（匯報(bào)出品方/作家：西南證券 韓晨 敖穎晨 謝尚師）

1 老牌地膜庫(kù)容器企業(yè)，國(guó)資入主面目一新 1.1 公司汗青底細(xì)深沉，存戶構(gòu)造優(yōu)質(zhì)

深耕地膜庫(kù)容器四十余年，汗青底細(xì)、本領(lǐng)積累深沉。銅峰電子專營(yíng)地膜庫(kù)容器及地膜資料的研制消費(fèi)和出賣，具有庫(kù)容器地膜-非金屬化地膜-地膜庫(kù)容器一體化財(cái)產(chǎn)鏈的上風(fēng)。

公司地膜庫(kù)容器交易最早可溯源至1970歲月銅陵市無(wú)線電元件二廠，與法拉電子簡(jiǎn)直同一功夫起步。1980歲月公司從阿曼、德國(guó)引進(jìn)消費(fèi)線，接踵實(shí)行地膜庫(kù)容器、非金屬化鍍膜、電工地膜國(guó)產(chǎn)化。公司具有深沉的汗青底細(xì)和本領(lǐng)積累，2000年景為地膜庫(kù)容器行業(yè)首家掛牌公司。

產(chǎn)物品德崇高，存戶構(gòu)造優(yōu)質(zhì)。

公司具有 6 條庫(kù)容器用聚丙烯（BOPP）地膜消費(fèi)線和 2 條聚酯（BOPET）地膜消費(fèi)線，年生產(chǎn)能力辨別為 13,000 噸和 5800 噸；具有 12 臺(tái)高真空鍍膜擺設(shè)，年產(chǎn)庫(kù)容器用非金屬化鍍膜4800噸；年產(chǎn) 4500 萬(wàn)只交談馬達(dá)庫(kù)容器及 50 萬(wàn)只風(fēng)力電子庫(kù)容器。

公司地膜資料與地膜庫(kù)容器普遍運(yùn)用于家用電器、通信、電力網(wǎng)、軌跡交通等范圍，為美的、TCL、華夏中車、龐巴迪、阿爾斯通、阿曼東芝、國(guó)度電力網(wǎng)等企業(yè)做配系。

1.2 銅陵國(guó)資入主，處置面目一新

公司自創(chuàng)造此后股權(quán)構(gòu)造爆發(fā)過(guò)兩次宏大變換，對(duì)籌備和興盛策略爆發(fā)深沉感化。按照本質(zhì)遏制人的各別，公司可分為三個(gè)興盛階段：

1）2006年之前由銅陵國(guó)資占優(yōu)：1996年銅峰團(tuán)體共同銅陵市公有財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重心、新期間占優(yōu)等倡導(dǎo)創(chuàng)造銅峰電子，銅峰團(tuán)體占優(yōu)股東、公司本質(zhì)遏制報(bào)酬銅陵市產(chǎn)業(yè)公有財(cái)產(chǎn)籌備有限公司。

2）2006-2020年鐵牛團(tuán)體占優(yōu)：2006年銅峰團(tuán)體引進(jìn)策略入股者舉行財(cái)產(chǎn)重組，鐵牛團(tuán)體變成銅峰團(tuán)體占優(yōu)股東及銅峰電子本質(zhì)遏制人。功夫公司交易收入僅從5.1億延長(zhǎng)至8.5億，且結(jié)余情景不佳，有年展示不足。2015年之后，公司年年新增本錢開(kāi)銷有限。

3）2020年本質(zhì)遏制人變換為銅陵經(jīng)開(kāi)區(qū)管理委員會(huì)會(huì)：2020年銅峰團(tuán)體崩潰整理，其持有的銅峰電子十足股子被銅陵大江入股競(jìng)拍博得。

銅陵大江入股占優(yōu)后，雷厲風(fēng)行革新革故。

2020年11月，銅陵大江入股實(shí)行股子過(guò)戶。爾后一年多功夫里，新占優(yōu)股東革新革故，雷厲風(fēng)行促成處置變化：

1）重組股東會(huì)，聘請(qǐng)新處置共青團(tuán)和少先隊(duì)。

股權(quán)變換完后，公司提進(jìn)步行了股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)換屆推舉，聘請(qǐng)了新的司理層。公司新股東長(zhǎng)黃明強(qiáng)曾任六國(guó)化學(xué)工業(yè)中國(guó)共產(chǎn)黨的委員會(huì)副布告等職，具有充分的掛牌公司處置體味。改選后的股東會(huì)分子、財(cái)政總監(jiān)來(lái)自國(guó)資體制。新聘請(qǐng)的高管共青團(tuán)和少先隊(duì)則保持銅峰電子原有班底，利于于維持掛牌公司主體商場(chǎng)化籌備的精巧性。

2）優(yōu)化資源擺設(shè)，聚焦主業(yè)興盛。

公司新處置共青團(tuán)和少先隊(duì)就任后，發(fā)端加強(qiáng)里面遏制。處治并刊出多個(gè)無(wú)存在延續(xù)價(jià)格的子公司，以優(yōu)化資源擺設(shè)，鼎力聚焦主業(yè)興盛。對(duì)準(zhǔn)公司局部產(chǎn)物附加值低、結(jié)余本領(lǐng)弱的近況，公司主動(dòng)促成產(chǎn)物構(gòu)造、商場(chǎng)構(gòu)造、存戶構(gòu)造的安排，并以提質(zhì)增效為中心，鞏固對(duì)各項(xiàng)本錢用度的管理和控制，全力提高公司經(jīng)營(yíng)功效。

3）籌備 6 億本錢開(kāi)銷，所有聚焦新動(dòng)力中高端商場(chǎng)。

2020年12月及2021年6月，公司分兩次頒布了新動(dòng)力用超薄型地膜資料名目、新動(dòng)力公共汽車用水容器名目、新動(dòng)力用水容器擴(kuò)大產(chǎn)量名目、直流電電力網(wǎng)輸電用水容器名目等 6 個(gè)入股名目，總?cè)牍杉s 6 億元。新名目將于2022年發(fā)端連接建交投入生產(chǎn)，不妨進(jìn)一步夸大公司產(chǎn)物在新動(dòng)力等中高端商場(chǎng)的占領(lǐng)率，所有提高生產(chǎn)能力、本領(lǐng)及機(jī)動(dòng)化程度。

