（匯報出品方：西部證券）

一、鑒于行業(yè)延長、本領變化及預期差探求時機1.1 22年上半年行情回憶：生長性行業(yè)展現(xiàn)更優(yōu)

咱們梳理了申極端類行業(yè) 2022 年 1 月-5 朔望的展現(xiàn)，總體來看，風力擺設新動力行業(yè)中 光伏硅料硅片、光伏組件、光伏擺設等居于成長久或有入口代替趨向的范圍展現(xiàn)對立較好， 普遍居于老練后期和沒落期的行業(yè)展現(xiàn)較弱。2022 年 1 月至 5 朔望，電氣擺設（申萬 2021） 指數(shù)向下探底 29.28%。

1.2歸納估值及持倉復盤

比擬申萬各板塊估值，截止 2022 年 04 月 18 日電氣擺設行業(yè) PE（TTM 完全法）為 47.60 倍，對立上證 A 股估值溢價 213.50%。電氣擺設行業(yè)的估值中的光伏擺設及電力網(wǎng)擺設估 值居于較高程度。

從組織持倉觀點看，按照萬德數(shù)據(jù)，依照申萬頭等行業(yè)(2021)，風力擺設 22 年四季度機 構持書市值仍維持前五位，環(huán)比持倉市場價值有所下滑。個股觀點看，截至 2022 年四季度， 風力擺設新動力持書市值前五位個股辨別為寧德期間、隆基股子、國電南瑞、通威股子、 及億緯鋰能，環(huán)比持倉市場價值有所下滑。

二、光伏需要穩(wěn)中有升，新本領希望帶來新機會2.1 寰球光伏裝機需要保護高景氣，22年硅料需要仍偏緊

寰球光伏裝機需要連接減少，22 年希望大幅延長?？v然在 2021 年，寰球光伏商場仍舊面 對原資料加價、海內(nèi)疫情等不寧靜成分，但依照寰球可連接興盛的訴求，列國仍舊把遏制 氣象變革，興盛光伏等純潔動力放在要害場所。2021年海內(nèi)累計新出色伏裝機54.93GW， 同期相比延長 13.96%；寰球光伏新增裝機約 150-160GW，同期相比延長 22.58%。跟著碳達峰、 碳中庸、十四五等目的與籌備帶來的各項利好光伏火力發(fā)電策略的公布與實行，估計將來光伏 裝機需要維持高速延長。估計 22-24 年海內(nèi)光伏裝機需要為 80/100/120GW，同期相比延長 46%/25%/20%；寰球光伏裝機需要為 220/270/320GW，同期相比延長 41%/23%19%。

咱們估計 2022 年寰球新出色伏需要達 220GW，寰球組件需要達 272GW。假如單 W 硅 耗為 2.8g，則硅料需要約 76 萬噸，硅料靈驗生產(chǎn)能力約 83 萬噸，22 年終年硅料供應和需求構造 仍舊居于緊平穩(wěn)的狀況。除硅料步驟外其余步驟基礎均居于生產(chǎn)過剩狀況，硅片/干電池片/ 組件可掩蓋大尺寸產(chǎn)物的靈驗生產(chǎn)能力辨別為 324/365/350GW。

硅料生產(chǎn)能力開釋坐落爬坡階段，22 年硅料供應和需求仍居于偏緊態(tài)勢。2022 年此后，硅料價錢持 續(xù)走高，仍舊實行貫串第十三周加價。截至 4 月 13 日，硅料價錢仍舊到達了 247 元/kg。 固然硅料新生產(chǎn)能力連接投入生產(chǎn)但局部新增生產(chǎn)能力仍在爬坡階段，除此除外，疫情卷土的重來與硅 料企業(yè)舉行分線檢驗等成分也控制了生產(chǎn)能力開釋的速率，硅料供給的本質(zhì)延長有限。2022 年估計累計投放 35.5 萬噸多晶硅生產(chǎn)能力，但大局部投入生產(chǎn)功夫在第三季度到第四序度之間， 在本年內(nèi)對完全供給的奉獻有限，生產(chǎn)能力沒轍實足開釋，歸納來看對供給端感化不大。估計 靈驗生產(chǎn)能力僅為 93 萬噸，較 21 年減少 9 萬噸。需要上面，22 年四季度拉晶步驟消費稼動 程度趕快提高、相較客歲四序度來講提高幅度鮮明，惹起硅料采買量延長，得以靈驗消納 年頭供給渠道內(nèi)的硅料倉庫儲存。在“十四五”、“碳中庸”、“碳達峰”等籌備與目的所帶 來策略的刺激下，卑劣對硅料的需要量將保護上位，估計 22 年硅料供應和需求仍居于偏緊態(tài)勢。

2.1.1 210尺寸硅片生存構造性時機

硅片裂片化及大尺寸趨向鮮明。硅片步驟在材料價錢居高難下的商場情況中，出于降低成本和 產(chǎn)量提高的要求，對于硅片尺寸變大和厚薄“加快減薄”的趨向加快。182mm 尺寸硅片 厚薄仍舊連接朝著 160μm 厚薄邁進，以至部分企業(yè)正在安排至 150-155μm 厚薄， 210mm 尺寸硅片厚薄也仍舊連接從 160μm 向 155μm 厚薄邁進。硅片尺寸上面，按照 CPIA 統(tǒng)計，182mm 和 210mm 大尺寸硅片 2021 年核計占比約 42%，商場占比趕快提高。

210尺寸硅片生存構造性時機。按照咱們的猜測，2022年寰球光伏硅片需要約為272GW。 假如 2022 年大尺寸硅片（182mm 及 210mm）占比為 80%，則大尺寸硅片需要估計為 217.6GW。依照 180mm 與 210mm 尺寸硅片在大尺寸硅片中占比辨別為 60%/40%計劃， 2022 年需要辨別為 130GW/87GW。暫時中環(huán)股子為 210mm 尺寸供給的一致龍頭企業(yè)， 估計 2022 年 210mm 尺寸硅片出貨量為 70GW，低于估計 210mm 尺寸所需要的 87GW。 縱然上機等硅片供給企業(yè)也大舉興盛 210mm 等大尺寸硅片，但暫時占比仍舊不高，估計 2022 年 210mm 硅片供應和需求終年將保護緊平穩(wěn)狀況，生存構造性時機。

2.1.2干電池片大尺寸需要占主宰，一體化趨向較為鮮明

海內(nèi)干電池產(chǎn)量同期相比趕快延長，大尺寸需要吞噬主宰。干電池片上面向大尺寸上面變化也格外 鮮明，166mm 以次尺寸的干電池片仍舊變成特規(guī)產(chǎn)物。166mm 尺寸的 M6 干電池片也由于需 求變換價錢漸漸松動，價錢仍舊與大尺寸干電池片鮮明拉開差異。182mm 與 210mm 干電池 片需要仍舊漸漸吞噬合流。因為上流硅料價錢連接保護上位，干電池片價錢近期表露飛騰趨 勢，截至 4 月 15 日，M6 干電池片價錢為 1.1-1.12 元/W，M10 干電池片價錢為 1.15-1.16 元 /W，G12 干電池片價錢為 1.16-1.17 元/W。

海內(nèi)干電池片洪量生產(chǎn)能力來自于一體化廠商擴大產(chǎn)量。到 2022 年終，隆基、通威、愛旭、晶澳、 天合、晶科的干電池片生產(chǎn)能力將辨別提高至 60、70、44、37、35、63GW，個中一體化廠商 生產(chǎn)能力將達 195GW，商場份額將到達 36.8%，洪量生產(chǎn)能力來自于一體化廠商擴大產(chǎn)量，且通威及 愛旭等?？苹瘡S商經(jīng)過合伙等辦法舉行資源互補，行業(yè)總體來看一體化趨向較為鮮明。預 計 21 年來新增生產(chǎn)能力均可消費大尺寸干電池片，21/22 年干電池片表面生產(chǎn)能力約為 411/530GW。

2.1.3組件一體化龍頭長久完備時機，行業(yè)會合度希望進一步提高

我國事寰球最大組件消費國，產(chǎn)物單價低沉加重企業(yè)比賽情景。據(jù) CPIA 統(tǒng)計，2021 年 海內(nèi)外鄉(xiāng)光伏組件產(chǎn)量 182GW，同期相比延長 46.07%，近 8 年 CAGR22.6%復合增長速度較快。 而 21 年寰球組件需要約為 192GW，海內(nèi)占比超 90%。產(chǎn)物價錢上面，20 年下星期此后 受上流原資料飛騰感化，光伏組件價錢完全表露飛騰趨向。

