（匯報出品方/作家：天風(fēng)證券，鮑榮富、王濤）

1. 東宏：彈道體例歸納計(jì)劃供給商1.1. 鋼塑復(fù)合管材超過，一體彌合決計(jì)劃凸顯勢力

公司深耕管材行業(yè) 24 年，安身工程彈道體例研制消費(fèi)。公司從礦業(yè)彈道起步，交易漸漸 拓展至礦山、燃?xì)?、市政、熱力、產(chǎn)業(yè)范圍。17 年 11 月登岸上海證券交易所主板，變成海內(nèi)工程 塑料彈道行業(yè)掛牌公司之一。公司以復(fù)合彈道為主，產(chǎn)生全財產(chǎn)鏈體例化上風(fēng)，各類高分 子塑料彈道、改性塑料復(fù)合彈道、重防腐非金屬彈道、節(jié)約能源型熱力彈道，均有差變化的貫穿 辦法、?？苹膹椀腊仓帽绢I(lǐng)效勞，不妨滿意國表里巨型名目樹立需要，具備產(chǎn)業(yè)化工程、 跨中國人民解放軍海軍工程學(xué)院程、引黃濟(jì)臨、城市和鄉(xiāng)村供水一體化等國度中心工程功績及充分的名目樹立體味，在水 利、市政、熱力、燃?xì)?、工廠和礦山等范圍為存戶供給彈道系一致體彌合決計(jì)劃。

公司股權(quán)構(gòu)造寧靜，高管持有股票綁定長久興盛。倪立營為公司本質(zhì)遏制人，徑直持有股票 12.12%， 并經(jīng)過東宏團(tuán)體、東方生長、東宏生長轉(zhuǎn)彎抹角持有股票，截止 2021 年 9 月 30 日合計(jì)持有公司股 份 35.40%。公司第第一次全國代表大會股東為東宏團(tuán)體，徑直持有股票 50.83%，團(tuán)體局部股東與公司本質(zhì)遏制 人倪立營為夫婦/爺兒倆（女）聯(lián)系，股權(quán)構(gòu)造較為寧靜。東方生長、東宏生長系公司高檔管 理職員及局部中心主干職員創(chuàng)造的持有公司股子的有限共同企業(yè)，高管便宜同公司長久利 益綁定，鼓勵充溢。

公司重要工程彈道產(chǎn)物可分為非非金屬彈道和非金屬彈道，是暫時海內(nèi)獨(dú)一一家同聲完備非金屬和非非金屬壓力彈道 A 級創(chuàng)造承諾天性的企業(yè)。非非金屬彈道主假如復(fù)合彈道產(chǎn)物、PE 彈道、 PVC 彈道，非金屬彈道重要有防腐非金屬彈道和保鮮彈道。在產(chǎn)物研制上面，公司連接沖破， PVC 系列產(chǎn)物均產(chǎn)生生產(chǎn)能力并勝利用來市政排放污水、鄉(xiāng)村渾水處置名目及其余供水名目中，替 代球墨鑄鐵彈道的承插防腐鋼管的要害成型本領(lǐng)獲得沖破。

分產(chǎn)物看，鋼絲彈道以聚乙烯資料為主，運(yùn)用聚乙烯，粘接樹脂和高強(qiáng)鋼絲復(fù)合而成，充 分表現(xiàn)各別資料的特性，實(shí)行資料儉樸和本能提高，重要運(yùn)用于供水、消防、礦用等范圍。 PE 彈道是運(yùn)用高密度聚乙烯制成的實(shí)壁聚乙烯管材，重要運(yùn)用于供水和燃?xì)夥秶７墙饘俟?道主假如用鋼材制成的管材，實(shí)用于市政普通辦法樹立、渾水歸納處置、巨型調(diào)水工程、 城市和鄉(xiāng)村供水一體化等范圍，運(yùn)用范疇較為普遍。