1.3 變革辦法初見(jiàn)功效，結(jié)余本領(lǐng)明顯見(jiàn)好

連年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入維持寧?kù)o，庫(kù)容器和地膜資料占營(yíng)業(yè)收入 80%之上。連年來(lái)，公司交易收入寧?kù)o在 8~9 億程度。2020年，庫(kù)容器實(shí)行營(yíng)業(yè)收入 3.7 億元，銷量4,783萬(wàn)只；地膜資料交易收入3.1億元；對(duì)對(duì)外銷售量 1.6 萬(wàn)噸。庫(kù)容器與地膜資料收入核計(jì)占總營(yíng)業(yè)收入的80%之上。公司其余交易囊括晶體器件、復(fù)活樹(shù)脂、大哥大貫穿器等。

變革辦法初見(jiàn)功效，結(jié)余本領(lǐng)明顯見(jiàn)好。

2021年前三季度，公司實(shí)行交易收入7.4億元，同期相比延長(zhǎng)19.6%；實(shí)行歸母凈成本3,324萬(wàn)元，同期相比延長(zhǎng)531.4%。公司各項(xiàng)交易結(jié)余本領(lǐng)明顯提高，2021年上半年地膜資料厚利率24.82%，同期相比減少17.9pp；庫(kù)容器厚利率20.2%，同期相比減少2.9pp，貫穿器交易厚利率亦減少了 11.22pp。新上市股票東采用的一系列變革辦法已初見(jiàn)功效。

處置功效提高用度率優(yōu)化，籌備性現(xiàn)款流革新。

公司籌備層面包車型的士革新也展現(xiàn)在處置功效的提高，2021年前三季度處置用度率低沉至 5.9%，較 2020 年低沉約 1.1pp；財(cái)政用度率低沉約 0.7pp 至 1.0%?；I備性現(xiàn)款流量?jī)纛~為 1.1 億元，同期相比亦有大幅革新。

2 卑劣新動(dòng)力高景氣，地膜庫(kù)容器行業(yè)迎來(lái)新生長(zhǎng) 2.1 地膜庫(kù)容器在新動(dòng)力范圍上風(fēng)鮮明

庫(kù)容器是三大被迫元器件之一，可分為陶瓷庫(kù)容器、地膜庫(kù)容器、電解庫(kù)容器等。庫(kù)容器是不妨積聚電能，并可在需要時(shí)尖端放電的電子元件，與電阻器、電子感應(yīng)器一道并稱為三大被迫元器件。將非導(dǎo)體（電解質(zhì)）夾在兩塊平行的非金屬板（電極）之間就形成了一個(gè)大略的庫(kù)容器。

庫(kù)容器徑直感化各類電子擺設(shè)的本能，普遍運(yùn)用于智高手機(jī)、IoT擺設(shè)、效勞器、搜集以及無(wú)線通訊擺設(shè)中。按照運(yùn)用的資料和構(gòu)造的各別，庫(kù)容器不妨分為陶瓷庫(kù)容器、地膜庫(kù)容器、電解庫(kù)容器等。

地膜庫(kù)容器耐壓高、ESR 低、溫度個(gè)性好、壽命長(zhǎng)，在風(fēng)電光伏、新動(dòng)力公共汽車范圍上風(fēng)鮮明。

地膜庫(kù)容器以塑料地膜動(dòng)作電解質(zhì)，具備無(wú)極性、高頻耗費(fèi)?。‥SR 低）、溫度個(gè)性好、含量精度高、壽命長(zhǎng)等特性，這使得其運(yùn)用體例安排更簡(jiǎn)化、抗紋波本領(lǐng)更超過(guò)、在刻薄情況中運(yùn)用更真實(shí)。

相較于陶瓷庫(kù)容器與鋁電解庫(kù)容器，地膜庫(kù)容器依附其耐壓高、ESR 低、溫度個(gè)性好、壽命長(zhǎng)等上風(fēng)，實(shí)用于對(duì)寧?kù)o性、真實(shí)性訴求更高的場(chǎng)所。

地膜庫(kù)容器運(yùn)用場(chǎng)景已從保守家用電器、照明、工控、風(fēng)力、電氣化鐵路范圍拓展至新動(dòng)力公共汽車、風(fēng)電、光伏 等新興行業(yè)。

地膜資料囊括 PET、PP、PPS、PEN，暫時(shí) PP 資料運(yùn)用最為普遍。

按照塑料地膜材料質(zhì)量的各別，地膜庫(kù)容器可分為聚乙酯（PET）、聚丙烯（PP）、聚苯硫醚（PPS）和聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）。

此前，常常運(yùn)用袖珍化、便宜的 PET動(dòng)作通用資料，在高頻、大交流電的運(yùn)用范圍則運(yùn)用具備崇高高頻個(gè)性（低 ESR）的 PP。

PP 具備高安定和高耐濕性的特性，跟著 PP 地膜庫(kù)容器袖珍化本領(lǐng)的興盛，PP 獲得了更普遍的運(yùn)用。PPS 和 PEN 具備高耐熱性，運(yùn)用于外表貼裝型地膜庫(kù)容器。PEN 的電器個(gè)性逼近于 PET，PPS 則逼近于 PP。

2020年海內(nèi)地膜庫(kù)容器商場(chǎng)范圍約100億元。

按照華夏電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)地膜庫(kù)容器商場(chǎng)范圍為90.4億元，約占寰球商場(chǎng)總產(chǎn)量值的60%之上，位居寰球第一。

2010年至2019年，我國(guó)地膜庫(kù)容器行業(yè)商場(chǎng)范圍年復(fù)合延長(zhǎng)率為13%，遠(yuǎn)高于寰球地膜庫(kù)容器商場(chǎng)8%的復(fù)合延長(zhǎng)率。