大尺寸組件變成合流，會合度連接提高。連年來各大組件廠商一再推出 182/210 大尺寸產(chǎn) 品，個中囊括晶澳高科技 DeepBlue、隆基 Hi-Mo、東方日升 Titan 以及天合光能至尊系列等。 相較于保守 158、166 尺寸，大尺寸組件在變化率和功率上面上風明顯。在戶用散布式中， 400W 的 210 組件裝機含量比 158 尺寸 340W 組件普及 12%，比 370W 的 166 組件普及 10%；大地發(fā)電站中，210 尺寸 550W 組件與 166 的 450W 組件比擬，降幅在 0.1-0.17 元/W 之間。按照 2021 年最新的招標數(shù)據(jù)表露，大尺寸組件變成大多發(fā)電站降低成本增效的首要選擇。在 2020 年下星期起，國有企業(yè)發(fā)電站招標就樹立了 182 之上尺寸標段；21 年，會合購買和大地電 站招標均訴求組件功效勝過 530W，中標名目中高效組件占比高達 60%之上。商場需要激 增激動大尺寸生產(chǎn)能力夸大，行業(yè) 20 年后新增生產(chǎn)能力基礎都可掩蓋大尺寸組件消費。

組件一體化龍頭企業(yè)加快擴大產(chǎn)量。組件一體化重要完備的幾個上風在乎（1）貶低消費本錢， 在硅料價錢連接飛騰的后臺下，各步驟毛成本被連接收縮。而組件一體化為公司分管了硅 料價錢飛騰帶來的壓力，同聲也縮小了中央商用度、購買用度等消費用度。（2）寧靜結余 振動，縱然 22 年此后硅料生產(chǎn)能力連接開釋，但硅料企業(yè)生產(chǎn)能力爬坡速率不迭預期及分線檢驗 等成分引導生產(chǎn)能力開釋遭到確定感化，疊加卑劣需要振奮，22 年硅料供應和需求仍舊居于重要狀 態(tài)，獨立步驟的厚利寧靜性較差。組件一體化能中庸光伏各步驟厚利率變革對企業(yè)帶來的 振動，使企業(yè)的厚利率維持在對立寧靜的程度。（3）提高企業(yè)結余本領，比較三個步驟， 干電池片及組件步驟結余對立硅片較低。組件一體化經(jīng)過拓展公司交易，提高公司結余本領。 連年來各一體化組件廠商加快構造生產(chǎn)能力，夸大一體化生產(chǎn)能力上風，按照下表，一體化龍頭企 業(yè)生產(chǎn)能力均有較大幅度提高。

強人恒強，財產(chǎn)會合度希望進一步提高。按照咱們的猜測，2021 與 2022 我國組件產(chǎn)量需 求辨別為 192/272GW。據(jù)統(tǒng)計，2021 年，行業(yè) CR6 公司辨別為隆基股子，天合光能， 晶 澳 科 技 ， 晶 科 能 源 ， 阿 特 斯 與 東 方 日 升 ， 出 貨 量 分 別 約 37-38/24/24/22-23/14.4-14.6/9GW 安排，總體約占 21 年猜測商場的 68.4%。2022 年， 各公司主動擴大產(chǎn)量，估計出貨量辨別達 60/40-45/40/34+/22/20+GW,完全約占猜測商場 80.3%，行業(yè)會合度希望進一步提高。2022 年下星期及 23 年，跟著硅料生產(chǎn)能力的連接開釋，上 游原資料需要格式走向?qū)捤?，硅料價錢希望回歸有理程度，干電池及組件端結余希望上升，一 體化組件長久完備上風，看好將來功績彈性。

2.2 22年光伏本領百花齊放，希望派生新時機

2.2.1顆粒硅：工藝過程精簡，低電耗帶來本錢上風

顆粒硅：本錢上風鮮明，顆粒硅希望變成新一代硅本領。FBR 硅烷流化床是將渺小的顆 粒狀籽晶鋪在有氣孔的反饋床層上，而后從底下通入三氯化硅氣體和其它反饋氣體，這時候 籽晶表露出流體特性。在加熱等反饋前提下，硅單質(zhì)堆積在籽晶上，天生體積較大的顆粒 硅，經(jīng)過出料管送出反饋爐。

工藝過程精簡，產(chǎn)物形勢完備自然上風。變革西門子法工藝較為繁冗，爐內(nèi)消費出晶棒后， 須遏止反饋將晶棒掏出舉行破滅獲得最后產(chǎn)物。顆粒硅不妨經(jīng)過出料管直迎送出反饋爐， 進而實行貫串投料、貫串消費，工藝過程對立精簡。另一上面，顆粒硅呈球狀，震動性好， 便于輸送，不妨貶低輸送本錢，且更能滿意復投料尺寸訴求，無需破滅，制止破滅耗費， 貶低破滅本錢，取消破滅進程中引入雜質(zhì)的危害。而因為粒徑平均，融化時對拉晶爐熱場 擾動小，是反復直拉單晶理念的復投料。

顆粒硅是硅片 CCZ 本領的更優(yōu)采用。硅片消費中的 CCZ 本領具備貫串投料、貫串拉晶等 特性，與慣例 RCz 直拉單晶工藝比擬，該本領單爐產(chǎn)量更高，一爐能拉出 6-10 根單晶硅 棒，單晶硅棒的電阻率散布更窄。CCZ 本領須要零碎硅料，常常運用瓦克 1 號料（瓜子 料）大概顆粒料，而瓜子料來自破滅塊料的復產(chǎn)，產(chǎn)量低，顆粒硅量產(chǎn)是大范圍實行 CCZ 本領的需要前提。

低電耗帶來本錢上風，適合平價上鉤大趨向。此刻光伏財產(chǎn)鏈供應和需求態(tài)勢重要，硅料價錢高 居不下，貶低本錢，普及生產(chǎn)能力變成上流廠商的共通目的。暫時消費 1 千克顆粒硅耗電僅 15 度，相較于西門子法 60 度/千克有明顯低沉，依照每度電 0.3 元的價錢估量，顆粒硅將 具有 10 元之上的本錢上風；水耗氫耗上面，F(xiàn)BR 本領辨別為每噸 90 噸水，200Nm3 氫 氣，較西門子法貶低 30%/42%。入股上面，顆粒硅每萬噸生產(chǎn)能力僅須要 7 億初始入股，相 較西門子法可貶低 1.5-2 億元。

卑劣運用顆粒硅利于提高低產(chǎn)。按照行業(yè)比賽敵手保利協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)物運用數(shù)據(jù)，在復投 工藝上面，保守塊狀硅每桶投料量可達 120 公斤，而顆粒硅可減少 20%至 140 公斤安排， 且比較顆粒硅及棒狀硅熔化速度，顆粒硅基礎可比棒狀硅熔化速度高 1.3 公斤/鐘點安排。 更多的投料量及更快的熔化速度可儉樸人為及功夫本錢、普及低產(chǎn)。按照近季春數(shù)據(jù)，顆 粒硅及格圓棒低產(chǎn)對立值比擬棒狀硅略高 1%~2%。

2.2.2干電池片：中短期百舸爭流，長久異質(zhì)結頗具上風

光伏干電池片工藝中心重心囊括三點：①干電池片 PN 結制備；②對干電池片硅外表的吊掛鍵進 行鈍化；③干電池片非金屬化。常常看，N 型硅片在溝通非金屬雜質(zhì)濃淡下比 P 型硅片有更高的光電變換功效。所以 N 型襯底干電池片的變化功效會優(yōu)于 P 型。中短期來看，TopCon、HJT、 IBC 以及她們的貫串道路會同聲生存。長久看，HJT 最有大概變成將來 5-8 年的最后道路。

TopCon 對立 PERC 鈍化功效更好。N 型 TopCon 干電池大概是鑒于 PERC 干電池的普通 框架結構。對立于 PERC 干電池，TopCon 干電池工藝將襯底由 P 型換為 N 型，N 型半半導體少 子壽命高，基礎無硼氧復合，且對非金屬傳染寬大度更高；在背后構造中，先減少 1-2nm 的 隧穿氧化層 SiOx，再堆積一層磷的多晶硅，產(chǎn)生背后鈍化交戰(zhàn)構造。隧穿氧化層供給了 杰出的化學鈍化本能，大幅貶低了界面復合，同聲允很多數(shù)載流子靈驗地隧穿經(jīng)過到摻雜 多晶硅層。摻雜的多晶硅層與基體產(chǎn)生 n + /n 上下場，遏止少量載流子疏通至外表，形 成采用性鈍化交戰(zhàn)。

TopCon 有待于工藝矯正提高良率。暫時 TopCon 干電池良率對立較低，低于 PERC 和 HJT 的 98~99%的良率。TopCon 干電池良率提高重要須要處置硼分散困難，以及 LPCVD 多晶 硅地膜制備困難。

a)硼分散面對的題目：①硼在硅中的濃淡難以控制，濃淡低不易獲得高濃淡放射區(qū)，濃淡 高會引導硼亞原子不激活，難于制備采用性放射層。②分散對管材訴求高，硼分散進程簡單 展示黏舟、黏管、侵蝕管壁的情景。③分散溫度高，溫度達 1040-1050 度，分散功夫較長， 到達 4 鐘點，高于磷分散的 45 秒鐘。

b）LPCVD 多晶硅地膜制備面對的題目：①熱壁堆積題目，在堆積非晶硅膜的同聲在管壁 上也堆積同樣厚薄的膜層，常常要蕩滌彈道，貶低了消費功效。②原位摻雜較難。有死層、 會貶低堆積溫度。所以普遍須要堆積本征非晶硅，再舉行磷分散。③生存繞鍍，引導良率 低沉，須要后續(xù)運用濕法蕩滌反面繞鍍。④后分散進程中，雜質(zhì)亞原子會透過 SiO 2 層進 入單晶硅地區(qū)，引導鈍化作廢。

