(chǎng)范圍勝利沖破百億美元，達(dá)101.9 億美元，2021 年IC 封裝基板行業(yè)延長(zhǎng)19%安排、商場(chǎng)范圍到達(dá)122 億美金，2020-2025 年CAGR 為9.7%，完全商場(chǎng)范圍將勝過160 億美金，勝過FPC 變成線路板范圍最大的細(xì)分子行業(yè)。興森高科技從2012年發(fā)端構(gòu)造IC 載板交易，經(jīng)過有年連接的研制加入，在商場(chǎng)、本領(lǐng)工藝、共青團(tuán)和少先隊(duì)、品德等上面均已實(shí)行沖破和積累。廣州消費(fèi)出發(fā)地暫時(shí)完備2萬公畝/月的IC 封裝基板生產(chǎn)能力。珠海興科名目至今年下星期加入廠房裝修和擺設(shè)安置調(diào)節(jié)和測(cè)試階段，暫時(shí)名目按安置無序促成中。

結(jié)余猜測(cè)與入股評(píng)級(jí)：咱們估計(jì)跟著IC 載板及PCB 交易生產(chǎn)能力的穩(wěn)步開釋，同聲卑劣行業(yè)需要穩(wěn)步減少，興森高科技功績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步加快，咱們將2021-2023 年的EPS 從0.37/0.46/0.55 元上調(diào)至0.41/0.52/0.62 元，暫時(shí)市場(chǎng)價(jià)值對(duì)應(yīng)的PE 辨別為32/25/21 倍，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。

危害提醒：擴(kuò)大產(chǎn)量進(jìn)度不迭預(yù)期，商場(chǎng)比賽加重，IC 載板生產(chǎn)能力開釋及爬坡不迭預(yù)期。

杭州錢莊(600926)2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營業(yè)收入結(jié)余增長(zhǎng)速度雙提高 財(cái)產(chǎn)品質(zhì)進(jìn)一步革新

類型：公司 組織：光大證券股子有限公司 接洽員：王一峰/董文欣 日子：2021-10-21

事變：

10 月20 日，杭州錢莊頒布2021 年三季報(bào)，前三季度實(shí)行交易收入223.77 億，YoY+20.0%，歸母凈成本70.36 億，YoY+26.2%。歸屬公司普遍股股東的加權(quán)平衡凈財(cái)產(chǎn)收益率(未年化)9.99%。

點(diǎn)評(píng)：

營業(yè)收入結(jié)余增長(zhǎng)速度雙提高，籌備功績(jī)進(jìn)一步向好。2021 年前三季度杭州錢莊營業(yè)收入、撥備前成本、歸母凈成本同期相比增長(zhǎng)速度辨別為20.0%、19.9%、26.2%，同期相比增長(zhǎng)速度較中報(bào)辨別提高4.2、4.1、3.1pct。個(gè)中，3Q 單季歸母凈成本同期相比增長(zhǎng)幅度為34.5%，受低基數(shù)效力感化，增長(zhǎng)速度較客歲同期提高44.5pct。拆分功績(jī)同期相比增長(zhǎng)速度來看，范圍蔓延、非息收入的正向奉獻(xiàn)進(jìn)一步鞏固，個(gè)中非息為要害延長(zhǎng)點(diǎn)，息差則連接負(fù)奉獻(xiàn)，撥備對(duì)功績(jī)負(fù)向累贅有所增大。

凈本錢收入同期相比延長(zhǎng)11.2%至157.76 億元，范圍蔓延啟動(dòng)凈本錢收入“以量補(bǔ)價(jià)”。

1)財(cái)產(chǎn)端保護(hù)較高增長(zhǎng)速度，信用貸款占比小幅提高。截止9 月末，杭州錢莊總財(cái)產(chǎn)、繁殖財(cái)產(chǎn)、貸款同期相比增長(zhǎng)速度辨別為19.7%、19.8%、19.6%，增長(zhǎng)速度較上季末辨別變化-0.4、-0.3、0.3pct，財(cái)產(chǎn)端范圍完全連接高延長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貸款占繁殖財(cái)產(chǎn)的比例季環(huán)比提高0.4pct 至42.4%；貸款形成來看，截止9 月末，公司貸款(含貼息)、部分貸款余額辨別較年頭減少591.72、206.42 億元，對(duì)公(含貼息)、部分貸款增量大概表露3:1；部分貸款占比為37.0%，季環(huán)比微降0.1pct。

