（匯報(bào)出品方/作家：廣發(fā)證券，陳子坤、紀(jì)成煒）

一、本領(lǐng)積淀迎來(lái)變局，復(fù)盤導(dǎo)熱劑前生今世（一）鋰干電池要害輔材，受益新動(dòng)力公共汽車興盛

導(dǎo)熱劑是鋰干電池要害輔材，涂覆于陽(yáng)極資料和負(fù)極資料。在極片創(chuàng)造時(shí)會(huì)介入 確定量的導(dǎo)熱劑，用來(lái)減少電子和鋰離子的導(dǎo)熱性，經(jīng)過(guò)在活性物資外表產(chǎn)生導(dǎo)熱 搜集加速電子傳輸速度，同聲可接收和維持電解質(zhì)溶液，為鋰離子供給更多電解質(zhì)界 面，進(jìn)而普及干電池充氣功效和延遲干電池運(yùn)用壽命。現(xiàn)有合流導(dǎo)熱劑有二類，囊括導(dǎo) 電炭黑、碳納米管和石墨烯。球面導(dǎo)熱炭黑的交戰(zhàn)表面積小，導(dǎo)熱本能弱于其余兩 種；管狀碳納米管導(dǎo)熱性崇高但價(jià)錢高；片狀石墨烯因?yàn)樾蝿?shì)因?yàn)閷?duì)于交流電正向流 通會(huì)有確定的遏制。

采用導(dǎo)熱劑的成分：導(dǎo)熱性、增添量和本錢。新式導(dǎo)熱劑較保守炭黑：（1）性 能上風(fēng)：阻抗越低導(dǎo)熱性越好，據(jù)天奈高科技募股證明書(shū)，碳納米管阻抗僅為炭黑約 1/2，低阻抗同聲能革新極化，輪回本能更崇高。（2）增添量小，據(jù)高級(jí)工程師鋰電測(cè) 算，保守炭黑導(dǎo)熱劑增添量為陽(yáng)極資料分量約 3%，而碳納米管、石墨烯等新式導(dǎo) 電劑增添量降至 0.8%-1.5%，低增添量可為陽(yáng)極活性物資儉樸空間，進(jìn)而普及能量 密度。（3）單價(jià)較高，據(jù)百川盈孚 2 月 18 日商場(chǎng)拍板價(jià)估測(cè)計(jì)算，單元鋰干電池增添碳 納米管的價(jià)錢為導(dǎo)熱炭黑 SP 價(jià)錢的 4.4-8.2 倍，歸納商量本能和本錢，財(cái)產(chǎn)鏈現(xiàn) 多沿用新式保守復(fù)合導(dǎo)熱漿料，如 SP+碳納米管、碳納米管+石墨烯、SP+碳納米 管+石墨烯等。

導(dǎo)熱劑坐落鋰干電池財(cái)產(chǎn)鏈中流，2021 年受益多類場(chǎng)景需要高速延長(zhǎng)。受卑劣 新動(dòng)力公共汽車、儲(chǔ)能（雙碳策略引領(lǐng)）、3C 數(shù)碼（5G 智高手機(jī)迭代換新等需要向 好）等行業(yè)景氣派飛騰，疊加電動(dòng)兩輪車（換電商場(chǎng)需要猛增）和電開(kāi)工具（國(guó)產(chǎn) 化促成）兩大卑劣細(xì)分商場(chǎng)連接發(fā)力，據(jù)工信部統(tǒng)計(jì) 2021 年華夏鋰干電池總出貨量 324GWh，同期相比延長(zhǎng) 106%，個(gè)中耗費(fèi)、能源、儲(chǔ)能型鋰電產(chǎn)量辨別為 72GWh、 220GWh、32GWh，辨別同期相比延長(zhǎng) 18%、165%、146%。卑劣需要啟發(fā)下，據(jù)高 工鋰電統(tǒng)計(jì)，2021 年華夏導(dǎo)熱劑粉中華全國(guó)體育總會(huì)出貨量 2.1 萬(wàn)噸，同期相比+109%，個(gè)中碳納 米管粉體出貨 3000 噸，同期相比+60%，以 5%固含量折合碳納米管漿料 6.0 萬(wàn)噸。

寰球電動(dòng)化提速浸透，卑劣需要多點(diǎn)著花。海內(nèi)補(bǔ)助連接、鹽酸鐵鋰干電池裝機(jī) 多車型以價(jià)換量、中央價(jià)錢帶浸透率待沖破，海內(nèi)新動(dòng)力公共汽車增量空間宏大。海內(nèi) 商場(chǎng)，歐洲碳排放限額、主力國(guó)度補(bǔ)助連接、特斯拉柏林工場(chǎng)本年已投入生產(chǎn)，2022 年為美利堅(jiān)合眾國(guó)電動(dòng)皮卡元年疊加車型充分度連接提高，2022 年希望加速景氣下行；雙 碳后臺(tái)下，系列策略出場(chǎng)儲(chǔ)能貿(mào)易形式漸漸明顯、價(jià)錢體制趨于完備，多場(chǎng)景運(yùn)用 蔓延疊加財(cái)經(jīng)性拐點(diǎn)到來(lái)，行業(yè)需要空間迎來(lái)重塑。假如 2022-2025 年導(dǎo)熱炭黑 寰球浸透率為 55%/50%/45%/40%，導(dǎo)熱炭黑增添比率維持 3%，碳納米管增添比 例為 0.9%/0.9%/0.8%/0.8%，實(shí)用于硅基負(fù)極的單壁碳管在 2022 年量產(chǎn)后增添量隨產(chǎn)物迭代呈低沉趨向，咱們估測(cè)計(jì)算估計(jì) 2022 年寰球?qū)釀┓垠w需要量約 4.2 萬(wàn) 噸，個(gè)中導(dǎo)熱炭黑 3.3 萬(wàn)噸，碳納米管粉體 0.9 萬(wàn)噸，以 5%固含量折合漿料 17.9 萬(wàn)噸，估計(jì) 2025 年寰球?qū)崽亢谛枰s 7.1 萬(wàn)噸，碳納米管漿料 58.2 萬(wàn)噸。

（二）先立后破，國(guó)產(chǎn)代替迎生長(zhǎng)機(jī)會(huì)

1. 2014 年之前：炭黑為合流導(dǎo)熱劑，海內(nèi)依附全入口

海外炭黑本領(lǐng)起步早，深耕有年。美利堅(jiān)合眾國(guó)、阿曼和西歐的公共汽車產(chǎn)業(yè)興盛最早且最 昌盛，所以其炭黑產(chǎn)業(yè)居于寰球超過(guò)程度。寰球?qū)崽亢邶堫^企業(yè)均深耕炭黑多 年、本領(lǐng)豐富、消費(fèi)體味充分。鋰電用導(dǎo)熱炭黑屬于中高端炭黑，2020 年前海內(nèi) 商場(chǎng)簡(jiǎn)直被益瑞石把持，益瑞石創(chuàng)造于 1908 年，1980 年開(kāi)拓炭黑市勞工藝，并從 1982 年發(fā)端舉行貿(mào)易化，導(dǎo)熱炭黑屬中高端炭黑，消費(fèi)本領(lǐng)更高。

華夏干什么長(zhǎng)久依附入口：（1）海內(nèi)炭黑行業(yè)多為中袖珍企業(yè)，產(chǎn)物構(gòu)造差， 研制加入少。我國(guó)炭黑企業(yè)多為中袖珍企業(yè)，據(jù)各公司年報(bào)和華夏橡膠產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì) 計(jì)，2020 年我國(guó)炭黑企業(yè)產(chǎn)量 20 萬(wàn)噸以次占比 47.8%。中袖珍企業(yè)消費(fèi)范圍小、 品德不寧?kù)o，重要消費(fèi)低端炭黑，品類少、同質(zhì)化重要，結(jié)余情景不寧?kù)o，無(wú)高端產(chǎn)物研制加入。（2）鋰電發(fā)力前商場(chǎng)小，海內(nèi)勢(shì)力炭黑企業(yè)未構(gòu)造加入。因?yàn)樵鎏?量少，據(jù)高級(jí)工程師鋰電，海內(nèi)導(dǎo)熱炭黑需要量在 2020 年前均不勝過(guò) 1 萬(wàn)噸，海內(nèi)完備 研制勢(shì)力企業(yè)炭黑年產(chǎn)量均超 30 萬(wàn)噸，導(dǎo)熱炭黑商場(chǎng)范圍較公司范圍比擬過(guò)小， 以黑貓股子為代辦的海內(nèi)勢(shì)力炭黑企業(yè)并未構(gòu)造該范圍。