公司舉行“一主翼側(cè)”策略，產(chǎn)物重要運(yùn)用于給排水（20 年?duì)I業(yè)收入占比 62.7%），以工廠和礦山商場 和熱力、燃?xì)馍虉鰹檩o（20 年?duì)I業(yè)收入范圍占比有所中斷）。分產(chǎn)物看，21H1 公司涂塑管、鋼 絲管、PE 管營業(yè)收入占比辨別為 23.1%/22.4%/18.3%，個中涂塑管材管件收入表露大幅延長，反 映卑劣基本建設(shè)需要較好，2020 年發(fā)端公司新增彈道工程交易，20FY 營業(yè)收入占比 17.72%。

2. 穩(wěn)延長提振短期景氣，中長久需要有連接性2.1. 市政基本建設(shè)需要受策略拉動，產(chǎn)業(yè)化工程二期舉行時

塑料彈道本能出色，運(yùn)用范圍普遍。塑料彈道卑劣重要囊括農(nóng)業(yè)、市政給/排水、興辦給/ 排水、護(hù)套用管等，2019H1 興辦、市政給排水范圍占比 17%/25%，仍占塑料彈道主宰位置， 農(nóng)業(yè)、護(hù)套用管也占領(lǐng)不小的商場份額。從連年來的趨向來看，塑料彈道在民用彈道運(yùn)用 范圍興盛趕快，塑料彈道波及范圍重要囊括興辦內(nèi)的供排水以及采暖、市政樹立中的供排 水管、農(nóng)業(yè)供排水以及澆灌用管、產(chǎn)業(yè)排放污水管、燃呼吸道道，以及風(fēng)力通訊護(hù)套管等上面。

我國塑料彈道行業(yè)在體驗(yàn)了財產(chǎn)化趕快興盛階段后，近幾年仍舊加入興盛的穩(wěn)固期，依靠 “一帶一齊”、海綿都會樹立、都會地下管道網(wǎng)及純潔動力運(yùn)用、安裝式興辦、渾水處置、 鄉(xiāng)村水力樹立、鄉(xiāng)村人居情況整理等范圍的國度關(guān)系策略，商場興盛穩(wěn)中有升。2020 年， 范圍之上塑料彈道企業(yè)銷量到達(dá) 1591 萬噸。

我國市政類彈道長度維持高速延長，2013 年于今，市政類彈道長度維持 7%之上增長速度，2017 年此后，我國年年新增市政類彈道長度維持在 20 萬公里之上，至 2020 年，我國建交市政 類彈道合計(jì) 310 萬公里。從典型看，已建交市政彈道中，供水彈道長度最長（100.7 萬公 里），供水/排水/燃?xì)?供熱占比辨別為 32.48%/25.89%/27.88%/13.74%，供熱、燃呼吸道道占比 表露飛騰趨向，排水彈道占比維持寧靜，供水彈道占比完全居于低沉趨向；四類彈道長度 均維持延長趨向，個中燃呼吸道道長度增長速度較快，自 2010 年起維持在 10%安排增長速度。

估計(jì) 2020 年我國市政彈道商場范圍達(dá) 550 億元，興辦給排水 257 億元。按照智研接洽預(yù) 計(jì)，2020 年我國塑料彈道總銷量 1591 萬噸，咱們按照 17 年華夏塑料加工產(chǎn)業(yè)協(xié)會塑料 彈道?？莆瘑T給出的各類基本建設(shè)及興辦用管引導(dǎo)價及本錢參考價，估測計(jì)算給排水、燃?xì)庥檬姓?彈道商場范圍為 550 億元，興辦給排水用管商場范圍 257 億，二者核計(jì)為 807 億元。