TBC 干電池片沿用 P 型硅片后，局部題目獲得處置。對立于 TopCon，TBC 的反面不須要 PN 結分散，良率將有所提高，但要把反面的柵線十足變化到背后。背后工藝須要參考 TopCon 制備氧化層后再創(chuàng)造含磷多晶硅層，其次運用激光開槽及刻蝕的本領做出 P 區(qū)， 最后在 P 區(qū)實行制備后，再印制柵線。本錢端觀點看，TBC 運用 P 型硅片做襯底，同樣 尺寸和厚薄的硅片本錢可比 TopCon 低 8%。另一上面，同樣尺寸的 TopCon 銀漿耗量遠 高于 PERC，TBC 將柵線十足換到干電池片背后，用銀量略高于同尺寸 PERC。

HJT 干電池消費工藝過程較短。HJT 干電池消費進程的中心即為各層地膜的堆積，不波及分散、 注入等工藝，完全而言其工藝過程較短，主工藝僅有 4 步，即蕩滌制絨、非晶硅地膜堆積、 TCO 鍍膜、絲網(wǎng)印刷 4 個工藝步驟。而 BSF 干電池須要 6 道工藝、PERC 須要 8 道工藝、 TopCon 須要 10 多道工藝，HJT 是暫時光伏干電池臺灣中華工程公司藝過程較短的本領道路，較短的工 藝過程貶低了工藝遏制的攙雜水平和財產(chǎn)化的難度，不妨同聲普及干電池片良率和消費功效， 暫時已實行 HJT 量產(chǎn)的產(chǎn)線產(chǎn)物良率可寧靜在 98%之上。

① 蕩滌制絨：對硅片舉行蕩滌并產(chǎn)生絨面以陷光，沿用 RAC 工藝或臭氧蕩滌，蕩滌制絨 擺設約占擺設總入股的 10%。

② 非晶硅地膜堆積：非晶硅地膜堆積是產(chǎn)生 HJT 構造的要害，沿用 PECVD 擺設實行， 約占擺設總入股的 50%。

③ TCO 鍍膜：雙面堆積通明導熱氧化學物理地膜，完備杰出的透光性和導熱性，貶低了外表 光曲射丟失，同聲填補非晶硅地膜導熱性差的特性，搜集載流子并輸送到電極上。工藝上 沿用 RPD 或 PVD 擺設，約占擺設入股額的 25%。

④ 絲網(wǎng)印刷：非金屬極化，與 P-N 結兩頭產(chǎn)生精細的歐姆交戰(zhàn)，約占擺設總入股額的 15%。

HJT 干電池片制品構造特出。鋁背場干電池的工藝不過實行了反面 N 區(qū)的鈍化，背后鈍化效 果較差；PERC 干電池減少了背后的鈍化功效，且經(jīng)過反面的采用性放射極摻雜，使得反面 復合速率慢，交戰(zhàn)好；TopCon 干電池背后減少氧化層及 N 型多晶硅，使得背后鈍化功效進 一步鞏固。因運用 N 型硅片，反面的磷分散改成硼分散。HJT 干電池的消費工藝過程實足 辨別于其余三種，PN 結運用低溫工藝而非經(jīng)過分散產(chǎn)生，制品構造對立于其余典型較好。

將來 HJT+鈣鈦礦疊層工藝可將干電池變換功效提高至 30%+。HJT 晶體硅重要接收太陽的 紅外光，而鈣鈦礦可靈驗運用紫外和藍綠光，疊層本領用低溫堆積工藝（PVD/CVD 辦法） 實行短射程接收（鈣鈦礦）和中波長接收（HJT）的貫串，進而拓寬太陽干電池對太陽光譜 的能量接收范疇，大幅普及變換功效。2020 年 Oxford PV 光伏鈣鈦礦晶硅疊層干電池在 1.12 平方厘米的表面積上到達了 29.52％的試驗室變換功效，后續(xù)以至希望進一步提高至 30%以 上。

HJT 擺設正舉行國產(chǎn)代替，具有整線托付本領的企業(yè)上風鮮明。早期 HJT 產(chǎn)線以梅耶博 格、YAC、Rena 等游資品牌擺設為主，2017-2018 年 HJT 擺設入股額在 9~12 億/GW， 擺設入股額較高。2019 年起通威、愛康、華晟等干電池廠商發(fā)端在局部擺設上采用國產(chǎn)廠 商，僅用 2 年功夫，擺設入股額趕快降至 5 億元/GW 以次，與此同聲游資品牌因籌備情 況差，Amtech、梅耶博格、REC 等接踵退出光伏擺設商場。暫時邁為、鈞石、理念變成 海內(nèi)比賽勢力較強的 HJT 擺設供給商，邁為和鈞石已完備整線托付本領。因為 HJT 擺設 本領門坎高，具有整線擺設托付本領的供給商將有更強的本錢遏制合議價本領，將來整線 擺設商商場會合度希望連接提高。

2025 年 HJT 擺設商場空間希望達 608 億元。依照 2020-2025 年寰球光伏裝機量 130/155/220/270/320/400GW 計劃，假如容配比辨別為 1.15/1.20/1.25/1.30/1.30/1.35， 依照干電池生產(chǎn)能力運用率 70%計劃，因為 HJT 完備本錢上風，咱們估計 2021-2025 年 HJT 滲 透率辨別為 5%/10%/20%/40%/60%，因為 HJT 擺設本錢連接低沉，假如 2021-2025 年 HJT 擺設入股額辨別為 4.5/4.0/3.5/3.0/2.7 億元/GW，則 2021-2025 年 HJT 擺設需要將達 48/104/213/390/608 億元，同期相比+382%/116%/105%/83%/56%。（匯報根源：將來智庫）

2.2.3 逆變器：出口代替龍頭希望長久受益， 儲能、微逆新本領犯得著憧憬

出口代替路途精確，組串式逆變器占比有連接提高

國產(chǎn)物牌于 2012 年沖破歐洲把持，海內(nèi)逆變器寰球市占率趕快提高。2019 年寰球排名 前三的逆變器企業(yè)為華為、陽光電源、SMA，市占率辨別為 22%/13%/8%,海內(nèi)品牌在全 球的市占率核計達 57%，而截至 2020 年，寰球排名前三的逆變器企業(yè)華為、陽光電源、 SMA 市占率辨別為 23%/19%/7%。寰球 2012-2020 年海內(nèi)品牌寰球逆變器份額趕快提高， 由 11%一齊飛騰至約 59%，延長近 48pct。2021-2022 年華夏逆變器寰球出口希望達 60% 之上。

逆變器出口代替空間仍具較高彈性。2021 年寰球光伏逆變器商場約 473 億元商場范圍， 國產(chǎn)物牌寰球市占率約 60%。將來跟著逆變器游資品牌的退出，以及國產(chǎn)產(chǎn)品行價比上風 的日益凸顯，估計國產(chǎn)物牌商場份額將連接提高。

組串式逆變器占比連接提高。2016-2020 年集選取逆變器和組串式逆變器出貨量占比均在 90%之上。連年來組串式逆變器出貨占比連接提高，從 2016 年的 32%提高至 2021 年的 67%，咱們估計組串式高變換功效以及戶用途景實用的上風仍將連接維持，浸透率連接提 升。

“戶用+變流”進一步實行，儲能逆變器商場宏大

22 年袖珍戶用途景中光伏儲能逆變器實行希望加快。光伏儲能逆變器將光伏體例所火力發(fā)電 能優(yōu)先供當?shù)刎撦d運用，過剩的能量保存到蓄干電池，在電能仍有富裕的情景下可采用性并 入電力網(wǎng)；當光伏所火力發(fā)電能不及時，蓄干電池尖端放電供當?shù)刎撦d運用，進而貶低對電力網(wǎng)和保守能 源的依附，篡奪實行住房風力的“自力更生”。海內(nèi)重要供給商囊括固德威、錦浪高科技、 德業(yè)股子等，2021 年其儲能逆變器出貨量辨別到達 6 萬臺、3 萬臺、7 萬臺，咱們估計 22 年合流供給商出貨希望進一步提高。