2. 2014-2021 年：國(guó)產(chǎn)新式導(dǎo)熱劑沖破海內(nèi)把持，天奈高科技率先興起

華夏在碳納米管接洽上維持寰球超過(guò)，并率先實(shí)行財(cái)產(chǎn)化。自 2001 年起海內(nèi) 各公司接踵在該范圍加入研制，漸漸處置貫串化制備碳納米管、催化劑、純化等產(chǎn) 業(yè)化困難。2014 年起以天奈高科技、三順納米為代辦的海內(nèi)公司經(jīng)過(guò)購(gòu)置專利、自 研等多種辦法勝利實(shí)行量產(chǎn)，打開(kāi)導(dǎo)熱劑國(guó)產(chǎn)代替。

內(nèi)需蔓延+新式優(yōu)質(zhì)碳管國(guó)產(chǎn)化，表露新式代替保守趨向。2014 年此后策略扶 持下，海內(nèi)新動(dòng)力商場(chǎng)高速延長(zhǎng)，激動(dòng)能源干電池需要飛騰，與此同聲，碳納米管較 炭黑的本能上風(fēng)疊加國(guó)產(chǎn)化實(shí)行，導(dǎo)熱劑行業(yè)表露新式代替保守炭黑趨向。據(jù)高級(jí)工程師 鋰電，2014-2018 年華夏能源鋰干電池導(dǎo)熱劑中碳納米管浸透率從 13.6%飛騰至 31.8%，華夏鋰干電池導(dǎo)熱劑國(guó)產(chǎn)占比從 12.9%升至 31.2%。

高本領(lǐng)壁壘、認(rèn)證功夫長(zhǎng)培養(yǎng)海內(nèi)寧?kù)o比賽格式。碳納米管屬于納米級(jí)資料， 行業(yè)本領(lǐng)壁壘高。海內(nèi)碳納米管公司均自行研制所需催化劑，以遏制碳納米管管徑、長(zhǎng) 度以及純度三個(gè)中心目標(biāo)，除此除外漿料分別、膻氣處置等消費(fèi)企業(yè)均積聚洪量經(jīng) 驗(yàn)。鋰干電池企業(yè)對(duì)導(dǎo)熱漿料供給商有莊重的參觀步調(diào)，所有評(píng)價(jià)其產(chǎn)品德量、寧?kù)o 性、普遍性以及連接供貨本領(lǐng)，參觀周期較長(zhǎng)。據(jù)高級(jí)工程師鋰電，2018、2020、2021 年海內(nèi)碳納米管漿料 CR5 辨別為 87.7%、89.2%、86.6%，行業(yè)會(huì)合度高。

小范圍商場(chǎng)格式已出清，天奈高科技位列榜首。據(jù)高級(jí)工程師鋰電統(tǒng)計(jì)，華夏導(dǎo)熱劑 2021 年出貨量約 8.7 萬(wàn)噸，占干電池第四次全國(guó)代表大會(huì)資料出貨量不到 15%，商場(chǎng)范圍較小，規(guī) 模效力分別大。過(guò)程三順納米 2020 年被卡博特采購(gòu)、德方納米 2021 年經(jīng)過(guò)出賣 剝離碳納米管導(dǎo)熱劑交易后，疊加集越納米產(chǎn)物多運(yùn)用于數(shù)碼干電池等成分，海內(nèi)碳 納米管行業(yè)格式現(xiàn)已出請(qǐng)。天奈高科技依附有年本領(lǐng)積聚、高研制加入、寧?kù)o優(yōu)質(zhì)客 戶聯(lián)系、完美的一體化構(gòu)造等上風(fēng)位居龍頭。

3. 2022 年：碳管本領(lǐng)本錢雙發(fā)力，炭黑國(guó)產(chǎn)求沖破

新故人替，本錢與本能的再平衡。導(dǎo)熱炭黑雖本能上不迭碳納米管，但本錢優(yōu) 勢(shì)超過(guò)。假如 2025 年能源干電池、耗費(fèi)干電池商場(chǎng)導(dǎo)熱炭黑浸透率辨別為 40%、 60%，咱們估計(jì) 2025 年導(dǎo)熱炭黑仍完備寰球超 7 萬(wàn)噸的商場(chǎng)需要量，國(guó)產(chǎn)化沖破 希望在增量商場(chǎng)內(nèi)擠占海內(nèi)份額。碳納米管在高鎳三元干電池和硅基負(fù)極干電池商場(chǎng)中 具有難以代替的本能上風(fēng)，中高端干電池裝機(jī)上碳納米管本能將越發(fā)突顯，比亞迪入 股構(gòu)造將有力維持碳納米管浸透率漸漸下行。

二、導(dǎo)熱炭黑：供給壓力+工藝優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)化將至（一）導(dǎo)熱炭黑：目標(biāo)嚴(yán)苛，反饋爐、純化為中心

罕見(jiàn)導(dǎo)熱炭黑品類有 Super P、乙炔黑、科琴黑。乙炔黑比外表積比 SP 大， 分別難，科琴黑本能更優(yōu)但價(jià)錢更高，所以商場(chǎng)現(xiàn)多采用 SP 動(dòng)作導(dǎo)熱炭黑。 吸油值和非金屬雜質(zhì)含量為鋰電炭黑中心品控目標(biāo)。炭黑導(dǎo)熱性普遍用吸油值 DBP 來(lái)測(cè)量，值越大導(dǎo)熱性越好?，F(xiàn)海內(nèi)非鋰電范圍導(dǎo)熱炭黑 DBP 最多惟有 180ml/g，用來(lái)干電池的導(dǎo)熱炭黑須要起碼到達(dá) 250ml/g。其余，對(duì)于鋰干電池還須要 商量增添進(jìn)正、負(fù)極資料的非金屬含量，非金屬雜質(zhì)過(guò)高會(huì)形成干電池的自尖端放電進(jìn)而產(chǎn)生 短路，鋰電用導(dǎo)熱炭黑導(dǎo)熱目標(biāo)更嚴(yán)苛，純度訴求更高。

本領(lǐng)壁壘高，與普遍炭黑消費(fèi)線不重合。爐法炭黑是最罕見(jiàn)的消費(fèi)工藝，慣例 炭黑反饋爐的直徑偏大，更加是鄰近喉管段的反饋爐段較大，直徑常會(huì)引導(dǎo)溫度場(chǎng) 不平均，最高溫度段偏離喉口區(qū)，高溫氣旋對(duì)材料油裂解不充溢使得炭黑沒(méi)轍滿意 高吸油值和低非金屬雜質(zhì)含量目標(biāo)，所以需從新安排反饋爐和配系安排一套去非金屬離 子計(jì)劃。海內(nèi)炭黑工場(chǎng)的反饋爐多為海外引進(jìn)，自決研制萬(wàn)噸級(jí)反饋爐的企業(yè)較 少，且純化實(shí)行路途需長(zhǎng)久研制積聚，所以導(dǎo)熱炭黑表露高本領(lǐng)門坎，我國(guó)長(zhǎng)久依 賴海內(nèi)入口。

（二）海內(nèi)：本錢壓力增大，2024 年前需要有限

現(xiàn)海內(nèi)鋰用導(dǎo)熱炭黑重要供給商是在海內(nèi)消費(fèi)入口到華夏的游資企業(yè)益瑞石和 消費(fèi)籌備在海內(nèi)的游資企業(yè)卡博特。

益瑞石：海內(nèi)消費(fèi)入口，本錢短期承壓。吞噬海內(nèi)重要份額的益瑞石在華夏未 設(shè)工場(chǎng)，只能經(jīng)過(guò)海內(nèi)工場(chǎng)消費(fèi)，海洋運(yùn)輸入口。短期內(nèi)海內(nèi)入口價(jià)錢有飛騰趨向，主 要系：（1）疫情下海運(yùn)腳飛騰，短期上位振動(dòng)。受疫情感化海洋運(yùn)輸多條航路封閉引導(dǎo) 近兩年海運(yùn)腳連接飛騰，據(jù) WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)，可測(cè)量海洋運(yùn)輸價(jià)錢的 BDI 指數(shù)從 2020 年 4 朔望的 616 飛騰至 2022 年同期的 2357，上漲幅度+256.6% ，寰球疫情連接演化 下，海運(yùn)腳短期仍將處上位振動(dòng)。（2）俄烏辯論下原油價(jià)錢飛騰引導(dǎo)短期本錢承 壓。海內(nèi)炭黑重要以原油為材料來(lái)消費(fèi)炭黑。截止 3 月 8 日，本年此后原油期貨結(jié) 算價(jià)已飛騰 56.94%。俄烏辯論下原油價(jià)錢飛騰將傳導(dǎo)至入口導(dǎo)熱炭黑價(jià)錢上。