按照前瞻財(cái)產(chǎn)接洽院的猜測(cè)，2020年海內(nèi)地膜庫(kù)容器商場(chǎng)范圍將到達(dá)100億元安排。

2.2 普遍運(yùn)用于新動(dòng)力商場(chǎng)，地膜庫(kù)容器空間宏大

2.2.1 新動(dòng)力公共汽車：?jiǎn)诬噧r(jià)格量大，五年 CAGR 約 42.5%

地膜庫(kù)容器在新動(dòng)力公共汽車上普遍運(yùn)用于干電池處置體例（BMS）、電氣控制體例、DC-DC電門電源、車載充氣器（OBC）、48V變頻器、48V DC-DC電門電源以及無(wú)線充氣體例中。新能 源公共汽車上地膜庫(kù)容器的功效囊括直流電維持（DC-Link）、EMI 濾波、功率因子矯正（Passive PFC）、緩沖/諧振（Snubber/Resonant）。

直流電維持（DC-Link）：在逆變通路中以直流電電動(dòng)作輸出電源，經(jīng)過(guò)直流電母線與逆變器貫穿。DC-Link 庫(kù)容器一上面不妨接收逆變器從 DC-Link 端的高脈沖交流電，提防在 DC-Link 的阻抗上爆發(fā)高脈沖電壓，使逆變器端的電壓振動(dòng)處在可接收范疇內(nèi)；另一上面也提防逆變器遭到 DC-Link 端的電壓過(guò)沖和剎時(shí)過(guò)電壓的感化。

EMI 濾波：在電源濾波通路中，減少 3 個(gè)安定庫(kù)容來(lái)控制 EMI 傳導(dǎo)干預(yù)。在前線和零線之間串聯(lián)的庫(kù)容為X庫(kù)容，在前線和地線、零線和地線之間串聯(lián)的庫(kù)容為 Y 庫(kù)容。

功率因子矯正（Passive PFC）：重要用來(lái)積累風(fēng)力體例感性負(fù)載的無(wú)功功率，以普及功率因子，革新電壓品質(zhì)，貶低線路耗費(fèi)。

緩沖/諧振（Snubber/Resonant）：緩沖庫(kù)容器是為了貶低導(dǎo)線的寄生電子感應(yīng)而貫穿在大交流電開(kāi)關(guān)鍵點(diǎn)的庫(kù)容器。諧振庫(kù)容是在含有庫(kù)容和電子感應(yīng)的通路中，實(shí)行瞬功夫的增容，是一種不妨伴隨電壓變換以及交流電變換而漸漸遏制電子感應(yīng)電壓的庫(kù)容。

電氣控制體例。

新動(dòng)力公共汽車電機(jī)遏制本領(lǐng)的中心是高效電機(jī)遏制的逆變器本領(lǐng)，須要一個(gè)功效宏大的 IGBT 模塊和一個(gè)與之配合的直流電維持（DC-Link）庫(kù)容器。

車用 DC-Link 庫(kù)容器的重要效率有兩個(gè)：一是光滑母線電壓，使得母線電壓在 IGBT 電門的效率下仍較為光滑；二是貶低 IGBT 端到干電池端的線路電子感應(yīng)，貶低母線上的尖峰電壓。

暫時(shí)，電動(dòng)公共汽車逆變器的 DC-Link 庫(kù)容器多沿用具備無(wú)極性、自愈性、介質(zhì)耗費(fèi)小和頻次個(gè)性好等便宜的地膜庫(kù)容器。其余，干電池輸出的 EMI 濾波通路中，還須要 3 個(gè) EMI 濾波庫(kù)容器。

車載充氣器（OBC）。

一個(gè) OBC 體例常常囊括兩個(gè)重要的局部：將交談電形成直流電電的整組器通路，以及天生充氣所需直流電電壓的 DC-DC 功率變幻器。

在這個(gè)進(jìn)程中，可供地膜庫(kù)容發(fā)揮本領(lǐng)的運(yùn)用場(chǎng)景囊括：DC-Link、功率因子矯正（Passive PFC）、EMI 濾波、緩沖通路、諧振通路。

新動(dòng)力公共汽車用地膜庫(kù)容器將來(lái)五年CAGR約42.5%，2025年商場(chǎng)空間達(dá)76.7億元。

本年1-10月，海內(nèi)新動(dòng)力公共汽車銷量252.6萬(wàn)輛，同期相比延長(zhǎng)181.9%；歐洲銷量153.5萬(wàn)輛，同期相比延長(zhǎng)76.4%；美利堅(jiān)合眾國(guó)銷量49.3萬(wàn)輛，同期相比延長(zhǎng)100.4%。

將來(lái)跟著寰球新動(dòng)力公共汽車浸透率的趕快提高，將啟發(fā)地膜庫(kù)容器高速延長(zhǎng)。

咱們估測(cè)計(jì)算，2020年寰球新動(dòng)力公共汽車用地膜庫(kù)容器商場(chǎng)范圍約13.0億元，估計(jì)2025年將到達(dá)76.7億元，將來(lái)五年CAGR約42.5%。

2.2.2 光伏及儲(chǔ)能：估計(jì)2025年商場(chǎng)范圍延長(zhǎng)至 29.1 億元

地膜庫(kù)容器運(yùn)用于光伏逆變器DC-Link、輸出/輸入濾波以及逆變體例緩沖通路。

動(dòng)作光伏逆變器中的 DC-Link 庫(kù)容，其重要效率是接收逆變器從 DC-Link 端的高脈沖交流電，使逆變器端的電壓振動(dòng)處在可接收范疇內(nèi)，提防逆變器遭到剎時(shí)過(guò)電壓的感化。