大功率儲能逆變器重要安置在新動力合流范圍，受益于光伏風電裝機范圍的蔓延。海內(nèi)大 功率儲能變流器的重要供給商是陽光電源、上能電氣。陽光電源的儲能變流器暫時掩蓋了 500KW-3450KW 的大功率范疇；上能電氣的交談儲能變流器產(chǎn)物掩蓋了 100KW-2500KW 的功率段。大功率儲能變流器在火力發(fā)電側重要用來處置可復活動力合流的振動性和消納題目； 在電力網(wǎng)側重要用以實行調(diào)峰調(diào)頻功效；在用戶側運用于巨型工貿(mào)易光伏儲能名目，經(jīng)過峰 谷套利等辦法提高火力發(fā)電收益、貶低用水本錢。 在巨型會合儲能運用的場所，儲能變流器 普遍是獨力于光伏逆變器除外的擺設，跟著儲能浸透率的提高，會爆發(fā)光伏逆變器除外的 量的延長。

儲能逆變器范圍趕快蔓延，2030 年商場需要量希望達 1709 億元。據(jù) IHS 接洽公司猜測， 到 2022 年，寰球電化學儲能合流范圍將超 40GW，到 2023 年寰球進步干電池商場范圍 456 億美元，每年平均范圍復合增長速度勝過 100%。估計 2020-2030 年寰球光伏累計裝機量將由 747GW 提高至 4812GW。 2020 年寰球儲能配比例（光伏儲能累計裝機量/光伏累計裝機 量）為 5.33%，假如 2020-2030 年該比例將以年年 0.9pct 的比率提高。2020 年儲能逆變 器價錢約為 1.60 元/W，估計該價錢將在將來 10 年內(nèi)呈逐年低沉的趨向。鑒于之上假如， 估計 2020-2030 年

工貿(mào)易及戶用散布式激動微逆商場興盛

散布式光伏景氣派連接提高，希望激動微型逆變器浸透率提高。據(jù)智匯光伏，受光伏財產(chǎn) 鏈加價、大量商品價錢上揚感化，2021 年集選取光伏新增裝機量為 25.6GW，同期相比-22%。 受益于光伏整縣促成策略啟動，2021 年散布式新增裝機含量達 29.3GW，同期相比+89%，我 們估計 22 年跟著散布式光伏浸透率連接提高，需要景氣派希望穩(wěn)中有進，住房、產(chǎn)業(yè)屋 頂?shù)裙夥d辦實行希望加速。跟著光伏本領漸漸老練，本錢連接低沉，將來以微逆為代辦 的組件級別風力電子計劃(MLPE 計劃)浸透率希望漸漸提高。

截止暫時微逆對立于“組串式逆變器+關斷/優(yōu)化器”計劃更具上風。截止暫時，MLPE 方 案重要囊括微型逆變器、組串式逆變器+關斷器、組串式逆變器+優(yōu)化器計劃?！敖M串式+ 關斷/優(yōu)化器”中，優(yōu)化器或關斷器不妨為組件疊加杰出關斷功效，以隔絕到光伏矩陣 305mm 為接報，在趕快關斷安裝啟用后 30S 內(nèi)，范圍外電壓降到 30V 以次，范圍內(nèi)電壓 降到 80V 以次，即實行組件級關斷，保護組件運轉安定。但組串式共同關斷/優(yōu)化器計劃 仍生存直流電高壓危害，有確定安定心腹之患。微逆計劃在中型小型功率運用場景中更優(yōu)。

寰球光伏逆變器需要量穩(wěn)中有進，組串和微逆延長空間更大。咱們估計 2020-2030 年全 球光伏新增裝機量將由120.0GW提高至620GW。因為光伏逆變器替代周期約為8-11年， 咱們依照光伏逆變器替代需要=十年前光伏新增裝機*60%+九年前光伏新增裝機*20%+八 年前光伏新增裝機*10%+十一年前光伏新增裝機*10%舉行計劃，所以 2020-2030 年，全 球光伏逆變器替代需要將由 21GW 提高至 138GW，復合延長率 25%。2021 年寰球組串 式光伏占比達56%，咱們估計 2020-2030年組串式逆變器及微型逆變器占比將連接提高， 假如 2021-2030 年組串式逆變器占比將由 56%提高至 64%；微型逆變器占比將由 5%提 升至 29%。鑒于之上假如，咱們估計 2021-2030 年寰球光伏逆變器需要量將由 406 億元 提高至 2168 億元，復合延長率達 20%。

2.3 中心公司領會

隆基股子

硅片及組件出貨量大幅提高，估計 22 年仍維持較快延長。硅片端，2021 年公司實行硅片 對外出賣量 33.92GW，同期相比+6.56%。個中大尺寸硅片出貨逐季度提高，于 22 年四序度 到達 55%，估計將來仍將有所飛騰。2022Q1 公司實行單晶硅片對外出賣 8.42GW。估計 2022 年公司硅片出貨量將達 90GW-100GW（含私用）。組件端，2021 年公司實行單晶組 件對外出賣 37.24GW，同期相比+55.45%。2022Q1 實行單晶組件對外出賣 6.35GW。估計 22 年組件出貨量達 50GW-60GW（含私用）。組件與硅片出賣量 21 年終年大幅延長，公 司商場龍頭位置進一步堅韌。

公司硅片消費本錢進一步低沉，結余本領崇高。2021 年公司硅片全歲序非硅本錢同期相比-7%， 消費本錢進一步貶低，結余本領坐落行業(yè)超過位置。而且公司連接加強在拉晶、切片范圍 的要害中心本領積聚，公司硅片產(chǎn)物存戶端變換功效和本錢上面連接維持著超過上風。 計提減值老舊生產(chǎn)能力，公司減少汗青負擔。2021 年 4 季度，公司洪量計提財產(chǎn)減值丟失 8.98 億元，個中計提 2016 年投入生產(chǎn)的泰州小尺寸干電池產(chǎn)線擺設減值超 5 億元。公司減少負擔， 暫時 M6 干電池產(chǎn)線仍舊十足減值結束，估計 22 年 8 月新式干電池生產(chǎn)能力將會在泰州發(fā)端投入生產(chǎn)。

中環(huán)股子

光伏硅片出貨連接提高，產(chǎn)物構造連接優(yōu)化。截止 2021 年終，公司光伏硅片出賣量 82.12 億片，同期相比+35.09%，光伏硅片出貨大幅延長。21 年公司實行光伏硅片對外銷售商場市占率 第一，N 型硅片市占率第一。估計 22 年跟著光伏卑劣裝機需要振奮，公司光伏硅片出貨 仍將保護較高延長，且 210 大尺寸占比將達約 70%安排，產(chǎn)物構造連接優(yōu)化。

公司消費本領行業(yè)超過，硅片本錢進一步貶低。經(jīng)過一系列本領革新和工藝超過，公司各 上面消費目標進一步優(yōu)化。晶體步驟，單元產(chǎn)物硅料耗費率同期相比低沉近 3%，硅棒單臺月 產(chǎn)提高 30%；晶片步驟，硅片 A 品率大幅提高，同聲主動促成細線化、裂片化等名目， 同硅片厚薄下公斤出片數(shù)提高 8%。公司消費本領行業(yè)超過，硅片本錢進一步貶低。估計 跟著公司進一步完備產(chǎn)業(yè) 4.0 及智能創(chuàng)造，將來仍完備降低成本空間，結余程度希望進一步提 升。

大尺寸半半導體拋光及外延片出貨大幅延長，產(chǎn)物構造進一步晉級。截止 21 年終，公司半 半導體硅片出賣量 7.51 億平方英尺，同期相比+19.82%；8-12 英尺拋光片、外延片出貨表面積同 比提高 114%，產(chǎn)物構造優(yōu)化晉級，公司已變成產(chǎn)物維度完備、海內(nèi)超過的半半導體資料制 造商。

邁為股子

異質(zhì)結整線量產(chǎn)擺設龍頭，再添海內(nèi)新訂單。2022 年 4 月，公司子公司擬與印度信實工 業(yè)簽署 HJT 整線擺設購買公約，此次購買總數(shù)估計勝過公司 2021 年度經(jīng)審批交易收入(約 31 億元)的 50%，個中購買擺設整線 8 條，生產(chǎn)能力為 600MW/條，共 4.8GW。此前公司中 標 REC400MW 異質(zhì)結整線擺設中，邁為沿用 210 尺寸半片本領，安排生產(chǎn)能力可到達約為 11200 半片/鐘點，節(jié)奏功效進一步提高，估計在大尺寸的商場需要下，邁為將在半片上面 希望維持先發(fā)上風。