卡博特：擴(kuò)大產(chǎn)量生產(chǎn)能力最早 2024 年頭投入生產(chǎn)?？ú┨嘏c上海焦化合伙在華夏天津設(shè) 立工場(chǎng)消費(fèi)導(dǎo)熱炭黑。在 2022 年 2 月 28 日卡博特公布頒布采購(gòu)東海炭素（天 津）有限公司。據(jù) GGII，東海碳素重要從事炭黑消費(fèi)，現(xiàn)有 5 萬(wàn)噸炭黑年生產(chǎn)能力， 工場(chǎng)緊鄰卡博特暫時(shí)在華夏天津的炭黑和色母粒工場(chǎng)。據(jù)卡博特表露，公司將對(duì)收 購(gòu)產(chǎn)線舉行變革晉級(jí)用來(lái)創(chuàng)造導(dǎo)熱炭黑，第一階段 1.5 萬(wàn)噸年生產(chǎn)能力導(dǎo)熱炭黑晉級(jí)改 造安置于 2024 年頭實(shí)行，擴(kuò)大產(chǎn)量周期長(zhǎng)，估計(jì)這功夫卡博特?zé)o新增導(dǎo)熱炭黑需要。

入口商海內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)量難，海內(nèi)產(chǎn)線變革耗費(fèi)時(shí)間，2024 年進(jìn)步口重要且短期本錢承 壓。益瑞石在海內(nèi)未設(shè)工場(chǎng)，海內(nèi)疫情重復(fù)、環(huán)境保護(hù)策略嚴(yán)擴(kuò)大產(chǎn)量難疊加現(xiàn)海運(yùn)腳高 漲，加重入口重要。卡博特本年 2 月 28 日頒布采購(gòu)阿曼東海炭素的天津工場(chǎng)，據(jù) GGII，東海炭素完備 5 萬(wàn)噸特炭生產(chǎn)能力，卡博特將對(duì)原產(chǎn)線變革晉級(jí)，估計(jì) 2024 年 初實(shí)行完備 1.5 萬(wàn)噸生產(chǎn)能力。由此咱們覺(jué)得 2024 年前現(xiàn)有海內(nèi)入口商新增需要有 限，鋰電振奮需要后臺(tái)下，為國(guó)產(chǎn)化騰足空間；在短期原油價(jià)錢飛騰極大大概傳導(dǎo) 至炭黑價(jià)錢端情景下，國(guó)產(chǎn)化炭黑需要也當(dāng)務(wù)之急。

（三）海內(nèi)：工藝安置老練，貯存油爐和后處置法

1. 本領(lǐng)貯存夯實(shí)：炭黑龍頭高研制加入，率先切入高純炭黑

海內(nèi)炭黑行業(yè)完全勢(shì)力分層，黑貓股子穩(wěn)坐龍頭。據(jù)聯(lián)科高科技募股書(shū)以及各家 公司年報(bào)，2020 年海內(nèi)炭黑年產(chǎn)量超 30 萬(wàn)噸的炭黑企業(yè)僅 4 家，行業(yè)完全勢(shì)力分 層。過(guò)程海內(nèi)需要側(cè)變革后，2017 年-2021 年行業(yè)比賽格式已出清，行業(yè)會(huì)合度 下行，CR5 從 2015 年 34.8%升至 2020 年 43.5%，產(chǎn)生以黑貓股子、龍星化學(xué)工業(yè)、 永東股子和金能高科技為第一炭黑掛牌公司梯級(jí)，均完備超 30 萬(wàn)噸年生產(chǎn)能力。個(gè)中， 黑貓股子遠(yuǎn)近 5 年產(chǎn)量均超 90 萬(wàn)噸吞噬榜首，其他海內(nèi)企業(yè)產(chǎn)量均不勝過(guò) 45 萬(wàn) 噸。

黑貓股子率先切入高純炭黑。黑貓股子從 2013 年起連接樹(shù)立青島黑貓公司， 下設(shè)新資料研制及消費(fèi)中間試驗(yàn)出發(fā)地、內(nèi)蒙古炭精化新資料接洽院；2017 年樹(shù)立 2 萬(wàn) 噸/年特種炭黑名目；2018 年公司與北京化學(xué)工業(yè)大學(xué)學(xué)張立群共青團(tuán)和少先隊(duì)（張立群熏陶是我國(guó) 工程院院士、橡膠資料范圍重要學(xué)術(shù)領(lǐng)先人）協(xié)作炭黑后處置的生產(chǎn)研究貫串課題。

龍頭企業(yè)黑貓股子長(zhǎng)久高研制加入。國(guó)度需要側(cè)變革疊加疫情感化卑劣輪帶行 業(yè)景氣派不高，引導(dǎo)炭黑行業(yè)連年危害振動(dòng)大，結(jié)余情景差。行業(yè)龍頭抗危害性和 結(jié)余本領(lǐng)強(qiáng)，同聲黑貓股子維持長(zhǎng)久高研制加入。據(jù)各公司年報(bào)表露統(tǒng)計(jì)，黑貓股 份近 6 年每年平均研制加入 3.14 億元，每年平均研制用度率 5.37%，研制金額和研制率均 遠(yuǎn)超行業(yè)前五其余掛牌企業(yè)。

2. 工藝安置老練：控制油爐法和后處置法，雙線并行造導(dǎo)熱炭黑

導(dǎo)熱炭黑較普遍非鋰用炭黑須要更高的吸油值和更低的非金屬雜質(zhì)含量，黑貓股 份青島接洽院和股子公司大師委員集聚焦于導(dǎo)熱炭黑的消費(fèi)接洽，現(xiàn)已研制出新式 油爐法和后處置法兩種能滿意高目標(biāo)導(dǎo)熱炭黑的工藝道路。

油爐法：自決安排反饋爐，破譯爐法煉炭中心。炭黑最慣例消費(fèi)工藝是油爐 法，油爐法消費(fèi)炭黑最中心的是反饋爐，反饋爐的焚燒溫度、材料油和氣氛的比 例、噴入極冷水在反饋室內(nèi)的場(chǎng)所及水壓等徑直感化炭黑的種類和品德。海內(nèi)現(xiàn)有 普遍炭黑消費(fèi)反饋爐因量級(jí)較大、安排較精細(xì)沒(méi)轍充溢裂解炭黑以到達(dá)吸油值和金 屬雜質(zhì)規(guī)范?？ú┨夭少?gòu)的東海炭素炭黑工場(chǎng)沒(méi)轍徑直消費(fèi)導(dǎo)熱炭黑，須要對(duì)產(chǎn)線 舉行技術(shù)改造。為滿意導(dǎo)熱炭黑的低非金屬雜質(zhì)含量和高吸油值，黑貓股子自決研制安排 了自然氣噴槍和雙爐頭反饋爐。

后處置法：除開(kāi)自決安排反饋爐從消費(fèi)泉源滿意導(dǎo)熱炭黑本能訴求，黑貓股子 還研制出第二條工藝道路后處置法。后處置法是對(duì)已制備實(shí)行的高純炭黑舉行氧化 處置，經(jīng)過(guò)減少炭黑外表含氧官能團(tuán)的品種和數(shù)目，普及外表活性和極性，減少已 滿意非金屬離子雜質(zhì)含量的高純炭黑的吸油值，最后獲得滿意訴求的導(dǎo)熱炭黑。經(jīng)過(guò) 后處置法治得的導(dǎo)熱炭黑本能更優(yōu)，對(duì)標(biāo)高端導(dǎo)熱炭黑種類科琴黑。在該工藝道路 黑貓股子的上風(fēng)在乎：

（1）采購(gòu)安徽黑鈺，完備先發(fā)上風(fēng)。海內(nèi)現(xiàn)暫時(shí)僅黑貓股子和安徽黑鈺兩家 公司控制后處置法治高純炭黑本領(lǐng)，該本領(lǐng)在消費(fèi)導(dǎo)熱炭黑接洽上已博得發(fā)端成 效。據(jù)景德鎮(zhèn)國(guó)資委官網(wǎng)，黑貓股子于 2021 年 11 月采購(gòu)采購(gòu)安徽黑鈺，將其納 入公司特炭工作部，所以在后處置法上黑貓股子在海內(nèi)完備先發(fā)上風(fēng)。

（2）炭精油深加工業(yè)企業(yè)業(yè)，完備純化天才上風(fēng)。對(duì)普遍炭黑運(yùn)用后處置法治得 的炭黑非金屬雜質(zhì)含量仍未達(dá)規(guī)范。據(jù)黑貓股子 2022 年 2 月入股者交談公布，公司 現(xiàn)完備 95 萬(wàn)噸炭精油深入加工處置本領(lǐng)，將自產(chǎn)的炭精油深加工氣化油動(dòng)作導(dǎo)熱 炭黑消費(fèi)所需的材料油，進(jìn)程中無(wú)輸送傳染，可滿意非金屬離子雜質(zhì)含量訴求，在原 料純度和資源獲得本錢上吞噬上風(fēng)。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