其余，在直流電輸出、交談?shì)斎氲?EMI 及 LCL 濾波通路，逆變體例中的緩沖通路中都須要用到地膜庫(kù)容器。

庫(kù)容器本錢約占逆變器本錢的6.6%~9.7%，占逆變器售價(jià)的4.3%~6.4%。

2016~2018年，錦浪高科技庫(kù)容器購(gòu)買金額辨別占總購(gòu)買金額的7.1%、9.1%、10.4%。2017~2019年，固德威庫(kù)容器購(gòu)買金額辨別占總購(gòu)買金額的9.4%、9.4%、7.8%。

兩家公司厚利率在30%~40%之間振動(dòng)，徑直資料占交易本錢比率在93%安排。

據(jù)此，預(yù)算庫(kù)容器本錢占逆變器本錢約6.6%~9.7%，占逆變器出賣價(jià)錢的4.3%~6.4%。

光伏逆變器及儲(chǔ)能PCS用水容器將來(lái)五年CAGR約18.0%，2025年商場(chǎng)空間達(dá)29.1億元。

按照華夏光伏行業(yè)協(xié)會(huì)猜測(cè)，在達(dá)觀景象下，2025年寰球光伏裝機(jī)可達(dá)330GW。IEA估計(jì)到 2025年，寰球電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)范圍將達(dá)148GW。假如庫(kù)容器本錢占到光伏逆變器及儲(chǔ)能 PCS 價(jià)格量的 5.4%安排。

據(jù)此咱們估測(cè)計(jì)算，2020年光伏逆變器及儲(chǔ)能 PCS 用地膜庫(kù)容器商場(chǎng)范圍約 12.7 億元，2025 年估計(jì)將到達(dá) 29.1 億元，將來(lái)五年 CAGR 約 18.0%。

2.2.3 風(fēng)電：將來(lái)五年 CAGR 約 14.8%

地膜庫(kù)容器用來(lái)風(fēng)電變流器 DC-Link、輸出/輸入濾波以及 EMI 濾波，占風(fēng)電變流器價(jià)格量 3.9%~5.3%。

與光伏逆變器一致，風(fēng)電變流器中的地膜庫(kù)容器重要用來(lái)DC-Link、輸出/輸入濾波以及EMI 濾波。

以風(fēng)電變流器擬 IPO 企業(yè)日風(fēng)電氣為例，2018~2020年，公司厚利率辨別為46.6%、42.4%、34.5%；電磁庫(kù)容電阻器件購(gòu)買金額占原資料購(gòu)買總數(shù)比率辨別為8.7%、6.7%、8.1%。

風(fēng)電變流器出賣均價(jià)在 0.11 元/W 安排，徑直資料本錢占公司專營(yíng)交易本錢在94.0%安排。據(jù)此預(yù)算電磁庫(kù)容電阻器件本錢占風(fēng)電變流器價(jià)格量的3.9%~5.3%。

風(fēng)電變流器用地膜庫(kù)容器將來(lái)五年 CAGR 約 14.8%，2025年商場(chǎng)空間約9.2億元。

寰球風(fēng)能理事委員會(huì)（GWEC）數(shù)據(jù)表露，2020年寰球風(fēng)電新增裝機(jī) 93.0GW，個(gè)中海優(yōu)勢(shì)電 6.1GW。

為到達(dá)2050年凈零排放訴求，GWEC估計(jì)2021~2025年寰球新增風(fēng)電裝機(jī)辨別為 90GW、120GW、140GW、和160GW。

暫時(shí)陸優(yōu)勢(shì)電變流器價(jià)錢在 0.09 元/W 安排，海優(yōu)勢(shì)電變流器價(jià)錢在 0.15 元/W安排。

假如庫(kù)容器本錢占風(fēng)電變流器價(jià)格量比率為 4.5%。據(jù)此，2020年寰球風(fēng)電變流器用水容器商場(chǎng)范圍約 4.6 億元，估計(jì)將來(lái)五年 CAGR 約 14.8%，2025年商場(chǎng)范圍將到達(dá) 9.2 億元。

2.3 新動(dòng)力帶來(lái)新生長(zhǎng)，行業(yè)增長(zhǎng)速度再上新踏步

2025年寰球地膜庫(kù)容器商場(chǎng)估計(jì)可達(dá)263.0億元，CAGR 約 12.4%。

新動(dòng)力公共汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能將來(lái)將變成地膜庫(kù)容器延長(zhǎng)最快的細(xì)分商場(chǎng)。

2020年，之上幾個(gè)新興商場(chǎng)地膜庫(kù)容器商場(chǎng)空間核計(jì)30.4億元，估計(jì)2025年將到達(dá)115.0億元，CAGR約30.5%。

Research and Markets預(yù)算，2020年寰球地膜庫(kù)容器商場(chǎng)約23.0億美元，折合146.4億元。

剔除新動(dòng)力公共汽車、得意儲(chǔ)之后的保守商場(chǎng)估計(jì)在116.0億元。若假如保守商場(chǎng)維持5.0%復(fù)合增長(zhǎng)速度，估計(jì)2025年寰球地膜庫(kù)容器商場(chǎng)將到達(dá)263.0億元，CAGR約12.4%。

3 主動(dòng)構(gòu)造新動(dòng)力商場(chǎng)，激動(dòng)產(chǎn)物轉(zhuǎn)型晉級(jí) 3.1 老牌地膜庫(kù)容器企業(yè)，主動(dòng)轉(zhuǎn)型新動(dòng)力

老牌地膜庫(kù)容器消費(fèi)企業(yè)，交易范圍位各國(guó)內(nèi)第一梯級(jí)。銅峰電子是海內(nèi)老牌地膜庫(kù)容器消費(fèi)企業(yè)，1976年便試制勝利首批 CL11 庫(kù)容器產(chǎn)物。

1984年5月，從阿曼引進(jìn)的非金屬化地膜庫(kù)容器消費(fèi)線投入生產(chǎn)；1985年11月，從德國(guó)引進(jìn)的高真空鍍膜機(jī)完畢投入生產(chǎn)；1989年7月，從德國(guó)引進(jìn)的電工地膜消費(fèi)線完畢投入生產(chǎn)。產(chǎn)生了庫(kù)容器地膜-非金屬化鍍膜-地膜庫(kù)容器一體化財(cái)產(chǎn)鏈。