關(guān)系策略看，2022 年 1 月 10 日國常會訴求把穩(wěn)延長放在越發(fā)超過場所，對加入籌備、條 件完備的名目要簡化關(guān)系手續(xù)，更加是前期已論據(jù)有年的宏大水力名目要激動加緊實(shí)行， 采用以工代賑等辦法，使局部姑且沒能工作的農(nóng)夫工有活干、有收入，咱們覺得此次聚會 連接了 12 月政事局聚會穩(wěn)延長的基調(diào)，同聲對于水力入股的力度鮮明加大，咱們覺得本 輪穩(wěn)延長或更提防構(gòu)造發(fā)力而非總量彈性。入股數(shù)據(jù)來看，1 月 6 日，水力部召開的 2022 年世界水力處事聚會，2021 年，終年實(shí)行水力樹立入股 7576 億元，150 項(xiàng)宏大水力工程 已批復(fù) 67 項(xiàng)，累計(jì)動工 62 項(xiàng)，同聲夸大要加速水網(wǎng)樹立，建立國度水網(wǎng)主骨子和主動脈， 咱們確定跟著 2022 年國度水網(wǎng)宏大工程的實(shí)行，世界水力樹立入股希望提速。其余，《南 水北調(diào)工程總體籌備》提出我國將分期樹立水資源擺設(shè)“四橫三縱”格式，產(chǎn)業(yè)化工程東/ 中線一期工程已于 2014 年終所有建交通水，截止 2019 年工程累計(jì)調(diào)水量近 300 億立方米， 在樹立功夫工程入股平衡年年拉動 GDP 同期相比增長速度約 0.12pct；東線二期工程主假如在一期 工程的普通上減少向北京、天津、河北供水，同聲還要進(jìn)一步夸大向山東和安徽供水（地 理場所利好公司）。暫時發(fā)端安置將抽引江水的范圍由一期工程的 500 個流量夸大到 870 個流量；抽引水量從一期工程的 87.7 億立方米普及到 165 億立方米。

產(chǎn)業(yè)化工程二期工程籌備落地，公司產(chǎn)物及名目上風(fēng)希望助力獲得更多后征訂單。從公司中 標(biāo)情景來看，2021 年公司兜攬國度級引漢濟(jì)渭二期工程，中標(biāo)金額為 8.19 億元，咱們預(yù) 計(jì)在 22-23 年會合舉行供貨，公司在手富裕訂單希望保護(hù)公司 22-23 年收入維持較快延長。

同聲，城市和鄉(xiāng)村一體化樹立過程加快也希望激動關(guān)系管材需要。城市和鄉(xiāng)村供水一體化指將都會供水 管道網(wǎng)蔓延、掩蓋至農(nóng)村，基礎(chǔ)實(shí)行城市和鄉(xiāng)村聯(lián)網(wǎng)供水、水資源共享，到達(dá)城市和鄉(xiāng)村住戶共享優(yōu)質(zhì)供 水、保護(hù)鄉(xiāng)村飲水安定、兼顧城市和鄉(xiāng)村基礎(chǔ)大眾效勞均等化，20 年中心一號文獻(xiàn)激動利有前提 地域促成城市和鄉(xiāng)村供水一體化，21 年國務(wù)院發(fā)文到 2025 年鄉(xiāng)村自來水普遍率到達(dá) 88%，22 年水力部發(fā)文錨定 2022 年終世界鄉(xiāng)村自來水普遍率到達(dá) 85%。從中心層面中心激動原中 央蘇維埃區(qū)域及中西部地域供水一體化興盛；場合層面，安徽、山東、浙江、吉林等省份均提出 “十四五”關(guān)系興盛籌備。

從商場拍板數(shù)據(jù)來看，17-19 年，三年功夫城市和鄉(xiāng)村供水一體化 PPP 拍板名目年年范圍在百億 安排，勢頭寧靜；場合國有企業(yè)是一致的商場主體，拍板占比逼近 50%。2020 年中心估算內(nèi)農(nóng) 村飲水安定入股安置達(dá) 136.7 億元。

2.2. 工廠和礦山彈道：保守煤礦需要下滑，新運(yùn)用場景表露

煤炭去生產(chǎn)能力連接促成，工廠和礦山彈道商場興盛受限，煤炭化工的興盛將局部緩和煤炭去生產(chǎn)能力的影 響。我國煤炭資源充分，在我國動力耗費(fèi)中長久吞噬要害位置，但海內(nèi)煤炭生產(chǎn)能力重要多余、 煤炭企業(yè)效率下滑題目超過，發(fā)改委在《對于做好 2020 年動力安定保護(hù)處事的引導(dǎo)看法》 提出，2020 年煤礦數(shù)目要遏制在 5000 處以內(nèi)，而 2019 年終世界煤礦數(shù)目為 5268 處，且 整理仍將連接，按照華夏煤炭產(chǎn)業(yè)協(xié)會頒布的《煤炭產(chǎn)業(yè)“十四五”構(gòu)造安排引導(dǎo)看法（征 求看法稿）》，到“十四五”末，世界煤礦數(shù)目將進(jìn)一步縮小到 4000 處安排。同聲，煤化 工興盛加入新階段，受策略利好感化，海內(nèi)企業(yè)紛繁籌備上馬 CTL 名目，“十四五”功夫 煤制自然氣到達(dá) 150 億立方米生產(chǎn)能力，比十三五末延長 194%。咱們覺得煤炭化工的興盛將提高 產(chǎn)煤、化學(xué)工業(yè)消費(fèi)、產(chǎn)物保送等步驟的彈道需要。