2)入款增長(zhǎng)速度較上季末提高5.7pct，入款占比升至64.2%。截止9 月末，杭州錢莊總欠債、計(jì)算利息欠債、入款同期相比增長(zhǎng)速度辨別為20.4%、21.1%、16.2%，增長(zhǎng)速度較上季末辨別變化-0.6、-0.8、5.7pct。入款增長(zhǎng)速度提高，啟發(fā)入款占計(jì)算利息欠債的比例季環(huán)比提高0.9pct 至64.2%；入款構(gòu)造上，按期入款占比擬上季末提高1.2pct 至43.3%。

公司三季報(bào)并未表露繁殖財(cái)產(chǎn)收益率、計(jì)算利息欠債本錢率等細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，準(zhǔn)時(shí)后期初平衡法發(fā)端估測(cè)計(jì)算，公司三季度凈息差較1H21 低沉4BP 至1.69%，個(gè)中，繁殖財(cái)產(chǎn)收益率、計(jì)算利息欠債本錢率辨別較1H21 變化-2BP、2BP。財(cái)產(chǎn)端收益率下行或與信用貸款資源對(duì)立會(huì)合于財(cái)經(jīng)昌盛地域，對(duì)貸款訂價(jià)產(chǎn)生較強(qiáng)比賽相關(guān)；欠債端來看，入款報(bào)價(jià)體制變革、現(xiàn)款處置類理財(cái)新規(guī)、籌備金下調(diào)都無助于于錢莊欠債本錢遏制。歸納來看，咱們覺得公司后續(xù)凈息差具備寧靜運(yùn)轉(zhuǎn)普通。

凈其余非息收入博得較好展現(xiàn)，啟動(dòng)非息收入高增。前三季度杭州錢莊非息收入同期相比延長(zhǎng)48.0%至66.01 億元。個(gè)中，凈手續(xù)費(fèi)及回傭收入同期相比延長(zhǎng)11.8%至27.14億元，估計(jì)重要受益財(cái)產(chǎn)處置、斷定卡等交易延長(zhǎng)維持；凈其余非息收入同期相比大幅延長(zhǎng)91.2%至38.87 億元，重要遭到公道價(jià)格變化盈虧同期相比高增(2021 年1-3Q 為14.50 億元VS 20201-3Q 僅為-1.60 億元)啟動(dòng)。

不良表露“雙降”，撥備掩蓋率升至559.42%。截止9 月末，杭州錢莊不良貸款余額為50.82 億元，季環(huán)比縮小1.92 億元，激動(dòng)不良貸款率季環(huán)比低沉8BP 至0.90%，(關(guān)心+不良)貸款率環(huán)比低沉1BP 至1.46%；在財(cái)產(chǎn)品質(zhì)連接革新情景下，杭州錢莊撥備計(jì)提策略保持維持留心妥當(dāng)，危害抵補(bǔ)本領(lǐng)進(jìn)一步鞏固。前三季度計(jì)提斷定減值丟失 85.65 億元(YoY+15.23%)，個(gè)中計(jì)提貸款減值丟失 41.58 億元。

撥備掩蓋率季環(huán)比提高28.99pct 至559.42%上位。

本錢充溢率穩(wěn)中略升。杭州錢莊提防本錢的內(nèi)素性延長(zhǎng)，并有理運(yùn)用外源性籌融資，進(jìn)一步鞏固本錢勢(shì)力。公司150 億元可轉(zhuǎn)債已于4 月刊行實(shí)行，并自10 月8 日起發(fā)端轉(zhuǎn)股，后續(xù)希望進(jìn)一步增厚中心頭等本錢，為財(cái)產(chǎn)端范圍蔓延夯實(shí)普通。

截止6 月末，杭州錢莊中心頭等本錢充溢率/頭等本錢充溢率/本錢充溢率辨別為8.51%、10.56%、13.87%，季環(huán)比辨別變化0.08、0.03、-0.04pct。

結(jié)余猜測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。杭州錢莊植根財(cái)經(jīng)昌盛的浙江等地域，連年來跟著零賣轉(zhuǎn)型連接激動(dòng)，營業(yè)收入及結(jié)余增長(zhǎng)速度展現(xiàn)亮眼。跟著長(zhǎng)征三號(hào)角一體化樹立深刻促成，地區(qū)財(cái)經(jīng)迎來要害興盛機(jī)會(huì)，希望進(jìn)一步翻開結(jié)余空間。保護(hù)2021-2023 年EPS猜測(cè)為1.45 元/1.71/2.02 元，暫時(shí)股票價(jià)格對(duì)應(yīng)PB 估值辨別為1.26/1.14/1.02 倍，保護(hù)“買入”評(píng)級(jí)。

危害提醒：即使財(cái)經(jīng)建設(shè)不迭預(yù)期，錢莊信用貸款需要大概趨弱，同聲財(cái)產(chǎn)品質(zhì)也大概承壓；蘇浙滬地域金融效勞組織遍及，同行比賽壓力加大，大概感化籌備功績(jī)。

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