3. 歸納本錢上風(fēng)：西部動(dòng)力占優(yōu)，電自力更生，水處置自己經(jīng)營(yíng)

黑貓股子產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑的烏海工場(chǎng)居于炭精化學(xué)工業(yè)主產(chǎn)區(qū)，用做燃料的自然氣可直 接從煤氣制得，本錢和資源獲得上均吞噬上風(fēng)。其余，據(jù)黑貓股子年報(bào)統(tǒng)計(jì)，公司 近五年炭黑產(chǎn)量均超 90 萬(wàn)噸，折合配系年年超 160MW 的膻氣電機(jī)組，可用來(lái) 工場(chǎng)的自愿電。其余，在后處置法工藝道路上，因?yàn)楹谪埞勺犹亢谙M(fèi)企業(yè)屬性， 完備對(duì)酸化硝化步驟的水處置本領(lǐng)，相較于非化學(xué)工業(yè)企業(yè)再添本錢上風(fēng)。

4. 比賽領(lǐng)會(huì)：對(duì)外占本錢上風(fēng)，對(duì)外享本領(lǐng)盈利

對(duì)標(biāo)海內(nèi)：陸運(yùn)代替海洋運(yùn)輸，國(guó)產(chǎn)本錢占優(yōu)。據(jù)百川盈孚，本年 1-3 月入口導(dǎo)熱 炭黑 SP 平衡售價(jià)為 9 萬(wàn)元/噸。據(jù) Parcelabc 估測(cè)計(jì)算從比利時(shí)澤布呂赫港到上海的 海運(yùn)腳約為 4.4 萬(wàn)元/噸。導(dǎo)熱炭黑國(guó)產(chǎn)沖破后將以陸運(yùn)腳包辦海運(yùn)腳，假如儉樸 的海運(yùn)腳十足傳導(dǎo)至售價(jià)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)物訂價(jià)可降至 4.5 萬(wàn)元/噸，較現(xiàn)有入口產(chǎn)物降 幅達(dá) 50%。假如炭黑、碳管增添量辨別為 3%、1%，漿料為 5%固含量，單 GWh 耗費(fèi) 2200 噸陽(yáng)極資料，以百川盈孚本年 1-3 月入口導(dǎo)熱炭黑 SP 平衡售價(jià)為 9 萬(wàn) 元/噸、碳納米管平衡售價(jià) 6 萬(wàn)元/噸和國(guó)產(chǎn)炭黑售價(jià) 4.5 萬(wàn)元/噸為基礎(chǔ)下，估測(cè)計(jì)算帶 電量為 60KWh 的電動(dòng)車，對(duì)應(yīng)碳納米管本錢為 1584 元，入口炭黑本錢約為 356 元，國(guó)產(chǎn)炭黑本錢約為 178 元，較碳納米管單車儉樸 1406 元，本錢上風(fēng)更突顯。

炭精油深加工業(yè)企業(yè)業(yè)龍星化學(xué)工業(yè)在 2022 年 2 月頒布公布安置總?cè)牍?31 億元樹(shù)立 碳基新資料研制重心和 20 萬(wàn)噸高純納米炭黑消費(fèi)線，樹(shù)立周期 15 個(gè)月，為該公司 初次構(gòu)造高純炭黑范圍。其余，已具備特種炭黑生產(chǎn)能力的永東股子在 2021 年 12 月 創(chuàng)造可轉(zhuǎn)債 3.8 億元擴(kuò)大產(chǎn)量 7 萬(wàn)噸特種炭黑產(chǎn)線，樹(shù)立周期 2 年。比擬之下，黑貓股 份率先在 2017 年發(fā)端構(gòu)造特種炭黑范圍，2018 年 2 萬(wàn)噸/年特種炭黑在烏海投 產(chǎn)，現(xiàn)已完備 1 萬(wàn)噸導(dǎo)熱炭黑年生產(chǎn)能力，工藝優(yōu)化實(shí)行后將促成名目財(cái)產(chǎn)化落地。

5. 導(dǎo)熱炭黑國(guó)產(chǎn)化后的機(jī)會(huì)與挑撥

機(jī)會(huì)：高厚利低售價(jià)，供應(yīng)和需求側(cè)均受益。按照公司年報(bào)，黑貓股子、龍星化學(xué)工業(yè)、 永東股子 2012-2020 年功夫平衡厚利率辨別為 14.88%、13.82%、21.31%，單年 度最高厚利率不勝過(guò) 30%。在售價(jià) 4.5 萬(wàn)/噸假如下，咱們估測(cè)計(jì)算國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑厚利 率可達(dá) 55.38%，遠(yuǎn)超商場(chǎng)現(xiàn)存炭黑產(chǎn)物。高端產(chǎn)物將會(huì)啟發(fā)海內(nèi)炭黑財(cái)產(chǎn)產(chǎn)物結(jié) 構(gòu)轉(zhuǎn)型，結(jié)余本領(lǐng)提高。以單噸 4.5 萬(wàn)的國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑代替現(xiàn)單噸 9 萬(wàn)的入口導(dǎo)熱 炭黑，需要端購(gòu)入本錢可降 50%，所以國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑對(duì)供應(yīng)和需求兩側(cè)均受益。

挑撥：炭精油占本錢超八成，本年價(jià)錢將承壓。經(jīng)過(guò)本錢拆分，以 2022 年 1- 3 月炭精油山西地域平衡商場(chǎng)價(jià) 4850 元/噸為普通，咱們估測(cè)計(jì)算國(guó)產(chǎn)化的導(dǎo)熱炭黑成 本中炭精油占比 80.55%，炭黑和炭精油價(jià)錢走勢(shì)基礎(chǔ)普遍。2021 年國(guó)際場(chǎng)合緊 張，華夏入口煤炭縮小疊加海內(nèi)焦化廠雙控策略下動(dòng)工率低迷，引導(dǎo)焦油供應(yīng)和需求緊 張，炭精油價(jià)錢終年飛騰 61.46%。2022 年俄烏場(chǎng)合下原油價(jià)錢飛騰、澳洲煤炭出 口明令連接疊加海內(nèi)環(huán)境保護(hù)策略焦化企業(yè)限產(chǎn)，2022 年炭精油供給將連接偏緊，下 游去氫財(cái)產(chǎn)和深加工業(yè)企業(yè)業(yè)購(gòu)買需要主動(dòng)，炭精油本年將接受加價(jià)壓力。

原資料炭精油加價(jià)下，炭黑本錢上風(fēng)連接。咱們假如其余原資料和用度靜止、 成功實(shí)行國(guó)產(chǎn)化（海洋運(yùn)輸改為陸運(yùn)）、2022 年終國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑售價(jià)為 4.5 萬(wàn)元/噸，測(cè) 算在 2022 年的炭精油價(jià)錢同期相比飛騰 50%情景下，國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑仍完備 37%厚利 率。假如炭黑企業(yè)保護(hù)導(dǎo)熱炭黑 50%厚利率，2022H1、2022H2 售價(jià)辨別上調(diào) 4.83、5.63 萬(wàn)元/噸基礎(chǔ)下，單千瓦時(shí)干電池導(dǎo)熱炭黑成天職別飛騰 0.22、0.53 元， 60kWh 帶電量的單車干電池本錢飛騰至約 191、223 元，較現(xiàn)有單車入口導(dǎo)熱炭黑導(dǎo) 電劑本錢 356 元和單車碳納米管導(dǎo)熱劑本錢 1584 元（據(jù)前文估測(cè)計(jì)算）比擬，仍具備 可觀本錢上風(fēng)。

三、碳納米管：一體化翻開(kāi)降低成本空間，奠定連接上風(fēng)（一）粉體+純化+分別：三大中心品控步驟

海內(nèi)合流沿用化學(xué)氣相積淀法治碳納米管。暫時(shí)已開(kāi)拓出化學(xué)氣相堆積法 （CVD）、石墨電弧法、激光揮發(fā)法、水熱法等多種碳納米控制備本領(lǐng)。相較于其 他制備本領(lǐng)，化學(xué)氣相堆積法完備反饋進(jìn)程容易遏制、反饋溫度對(duì)立較低、產(chǎn)物純 度較高、單批次產(chǎn)量較高檔便宜，海內(nèi)碳管企業(yè)均沿用化學(xué)氣相堆積法（CVD）批 量消費(fèi)。CVD法是將烴類或含碳氧化學(xué)物理引入到含有催化劑的高溫管式爐中爆發(fā)催化 領(lǐng)會(huì)，堆積出的碳因?yàn)榇呋瘎┑纳娑詷?gòu)造產(chǎn)生的石墨片層的圓筒（碳納米管）。