2020年，公司位列華夏電子元器件百?gòu)?qiáng)企業(yè)第65位，在地膜庫(kù)容器廠商業(yè)中學(xué)僅次于法拉電子。暫時(shí)公司的地膜庫(kù)容器產(chǎn)物以交談馬達(dá)用水容器及風(fēng)力電子庫(kù)容器為主。

交談庫(kù)容器比賽劇烈，主動(dòng)開(kāi)辟新動(dòng)力增量商場(chǎng)。

銅峰電子暫時(shí)具備年產(chǎn)4,500萬(wàn)只各類交談馬達(dá)庫(kù)容器消費(fèi)本領(lǐng)，產(chǎn)物重要運(yùn)用于保守白電行業(yè)。因?yàn)樽冾l空氣調(diào)節(jié)已不復(fù)運(yùn)用交談馬達(dá)庫(kù)容器，跟著空氣調(diào)節(jié)變頻化趨向加速，原有白電用地膜庫(kù)容器商場(chǎng)需要急遽縮小，商場(chǎng)比賽日趨劇烈。

為此公司對(duì)準(zhǔn)電源、儲(chǔ)能、逆變等新動(dòng)力商場(chǎng)，擬入股3,772萬(wàn)元用來(lái)裝置引進(jìn)及本領(lǐng)晉級(jí)，夸大中高端商場(chǎng)新動(dòng)力用地膜庫(kù)容器消費(fèi)范圍。

該名目實(shí)足達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后估計(jì)將產(chǎn)生1.8~2.0億只新動(dòng)力用水容器生產(chǎn)能力，實(shí)行出賣開(kāi)票5,000~6,000 萬(wàn)元。

火車頭庫(kù)容器供給海內(nèi)龍頭存戶，認(rèn)證壁壘極高。

公司風(fēng)力電子庫(kù)容器產(chǎn)物普遍運(yùn)用于火車頭、有軌電車、無(wú)軌電車、礦山火車頭、船舶、攙和能源公共汽車和純電動(dòng)公共汽車、風(fēng)力和太陽(yáng)能光伏火力發(fā)電擺設(shè)等變頻器及柔性輸變電、智能電力網(wǎng)等百般電源擺設(shè)中。

銅峰電子于2000年發(fā)端開(kāi)拓高速風(fēng)力火車頭用風(fēng)力庫(kù)容器，2005 年獲得寰球風(fēng)力火車頭跨國(guó)公司龐巴迪、阿爾斯通的情勢(shì)承認(rèn)。龐巴迪等寰球火車頭創(chuàng)造龍頭公司對(duì)于供給商的認(rèn)證極端莊重，從產(chǎn)物考查到送樣到批量供貨起碼須要4~5年功夫，加入壁壘極高。

公司關(guān)系產(chǎn)物已運(yùn)用于瑞士、瑞典、美利堅(jiān)合眾國(guó)、英國(guó)和西班牙等多個(gè)國(guó)度的地下鐵路、輕型軌道名目。與韓國(guó)本錢電子創(chuàng)造合伙公司，上風(fēng)互補(bǔ)進(jìn)軍新動(dòng)力公共汽車用水容器范圍。公司擬與韓國(guó)成門電子合伙創(chuàng)造安徽峰成都電訊工程學(xué)院子有限公司。

銅峰電子擬出資7,500萬(wàn)元，持有合伙公司75%股權(quán)。由合伙公司承印的年產(chǎn)100萬(wàn)只新動(dòng)力公共汽車濾波用地膜庫(kù)容器名目，生產(chǎn)能力較6月籌備的24萬(wàn)只提高四倍之上。

成門電子創(chuàng)造于1980年，1982年發(fā)端與SKC協(xié)作研制用來(lái)地膜庫(kù)容器的聚酯地膜產(chǎn)物，在非金屬化地膜范圍具備較強(qiáng)的本領(lǐng)勢(shì)力。

此次協(xié)作，利于于貫串兩邊在聚丙烯地膜、非金屬化鍍膜、地膜庫(kù)容器范圍的本領(lǐng)上風(fēng)，更可借助成門電子的出賣渠道上風(fēng)，將來(lái)希望拓展韓國(guó)商場(chǎng)。

3.2 柔性直流電輸電運(yùn)用遠(yuǎn)景宏大，公司希望實(shí)行國(guó)產(chǎn)代替

柔性直流電輸電是沿用電壓源換流器舉行電能變幻和傳輸?shù)男率捷旊姳绢I(lǐng)，可提高可復(fù)活動(dòng)力送出程度、鞏固電力網(wǎng)精巧性和寧?kù)o性。

柔性直流電輸電是指鑒于電壓源換流器的高壓直流電輸電本領(lǐng)（VSC-HVDC），其重要特性是沿用由全控風(fēng)力元器件形成的電壓源換流器（VSC），代替了往常直流電輸電中鑒于半控型器件的交流電源換流器（CSC）。

柔性直流電輸電體例的重要器件囊括電壓源換流器、換流變壓器、換相內(nèi)阻器、直流電庫(kù)容器和交談濾波器等。在典范的雙端柔性直流電輸電體例構(gòu)造中，常沿用鑒于 IGBT 的三相兩電平 VSC。兩側(cè)的 VSC 交談側(cè)辨別串聯(lián)于各別的交談體例中，直流電側(cè)經(jīng)過(guò)直流電輸電纜或電纜貫穿。

柔性直流電是新一代直流電輸電本領(lǐng)，運(yùn)用遠(yuǎn)景宏大。

柔性直流電輸電本領(lǐng)具備黑啟用本領(lǐng)、功勛和無(wú)功獨(dú)力解耦遏制、不生存交談電力網(wǎng)固有的同步寧?kù)o題目、不妨實(shí)行大范疇的潮水安排和遏制、對(duì)可復(fù)活動(dòng)力火力發(fā)電具備明顯維持效率等本領(lǐng)上風(fēng)，是電力網(wǎng)本領(lǐng)晉級(jí)和樹(shù)立的要害目標(biāo)。

