（匯報出品方/作家：華鑫證券 劉華峰）

1. 公司是有色特出合金資料的引領者 1.1 公司研制勢力超過，存戶資源優(yōu)質(zhì)

博威合金創(chuàng)造于1993年，2011年1月在上海證券交易所主板掛牌，公司全力于高本能、高精度有色合金資料的研制、消費和出賣，重要分為高本能合金資料、環(huán)境保護合金資料、節(jié)約能源合金資料、代替合金資料第四次全國代表大會類，普遍運用于5G通信、半半導體芯片、智能結(jié)尾及裝置、公共汽車電子、高速鐵路、調(diào)理東西、精細胎具、宇航航天等30多個行業(yè)，為新穎產(chǎn)業(yè)供給優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)食糧。

2016年，公司采購寧波康奈特100%股權(quán)，加入國度新動力交易范圍，產(chǎn)物重要為多晶硅、單晶硅干電池片及組件，并樹立“新資料為主，新動力為輔”的興盛策略。

公司動作完備國際比賽力的有色特出合金資料行業(yè)的引領者，經(jīng)過連接連接的加大研制加入和引進有特出人才，中心接洽開拓特出合金及進步資料產(chǎn)物，在 5G 通訊、公共汽車電子、半半導體芯片等范圍的運用博得宏大勝利。

公司完備宏大的研制勢力，經(jīng)過系列化、多種類、多招牌的充分產(chǎn)物線，滿意了存戶一站式購買需要；并經(jīng)過研制共同和定制化道路，滿意存戶小眾化、天性化需要。

依附?？苹漠a(chǎn)物效勞本領以及細分行業(yè)龍頭位置，公司贏得了西門子、松下、三星、華為、TOTO等稠密寰球500強企業(yè)的承認。

公司占優(yōu)股東為博威團體有限公司，持有公司29.41%的股子，本質(zhì)遏制報酬謝識才，徑直或轉(zhuǎn)彎抹角持有公司34.94%的股子。

公司旗下重要子公司有寧波博威合金板帶有限公司（博威板帶）、寧波博威新資料有限公司（博威新資料）、寧波康奈特國際交易有限公司（康奈特）、寧波博德高科股子有限公司（博德高科）等。

1.2 多項本領居于行業(yè)超過程度

公司是具備國際比賽力的有色特出合金資料引領者，是高端合金招牌最完備、高端合金產(chǎn)物產(chǎn)量最大的企業(yè)之一，產(chǎn)物掩蓋17個合金系列，100多個合金招牌。依附在合金化、微觀構(gòu)造重構(gòu)以及專用裝置自決研制等上面的中心本領上風，公司先后把持和介入擬訂了多項國度和行業(yè)規(guī)范，引領行業(yè)的興盛。

公司旗下博德高科全資子公司德國貝肯霍夫是精細細絲范圍的寰球引導者，產(chǎn)物普遍運用于宇航航天、公共汽車創(chuàng)造、調(diào)理東西、電子通信、精細胎具等行業(yè)，效勞于寰球100多個高端品牌。

公司控制精細切割絲全工藝進程的研制和創(chuàng)造本領，并將精細切割絲規(guī)格從原有的0.33mm 做到0.015mm，提高新穎產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造精度到達忽米，樹立精細細絲行業(yè)的標桿位置。

公司積聚寰球研制本領，與寰球 20 家頂級合金資料科學研究組織展交戰(zhàn)略協(xié)作，使得公司在合金化本領、微構(gòu)造調(diào)節(jié)和控制本領、精細創(chuàng)造擺設配合本領居于行行業(yè)內(nèi)部超過程度。

暫時，公司一種合金不妨做到 18 種元素微觀構(gòu)造重構(gòu)和精準遏制，合金元素越發(fā)寧靜真實；經(jīng)過數(shù)字化的機動遏制體例和工藝處置，保護產(chǎn)物的普遍性和寧靜性。

1.3 新動力交易穩(wěn)步擴大產(chǎn)量

公司全資子公司康奈特重要從事太陽能干電池、組件的研制、消費和出賣及光伏發(fā)電站的樹立經(jīng)營，重要產(chǎn)物為多晶硅、單晶硅干電池及組件，重要運用于家園屋頂、貿(mào)易屋頂、巨型發(fā)電站等，重要存戶為寰球著名光伏創(chuàng)造商、光伏發(fā)電站體例集成商、光伏產(chǎn)物經(jīng)銷商。