CVD法產(chǎn)導(dǎo)熱漿料三大中心品控步驟：粉機(jī)制備、粉體純化、漿料分別。

（1）粉機(jī)制備：催化劑遏制碳管導(dǎo)熱性，搭配消費(fèi)工藝確定品德。碳納米管是 點(diǎn)線交戰(zhàn)的導(dǎo)熱體制，徑長(zhǎng)比越大的單碳納米管產(chǎn)生的導(dǎo)熱搜集越多，導(dǎo)熱本能越 好。各別的催化劑能催化出徑長(zhǎng)比各別的碳納米管。催化劑囊括鐵系、鈷系、鎳系的 采用、制備本領(lǐng)和構(gòu)造。催化劑和消費(fèi)工藝搭配確定量產(chǎn)碳管均一化和高純度品德。

（2）粉體純化：純度是鋰電用導(dǎo)熱劑要害目標(biāo)。碳管粗粉若不舉行純化，其含 有適量的非金屬離子會(huì)形成干電池短路。純化普遍為高溫氧化和酸化兩個(gè)辦法。高溫氧 化：碳納米管與高溫氣氛爆發(fā)氧化反饋，將碳管含有的雜碳氧化成二氧化碳，去除 無(wú)定形含碳雜質(zhì)。酸化：用酸溶液去除碳管外表殘留的催化劑等非金屬雜質(zhì)。

（3）漿料分別：保護(hù)產(chǎn)物導(dǎo)熱性。碳納米管粉體因?yàn)榉兜氯A力大簡(jiǎn)單聚會(huì)，因 此碳管企業(yè)以漿料情勢(shì)售出。純化破壞后獲得的碳納米管粉體和分別劑、溶劑攙和 融化、分別、研磨，結(jié)果獲得碳納米管漿體。碳納米管粉體在漿料中的分別性將徑直 感化導(dǎo)熱性。

分別計(jì)劃需功夫和體味積淀。分別計(jì)劃波及分別擺設(shè)的采用購(gòu)買、分別劑的使 用、分別功夫是非等多成分采用。海內(nèi)企業(yè)的分別擺設(shè)以入口日韓為主，價(jià)錢高貴 且挑選擺設(shè)配合分別計(jì)劃耗費(fèi)時(shí)間。以三順納米募投名目為例，據(jù)募股證明書(shū)表露， 10000噸生產(chǎn)能力碳管導(dǎo)熱漿料安置購(gòu)入30臺(tái)單價(jià)110萬(wàn)元研磨機(jī)，合計(jì)3300萬(wàn)元，折合 單噸3300元分別擺設(shè)攤銷。天奈高科技的一種分別劑是經(jīng)過(guò)由聚醚胺與環(huán)氧樹(shù)脂制備 獲得的，青島昊鑫自決研制出乙烯和丙烯酰胺共聚物的分別劑。

（二）NMP+粉體+漿料：一體化構(gòu)造降低成本增效

三大中心步驟除去確定導(dǎo)熱漿料產(chǎn)物最后的導(dǎo)熱本能，也確定碳管企業(yè)在消費(fèi) 進(jìn)程中的本錢和功效。深刻完備“粉體自治-自己經(jīng)營(yíng)純化酸化交易-漿料分別-NMP 回 收自產(chǎn)”財(cái)產(chǎn)鏈一體化是現(xiàn)階段碳管企業(yè)提效降低成本的要害道路。

（1）粉體自治：鞏固本錢上風(fēng)和結(jié)余本領(lǐng)。粉體自治本領(lǐng)含量高，須要長(zhǎng)久 高研制加入以探求碳管的均一化高品德量產(chǎn)?？刂品垠w自行研制自產(chǎn)本領(lǐng)的漿料企業(yè)比 外購(gòu)粉體漿料企業(yè)一上面本錢上占上風(fēng)，另一上面，可按照卑劣需要迭代出符合不 同干電池資料的碳納米管導(dǎo)熱漿料產(chǎn)物，結(jié)余本領(lǐng)更強(qiáng)。以天奈高科技為例，據(jù)公司招 股書(shū)表露，天奈高科技維持每 2-3 年推出一代產(chǎn)物，現(xiàn)已具有 3 代老練產(chǎn)物，第一、 二、三代辨別實(shí)用于鹽酸鐵鋰干電池、三元干電池和高鎳三元干電池，掩蓋鋰干電池合流類 型。其余三順納米、納米港等公司均含有多款各別本能的碳納米管產(chǎn)物。

（2）純化高溫氧化步驟：電費(fèi)占粉體本錢兩成，西部產(chǎn)區(qū)電費(fèi)單價(jià)可降25%。 因?yàn)殇嚫呻姵貙?duì)非金屬離子含量訴求極低，常常須要長(zhǎng)功夫高溫氧化碳管粗粉以到達(dá)標(biāo) 準(zhǔn)。咱們估測(cè)計(jì)算1噸粉體高溫氧化所需的電費(fèi)約為5.7萬(wàn)千瓦時(shí)，以0.8元/度的電價(jià)和 18.6萬(wàn)/噸的粉體價(jià)錢來(lái)估測(cè)計(jì)算，高溫氧化的電費(fèi)占粉體價(jià)錢22%。我國(guó)西部地域電費(fèi) 較東部地域電費(fèi)偏低，據(jù)國(guó)度電力網(wǎng)規(guī)范電價(jià)，天奈高科技、道氏本領(lǐng)、卡博特碳管工場(chǎng) 所需的產(chǎn)業(yè)用水費(fèi)辨別約為0.60、0.80、0.77元/KWh。以道氏本領(lǐng)為例，其東部青 島出發(fā)地電費(fèi)為0.8元/KWh，在建西部蘭州出發(fā)地電費(fèi)為0.4元/KWh，出發(fā)地西遷后電費(fèi)單 價(jià)可降50%，單噸碳管粉體本錢可降約2.27萬(wàn)元，粉中華全國(guó)體育總會(huì)本錢降約10.84%，折合漿 料總本錢低沉約1133元，漿料總本錢降約2.2%。碳管粉體產(chǎn)區(qū)坐落西部地域的碳管 企業(yè)在粉體自治上享有本錢上風(fēng)。

（3）純化酸化步驟：降低成本保供，龍頭加碼構(gòu)造。行業(yè)興盛前期，受限于工場(chǎng)場(chǎng) 地和化學(xué)工業(yè)廢水本領(lǐng)，行業(yè)內(nèi)部碳管企業(yè)多將碳管酸化交易委派完備排放污水天性的企業(yè)扶助 加工，并付出加工費(fèi)。2014-2019年功夫掛牌碳納米管公司表露數(shù)據(jù)中均涉有外協(xié)加 工費(fèi)?，F(xiàn)階段商量降低成本和化學(xué)工業(yè)企業(yè)環(huán)境保護(hù)限產(chǎn)大概感化供給鏈安定，龍頭碳管企業(yè)構(gòu)造純化交易。天奈高科技現(xiàn)已完備純化本領(lǐng)，據(jù)天奈高科技公司擴(kuò)大產(chǎn)量公布統(tǒng)計(jì)，2021年 共入股樹(shù)立3000噸碳納米管純化名目，估計(jì)2023年終連接投入生產(chǎn)。據(jù)龍南財(cái)經(jīng)開(kāi)拓區(qū) 當(dāng)局官網(wǎng)，道氏本領(lǐng)占優(yōu)子公司贛州昊鑫2021年12月入股1億元樹(shù)立年產(chǎn)2000噸碳 納米管純化名目，重要波及酸化、干洗和烘干工藝過(guò)程。

（4）分別步驟：上流原資料加價(jià)，溶劑NMP占總本錢八成。據(jù)天奈高科技募股說(shuō) 明書(shū)、可轉(zhuǎn)債證明書(shū)表露，2019年原資料占碳管漿料總本錢68.4%。從2021年起， NMP原資料BDO上流電石遭到環(huán)境保護(hù)控制疊加卑劣可降解塑料、氨綸商場(chǎng)需要減少， 擠壓NMP用BDO供給，引導(dǎo)BDO和NMP價(jià)錢2021年辨別飛騰140%、142%。NMP 單價(jià)飛騰啟發(fā)漿料本錢飛騰72.4%，NMP占比原資料本錢升至77.1%，占漿料總本錢 81.1%。