在新動(dòng)力火力發(fā)電安定合流和高效傳輸、遠(yuǎn)隔絕風(fēng)力傳輸、直流電電力網(wǎng)建立、智能電力網(wǎng)等稠密范圍，柔性直流電輸電本領(lǐng)具備宏大的運(yùn)用遠(yuǎn)景，和極佳的本領(lǐng)上風(fēng)。

2011于今，我國(guó)先后建交南匯、南澳、舟山、廈門、魯西面對(duì)面、渝鄂面對(duì)面、張北、烏東德等多個(gè)柔性直流電輸電工程，在建白鶴灘-江蘇工程。

直流電維持庫(kù)容器是換流閥要害器件之一，約占換流閥本錢的 6%。

柔性直流電維持庫(kù)容器，也稱為 DC-LINK 庫(kù)容器，是 IGBT的需要配系器件，經(jīng)過(guò)為直流電電壓供給維持、接收紋波交流電，實(shí)行寧?kù)o電壓和交流電的效率，進(jìn)而為 IGBT的寧?kù)o處事供給安定保護(hù)。

參照光伏逆變器，假如換流閥厚利率 30%，徑直資料本錢占比 95%，徑直資料中地膜庫(kù)容器本錢占比 9%，則地膜庫(kù)容器約占換流閥本錢的 6%。

連年來(lái)跟著換流閥本錢低沉，其占名目樹(shù)立本錢的比率已由 17.9%低沉至 8.6%安排。所以，咱們預(yù)算地膜庫(kù)容器占柔性直流電輸電工程總?cè)牍傻?0.5% 安排。

柔性直流電維持用水容器依附入口，銅峰已實(shí)行要害本領(lǐng)研制及財(cái)產(chǎn)化實(shí)行。

此前，柔性直流電維持庫(kù)容器本領(lǐng)僅為海外企業(yè)控制，海內(nèi)該類產(chǎn)物基礎(chǔ)依附入口。在仍舊建交和投入運(yùn)行的舟山五端柔性直流電工程、廈門柔性直流電輸電演示名目、渝鄂柔性直流電面對(duì)面聯(lián)網(wǎng)工程中十足運(yùn)用了海外企業(yè)的產(chǎn)物。

銅峰電子已實(shí)行柔性直流電輸電用水容器及其地膜資料要害本領(lǐng)的研制及其財(cái)產(chǎn)化實(shí)行，關(guān)系功效獲2018年安徽省高科技超過(guò)二等獎(jiǎng)，關(guān)系產(chǎn)物已到達(dá)海內(nèi)超過(guò)、寰球進(jìn)步程度，實(shí)足不妨代替入口。擴(kuò)大產(chǎn)量直流電電力網(wǎng)輸電用水容器名目，進(jìn)一步拓展特高壓及柔性直流電輸電商場(chǎng)。

銅峰電子早在2013年8月就入股樹(shù)立了柔性輸電安裝用非金屬化庫(kù)容器名目。

跟著商場(chǎng)對(duì)電子庫(kù)容器的需要連接振奮，原有名目生產(chǎn)能力已不許滿意商場(chǎng)須要。公司擬入股 8,263.5萬(wàn)元樹(shù)立8000臺(tái)柔性直流電輸電用水容器和1.3萬(wàn)只特高壓輸電用阻尼庫(kù)容器生產(chǎn)能力，名目實(shí)足達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后估計(jì)可實(shí)行出賣開(kāi)票13,609.7萬(wàn)元。國(guó)電南瑞子公司普瑞工程的直流電輸電換流閥本領(lǐng)銜接自阿爾斯通（Alstom）。

銅峰電子從來(lái)是阿爾斯通火車頭庫(kù)容器供給商，產(chǎn)物品德贏得海內(nèi)高端存戶承認(rèn)，也無(wú)助于于公司開(kāi)辟海內(nèi)特高壓及柔性直流電輸電商場(chǎng)。

3.3 產(chǎn)物構(gòu)造革新，地膜庫(kù)容器結(jié)余希望提高

新名目達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后庫(kù)容器收入將大幅延長(zhǎng)，產(chǎn)物構(gòu)造革新結(jié)余希望提高。

公司安置入股的三個(gè)庫(kù)容器名目辨別對(duì)準(zhǔn)得意儲(chǔ)、新動(dòng)力公共汽車、柔性直流電輸電范圍。

按照估測(cè)計(jì)算，新名目十足達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后，估計(jì)可實(shí)行收入5.1~5.2億元，較2020年庫(kù)容器交易收入延長(zhǎng)勝過(guò)140%。

公司庫(kù)容器收入構(gòu)造中，交談庫(kù)容器占比擬高，引導(dǎo)厚利率程度低于同業(yè)。光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能，新動(dòng)力公共汽車及柔性直流電輸電行業(yè)增長(zhǎng)速度快，加入壁壘高，估計(jì)產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)也會(huì)更強(qiáng)。

將來(lái)跟著新動(dòng)力行業(yè)出賣占比提高，公司地膜庫(kù)容器交易厚利率也生存提升起間。

4 超薄庫(kù)容地膜求過(guò)于供，率先擴(kuò)大產(chǎn)量望迎量?jī)r(jià)齊升 4.1 超薄庫(kù)容地膜供應(yīng)和需求錯(cuò)配，價(jià)錢看漲

庫(kù)容膜是感化地膜庫(kù)容器本能的要害資料，約占原資料本錢70%。

地膜庫(kù)容器的重要原資料為BOPP庫(kù)容膜、非金屬資料、樹(shù)脂資料、引線及引片資料、殼體資料。

BOPP庫(kù)容膜約占十足原資料總本錢的70%安排。

庫(kù)容膜品質(zhì)的是非徑直感化庫(kù)容器的含量寧?kù)o、耐壓崇高、絕緣電阻本能、運(yùn)用的安定性及其壽命周期等各項(xiàng)本能目標(biāo)。庫(kù)容膜消費(fèi)制品收得率較低，品質(zhì)遏制訴求較高、工藝本領(lǐng)難度很大，屬于高附加值產(chǎn)物。