HJT 研制勢力強勁，中標訂單希望連接延長。變換功效上面，22 年 4 月，公司推出低銦 低銀 HJT 干電池片，其單片銦的運用量在從來的普通上貶低了 50%，若疊加擺設降銦計劃 可將銦用量貶低到現(xiàn)有程度的 30%；同聲，銀包銅柵線本領可貶低 55%的銀耗量。經(jīng) ISFH 嘗試，截止暫時低銦低銀干電池片變換功效達 25.62%，實行嶄新記錄。量產(chǎn)化上面，截止 2021 年 6 月，搭載公司擺設的華晟異質(zhì)結干電池量產(chǎn)批次平衡功效到達了 24.71%，單片最 高功效也到達了 25.06%，居于行業(yè)超過位置，其量產(chǎn)本領獲得有力印證。 訂片面面，繼 21 年 7 月中標金剛玻璃 1.2GW 異質(zhì)結名目后，21 年 9 月，公司中標愛康高科技 600MW 高效異質(zhì)結整線擺設購買名目及 1.8GW 后期購買理想。同聲，據(jù) Solarzoom，邁為股子 已中標華晟最新招投目標 1.8GW 異質(zhì)結整線名目。21 年下星期到 22 年，據(jù)不實足統(tǒng)計， 華潤、明陽等異質(zhì)結名目或?qū)⑦B接啟用，公司大比率中標幾率都較大。

異質(zhì)結干電池片本領趨勢老練，整線擺設商場空間希望連接提高。截止暫時，咱們估計在量 產(chǎn)化老練的進程中，HJT 整線擺設單價 25E 年希望低沉至 3 億元安排。咱們估計 22E 年 -25E 年 ， 異 質(zhì) 結 整 線 設 備 需 求 有 望 分 別 達 88/182/381/828 億 元 ， 同 比 +90%/108%/109%/117%，生長性奪目。

晶澳高科技

估計 22 年公司組件銷量將保護高延長。公司 21 年實行光伏組件出賣 24.07GW，同期相比 +62.65%。公司 22 年四季度光伏組件出賣量約 6.6GW，估計 22 年終年出貨約 40GW， 實行同期相比高延長。個中大尺寸出貨占比仍將有所提高，公司產(chǎn)物構造連接優(yōu)化。

新生產(chǎn)能力投放連接降低成本，公司結余本領崇高。因為公司曲靖大尺寸硅片生產(chǎn)能力及揚州干電池片新 生產(chǎn)能力投放，帶來消費本錢的連接優(yōu)化，公司四季度組件單 W 結余超 1 毛/W。截止 21 年 底公司硅片、干電池、組件生產(chǎn)能力約為 30/30/40GW，將來仍將有新生產(chǎn)能力連接投放，估計 2022 年終公司組件生產(chǎn)能力超 50GW，硅片和干電池生產(chǎn)能力約為組件生產(chǎn)能力的 80%。大尺寸生產(chǎn)能力開釋后 希望帶來消費本錢的進一步優(yōu)化，公司將來功績延長決定性較強。

股權鼓勵希望綁定中心職工，凸顯公司興盛決心。此次公司頒布 2022 年股權鼓勵安置包 括股票期貨合作選擇權鼓勵安置和控制性股票鼓勵安置兩局部。本鼓勵安置擬向鼓勵東西賦予權力總 計 1401.50 萬份，約占總股份資本的 0.88%。此次股權鼓勵波及東西 882 人，掩蓋范疇普遍， 希望綁定中心職工，凸顯將來公司興盛決心。

德業(yè)股子

21 年功績適合預期，家用電器、逆變器營業(yè)收入維持延長。2021 年公司實行交易收入 41.68 億元， 同期相比延長 37.85%，實行歸母凈成本 5.79 億元，同期相比減少 51.28%。2021 年大量原資料價 格連接飛騰，對公司保守家用電器交易更加是熱調(diào)換器交易有所感化，固然家用電器交易交易收入 維持延長，但結余本領有所下滑。逆變器終年訂單富裕，啟發(fā)完全交易收入及成本連接增 長。

逆變器出口代替新人，儲能+微逆將來犯得著憧憬。截至 2022 年，公司以海內(nèi)商場出賣收 入占比 90%之上。結余端，海內(nèi)商場厚利率為 30-40%，海內(nèi)厚利率為 20%安排。產(chǎn)物端， 2021 年，公司合計出賣 38.83 萬臺，個中儲能逆變器 7.03 萬臺，組串式合流逆變器 21.5 萬臺，微型合流逆變器 10.29 萬臺。2021 年，公司推出囊括 8KW/10KW/12KW 三相工業(yè)氣壓 戶用儲能逆變器、15kw 工業(yè)氣壓裂相儲能逆變器、完備四路 MPPT 輸出，2000W 輸入的功率 等第，適配高功率 210 組件，完備無功積累功效的嶄新一代微型逆變器等一系列嶄新機型。 渠道端，公司海內(nèi)構造普遍，儲能逆變器重要銷往美利堅合眾國（38%）、南非（35%）、巴基斯坦 （5%），微型逆變器重要銷往巴西（60%）、波蘭（12%）、英國（5%）、德國（5%）。隨 著海內(nèi)散布式裝機量趕快提高，公司儲能+微型逆變器出貨將維持延長。

三、電動車終年需要振奮，上流加價感化邊沿革新3.1電動車終年需要振奮

新動力公共汽車出賣大旺，華夏數(shù)據(jù)更加超過。按照 Marklines 數(shù)據(jù)表露，2021 年寰球新能 源公共汽車銷量 643 萬輛，同期相比+116%。按照乘聯(lián)會數(shù)據(jù)表露，華夏新動力公共汽車銷量 332 萬 輛，同期相比+168%，2022 年 Q1 華夏新動力公共汽車銷量 120 萬輛，同期相比+145%。按照 EV Tank 預 測 ， 2025 年 全 球 新 能 源 車 銷 量 將 達 2240 萬 輛 ， 20 21-2025 年寰球新動力公共汽車銷量的 CAGR 為 37%。新動力公共汽車變成公共汽車行業(yè)的維持力氣。

2021 年我國新動力公共汽車上險數(shù)目翻倍延長，月度數(shù)據(jù)連接超預期。 2021 年我國新動力 乘用車上險輛為 293 萬輛，同期相比+162%，個中純電動車上險 238 萬輛，同期相比+157%，插 混能源公共汽車上險 56 萬輛，同期相比+182%，同期相比明顯大幅提高。2021 年新動力車月度下限數(shù) 據(jù)連接超預期，展現(xiàn)了耗費者對于新動力車很高的承認。2022 年 1-3 月，我國新動力乘 用車上險量為 101 萬輛，同期相比+132%，個中純電動車上險 79 萬輛，同期相比+119%，插混動 力公共汽車上險 22 萬輛，同期相比+199%，新動力公共汽車仍維持振奮的需要。

在國度策略扶助、油價連接飛騰等多重成分下，我國新動力公共汽車商場浸透率總體呈飛騰趨 勢。21 終年我國新動力乘用車銷量 332 萬輛，浸透率為+17%，同期相比+10pct；22 年 Q1 新動力乘用車銷量 120 萬輛，同期相比+145%，新動力乘用車浸透率為 24%，同期相比+21pct， 環(huán)比+2pct。在疫情加重、公共汽車出賣時節(jié)性等成分感化下，我國新動力乘用車浸透率仍保 持延長，表露了新動力公共汽車的強勁興盛勢頭。

3.2上流加價對財產(chǎn)鏈感化邊沿革新

2022 年此后，鋰鹽價錢趕快提高后漸漸趨于寧靜。22 年 Q1 國產(chǎn)干電池級碳酸鋰價錢和電 池級氫氧化鋰價錢展示較大幅度延長，干電池級碳酸鋰價錢從年頭的 27.75 萬元/噸增至 50 萬元/噸，上漲幅度勝過 80%，Q1 平衡價錢為 42.09 萬元/噸，與客歲同期比擬+475%；干電池 級氫氧化鋰價錢在 22 年 Q1 加價至 46.40 萬元/噸，比擬年頭+42%，Q1 平衡價錢 44.47 萬元，同期相比+471%。到暫時為止，國產(chǎn)干電池級碳酸鋰價錢和干電池級氫氧化鋰價錢過程 22 年 Q1 的明顯延長后辨別寧靜在 48.00-50.00 萬元/噸和 46.00-47.00 萬元/噸。

在需要端的趕快延長和供給端的連接重要后臺下，鎳、鈷、錳價錢上漲幅度較大。截止 2022 年 4 月 14 日，硫酸鈷、硫酸鎳和硫酸錳價錢辨別增至 11.95/4.96/1.05 萬元/噸，比擬年 初+13%/+31%/+6%，Q1 平衡價錢辨別為 11.07/4.49/1.02 萬元/噸，和客歲同期比擬上漲幅度 辨別為+40%/27%/57%。在俄烏搏斗辯論、疫情重復、物流不暢的后臺下，各類資料價錢 仍舊具備確定振動的大概性，但完全趨穩(wěn)，對行業(yè)的邊沿感化趨緩。（匯報根源：將來智庫）

3.3 4680變革帶來新的時機

CTP、刀片的安排大幅開釋了鹽酸鐵鋰的后勁，4680 的安排充溢發(fā)掘了高鎳的本能。磷 酸鐵鋰干電池經(jīng)過成組進程中的去模組化，靈驗提高了完全 Pack 的能量密度；而 4680 電 池經(jīng)過單極耳的安排，讓電子穿越隔絕變短，電芯完全充尖端放電本能大幅提高，處置了大電 芯的趕快充尖端放電困難。同聲，這個安排須要正負極活性資料也同聲做出提高，到達實足釋 放后勁的功效。