NMP生產(chǎn)能力破口短期仍生存。NMP是經(jīng)過(guò)BDO脫氫反饋天生GBL，GBL再和甲胺 胺化反饋天生的。消費(fèi)NMP的原資料為BDO和甲胺，按照光彩化學(xué)工業(yè)環(huán)境評(píng)價(jià)匯報(bào)華夏材 料用量，咱們估測(cè)計(jì)算2021年BDO占總本錢73.1%。據(jù)BDO財(cái)產(chǎn)鏈接洽估測(cè)計(jì)算，2022年國(guó) 內(nèi)BDO新增生產(chǎn)能力20萬(wàn)噸，2023年BDO新增生產(chǎn)能力417萬(wàn)噸，卑劣PTMFG新增生產(chǎn)能力22 萬(wàn)噸，PBAT行業(yè)2022年新增生產(chǎn)能力205萬(wàn)噸，2023年新增生產(chǎn)能力131萬(wàn)噸，假如之上產(chǎn) 能按安置投入生產(chǎn)，鑒于暫時(shí)BDO行業(yè)開(kāi)機(jī)率及卑劣需要量BDO財(cái)產(chǎn)鏈接洽估測(cè)計(jì)算出， 2022年BDO破口量在20萬(wàn)噸安排，2023年BDO多余量在230萬(wàn)噸。估計(jì)短期NMP供 給仍維持重要，2022年價(jià)錢將接受飛騰壓力，估計(jì)2023年上流BDO生產(chǎn)能力漸漸開(kāi)釋后， NMP需要將獲得緩和，價(jià)錢希望回調(diào)。

龍頭構(gòu)造NMP接收消費(fèi)交易，完備供給鏈配系。在短期NMP價(jià)錢仍處上位且具 飛騰危害，供給鏈進(jìn)取延長(zhǎng)提早應(yīng)付原資料價(jià)錢振動(dòng)危害的公司將更具本錢上風(fēng)。 以咱們估測(cè)計(jì)算的現(xiàn)NMP本錢3.62萬(wàn)元為基礎(chǔ)，若公司從外購(gòu)NMP切換為100%自我供給 NMP，將最多可消化NMP價(jià)錢飛騰34%的本錢壓力，較外購(gòu)NMP公司單噸可實(shí)行 0.84萬(wàn)元的降低成本空間。天奈高科技在2018年入股創(chuàng)造占優(yōu)子公司新納環(huán)境保護(hù)，據(jù)新納環(huán) 保環(huán)境評(píng)價(jià)匯報(bào)，達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量后將完備4.5萬(wàn)噸/年的NMP接收本領(lǐng)和3.6萬(wàn)噸/年的NMP消費(fèi)能 力。據(jù)贛州當(dāng)局官網(wǎng)，道氏本領(lǐng)占優(yōu)子公司贛州昊鑫在龍南經(jīng)開(kāi)區(qū)入股1.3億元樹(shù)立 3萬(wàn)噸/年NMP歸納接收名目，從財(cái)產(chǎn)鏈端考證完備NMP供給鏈配系的要害性。

（三）比賽領(lǐng)會(huì)：本錢上風(fēng)奠定超過(guò)位置

1.天奈高科技：深耕有年，歸納勢(shì)力位居龍頭

一體化消費(fèi)提效降低成本。天奈高科技現(xiàn)為行行業(yè)內(nèi)部獨(dú)一實(shí)行“粉體催化劑制備—碳納 米管消費(fèi)制備—粉體純化—高溫純化—漿料制備—NMP 接收”全財(cái)產(chǎn)鏈一體化生 產(chǎn)的企業(yè)，在產(chǎn)物寧?kù)o性和本錢上吞噬一致上風(fēng)。卡博特（三順納米）粉體純化環(huán) 節(jié)委附加工，暫未構(gòu)造酸化交易和 NMP 接收及消費(fèi)交易，道氏本領(lǐng)于 2021 年終 發(fā)端構(gòu)造純化交易，擴(kuò)大產(chǎn)量年產(chǎn) 2000 噸碳納米管粉體純化名目。據(jù)新納環(huán)境保護(hù)環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào) 告，天奈高科技將完備 4.5 萬(wàn)噸/年的 NMP 接收本領(lǐng)和 3.6 萬(wàn)噸/年的 NMP 消費(fèi)能 力，道氏本領(lǐng)于 2021 年 9 月公布入股樹(shù)立年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸 NMP 歸納接收名目。

生產(chǎn)能力構(gòu)造超過(guò)行業(yè)。從 2016 年起天奈高科技導(dǎo)熱漿料生產(chǎn)能力從來(lái)居于行業(yè)超過(guò)， 據(jù)公司募股證明書(shū)表露，公司將擴(kuò)大產(chǎn)量年產(chǎn) 18000 噸導(dǎo)熱漿料等名目。公司在 2021 年 2 月頒布公布稱，將經(jīng)過(guò)全資子公司 BVI 天奈在美海內(nèi)華達(dá)州里諾市全資創(chuàng)造美 國(guó)天奈以此在本地創(chuàng)造“年產(chǎn) 8000 噸碳納米管導(dǎo)熱漿料消費(fèi)線名目”。據(jù)公司可轉(zhuǎn) 債申訴稿，天奈高科技在 2021 年 8 月刊行可轉(zhuǎn)債召募 8.3 億元再擴(kuò) 5 萬(wàn)噸導(dǎo)熱漿 料。估計(jì) 2023 年天奈高科技、卡博特、道氏本領(lǐng)辨別完備 13.0、6.2、10.0 萬(wàn)噸碳 納米管導(dǎo)熱漿料生產(chǎn)能力，天奈高科技籌備生產(chǎn)能力超過(guò)行業(yè)。

本領(lǐng)發(fā)跡，單壁碳納米管穩(wěn)步促成。天奈高科技本領(lǐng)發(fā)跡，據(jù)公司募股書(shū)表露， 股東長(zhǎng)、總司理鄭濤和股東、副總司理張美杰均為物道學(xué)碩士，兩人同聲為公司核 心本領(lǐng)職員。10 人中心本領(lǐng)共青團(tuán)和少先隊(duì)中 5 報(bào)酬碩士，2 報(bào)酬高檔工程師，1 報(bào)酬中級(jí)工 程師，2 報(bào)酬工程師，研制共青團(tuán)和少先隊(duì)本領(lǐng)后臺(tái)豐富。鋰干電池高能密需要下硅基負(fù)極希望 成趨向，純硅基負(fù)極因?yàn)槿狈μ己?jiǎn)直無(wú)導(dǎo)熱性，必需增添單壁碳管導(dǎo)熱劑，多壁碳 管和導(dǎo)熱炭黑均不實(shí)用。暫時(shí)，公司仍舊與海內(nèi)中心存戶以及日韓著名能源鋰干電池 企業(yè)共通促成碳納米管導(dǎo)熱漿料在硅碳負(fù)極中的運(yùn)用，估計(jì)將來(lái)將實(shí)行批量供貨。

2.道氏本領(lǐng)：聯(lián)手比亞迪，制造碳資料交易平臺(tái)

采購(gòu)青島昊鑫，切入碳納米管賽道。公司在 2014 年采購(gòu)青島昊鑫 20%股子切 入導(dǎo)熱劑財(cái)產(chǎn)，并在 2018 年實(shí)行對(duì)青島昊鑫 100%占優(yōu)，將其納為全資子公司。 青島昊鑫以石墨烯導(dǎo)熱劑為開(kāi)始，于 2014 年發(fā)端批量將石墨烯導(dǎo)熱漿料用來(lái)鹽酸 鐵鋰干電池，是海內(nèi)最早將石墨烯批量運(yùn)用的企業(yè)之一。2016 年 5 月批量消費(fèi)石墨 烯碳納米管復(fù)合導(dǎo)熱漿料。2017 年，勝利研制并批量消費(fèi)用來(lái)三元陽(yáng)極的高純高 導(dǎo)熱性碳納米管導(dǎo)熱漿料。暫時(shí)已涵蓋耗費(fèi)、能源鹽酸鐵鋰干電池、能源三元干電池碳 納米管導(dǎo)熱漿料和石墨烯復(fù)合導(dǎo)熱劑產(chǎn)物。

調(diào)整碳資料交易平臺(tái)，鞏固財(cái)產(chǎn)鏈構(gòu)造。2021 年 12 月增資公布，公司自 2021 年 6 月起增資歷瑞芬 4.5 億元，深度調(diào)整公司碳資料交易。2021 年 6 月格瑞 芬接受轉(zhuǎn)讓青島昊鑫 100%股權(quán)。2021 年 12 月道氏本領(lǐng)再次增資 2 億元格瑞芬，將主 營(yíng)碳納米管粉體消費(fèi)的贛州昊鑫和江門道氏歸入格瑞芬平臺(tái)，自此道氏本領(lǐng)已產(chǎn)生 以“格瑞芬”為重心的碳資料交易平臺(tái)，涵蓋催化劑、碳納米管粉體、導(dǎo)熱漿料、 NMP 接收等完備的導(dǎo)熱劑供給鏈和研制體制，加快導(dǎo)熱劑交易財(cái)產(chǎn)一體化構(gòu)造。