保守工廠和礦山運(yùn)用的鋼絲彈道，具備如抽水蓄能等新運(yùn)用場景。鋼絲彈道在沿用高強(qiáng)度鋼絲進(jìn) 行鞏固彈道承壓的同聲，保持維持了塑料彈道的靈活性和保健防腐等特性，而且其輕量化 的構(gòu)造安排也便于在山國沿地勢舉行敷設(shè)。東宏消費(fèi)的高壓力鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯復(fù)合管配 套公司中心本領(lǐng)高強(qiáng)度鉚固型雙密封貫穿辦法，仍舊在河南洛寧的抽水蓄能發(fā)電站名目實(shí)行 落地。

2.3. 比賽格式：龍頭市占率連接提高

管材行業(yè)完全增長速度放緩，龍頭市占率趕快提高。塑料彈道行業(yè)本領(lǐng)和資本壁壘較低，引導(dǎo) 完全進(jìn)初學(xué)檻較低，洪量大中小企業(yè)涌入，形成了中低端產(chǎn)物同質(zhì)化重要、行業(yè)比賽較為激 烈的格式。截至 2019 年終，海內(nèi)范圍之上的塑料彈道企業(yè) 3000 家之上，年消費(fèi)本領(lǐng)勝過 3000 萬噸，個中 76%的企業(yè)年生產(chǎn)能力在 5000 噸以次，年生產(chǎn)能力 1 萬噸之上的企業(yè)約 300 家， 占 10%，年生產(chǎn)能力 10 萬噸之上的企業(yè) 20 家之上，僅占 1%。頭部企業(yè)囊括華夏聯(lián)塑、永高股子、偉星新材、雄塑高科技等，華夏聯(lián)塑為行業(yè)超過企業(yè)市占率遠(yuǎn)高于其余企業(yè)。從市占 率觀點(diǎn)來看，2020 年 CR5 市占率 24%，龍頭華夏聯(lián)塑市占率 16%，行業(yè)完全會合度較低， 表露“一超多強(qiáng)”比賽格式。比較海內(nèi)老練商場，2014 年歐洲塑料彈道行業(yè) CR10 已達(dá) 40%， 2012 年美利堅(jiān)合眾國塑料彈道龍頭供給商 JM Eagle 市占率約 22%，彼時的會合度與龍頭市占率均 已勝過我國此刻的數(shù)據(jù)，咱們覺得海內(nèi)塑料彈道行業(yè)比賽格式生存較大優(yōu)化空間。

公司在華北地區(qū)的市占率最高，將來浸透率提升起間較大。受輸送半徑控制，塑料彈道企 業(yè)地區(qū)壁壘較高。按照偉星新材，PPR 管屬于小口徑管，輸送半徑在 1000km 安排，而 PE 和局部 PVC 類大口徑管輸送半徑約為 500km。按照 2020 年房土地資產(chǎn)入股+市政公用固投在 上述六個地區(qū)的實(shí)行額情景，咱們預(yù)算得華南/華中/西南/華北/華東/其余地域的塑料彈道 需要比率辨別為 15%/14%/14%/11%/36%/10%。按照前瞻財經(jīng)學(xué)人的數(shù)據(jù)，2019 年我國塑料 彈道商場出賣范圍達(dá) 3312 億元，咱們假如 20 年商場范圍變化不大，計(jì)劃得各地區(qū)塑料管 道商場范圍，進(jìn)而按照頭部彈道公司分地區(qū)營業(yè)收入計(jì)劃各公司在各別地區(qū)的市占率。