公司連接開拓新本領和本領晉級，干電池變換功效居于寰球第一梯級，暫時公司漸漸將原有的 700MW生產(chǎn)能力提高至1GW。

1.4 公司厚利率連接提高，結(jié)余本領減少

2016年-2020年，跟著寰球財產(chǎn)構(gòu)造晉級，公司新資料產(chǎn)物囊括精細細絲產(chǎn)物的商場需要逐年減少；另一上面，公司新研制的高端合金帶材、棒材漸漸贏得商場承認并批量供貨，使得公司新資料產(chǎn)物交易收入維持較快延長。

其余，跟著泰西光伏行業(yè)回暖，公司新資料產(chǎn)物維持穩(wěn)步延長。

2015年-2020年，公司交易收入從29.19億元延長至75.89億元，每年平均復合增長速度為21.1%。而跟著公司高附加值特出合金產(chǎn)物出賣占比飛騰，結(jié)余本領連接鞏固，凈成本得以趕快延長。

2015年-2020年，公司歸母凈成本從0.71億元延長至4.29億元，每年平均復合增長速度為43.3%。

2021年上半年，公司越南工場受疫情感化，竣工近 2 個月，公司精細細絲產(chǎn)物出貨遭到較大感化，同聲公司新動力交易受硅料和海運腳大幅飛騰，形成凈成本展示較大幅度低沉。

跟著海內(nèi)創(chuàng)造業(yè)轉(zhuǎn)型晉級、半半導體以及 5G 通訊本領的興盛，公司入口代替產(chǎn)物、高附加值產(chǎn)物的商場需要減少，公司高端特出合金資料銷量飛騰，使得公司新資料產(chǎn)物厚利率程度連接普及，居于行行業(yè)內(nèi)部超過程度。

2015-2020年，公司產(chǎn)物出賣厚利率從11.06%飛騰至17.06%，增長幅度為54.2%。公司動作海內(nèi)有色特出合金資料的引領者，跟著高精度、高本能專用銅合金帶材需要的開釋，公司產(chǎn)物厚利率程度希望連接提高。

公司完全厚利率程度飛騰，啟發(fā)凈財產(chǎn)收益率程度連接提高，公司結(jié)余本領明顯鞏固。

2015-2019年，公司凈財產(chǎn)收益率從3.45%飛騰至11.72%，增長幅度鮮明；2020年因為公司年產(chǎn) 5萬噸特出合金帶材名目和鋁基焊絲名目入股減少，引導公司凈財產(chǎn)明顯減少，2020年凈財產(chǎn)收益率低沉。

2. 研制啟動公司興盛，高端生產(chǎn)能力連接蔓延 2.1 產(chǎn)物研制加入高，研制職員數(shù)目大幅減少

公司動作有色特出合金資料的引領者，為符合百般高精細、高本能特出合金資料的高端運用需要，連接連接加大資本加入研制新資料本領及產(chǎn)物，以彌補海內(nèi)空缺，實行入口代替。

經(jīng)過大略估測計算，2020年博威合金每噸產(chǎn)物研制開銷為 1,325.17 元，遠高于行行業(yè)內(nèi)部可比公司，表白公司產(chǎn)物具備更高的本領含量和附加值。

2016-2020年，公司研制職員數(shù)目從 299 人減少至 499 人，增長幅度高達 66.9%，研制職員數(shù)目逐年減少與公司產(chǎn)物厚利率連接提高的趨向維持普遍，研制加入變成啟動公司生長的要害成分之一。

2.2 研制功效明顯，產(chǎn)物完備國際比賽力

公司是海內(nèi)高端合金資料的超過企業(yè)，是國度首批“創(chuàng)新式企業(yè)”和“國度本領革新演示企業(yè)”，依靠宏大的研制革新本領，連接開拓出“高本能、高精度“的有色非金屬合金資料，引領行業(yè)興盛。

暫時，公司累計請求創(chuàng)造專利268項，受權(quán)創(chuàng)造專利137項，個中包括美利堅合眾國專利 8 項，歐洲專利 27 項，并介入擬訂21項國度規(guī)范，9 項行業(yè)規(guī)范。經(jīng)過與5G大哥大范圍多個行業(yè)內(nèi)部領軍企業(yè)長達 3 年多的接洽開拓，公司勝利產(chǎn)出 VC 均溫板資料 boway49700，靈驗處置了5G結(jié)尾的散熱題目。

暫時，公司是海內(nèi)5G期間高強高導資料的中心供給商，并變成寰球合流5G及折疊屏大哥大散熱資料、高速貫穿東西料的重要供給商之一。

其余，公司的高端精細絲產(chǎn)物重要運用于半半導體引線框架、精細貫穿器等沖壓胎具加中國工商銀行業(yè)，居于細分行行業(yè)內(nèi)部寰球引導位置。