構(gòu)造蘭州西部出發(fā)地提效降低成本。2022 年 4 月 11 日公司公布子公司格瑞芬將與蘭 州新區(qū)管理委員會(huì)會(huì)創(chuàng)造合伙公司總?cè)牍?60 億元樹(shù)立年產(chǎn) 5000 噸碳納米管粉體、年產(chǎn) 5000 噸碳納米管純化、年產(chǎn) 5000 噸碳納米管高溫純化和年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸碳納米管漿 料等名目，制造公司碳納米管導(dǎo)熱漿料和硅碳負(fù)極資料一體化研制消費(fèi)蘭州出發(fā)地。 名目共兩期，將于 2022 年 5 月發(fā)端樹(shù)立，2023 年終起連接投入生產(chǎn)。蘭州地處我國(guó) 西部，在自然氣、電費(fèi)、炭精油等資源獲得和本錢上吞噬上風(fēng)，此次西部出發(fā)地的設(shè) 立加強(qiáng)公司在導(dǎo)熱劑交易的一體化構(gòu)造，同聲到達(dá)降低成本提效手段。

加碼一體化擴(kuò)大產(chǎn)量，遠(yuǎn)期漿料構(gòu)造加速。在漿料制備三個(gè)要害步驟中，道氏本領(lǐng) 在 2020 年非公然召募 12 億元樹(shù)立年產(chǎn) 150 噸碳納米管粉體等消費(fèi)名目，該名目 樹(shù)立發(fā)達(dá)成功，暫時(shí)局部產(chǎn)線已發(fā)端試行生產(chǎn)和投入生產(chǎn)。孫公司江門道氏在 2022 年對(duì)碳 管粉體產(chǎn)線舉行擴(kuò)大產(chǎn)量，建交后完備年產(chǎn) 6250 噸碳納米管生產(chǎn)能力。孫公司贛州昊鑫總 入股 1.3 億元樹(shù)立年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸 NMP 歸納接收運(yùn)用名目和年產(chǎn) 2000 噸碳納米管粉 體純化名目，兩個(gè)名目在 2022 年年頭已經(jīng)過(guò)情況感化測(cè)驗(yàn)評(píng)定，名目樹(shù)立準(zhǔn)期促成。

3. 寧德期間：聯(lián)袂晨道入股入股構(gòu)造碳管交易，加快擴(kuò)大產(chǎn)量生產(chǎn)能力

據(jù)企手刺 APP，2021 年 12 月寧德期間全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)染指投 資有限公司入股無(wú)錫東恒增資至約 5704.73 萬(wàn)元。無(wú)錫東恒創(chuàng)造于 2013 年，重要 產(chǎn)物為鋰干電池碳負(fù)極資料及型號(hào) DH-S1 碳納米管導(dǎo)熱粉末、型號(hào) DH-P1-5B 和 DH-P2-5 碳納米管導(dǎo)熱漿料等產(chǎn)物。該公司內(nèi)設(shè)新動(dòng)力干電池研制重心，具有一批經(jīng) 驗(yàn)充分的科學(xué)研究共青團(tuán)和少先隊(duì)及?？频漠a(chǎn)物安定嘗試重心。據(jù)高級(jí)工程師鋰電統(tǒng)計(jì)，公司 2020 年導(dǎo) 電劑市占率 5.2%。寧德期間持有股票入股公司晨道入股在 2020 年入股入股捷邦科 技，捷邦高科技占優(yōu)子公司東莞瑞泰為碳管導(dǎo)熱漿料廠商。據(jù)平頂山市當(dāng)局公布，東 莞瑞泰持有股票碳管粉體消費(fèi)商河南國(guó)碳納米在 2021 年擴(kuò)大產(chǎn)量年產(chǎn) 200 噸碳管粉體和 5000 噸碳管漿料名目。

4. OCSiAL：寰球單壁碳管獨(dú)角獸，出場(chǎng)海內(nèi)加重寰球比賽

本領(lǐng)大牛樹(shù)立，資本貯存豐富。據(jù)OCSiAL官網(wǎng)，俄羅斯單壁碳納米管權(quán)威 OCSiAL創(chuàng)造于2009年，潛心于單壁碳納米管的研制和消費(fèi)，2013年實(shí)行單壁碳納 米管財(cái)產(chǎn)化。創(chuàng)辦人之一Mikhail Predtechenskiy是物理數(shù)學(xué)科學(xué)碩士，俄羅斯科學(xué) 院院士，寰球著名的納米資料合成、風(fēng)力產(chǎn)業(yè)、工程、熱物道學(xué)、等離子體體物道學(xué) 大師，寰球現(xiàn)已創(chuàng)造盧森堡、新西伯利亞和上海三個(gè)研制重心。據(jù)Crunchbase統(tǒng)計(jì)， 截止2022年4月，OCSiAL共贏得15輪籌融資中國(guó)共產(chǎn)黨湊份子2.9億美元資本，被估值超20億 美元。2021年7月阿曼空氣調(diào)節(jié)寒氣權(quán)威大金寒氣公司入股入股OCSiAL，兩邊完畢策略 協(xié)作和議，將來(lái)將在鋰干電池單壁碳納米管打開(kāi)研制消費(fèi)協(xié)作。

單壁碳管生產(chǎn)能力貯存寰球第一。據(jù) OCSiAL 官網(wǎng)，OCSiAL 現(xiàn)單壁碳納米管年產(chǎn) 能 95 噸，生產(chǎn)能力寰球占比超 97%。OCSiAL 此刻華未設(shè)工場(chǎng)，想要開(kāi)辟華夏商場(chǎng)將和益瑞石面對(duì)同樣 受疫情感化下航運(yùn)腳飛騰的本錢壓力。單壁碳納米管動(dòng)作硅基負(fù)極導(dǎo)熱性的獨(dú)一解 決計(jì)劃，OCSiAL 完備多年景熟的均一化量產(chǎn)本領(lǐng)和超過(guò)的生產(chǎn)能力上風(fēng)，硅基負(fù)極量 產(chǎn)實(shí)行后海內(nèi)優(yōu)質(zhì)單壁碳管企業(yè)的出場(chǎng)將加重海內(nèi)碳管行業(yè)比賽，但入口產(chǎn)物的技 術(shù)溢價(jià)和飛騰海運(yùn)腳又將控制其進(jìn)一步搶占商場(chǎng)份額，海內(nèi)龍頭企業(yè)天奈高科技和道 氏本領(lǐng)均構(gòu)造研制單壁碳管。（匯報(bào)根源：將來(lái)智庫(kù)）

5. 行業(yè)外部企業(yè)：行業(yè)本領(lǐng)壁壘高，存戶粘性強(qiáng)，出場(chǎng)難

因?yàn)樘脊芊謩e難個(gè)性，行業(yè)內(nèi)部重要以導(dǎo)熱漿料情勢(shì)出賣至卑劣。碳管漿料制備的 三個(gè)中心步驟粉機(jī)制備、粉體純化和漿料分別波及催化劑的研制、分別擺設(shè)的選 擇、分別劑的研制等多個(gè)需長(zhǎng)功夫高研制本領(lǐng)加入。碳管行業(yè)從產(chǎn)業(yè)化到此刻已近 8 年功夫，現(xiàn)有行業(yè)內(nèi)部超過(guò)企業(yè)均在 2014 年碳管量產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化前創(chuàng)造，在三個(gè)中心環(huán) 節(jié)中均具有多項(xiàng)研制專利。因?yàn)樘脊軐傩率郊{米級(jí)資料，卑劣存戶對(duì)產(chǎn)物認(rèn)證訴求 高功夫長(zhǎng)，產(chǎn)生行業(yè)內(nèi)部供給鏈存戶高粘性的特性。所以行業(yè)整體魄局寧?kù)o，外部企業(yè) 出場(chǎng)難度大，連年并無(wú)新增勢(shì)力企業(yè)搶占商場(chǎng)份額。