東宏股子暫時僅在山東有消費(fèi)出發(fā)地，在華北地域浸透率最高到達(dá) 1.3%、華東地區(qū)次之浸透 率達(dá) 0.9%，但相較其余公司仍有確定差異，重要因公司生產(chǎn)能力蔓延速率較慢，但公司潛心于 長隔絕、大口徑彈道消費(fèi)，產(chǎn)物比賽力在細(xì)分范圍較強(qiáng)，咱們覺得公司將來浸透率提升起 間較大。

3. 產(chǎn)物上風(fēng)超過，功績彈性希望開釋公司暫時市占率固然不高，但產(chǎn)物聚焦于大口徑彈道交易厚利率較高，且正居于向“工程 彈道創(chuàng)造商”+“彈道工程效勞商”+“彈道工程共同總承承包商”統(tǒng)一體變化進(jìn)程中， 在十四五水力興盛籌備后臺下，伴跟著生產(chǎn)能力蔓延、新品類夸大，公司具有較大的功績彈性。

3.1. 產(chǎn)物差變化，提防發(fā)力水順利場

大口徑復(fù)合彈道消費(fèi)本領(lǐng)超過，介入多項(xiàng)國度中心工程。公司產(chǎn)物可分為鋼絲、PE、PVC、 非金屬彈道，環(huán)繞復(fù)合彈道，公司舉行延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、固鏈，產(chǎn)生全財產(chǎn)鏈體例化上風(fēng)， 已產(chǎn)生 3PE 防腐、3PP 防腐等多種防腐復(fù)合鋼管生產(chǎn)能力及多層高壓力鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯復(fù)合 彈道生產(chǎn)能力。個中，高本能大口徑 PVC-UH 管材勝利運(yùn)用于市政彈道樹立帶壓排放污水名目，降 低了項(xiàng)手段歸納本錢；新式耐候性 3PP 防腐鋼管運(yùn)用于大口徑輸水管線名目，靈驗(yàn)延遲了 管線在特出情況的壽命，彌補(bǔ)了行業(yè)空缺；節(jié)約能源型糾葛噴涂聚氨酯聚乙烯直埋保鮮彈道替 代保守二步法保鮮彈道，品質(zhì)本錢上風(fēng)突顯；在原有柔性承插防腐鋼管的普通上，舉行了 防腐晉級，推出實(shí)用于雨渾水排放用的承插鋼管，拓展了公司新式鋼管在市政范圍的運(yùn)用； 公司參加編寫的大眾規(guī)范 T/CISA108-2021《給排水用承插柔性接口防腐鋼管》正式實(shí)行，進(jìn)一 步提高公司鋼管產(chǎn)物中心比賽力。2019 年，備受彈道行業(yè)關(guān)心的華北首條聚氯乙烯（PVC-O） 彈道消費(fèi)線在東宏投入生產(chǎn)，標(biāo)記著我國解脫了國外表此彈道范圍的本領(lǐng)把持。

給排水系列彈道 2022 年收入希望保護(hù)較快延長

1） 過往功績看，公司激動大存戶保衛(wèi)世界和平大會項(xiàng)手段開拓，給排水系列交易收入鮮明提高，且占 營業(yè)收入比從 2018 年的 49.7%飛騰至 2020 年的 62.7%；從厚利率來看，公司給排水系列毛 稅率高于完全厚利率，20 年厚利率達(dá) 29.7%。

2） 短期訂單層面看，公司銜接引漢濟(jì)渭二期工程 PCCP 管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管彈道 及管件購買名目，公約金額 8.19 億，國度巨型中心工程項(xiàng)手段銜接凸顯了公司的歸納 勢力。

3） 中長久看，公司與山東國金水力興盛團(tuán)體有限公司協(xié)作創(chuàng)造山東國宏水務(wù)有限公司， 與曲阜市公有本錢入股經(jīng)營團(tuán)體有限公司共通出資組裝曲阜市城市和鄉(xiāng)村水務(wù)興盛團(tuán)體有限 公司，制造公司水力交易總承包本領(lǐng)；與天津市華淼給排水接洽安排院有限公司協(xié)作 創(chuàng)造天津市華淼給排水接洽安排院有限公司山東分院，提高工程安排效勞本領(lǐng)。