2019年，公司以 PW49700為代辦的5G散熱資料的出賣量到達498噸；數(shù)據(jù)保存專用資料 PW33520累計劃銷售量到達234噸；Type-C接口、電源貫穿器用高強高導資料的銷量到達1060 噸，同期相比飛騰86.9%；半半導體引線框架用蝕刻資料勝利量產(chǎn)，引線框架資料總銷量到達總生產(chǎn)能力40%安排；精細細絲交易中的鍍層產(chǎn)物銷量連接維持了20.7%的高延長；公司研制財產(chǎn)化功效明顯，連接向商場供給滿意行業(yè)興盛需要的高品德產(chǎn)物。

2.3 依附行業(yè)超過上風，提高高端生產(chǎn)能力

公司依附現(xiàn)有的本領超過上風，適合智能結(jié)尾、新動力公共汽車等高端運用范圍對特出合金帶材的需要，主動擴大產(chǎn)量高附加值產(chǎn)物生產(chǎn)能力，優(yōu)化產(chǎn)物構(gòu)造，鞏固公司完全的比賽力和結(jié)余本領。

2016年10月，對準高端電子、智能通信等結(jié)尾產(chǎn)物向高傳輸、智能化、輕浮化等目標興盛的行業(yè)趨向，公司入股2.7億元興修 1.8 萬噸高強高導特出合金板塊消費名目，并于2018年中葉加入試消費階段。

2020年1月，公司公開拓行可變換債券召募資本12億元，用來年產(chǎn) 5 萬噸特出合金帶材名目，中心滿意5G通信、智能耗費電子和新動力公共汽車等范圍對新式合金資料的需要。

3. 產(chǎn)物聚焦新興范圍，卑劣需要維持較快延長 3.1 貫穿器商場較快延長激動合金資料需要

貫穿器是形成通路體例必需的普通元件之一，經(jīng)過對電旗號“趕快、寧靜、低耗費、高保真”的傳輸，實行擺設平常功效，具備不行代替性，普遍運用于通信、公共汽車、耗費電子等范圍。

而資料對貫穿器的歸納本能至關要害，比方導熱性、強度、散熱本能、環(huán)境保護之類，銅合金等非金屬資料居于貫穿器財產(chǎn)鏈的上流，是中心的功效資料。

公司動作高端合金資料的超過企業(yè)，全力于研制“高、精、尖”的有色合金資料，滿意卑劣行業(yè)高端運用的資料需要。

比方，公司研制的 boway18150 產(chǎn)物具有 85%IACS 之上的導熱率，同聲維持 580MPa 強度，具備崇高的耐磨性、高硬度、高導熱和導熱性的特性，靈驗滿意 Type-C 接口“大交流電、袖珍化”的興盛趨向。

跟著耗費電子、公共汽車電子以及通信結(jié)尾等行業(yè)的趕快興盛，電子產(chǎn)物的運用越來越普遍，對貫穿器的需要也越來越多，在公共汽車和通訊范圍，貫穿器的運用需要占比均到達20%之上。

據(jù) Bishop&Associates 數(shù)據(jù)表露，2010-2020年，寰球貫穿器行業(yè)商場范圍從458億美元延長至767億美元，每年平均復合增長速度為5.3%；華夏貫穿器行業(yè)商場范圍從108億美元延長至245 億美元，每年平均復合增長速度為8.5%，高于寰球平衡增長速度。

跟著5G通信、新動力公共汽車和電子產(chǎn)業(yè)商場的寧靜延長，寰球貫穿器商場維持寧靜延長的趨 勢。

據(jù)Bishop&Associates猜測，到2023年，寰球和華夏貫穿器行業(yè)商場范圍將辨別到達900億美元和300億美元，對應的每年平均復合增長速度辨別為8.85%和11.4%，將來寰球貫穿器商場仍將維持較快延長。

3.2 引線框架生產(chǎn)能力漸漸開釋

引線框架是半半導體封裝的普通資料，是集成通路的芯片載體，借助于鍵合資料（金絲、銅絲）實行芯片里面通路引出端與外引線的電氣貫穿，產(chǎn)生電氣回路的要害構(gòu)造件，是電子消息財產(chǎn)中要害的普通資料。

芯片的引線框搭設著堅韌芯片、通路貫穿、散熱等效率。

跟著集成通路向袖珍化、薄型化、輕量化和多功效化興盛，高強高導型引線框架資料漸漸變成商場合流。

暫時，引線框架資料重要有鐵鎳合金和高銅合金兩大類，個中高銅合金依附崇高的導熱、導熱本能，在引線框架范圍得以普遍運用，占比高達80%之上。

銅合金引線框 架按合金系列重要分為銅-鐵-磷、銅-鎳-硅、銅-鉻-鋯三大系列，依照本能可分為高 導熱、高強度、中強中程導彈等系列。

據(jù)上證報華夏證券網(wǎng)通訊，“公司在銅板帶行業(yè)已實行沖破，在C7025資料上是海內(nèi)獨一一家能與游資企業(yè)比賽的公司；在C18150資料上是寰球不妨量產(chǎn)的三家公司之一?！?/p>