2012~2015年生產(chǎn)能力大幅蔓延后，BOPP庫(kù)容膜幾無(wú)新增生產(chǎn)能力。

海內(nèi)庫(kù)容膜消費(fèi)自從1985年廣東江門引進(jìn)第一條年產(chǎn)1000噸消費(fèi)線起步。

2009年，在“家用電器下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等策略刺激下，通信、家用電器等行業(yè)漸漸回暖，啟發(fā)了BOPP庫(kù)容膜的需要，也激勵(lì)行業(yè)入股高潮。

2012年，庫(kù)容地膜行業(yè)生產(chǎn)能力樹(shù)立到達(dá)頂峰，2012~2015年海內(nèi)BOPP庫(kù)容地膜新增生產(chǎn)能力勝過(guò) 5萬(wàn)噸，行業(yè)墮入供大于求的困境。爾后BOPP庫(kù)容膜價(jià)錢與結(jié)余程度一齊走低，行行業(yè)內(nèi)部簡(jiǎn)直再無(wú)新增生產(chǎn)能力。

卑劣新動(dòng)力行業(yè)延長(zhǎng)拉動(dòng)下，地膜供應(yīng)和需求格式逆轉(zhuǎn)，3um以次超薄地膜求過(guò)于供。

連年來(lái)，新動(dòng)力公共汽車、光伏、風(fēng)電等行業(yè)的高速延長(zhǎng)也拉動(dòng)了地膜庫(kù)容器需要，新動(dòng)力行業(yè)用膜量趕快攀升。

新動(dòng)力財(cái)產(chǎn)用膜重要會(huì)合在2.0-4.0um之間，個(gè)中風(fēng)電用膜重要會(huì)合在3.0-4.0um；車用地膜重要會(huì)合在2.0-2.9um，對(duì)立于普遍6.0-8.0um 產(chǎn)物來(lái)說(shuō)同一功夫段生產(chǎn)能力削減一半之上，總產(chǎn)量量低沉鮮明，商場(chǎng)供需聯(lián)系爆發(fā)逆轉(zhuǎn)。

要害擺設(shè)依附入口，擴(kuò)大產(chǎn)量周期極長(zhǎng)。

暫時(shí)，海內(nèi)不妨做3um及以次超薄地膜的廠商有限。

BOPP庫(kù)容膜消費(fèi)線十足依附入口，海內(nèi)BOPP電工膜的擺設(shè)供給商重要有德國(guó)的布魯克納（Brueckner）、多尼爾（Dornier），和法蘭西共和國(guó)的DMT。

擺設(shè)廠商不妨消費(fèi)拉膜擺設(shè)的產(chǎn)線數(shù)量較為恒定，暫時(shí)訂單都在列隊(duì)中，引導(dǎo)擴(kuò)大產(chǎn)量周期長(zhǎng)達(dá) 2~3 年。

以銅峰電子安置入股 2 條超薄 BOPP 地膜產(chǎn)線為例，樹(shù)立期長(zhǎng)達(dá)5.5年。供應(yīng)和需求破口將連接拉大，超薄庫(kù)容膜價(jià)錢看漲。

按照咱們的估測(cè)計(jì)算，新動(dòng)力公共汽車帶來(lái)的 3um 及以次 BOPP 膜的需要，2021年約為0.8萬(wàn)噸，2025年將延長(zhǎng)至 2.3 萬(wàn)噸；得意儲(chǔ)帶來(lái)的3~5um BOPP 膜的需要，2021年約為1.0萬(wàn)噸，2025年將延長(zhǎng)至 1.9 萬(wàn)噸。

2023年發(fā)端行業(yè)才會(huì)有小批新增生產(chǎn)能力投放。所以，估計(jì)將來(lái)超薄庫(kù)容地膜供應(yīng)和需求破口將連接拉大，3um 及以次超薄地膜價(jià)錢看漲。

4.2 公司率先擴(kuò)大產(chǎn)量，2023年將迎量?jī)r(jià)齊升

深耕地膜交易三十余年，本領(lǐng)勢(shì)力行業(yè)超過(guò)。

自1989年從德國(guó)引進(jìn)第一條BOPP膜消費(fèi)線起，銅峰電子深耕庫(kù)容地膜范圍三十余年。

公司現(xiàn)具有 6 條聚丙烯地膜消費(fèi)線，年產(chǎn)各類聚丙烯地膜13,000噸，產(chǎn)物厚薄從2.2忽米到 18.0 忽米。

其余，銅峰電子還具有 2 條聚酯地膜消費(fèi)線，掩蓋了厚薄從2.0忽米到12.0忽米的?？茙?kù)容器用聚酯地膜和高品德熱轉(zhuǎn)印聚酯地膜，年產(chǎn)量達(dá)5800噸。

連年來(lái)，跟著綠色新動(dòng)力財(cái)產(chǎn)連接興盛，公司的地膜和非金屬化膜產(chǎn)物主動(dòng)開(kāi)辟新動(dòng)力公共汽車、光伏風(fēng)電、智能電力網(wǎng)、SVG等新范圍。

地膜供給重要格式下，結(jié)余迎來(lái)拐點(diǎn)。

公司 BOPP 庫(kù)容地膜消費(fèi)六線動(dòng)作2012年非公開(kāi)拓行募投名目之一，特意對(duì)準(zhǔn)新動(dòng)力公共汽車用超薄地膜安排。這也使得公司變成海內(nèi)為數(shù)不多的不妨批量供給新動(dòng)力公共汽車用超薄地膜的廠商。

2020年此后，聚丙烯地膜行業(yè)生產(chǎn)能力多余的供應(yīng)和需求格式漸漸改變，公司的生產(chǎn)和銷售范圍也辨別提高至 2.2萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸。