3.2. 管材/管件共同消費(fèi)，彈道貫穿本領(lǐng)超過

公司具有彈道系一致體彌合決計(jì)劃本領(lǐng)。公司完備管材+管件+安置（焊接貫穿擺設(shè)）的系 統(tǒng)化擺設(shè)，不妨滿意國表里巨型名目樹立需要，在水力、市政、熱力、燃?xì)?、工廠和礦山等范圍 為存戶供給彈道系一致體彌合決計(jì)劃，財產(chǎn)鏈上風(fēng)漸漸突顯。

管件本領(lǐng)研制與彈道產(chǎn)物配系。過程有年的自決革新積聚，實(shí)行多項(xiàng)本領(lǐng)沖破，要害本領(lǐng) 重要囊括中工業(yè)氣壓用承插式防腐鋼管柔性貫穿本領(lǐng)、鋼絲管雙密封貫穿本領(lǐng)、高壓柔性 PE 鋼絲復(fù)合排水管趕快貫穿本領(lǐng)、耐侵蝕高壓柔性貫穿辦法等，公司經(jīng)過研制管件貫穿本領(lǐng)， 提高了彈道體例耐腐、抗壓、趕快貫穿等優(yōu)質(zhì)本能在各別范圍的拉攏與實(shí)用性，實(shí)行了無 法簡單依附彈道研制提高的體例本能。

3.3. 工廠和礦山用彈道：名目體味充分，運(yùn)用場景減少

工廠和礦山用產(chǎn)品性業(yè)商場準(zhǔn)初學(xué)檻較高，公司具有 113 項(xiàng)礦用產(chǎn)物天性。2016 年新訂正實(shí)行 的《煤礦安定回程（2016）》第十條文定：煤礦運(yùn)用的歸入安定標(biāo)記處置的產(chǎn)物，必需取 得煤礦礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記。未博得煤礦礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記的，不得運(yùn)用，所以礦用產(chǎn)品性 業(yè)具備高天性準(zhǔn)入壁壘。按照東宏募股證明書，公司具有 113 項(xiàng)礦用產(chǎn)物安定標(biāo)記文憑， 波及煤豎井下用鋼絲網(wǎng)骨子聚乙烯氣體/液體/抽放瓦斯管、聚乙烯管、聚乙烯涂層復(fù)合鋼 管等多個品類，個中鋼絲網(wǎng)骨子產(chǎn)物規(guī)范已引入至澳門大學(xué)利亞礦山商場。

工廠和礦山發(fā)跡名目體味充分。公司發(fā)跡于工廠和礦山彈道的消費(fèi)，在礦用彈道范圍積聚了有年的消費(fèi) 體味，典范案例囊括神華神東煤炭團(tuán)體井下管道網(wǎng)體例工程、廣東北大學(xué)寶山尾礦保送工程名目。 按照公司官網(wǎng)，往日 24 年，東宏礦用彈道安定運(yùn)轉(zhuǎn) 18.37 萬公里。其余，在抽水蓄能等新 范圍的運(yùn)用（河南洛寧的抽水蓄能發(fā)電站名目），也將越發(fā)充溢表現(xiàn)公司在工廠和礦山彈道上面的 上風(fēng)，拓寬產(chǎn)物商場。

3.4. 生產(chǎn)能力連接投放，“地區(qū)+范圍”拓展商場

公司 IPO 募投名目年產(chǎn) 3.6 萬噸聚乙烯（PE）管材、管件本領(lǐng)開拓名目、管件擴(kuò)大建設(shè)名目以 及變換后的年產(chǎn) 8 萬噸新式防腐鋼管名目、年產(chǎn) 6000 噸雙軸取向聚氯乙烯（PVC-O）管 材名目已十足投入生產(chǎn)；運(yùn)用自有資本入股的年產(chǎn) 12.8 萬噸新式防腐鋼管名目和年產(chǎn) 6.4 萬噸 高本能及新式復(fù)合塑料彈道名目兩個名目 21 年也已投入生產(chǎn)。