銅鉻鋯合金（C18150）完備高導熱導熱、高硬度和 耐磨抗爆等特性，強度大于 550Mpa，電導率（IACS）大于 80%，是理念的引線框架材 料。

2019 年，公司高集成度沖壓和蝕刻引線框架資料已發(fā)端批量供貨，而跟著引線框架資料需要的延長，公司生產(chǎn)能力將漸漸開釋。

2012年此后，跟著寰球財經(jīng)漸漸蘇醒以及耗費類電子產(chǎn)物需要的連接減少，寰球集成通路財產(chǎn)出賣額增長速度連接上升。

而我國在策略扶助和卑劣商場運用的啟發(fā)下，集 成通路財產(chǎn)維持趕快延長，超過于寰球增長速度。

據(jù)華夏半半導體協(xié)會數(shù)據(jù)，2012-2020年，我國集成通路財產(chǎn)出賣額從2,158.5億元延長至8,848億元，每年平均復合增長速度為19.3%，暫時華夏半半導體商場范圍占寰球的比例到達36%。

受寰球半半導體產(chǎn)物需要振奮感化，中 國集成通路財產(chǎn)維持寧靜延長態(tài)勢，2021 年上半年華夏集成通路財產(chǎn)出賣額為 4,102.9 億元，同期相比延長 15.9%。

將來，在物聯(lián)網(wǎng)、人為智能、智能網(wǎng)球聯(lián)合會公共汽車等新興運用的啟動下，我國集成通路財產(chǎn)商場需要仍將維持較快延長。

3.3 5G 大哥大放量減少對均熱板需要

均熱板（Vapor Chambers）是一個內(nèi)壁具備渺小構(gòu)造的真空腔體，常常由銅制成，當熱量由熱源傳導至 VC 腔體時，均熱板腔體的冷卻液受熱揮發(fā)，經(jīng)冷凝器凍結(jié)風化后借由毛細血管道再回到揮發(fā)熱源處，此進程在腔體內(nèi)循環(huán)不息的運轉(zhuǎn)。

跟著 5G 期間的到來，旗號頻次的普及以及電子產(chǎn)物功效集成度的提高引導耗電量成倍數(shù)減少，而散熱變成 5G 大哥大的要害本領。

據(jù)華夏消息通訊接洽院頒布的數(shù)據(jù)表露，2021年1-8月，華夏商場5G大哥大出貨量1.68億部，同期相比延長79.3%，占同期大哥大出貨量的74.1%，比擬2020年提高21.2%，暫時5G大哥大已變成商場合流，大哥大出貨量的飛騰將減少對 5G 均熱板的需要。

4. 公司結(jié)余猜測與估值 公司結(jié)余猜測假如：

（1）公司有色合金資料生產(chǎn)能力漸漸投入生產(chǎn)，新資料銷量穩(wěn)步提高，估計2021-2023年有色合金資料總銷量辨別為17.8萬噸、21.1萬噸和24.3萬噸；

（2）公司新動力交易生產(chǎn)能力在2022年完畢，其銷量完畢率為80%，估計2021-2023年新動力銷量辨別為475MW、680MW和800MW；

（3）公司出賣用度率和處置用度率穩(wěn)步飛騰，研制用度率維持寧靜；

（4）公司其余交易維持寧靜；

（5）公司總股份資本依照暫時股份資本 7.9 億股計劃。

咱們猜測公司2021-2023年交易收入辨別為99.13億元、124.9億元和145.6億元，實行歸屬母公司一切者凈成本辨別為3.76億元、6.17億元和7.64億元。

依照公司15.69元的股票價格估測計算，對應的市盈率辨別為 33 倍、20.1 倍和 16.2 倍。

公司動作有色非金屬合 金資料行業(yè)的引領者，在合金化本領、微構(gòu)造調(diào)節(jié)和控制本領等居于行行業(yè)內(nèi)部超過程度，公司 每噸產(chǎn)物的研制開銷金額坐落行業(yè)前線，產(chǎn)物普遍運用于 5G 通信、集成通路和新動力 公共汽車等新興范圍。

將來，跟著公司高端產(chǎn)物生產(chǎn)能力的開釋，公司結(jié)余希望維持較快延長。

5．危害提醒

（1）公司生產(chǎn)能力投放不迭預期；（2）卑劣產(chǎn)物需要不迭預期；（3）本領超過引導產(chǎn)物革新迭代的危害；（4）地緣政事引導的籌備危害。

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