4680 越發(fā)堅忍的鋼殼，為 CTC 的安排創(chuàng)作了大概。4680 鋼殼相較于 21700 運用更多原 資料，越發(fā)堅忍，特斯拉頑強采用以 4680 干電池為承重主體徑直集成于底盤體例，與搭客 間僅間隙一層薄板。這類安排最大化儉樸了底盤空間，普及干電池體例能量密度，然而對于 干電池安定、資料堅忍提出了更高的訴求。

46mm 是本錢與續(xù)航的最優(yōu)解。依照特斯拉的計劃，圓柱直徑越大，制形成本低沉的越多， 但同聲因為空間運用率、降溫資料運用等題目，圓柱直徑與電動車續(xù)航歷程不可正比，最 優(yōu)解為 46-51mm 之間。同聲，大圓柱電芯卷繞長度變長，正負極集流體、隔閡都不妨指 定供給商消費更長的基本材料，充溢表現(xiàn)卷繞工藝的本錢上風。

3.4 勃姆石動作新式涂覆資料，浸透率趕快提高

給隔閡披上鎧甲，勃姆石浸透率希望趕快提高。勃姆石動作功效彌補料增添于隔閡涂覆材 料中。隔閡是置于正負極之間的一種多孔地膜，離子不妨自在經(jīng)過，同聲又能提防正負極 短路。將勃姆石涂覆在隔閡外表，產(chǎn)生養(yǎng)護膜，但并無妨礙離子穿過。

涂覆勃姆石的隔閡耐高溫本能鮮明獲得革新。暫時，鋰離子干電池中隔閡重要沿用的是具備 微孔構造的聚烯烴類資料，如聚乙烯(Polyethylene，PE)、聚丙烯(Polypropylene，PP) 的單層或多層膜。聚烯烴隔閡不妨供給充滿的板滯強度和化學寧靜性用來鋰離子干電池，但 在高溫前提下則展現(xiàn)出較大的熱中斷性。熱中斷引導正負極交戰(zhàn)、短路，趕快爆發(fā)洪量熱 量，進而激勵生氣、焚燒以至爆裂等安定事變。勃姆石產(chǎn)生的養(yǎng)護膜的重要功效是提防隔 膜在高溫下形變，起到一致于α?Al2O3 的效率，普及鋰電的安定性。按照 Nabaltec 年報 表露，涂覆勃姆石的隔閡不妨耐受 250℃的高溫（情景會按照基膜各別而變革），而未涂 覆的隔閡在 100℃安排即爆發(fā)縮變。

勃姆石在隔閡涂覆商場生存量+浸透率提高的雙論理。按照資料的各別，隔閡涂覆分為有 機涂覆與無機涂覆，個中勃姆石、氧化鐵屬于無機涂覆，本錢較低，且消費進程對情況污 染性小。相較于氧化鐵，勃姆石硬度更低，更不妨貶低擺設磨損和加工進程中異物的帶入 危害；粒徑散布更窄，比外表積更可控，比例更低，和氧化鐵溝通分量不妨涂覆更多表面積， 也更能靈驗貶低涂覆本錢；吸水性更弱，更易維持隔閡的枯燥度；涂覆平坦度更高、內(nèi)阻 更小，能源消耗更低，消費進程對情況越發(fā)和睦。跟著對安定本能的訴求普及，干電池廠商對隔 膜涂覆的比率提高，無機涂覆暫時是合流采用，所以，勃姆石在隔閡涂覆運用范圍中生存 量+浸透率提高的雙擊論理。

3.5隔閡步驟格式最佳，龍頭廠商上風鮮明

寰球隔閡需要趕快延長，濕法隔閡浸透率連接提高。咱們按照單 GWh 干電池對隔閡資料的 需要量，估測計算出 2022-2024 年寰球隔閡需要辨別為 149.3/208.3/288.7 億平，CAGR 為 39%。估計 2022-2024 年濕法隔閡的浸透率從 75%提高至 80%，估測計算出 2022-2024 年全 球濕法隔閡需要辨別為 111.9/162.4/231.0 億平，CAGR 為 44%；2022-2024 年寰球干法 隔閡需要 37.3/45.8/57.7 億平，CAGR 為 24%。

鋰干電池隔閡供應和需求略為重要，恩捷結余本領上風鮮明。咱們統(tǒng)計了將來三年寰球鋰干電池隔閡 行業(yè)生產(chǎn)能力，發(fā)端估測計算21-24年寰球濕法隔閡靈驗生產(chǎn)能力辨別為67.3/112.7/175.8/243.8億平， 濕法隔閡需要/靈驗生產(chǎn)能力辨別為 109.3%/107.2%/102.1%/103.2%；21-24 年干法隔閡的有 效 產(chǎn) 能 分 別 為 23.0/31.4/46.4/64.4 億 平 ， 干 法 隔 膜 需 求 / 有 效 產(chǎn) 能 分 別 為 118.4%/128.2%/109.1%/97.7%。隔閡完全需要居于緊平穩(wěn)狀況，投入生產(chǎn)進度慢于行業(yè)其余 步驟。龍頭廠商因為本錢遏制本領強、存戶掩蓋范疇廣，使得自己收率、厚利率鮮明超過 于行業(yè)，咱們估計隔閡步驟中葉馬太效力越發(fā)鮮明。

3.6鋰電銅箔供應和需求格式或好于預期

寰球鋰干電池銅箔供給總體重要，銅箔企業(yè)厚利率仍有提升起間。咱們估計將來五年寰球 6um 及以次鋰電銅箔的浸透率會連接提高，按照單 GWh 干電池對各別厚薄銅箔的需要量， 估測計算出 2021-2024 年寰球能源干電池用銅箔需要 CAGR 為 40%，個中 6um 及以次鋰電銅 箔需要的 CAGR 為 77%。咱們統(tǒng)計了將來三年寰球鋰電銅箔行業(yè)生產(chǎn)能力，估測計算獲得 21-24 年寰球能源干電池用鋰電銅箔總靈驗生產(chǎn)能力辨別為 33.2/48.1/67.4/91.0 萬噸，鋰電銅箔需要/ 靈驗生產(chǎn)能力辨別為 106.9%/111.2%/111.4%/107.5%，寰球鋰干電池銅箔供給重要略有緩和。 從厚利率來看，嘉元高科技的鋰電銅箔厚利率較好，從來在 25%之上。嘉元高科技的厚利率提 升，根源于公司實行產(chǎn)物晉級，批量消費高附加值的 6 忽米及以次銅箔。商量到 6um 及 以次銅箔將來兩年供給重要，估計加工費將保護上位，在極薄銅箔范圍有先發(fā)上風且產(chǎn)物 構造連接革新的企業(yè)，厚利率仍有提升起間。

3.7鹽酸鐵鋰性價比上風啟發(fā)出貨量趕快提高

以刀片干電池、CTP 本領為代辦的新式干電池構造件本領，使得鹽酸鐵鋰干電池能量密度大幅 提高，浸透率連年來趕快攀升。2021 年寰球鹽酸鐵鋰干電池出貨量為 79.8GWh，同期相比 +252.3%，占寰球能源干電池總出貨的 28.5%，同期相比+13.8pct。

鹽酸錳鐵鋰的高電壓個性希望激動鐵鋰干電池浸透率進一步提高。干電池企業(yè)及陽極廠連年來 紛繁加入鹽酸錳鐵鋰的接洽，因為其 4.1V 電壓平臺相較于鹽酸鐵鋰 3.4V 提高了 20%整 體能量密度會有鮮明提高；其余鹽酸錳鐵鋰與三元的摻混也使得該資料在將來的預期浸透 率會有大幅提高。

3.8中心公司領會

寧德期間

公司各項交易趕快延長，成本率程度略超預期。21 年公司實行能源干電池體例營業(yè)收入 914.91 億元，同期相比+132.06%，厚利率 22.00%，同期相比-4.56pct；匯報期內(nèi)公司能源干電池體例產(chǎn)量 超 162.3GWh，同期相比+217.18%。公司儲能體例實行收入 136.24 億元，同期相比+601.01%， 厚利率 28.52%，同期相比-7.51pct。鋰干電池資料交易收入 154.57 億元，同期相比+350.74%，毛 稅率 25.12%，同期相比+4.66pct。

商場份額三連冠，加快擴大產(chǎn)量堅韌龍頭位置。2021 年公司海內(nèi)能源干電池裝機量 80.5GWh， 商場占領率 52.1%；寰球裝機量 96.7GWh，商場占領率為 32.6%，公司商場份額貫串五 年位居寰球首位。同聲公司加快生產(chǎn)能力構造，21 年江蘇溧陽、宜賓、宜春等多地消費出發(fā)地 連接投入生產(chǎn)并擴大建設，估計 2025 年公司干電池生產(chǎn)能力希望勝過 600GWh。