公司除去具有彈道資料、彈道貫穿本領(lǐng)等產(chǎn)物比賽力，同樣完備為存戶供給全方位的彈道 體例配系產(chǎn)物及本領(lǐng)處置計(jì)劃的本領(lǐng)，公司“無憂”效勞波及售前（接洽、工程扶助安排 及產(chǎn)物定制化）、售中（送貨效勞、產(chǎn)物安置及運(yùn)用引導(dǎo)、工程試壓檢查）、售后（趕快補(bǔ) 貨、妨礙廢除和重要培修）全進(jìn)程，而且與勝過 5 家之上 5A 級物流企業(yè)創(chuàng)造策略性協(xié)作 搭檔聯(lián)系，具備有年的輸送體味，在百般動工下公司都有對應(yīng)的輸送戰(zhàn)略，保證每一筆貨 物第一功夫投遞存戶當(dāng)場。出賣端，公司沿用直接銷售和經(jīng)銷雙啟動的出賣形式，以山東地區(qū) 為基向范圍商場加快構(gòu)造，并經(jīng)過與國有企業(yè)合伙創(chuàng)造股子制公司舉行財產(chǎn)鏈蔓延和微弱商場 蔓延，加強(qiáng)公司專營交易中心比賽力。21H1 公司在都會雨污分流變革、城市和鄉(xiāng)村供水一體化、 高規(guī)范農(nóng)田樹立、長隔絕調(diào)水工程、長隔絕供熱等范圍博得確定沖破。

3.5. 厚利率程度崇高，用度管理和控制本領(lǐng)強(qiáng)，結(jié)余本領(lǐng)穩(wěn)中有升

公司 20 年實(shí)行收入/歸母凈成本 23.9/3.2 億元，同期相比延長 2%/58%。咱們以海內(nèi)工程彈道 交易見長的華夏聯(lián)塑、永高股子、青龍管業(yè)、滄州明珠以及青龍管業(yè)為可比公司，從 ROE 比擬看，17-20 年東宏股子 ROE 穩(wěn)步飛騰，次于華夏聯(lián)塑，保護(hù)行家業(yè)前三，20 年公司 ROE 16.2%，同期相比提高 4.4pct，重要受益于公司凈稅率提高啟動，同聲，公司財產(chǎn)欠債率明 顯低于同行可比公司（2020 年終為 31.67%），使得公司 ROE 低于華夏聯(lián)塑以及永高股子。

“本領(lǐng)+效勞+天性”付與公司確定溢價權(quán)，管材厚利率行業(yè)超過。2012-2020 年東宏股 份在可比公司的管材交易厚利率中保護(hù)行業(yè)前線且長年保護(hù)在 30%之上，高厚利率重要來 自公司管材貫穿、產(chǎn)物定制化等本領(lǐng)加成，2020 年受原資料價錢振動的感化，公司厚利率 有所低沉。

從產(chǎn)物構(gòu)造看，公司完備本領(lǐng)上風(fēng)的復(fù)合彈道 PE 鋼絲管和涂塑管的厚利率完全高于普遍 PE 管，2020 年因?yàn)橥耆a(chǎn)物價錢低沉，涂塑管材管件/PE 鋼絲管材管件/PE 管材管件厚利 率同期相比-1.25/-4.37/-1.99pct；從卑劣行業(yè)看，給排水用管和燃?xì)庥霉芎窭首?18 年來不 斷飛騰，20 年厚利率均勝過 29%。

公司功夫用度率管理和控制杰出，2020 年功夫用度率低于 10%，僅次于滄州明珠。2016 年此后 公司的功夫用度率從來維持行家業(yè)較低程度，輸送用度安排至本錢后，2020 年公司功夫費(fèi) 用率 9.1%，略高于行業(yè)最低的滄州明珠 1.1pct，且與滄州明珠的用度率差異在減少?？傮w 來看，公司研制用度及薪酬延長激動處置用度率小幅提高，但仍低于其余大局部可比公司， 公司生產(chǎn)能力蔓延 2020 年財政用度率有所飛騰。