2021年上半年，公司電子地膜資料交易實(shí)行交易收入2.1億元，同期相比延長(zhǎng)59.1%；厚利率24.8%，同期相比提高17.9pp。收入增長(zhǎng)速度、厚利率均迎來(lái)進(jìn)取拐點(diǎn)。

率先擴(kuò)大產(chǎn)量4100噸超薄地膜生產(chǎn)能力，2023年將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

公司擬入股3.5億元，分兩期引進(jìn)兩條超薄型地膜消費(fèi)線，名目建交投入生產(chǎn)后，將產(chǎn)生年產(chǎn)新動(dòng)力用地膜資料4100噸及2100噸復(fù)活粒子的消費(fèi)本領(lǐng)。個(gè)中，首條消費(fèi)線希望于2023年投入生產(chǎn)。在新動(dòng)力用超薄地膜供給重要、價(jià)錢看漲的后臺(tái)下，不只BOPP地膜交易希望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司更可依附地膜自產(chǎn)的一體化上風(fēng)，大舉開(kāi)辟地膜庫(kù)容器商場(chǎng)。

5 結(jié)余猜測(cè)與估值 5.1 結(jié)余猜測(cè)

要害假如：

假如 1：超薄BOPP地膜求過(guò)于供，卑劣需要連接延長(zhǎng)，短期行行業(yè)內(nèi)部無(wú)新增生產(chǎn)能力開(kāi)釋，假如2022年 3.4um 及以次超薄 BOPP 地膜出賣均價(jià)較暫時(shí)程度飛騰 2 萬(wàn)元/噸；2023年雖有小局部新增生產(chǎn)能力開(kāi)釋，行業(yè)保護(hù)緊平穩(wěn)，出賣均價(jià)保護(hù)上位，仍較2022年飛騰2萬(wàn)元/噸。2022年，3.4~5.0um BOPP地膜出賣均價(jià)較2021年飛騰0.5萬(wàn)元/噸，爾后價(jià)錢保護(hù)在2022年程度。5um 及之上BOPP地膜供應(yīng)和需求完全平穩(wěn)，出賣均價(jià)維持寧?kù)o。

假如 2：2021年3.4um及以次超薄BOPP地膜銷量2000噸；2022年公司雖無(wú)新增生產(chǎn)能力開(kāi)釋，經(jīng)過(guò)技術(shù)改造及存戶安排，銷量提高至2200噸；2023年新增一條超薄產(chǎn)線投入生產(chǎn)，銷量提高至 3300 噸。3.4~5.0um、5.0um 及之上地膜銷量維持寧?kù)o。

假如 3：公司交談庫(kù)容器收入及厚利率程度維持寧?kù)o，風(fēng)力電子庫(kù)容器收入年年維持小幅延長(zhǎng)，產(chǎn)物構(gòu)造連接革新。新動(dòng)力公共汽車用水容器名目、新動(dòng)力用水容器擴(kuò)大產(chǎn)量名目、直流電電力網(wǎng)輸電用水容器名目自2022年發(fā)端分期投入生產(chǎn)。

2022 年，新動(dòng)力公共汽車庫(kù)容器、新動(dòng)力庫(kù)容器辨別奉獻(xiàn)銷量 8 萬(wàn)只、6000萬(wàn)只；2023年出賣大幅延長(zhǎng)至40萬(wàn)只、1.5億只。直流電電力網(wǎng)輸電庫(kù)容器2022、2023年出賣收入辨別為2500萬(wàn)元、7000萬(wàn)元。

假如 4：復(fù)活樹(shù)脂2021、2022年銷量維持3200噸程度，2023年跟著新增地膜產(chǎn)線投入生產(chǎn)，銷量提高至3700噸，厚利率提高至20%程度后維持寧?kù)o。

假如 5：其余交易中，智能物聯(lián)用微型SMD晶體名目于2022年投入生產(chǎn)，昔日奉獻(xiàn)3000萬(wàn)收入，2023年奉獻(xiàn)5000萬(wàn)收入，大哥大貫穿器等其余交易則維持寧?kù)o，厚利率寧?kù)o提高。

5.2 對(duì)立估值

公司本質(zhì)遏制人變換后，結(jié)余本領(lǐng)仍舊展示鮮明革新。

估計(jì)將來(lái)2~3年超薄BOPP庫(kù)容地膜供應(yīng)和需求破口將連接走闊，地膜價(jià)錢飛騰將給公司帶來(lái)較大功績(jī)彈性。

2022年起公司新動(dòng)力關(guān)系庫(kù)容器名目將連接投入生產(chǎn)，收入與結(jié)余本領(lǐng)將連接革新。

估計(jì)2021~2023年公司歸母凈成本辨別為0.5億元、1.0億元、1.7億元，對(duì)應(yīng)PE辨別為96、49、29 倍。

咱們采用 了庫(kù)容器行業(yè)四家代辦性公司，2022年四家公司的平衡PE為32.6倍。可比公司中僅法拉 電子新動(dòng)力公共汽車地膜庫(kù)容器交易占比擬高。

商量到超薄BOPP庫(kù)容地膜加價(jià)生存超預(yù)期大概，銅峰電子完備地膜自我供給上風(fēng)，并大舉構(gòu)造新動(dòng)力公共汽車、得意儲(chǔ)、柔性直流電輸電等高生長(zhǎng)賽道，賦予公司2022年70倍估值，對(duì)應(yīng)目的價(jià) 12.60元。

6 危害提醒 1）BOPP庫(kù)容地膜加價(jià)不迭預(yù)期的危害；

2）地膜原資料價(jià)錢飛騰，結(jié)余本領(lǐng)不迭預(yù)期的危害；

3）超薄型地膜資料名目、新動(dòng)力公共汽車用水容器名目、新動(dòng)力用水容器擴(kuò)大產(chǎn)量名目、直流電電力網(wǎng)輸電用水容器名目等投入生產(chǎn)進(jìn)度滯后的危害；

4）新動(dòng)力公共汽車、得意儲(chǔ)、直流電電力網(wǎng)輸電卑劣存戶拓展不迭預(yù)期的危害。

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