恩捷股子

綁定卑劣要害存戶，共同商場需要加快擴大產(chǎn)量。2021 年，公司與億緯鋰能、寧德期間、中 革新航、Ultium Cells 等公司辨別鑒于隔閡、基膜以及涂覆膜等交易簽署大額協(xié)作和議。 同聲公司多地構造生產(chǎn)能力，截止 2021 年終，公司已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州等地 構造隔閡消費出發(fā)地，生產(chǎn)能力范圍達 50 億公畝，并已在匈牙利發(fā)展樹立首個海內(nèi)鋰干電池隔 膜消費出發(fā)地。估計 22 年不妨托付 45-50 億平，個中四季度估計出貨約 11 億平，單平凈利 保護在 0.8 元之上。公司隔閡生產(chǎn)能力和出貨量排名寰球第一，2021 年匯報期內(nèi)公司鋰干電池 隔閡出貨量超 30 億公畝，海內(nèi)商場占領率 38.46%。

科達利

定位高端商場，堅忍大存戶策略。公司以高效的研制和供給體制、進步的消費平臺和崇高 的品德處置本領，在上風交易范圍激動國表里行業(yè)超過存戶數(shù)目連接減少。公司已與 CATL、 中革新航、億緯鋰能、欣旺達、力神、瑞浦動力、蜂窩動力等海內(nèi)超過廠商以及 LG、松 下、特斯 拉、Northvolt、三星等海外著名存戶創(chuàng)造了長久寧靜的策略協(xié)作聯(lián)系。

公司范圍上風宏大，連接蔓延生產(chǎn)能力?？七_利暫時具有的消費出發(fā)地囊括福建、四川、惠州、 江蘇、大連以及海內(nèi)的德國、瑞典、匈牙利工場等，而且將連接促成公司“湖北荊門新能 源能源干電池精細構造件名目”以及“鋰干電池精細構造件財產(chǎn)支部及研制出發(fā)地名目”的籌措 處事，為國表里存戶連接增量做好配系籌備，進而促成新生產(chǎn)能力的開釋，維持功績寧靜延長。 21年公司實行交易收入44.68億元，同期相比+125.06%；歸母凈成本5.42億元，同期相比+203.19%， 功績趕快延長。

壹石通

公司市占率穩(wěn)步提高，生產(chǎn)能力強勢蔓延。按照 GGII 統(tǒng)計，壹石通已變成寰球鋰干電池用勃姆 石最大供給商，公司 2021 年度勃姆石出貨量在寰球商場的占領率勝過 50%，海內(nèi)商場份 額勝過 80%，公司的商場位置和超過上風進一步堅韌。同聲，公司連接夸大勃姆石產(chǎn)物產(chǎn) 能，連接提高供給本領和商場份額，為后續(xù)的商場預期需要做好充溢生產(chǎn)能力貯存。公司鋰電 池涂覆資料產(chǎn)量由 2018 年的 0.31 萬噸減少到 2021 年的 1.71 萬噸，同期相比+201.85%。其 余兩大專營產(chǎn)物的產(chǎn)量也都有所減少，2021 年電子通訊功效彌補資料產(chǎn)量為 0.74 萬噸， 同期相比+61.41%，煙無鹵阻燃資料產(chǎn)量為 0.17 萬噸，同期相比+49.33%。

四、海風平價連接促成，看好海底電纜步驟4.1 海風希望于22年實行平價上鉤，23-25年新增裝機希望趕快延長

海風興盛空間宏大，各省十四五海風籌備已有近 66GW。按照華夏工程院宏大接洽接洽項 目“海優(yōu)勢電維持我國動力轉型興盛策略接洽”的評價截止 ，僅商量 0—50 米海深、平 均風功率密度大于 300 瓦/公畝地區(qū)的開拓表面積，依照平衡裝神秘度 8 兆瓦/平方千米計 算，我國海優(yōu)勢電裝機含量可到達 3009GW。按照彭博新動力財政和經(jīng)濟(BNEF)數(shù)據(jù)，到 2021 年終海內(nèi)海優(yōu)勢電積聚裝機范圍僅 21.7GW，僅為近?？砷_拓含量的 0.72%，海內(nèi)海優(yōu)勢 電將來興盛空間宏大。據(jù)咱們不實足統(tǒng)計，廣東、山東、江蘇、浙江四省十四五海優(yōu)勢電 名目籌備含量辨別為 17/12/10/9GW；福建省暫未頒布十四五海風籌備，但因為福建省海 風資源較為充分，咱們估計福建省十四五海風籌備希望達 10GW，之上五省海風資源對立 充分，籌備量已達十足省份籌備量的 89%。

地補主動接力國家補貼，助力海風穩(wěn)固過度。22 年 4 月，山東省動力局副局長在山東省當局 消息辦消息頒布會上表白，對 2022-2024 年建交合流的“十四五”海優(yōu)勢電名目，省財務 辨別依照每千瓦 800/500/300 元的規(guī)范賦予補助，補助范圍辨別不勝過 200/340/160 萬千 瓦。2023 年終前建交合流的海優(yōu)勢電名目，免于配建或租借儲能辦法。承諾火力發(fā)電企業(yè)投 資樹立配系送開工程，由電力網(wǎng)企業(yè)照章依規(guī)回購，激動名目早建交、早投入生產(chǎn)。繼廣東省發(fā) 布海風省補策略后，山東是第二個精確提出省補計劃的省份。省補的主動推出希望進一步 提高海優(yōu)勢電名目財經(jīng)性，并在國家補貼退坡后保護海風名目向平價上鉤穩(wěn)固過度，普及業(yè)主 對于海風名目樹立的主動性。

巨型化帶來海優(yōu)勢機中標價錢連接低沉。據(jù)咱們不實足統(tǒng)計，2022 年 3 月海內(nèi)海優(yōu)勢機、 海優(yōu)勢機及塔筒中標均價辨別為 3830/4638 元/kW，較 20 年中標均價辨別低沉 43%/35%。受益于風機巨型化降低成本，海優(yōu)勢機價錢連接低沉。據(jù)咱們計劃，海優(yōu)勢機本錢約占海優(yōu)勢 磁場本錢的 40%，風機價錢明顯低沉希望連接提高海優(yōu)勢電名目財經(jīng)性。

海風 EPC 本錢希望連接低沉。據(jù)咱們不實足統(tǒng)計，22 年頭此后，多省海風 EPC 名目中 標均價有所低沉。22 年 2 月廣東省海風 EPC 名目（含風機）中標均價為 11269 元/kW， 比擬 21 年 9 月低沉 26%；浙江省、福建省海風 EPC 名目（不含風機）中標均價為 6990 元/kW，比擬 20 年 8 月低沉 28%。商量到海優(yōu)勢電搶裝中斷后動工船需要將有所回落， 疊加局部動工企業(yè)有運用窗口期變革或擴大建設動工船只的安置，咱們估計 22 年發(fā)端海內(nèi)海 風動工船需要重要的場合將獲得緩和，動工本錢希望穩(wěn)步回落。

海風平價過程加快，22 年希望加入平價期間。 21 年是國家補貼結果一年，跟著海優(yōu)勢電國 家補助退出，搶裝大潮也正式閉幕，之后將由場合補助興建名目。咱們按照風機、塔筒等 中標價錢估測計算，21 年海優(yōu)勢電搶裝功夫，海內(nèi)海優(yōu)勢電名目平衡造價約 14550 元/kW， 仍未到達平價上鉤的程度。咱們估計 22 年海內(nèi)海優(yōu)勢電名目造價希望降至 10000 元/kW 安排，全入股 IRR 可達 6.8%，不妨實行平價上鉤，約 4500 元/kW 的造價低沉重要來自： ①風機中標價錢低沉約 2500 元/kW；②EPC 中標價錢低沉約 2000 元/kW。

23-25 年海內(nèi)海風新增裝機希望迎來趕快延長。鑒于咱們對 22 年海風平價不妨實行的預 期 以 及 海 風 招標 有 望放 量 ， 我 們 估計 22-25 年 國 內(nèi) 海 風新 增 裝機 容 量 分 別為 8/15/20/25GW，同期相比-26%/+88%/+33%/+25%，23-25 年新增裝機量 CAGR 希望到達 29%，海風新增裝機希望實行趕快延長。

4.2海底電纜步驟比賽格式會合，需要希望連接延長

海底電纜行業(yè)完備品牌及天性壁壘。因為海底電纜長久運轉到處水壓大、侵蝕強且海況攙雜的海底， 對于產(chǎn)物品德及本能有較高的訴求，敷設后一旦展示品質(zhì)題目，培修或調(diào)換本錢高、難度 大。所以存戶對產(chǎn)品德量及企業(yè)天性有較高訴求，而博得相映的認證普遍須要 1-2 年功夫， 新加入企業(yè)難以在短期內(nèi)實行，頭部企業(yè)完備先發(fā)上風。