較高程度的厚利率及崇高的用度管理和控制本領(lǐng)連接維持公司結(jié)余本領(lǐng)。從凈稅率看，除去 16-17 年滄州明珠凈成本率大幅延長勝過東宏股子以及華夏聯(lián)塑，公司的凈稅率基礎(chǔ)保護(hù)行家業(yè) 第二，振動較小，18 年發(fā)端公司凈稅率與行業(yè)第一的華夏聯(lián)塑漸漸減少，20 年公司凈利 率為 13.31%，逼近華夏聯(lián)塑 13.34%的凈稅率程度。

4. 結(jié)余猜測貫串行業(yè)和公司興盛籌備，咱們對公司的結(jié)余猜測重要鑒于以次幾點(diǎn)中心假如：

（1）PE 管材管件：公司 PE 管材管件重要運(yùn)用于燃?xì)?、給排水等市政基本建設(shè)工程范圍，原 資料重要為聚乙烯。需要端，“十四五”籌備中國船舶燃料供應(yīng)總公司氣、渾水處置、鄉(xiāng)村供水等希望保護(hù)工 程彈道需要延長，咱們估計(jì)公司 22-23 年該類產(chǎn)物將保護(hù)較快延長，估計(jì)收入辨別延長 52.4%/18.5%。公司 19/20 年 PE 彈道產(chǎn)物厚利率辨別為 30.4%/28.4%，按照公司的籌備數(shù)據(jù)， 產(chǎn)物價錢比 20FY 低沉疊加原資料價錢飛騰，咱們估計(jì) PE 管材管件 21 年厚利率降至 19%， 22-23 年漸漸回暖至 22%/23%。

（2）鋼絲管材管件：公司鋼絲網(wǎng)骨子 PE 管材管件產(chǎn)物重要為定制化產(chǎn)物，本領(lǐng)含量和產(chǎn) 品訂價較高，厚利率對立保護(hù)較高的程度。2021 年鋼材價錢飛騰較多，咱們估計(jì)厚利率降 幅較大或至 23%，但后續(xù)跟著公司在手水力訂單的促成，22-23 年該交易希望保護(hù) 21.1%/18% 的延長到達(dá) 6.3/7.5 億元，厚利率漸漸回暖至 26%/27%的程度。

（3）涂塑管材管件：公司涂塑管材管件同樣受益于市政基本建設(shè)工程需要向好，引漢濟(jì)渭二 期工程購買Ⅳ標(biāo)項(xiàng)公約金額為 8.19 億元沿用涂塑彈道，且 12.8 萬噸防腐彈道生產(chǎn)能力于 21 年 起漸漸爬坡而且拓展該產(chǎn)物在市政范圍的運(yùn)用，咱們估計(jì)公司 21-23 年該交易收入將延長 24%/49.3%/19.1%， 21 年厚利率因?yàn)樵Y料加價估計(jì)降幅較大為 15%，22-23 年估計(jì)漸漸回 升至 20%/21%。

（4）彈道工程交易：公司抓住國有企業(yè)混改機(jī)會 20 年新增彈道工程交易，咱們覺得該交易 22-23 年希望趕快延長達(dá) 5.8/6.7 億元，厚利率達(dá) 26.5%/26.5%。

（5）其余彈道產(chǎn)物及交易：公司 PVC 彈道、保鮮彈道體例等其余產(chǎn)物暫時已有功效所以 咱們估計(jì) 22-23 年公司其余交易將維持較快延長到達(dá) 10.3/11.3 億元，厚利率達(dá) 15%/16%。

（6）用度率：公司功夫用度中出賣用度和處置用度是最重要的形成。咱們估計(jì)2021 年隨 著公司職工和跨省交易范圍的夸大、新增生產(chǎn)能力投放減少折舊攤銷等，四項(xiàng)用度率小幅升至 10.7%，但 22-23 年跟著收入范圍夸大，辨別為 9.9%/9.5%。

綜上，咱們估計(jì)公司 21-23 年交易收入 24.6/33.4/38.7 億元，同期相比增長速度 2.7%/35.7%/16.0%， 歸母凈成本 1.98/4.01/5.07 億元；對應(yīng) EPS 為 0.77/1.55/1.97 元。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請參見匯報原文。）

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