本錢上風(fēng)奠定超過(guò)位置，龍頭干電池企業(yè)進(jìn)取構(gòu)造鞏固協(xié)作粘性。行業(yè)外部企業(yè) 因不完備漿料分別本領(lǐng)搶占現(xiàn)有商場(chǎng)份額難，天奈高科技將依附一體化消費(fèi)本錢上風(fēng) 及單壁本領(lǐng)上風(fēng)連接領(lǐng)跑碳納米管行業(yè)。卑劣龍頭干電池企業(yè)寧德期間和比亞迪入股 碳納米管企業(yè)沿財(cái)產(chǎn)鏈進(jìn)取構(gòu)造將鞏固導(dǎo)熱劑行業(yè)左右游協(xié)作粘性。將來(lái)興盛中， 能迭代研制適配鋰干電池高能密需要啟動(dòng)正負(fù)極資料變化的導(dǎo)熱劑產(chǎn)物和控本本領(lǐng)出 色的碳管企業(yè)將鋒芒畢露，抓住新動(dòng)力公共汽車興盛機(jī)會(huì)。

四、預(yù)測(cè)：本錢與本能的再平衡（一）導(dǎo)熱炭黑：率先發(fā)力鐵鋰運(yùn)用，重本錢商場(chǎng)上風(fēng)靜止

1. 國(guó)產(chǎn)化后率先發(fā)力鹽酸鐵鋰干電池商場(chǎng)

鹽酸鐵鋰干電池較三元干電池能密訴求低，可接收導(dǎo)熱炭黑增添量多。導(dǎo)熱劑增添 量越多，會(huì)擠占干電池里面鋰離子含量，進(jìn)而感化干電池的能量密度。據(jù)高級(jí)工程師鋰電和電 池華夏網(wǎng)，現(xiàn)有寰球能源干電池企業(yè)乘用車干電池中三元干電池平衡能量密度超250Wh/kg， 比擬之下鹽酸鐵鋰干電池能密不勝過(guò)190Wh/kg。導(dǎo)熱炭黑增添量為陽(yáng)極資料3%，碳 納米管增添量不勝過(guò)陽(yáng)極資料的1%，咱們覺(jué)得對(duì)能量密度訴求低的鹽酸鐵鋰干電池比 三元干電池對(duì)導(dǎo)熱炭黑接收度更高。

導(dǎo)熱炭黑適合鹽酸鐵鋰干電池低本錢個(gè)性。鹽酸鐵鋰干電池自己導(dǎo)熱性比三元干電池 更差，所以需增添更多的導(dǎo)熱劑。據(jù)GGII，碳納米管在三元干電池增添量為0.8-1%， 在鹽酸鐵鋰干電池中增添量為1-1.5%，假如單GWh干電池運(yùn)用2500噸陽(yáng)極資料，單KWh 鹽酸鐵鋰干電池中碳管的價(jià)格量為33-49元，單KWh三元干電池碳管價(jià)格量為26-33元， 單KWh鹽酸鐵鋰干電池華夏產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑的價(jià)格量為3.375元。所以從本錢側(cè)來(lái)看，咱們 覺(jué)得導(dǎo)熱炭黑更適合鹽酸鐵鋰干電池低本錢個(gè)性，在鹽酸鐵鋰干電池商場(chǎng)更占上風(fēng)。

導(dǎo)熱炭黑國(guó)產(chǎn)化降低成本速率快于碳管一體化。以百川盈孚2022年3月平衡商場(chǎng)成 交數(shù)據(jù)為口徑，現(xiàn)入口導(dǎo)熱炭黑拍板價(jià)為9萬(wàn)元/噸，假如國(guó)產(chǎn)導(dǎo)熱炭黑4.5萬(wàn)元/噸的 售價(jià)下，導(dǎo)熱炭黑降低成本可達(dá)50%。比擬之下，假如碳納米管廠區(qū)坐落西部動(dòng)力廉價(jià) 地域、酸化交易自加工和NMP自我供給100%下，咱們估測(cè)計(jì)算三個(gè)步驟核計(jì)單噸漿料最多可 降低成本0.97萬(wàn)元，以5.28萬(wàn)元/噸碳管漿料本錢估測(cè)計(jì)算，最多可降低成本18%，短期內(nèi)碳管降 本速率不迭炭黑，在重本錢商場(chǎng)實(shí)足代替炭黑難度大。

2. 低端數(shù)碼商場(chǎng)導(dǎo)熱炭黑浸透率保護(hù)上位

對(duì)價(jià)錢敏銳的產(chǎn)物，炭黑較碳管的本錢上風(fēng)將使其仍將維持高商場(chǎng)需要。在對(duì) 能量密度訴求不高、需收縮本錢的產(chǎn)物中，如充氣寶等低端數(shù)碼商場(chǎng)將會(huì)較多運(yùn)用 炭黑。據(jù)高級(jí)工程師鋰電估測(cè)計(jì)算，到2023年炭黑在華夏數(shù)碼干電池中仍將維持60.8%的浸透率。

（二）碳納米管：加快搶占鐵鋰商場(chǎng)，高本能商場(chǎng)難以代替

1.比亞迪構(gòu)造碳管，助力浸透鹽酸鐵鋰商場(chǎng)

比亞迪為我國(guó)鹽酸鐵鋰干電池第二大消費(fèi)商，自行研制的鹽酸鐵鋰刀片干電池于2020年 3月量產(chǎn)，搭載囊括比亞迪漢EV、唐EV、宋Plus EV等多款爆款車型。2022年4月道 氏本領(lǐng)公布，比亞迪入股1億元入股其碳資料子公司格瑞芬，兩邊變成策略協(xié)作搭檔。 鹽酸鐵鋰干電池龍頭比亞迪的入股構(gòu)造疊加碳納米管一體化連接完備提效降低成本將為碳 納米管在鹽酸鐵鋰商場(chǎng)商場(chǎng)與導(dǎo)熱炭黑對(duì)抗搶占份額注入強(qiáng)心劑。

2. 新式優(yōu)質(zhì)納米資料，高本能能源干電池商場(chǎng)難以代替

碳管崇高本能更配合高鎳三元干電池。高鎳三元干電池的導(dǎo)熱性比低中鎳三元干電池 導(dǎo)熱性更差，但高鎳三元干電池在能量密度上訴求更高，以是只減少增添量是沒(méi)轍同 時(shí)統(tǒng)籌導(dǎo)熱性和能量密度。所以財(cái)產(chǎn)鏈常常會(huì)迭代本能更高端的碳管漿料來(lái)適配高 鎳三元干電池。以天奈高科技為例，已推出徑長(zhǎng)比更小、體電阻率更低的第三代產(chǎn)物對(duì) 標(biāo)高鎳三元干電池。所以，在高鎳三元干電池商場(chǎng)中，炭黑代替碳管難度大。

單壁碳納米管本能更優(yōu)。據(jù) OCSiAL 官網(wǎng)引見(jiàn)，與多壁碳納米管比擬，單壁 碳納米管靈活、長(zhǎng)徑比更大、靈驗(yàn)增添量?jī)H為 0.1%、可消費(fèi)任何臉色的導(dǎo)熱資料 和通明導(dǎo)熱資料，可維持或革新資料的板滯本能。以 OCSiAL 產(chǎn)物為例，單壁碳 納米管長(zhǎng)徑比超 3000，增添量只需 0.1%，較多壁可提高干電池能密 10-60 倍、充放 電速度快超 50%。增添 0.04%的單壁碳納米管在硅負(fù)極干電池配方中，干電池輪回壽 命提高 4 倍。

單壁碳納米管現(xiàn)為硅基負(fù)極導(dǎo)熱性獨(dú)一處置計(jì)劃。特斯拉最新代 4680 干電池采 用硅基負(fù)極以提高能密，因硅自己不完備導(dǎo)熱性，則沿用硅基的負(fù)極導(dǎo)熱性差，且 充尖端放電進(jìn)程中硅體積會(huì)大幅伸展從而展示缺陷，引導(dǎo)硅負(fù)極干電池趕快枯竭，感化循 環(huán)壽命。單壁碳納米管依附其高電導(dǎo)性、高靈活性和長(zhǎng)徑比現(xiàn)為處置硅基負(fù)極之上 導(dǎo)熱性題目的獨(dú)一計(jì)劃。

本錢與本能的再平衡。短期內(nèi)導(dǎo)熱炭黑國(guó)產(chǎn)化后將依附本錢上風(fēng)搶占同樣低成 本個(gè)性鹽酸鐵鋰干電池的商場(chǎng)份額，同聲在拙劣量密度訴求、重本錢商場(chǎng)如數(shù)碼商場(chǎng) 中連接維持高浸透率。在高鎳三元、硅基負(fù)極、快充能源鋰干電池商場(chǎng)，碳納米管將 以難以代替的本能上風(fēng)變成該商場(chǎng)合流。鐵鋰干電池龍頭比亞迪策略入股道氏本領(lǐng)子 公司，采用碳管沿財(cái)產(chǎn)鏈進(jìn)取構(gòu)造導(dǎo)熱劑將維持碳納米管浸透率漸漸下行。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見(jiàn)匯報(bào)原文。）

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