海底電纜行業(yè)本領壁壘較高，船埠資源獲得難度高。商量到近海風電名目 10-50km 的重心離 岸隔絕，單根海底電纜貫串消費長度起碼須要到達 20km 之上，對于海底電纜企業(yè)的大長度貫串生 產(chǎn)本領有較高訴求，而且須要企業(yè)完備 VCV 立塔交聯(lián)消費線、CCV 懸鏈交聯(lián)消費線等 入口消費擺設，在消費本領及擺設上面完備較高的加入壁壘。其余，海底電纜對于企業(yè)的地輿 場所也有較高訴求，因為海底電纜長度、分量以及輸送等成分，海底電纜消費出發(fā)地須要裝備船埠， 而海內(nèi)船埠審查批準過程長、難度大，對于新加入企業(yè)船埠資源獲得難度較大。

海底電纜比賽格式寧靜，商場會合度高。暫時海內(nèi)海底電纜商場重要的介入者囊括東方電纜、中天 高科技、順利光電、寶勝股子及漢纜股子等，新加入者囊括起帆電纜、太陽電纜等，暫時行 業(yè) CR5 希望到達 90%之上，受益于海底電纜行業(yè)較高的比賽壁壘，行業(yè)比賽格式較為寧靜， 商場份額會合度高。

電壓等第提高趨向下，高壓纜需要希望向頭部企業(yè)會合。海底電纜按照用處各別，可分為陣列 纜（風機貫穿用海底電纜，常常電壓等第 35/66kV）和主纜（風機合流用海底電纜，常常電壓等第 220kV 及之上）。個中主纜長度大、電壓等第高，消費難度及本領壁壘更高。在海優(yōu)勢電 名目大含量化、深刻?；d盛趨向下，陣列纜及主纜電壓等第希望向66kV及 500kV興盛， 估計高電壓等第海底電纜需要希望向本領勢力及消費本領較強的頭部企業(yè)會合。

風機巨型化趨向下，海底電纜價格量不會攤薄。風機巨型化是暫時風電名目降低成本的重要路途之 一，風電名目各別步驟本錢依附風機單機含量提高帶來單 MW 本錢低沉。從海底電纜步驟來看， 風電名目大含量化、深刻海化趨向下，為普及傳輸功效、縮小海底電纜回路敷設數(shù)目，海底電纜電 壓等第希望進一步提高，或沿用柔性直流電高壓海底電纜。按照咱們估測計算，同樣運用單機含量 8MW 海優(yōu)勢機的情景下，將主纜由 220kV 交談晉級至 500kV 交談，海底電纜價格量維持在 20 億元/GW 靜止；若風機單機含量由 8MW 晉級至 16MW，主纜改用 500kV 柔性直流電海 纜，則海底電纜價格量將提高至 28 億元/GW。

海底電纜 22-25 年核計商場需要希望達 1490 億元，商場空間宏大。鑒于咱們對于 22-25 年國 內(nèi)陸海優(yōu)勢電新增裝機 8/15/20/25GW 的估測計算，疊加咱們對于將來單 GW 海底電纜價格量將有所 減少的預期，假如 22-25 年單 GW 海底電纜價格量辨別為 20/21/22/23 億元，則 22-25 年海內(nèi) 海底電纜商場需要量辨別希望達 160/315/440/575 億元，22-25 年海內(nèi)海底電纜需要復合每年平均增長速度 希望達 53%，商場空間宏大。

4.3 風電軸承滾子本領壁壘高，完備入口代替后勁

震動體是軸承的中心元件，重要分為球和滾子。軸承震動體重要分為球和滾子，安裝于軸 承中，是確定軸承精度、轉速、運用壽命的中心元件。滾子屬于軸承震動體的重要品種之 一，滾子在消費加工進程中所需加工的面較多，檢驗和測定的項目和次數(shù)較多，且加工裝置、工藝本領 的攙雜水平以及職員的本領訴求略高于鋼球。滾子重要可分為圓錐滾子、圓柱滾子、球面 滾子等，重要運用于軌跡交通、盾構機、風電主光軸、重卡等范圍。

風電滾子完備較高的本領壁壘。滾子屬于非規(guī)范件定制加工，消費進程中所需加工的面較 多，檢驗和測定的項目和次數(shù)較多，對于消費裝置、工藝本領、操縱職員本領的訴求較高。簡直來看， 風電滾子有以次四點本領難度：（1）滾子精度等第須要到達 II 級及之上，對長度小吏、 端跳等的精度有較高訴求；（2）滾子外表表面為對數(shù)弧線，滾子凸度需到達 0.15；（3）在 資料的熱處置上面有較高訴求，滾子壽命重要由熱處置確定，滾子外表到芯部硬度須要依 據(jù)風電滾子工況實行有理的梯度遏制，并須要莊重遏制滾子處事外表殘奧會含量，熱處置表 面無游離鐵素體，零脫碳。（4）圓錐滾子球基面 R 散差需遏制在 1%以內(nèi)。

海內(nèi)風電軸承滾子供給商稀缺，完備入口代替后勁。風電軸承是風電行業(yè)的中心元件，風 電滾子的本領和品質(zhì)是行業(yè)“卡脖子”工程，商場從來被海外馳名軸承企業(yè)把持。暫時國 內(nèi)風電軸承滾子的介入者囊括天馬軸承、瓦軸等自產(chǎn)滾子的風電軸承企業(yè)，以及五洲新春、 力星股子等少量專科滾子供給商。商量到風電軸承企業(yè)之間的比賽聯(lián)系，咱們覺得?？茲L 子供給商在存戶開辟上面更完備上風，個中五洲新春依附超過的本領程度以及本錢上風， 已勝利實行為蒂森克虜伯、德楓丹、斯凱孚等國際風電軸承廠商的國表里工場配系，并成 為藍圖動力認證的風電滾子策略供給商，為海內(nèi)風電軸承企業(yè)新強聯(lián)、煙臺天成、大冶軸 等供給配系。跟著國內(nèi)資本滾子企業(yè)生產(chǎn)能力連接蔓延、產(chǎn)物認證連接促成，看好國內(nèi)資本企業(yè)入口替 代后勁。（匯報根源：將來智庫）

4.4中心公司領會

東方電纜

海底電纜行業(yè)龍頭，本領勢力超過，高壓纜連接沖破。公司是海內(nèi)海底電纜行業(yè)龍頭企業(yè)，本領實 力行業(yè)超過，提防研制加入及革新，完備 500kV 交談海陸纜體例、±535kV 直流電海陸纜 體例等高端動力裝置的安排、創(chuàng)造及工程效勞本領。22 年公司中標首個 500kV 三芯海底電纜 產(chǎn)物，再度凸顯公司在超高壓海底電纜范圍的本領勢力。

公司生產(chǎn)能力蔓延連接促成。公司對生產(chǎn)能力舉行了科學有理的財產(chǎn)構造，建交投入生產(chǎn)坐落寧波北侖 的將來工場，撤銷合并原中壓財產(chǎn)出發(fā)地，產(chǎn)生高壓海底電纜總廠、中壓電纜總廠、特種電纜總廠、 高壓電纜總廠及中國人民解放軍海軍工程學院出發(fā)地為中心的東部（北侖）出發(fā)地，并動工樹立以廣東陽江為中心的南 部財產(chǎn)出發(fā)地。個中東部（北侖）出發(fā)地是公司支部地方地，坐落財經(jīng)昌盛的杭州灣大灣區(qū)， 也是長征三號角都會群范疇；南部財產(chǎn)基位置于粵港澳門大學灣區(qū)，同聲可輻射國際商場。估計 22 年終公司海底電纜生產(chǎn)能力將到達 50-60 億元，23 年終將到達 75 億元。公司 22 年此后贏得海 纜訂單范圍勝過 50 億元，在手訂單富裕，希望連接奉獻功績。

公司在手訂單富裕，希望連接奉獻功績。22 年此后，公司先后中標華潤蒼南 1# 、明陽 青洲四、臺灣中國廣播公司核象山及粵電青洲一、二等名目海底電纜及臍帶纜。截至 22 年 3 月尾，公司在 手訂單達 91.87 億元，個中海底電纜、陸纜及中國人民解放軍海軍工程學院在手訂單辨別為 54.64/28.84/8.39 億元，占 比辨別為 59.5%/31.4%/9.1%。跟著在手訂單漸漸托付，希望連接為公司奉獻功績。

海內(nèi)商場完備興盛后勁。跟著公司本領勢力連接提高，公司主動拓展海內(nèi)商場，曾中標多 個宏大海內(nèi)名目，囊括公司中目標首個海外海優(yōu)勢電海底電纜EPC總包名目——越南Binh Dai310MW 海優(yōu)勢磁場名目，公司首個歐洲海底電纜名目——南蘇格蘭電力網(wǎng)公司 Skye-Harris 島 嶼貫穿名目等。其余，22 年 3 月公司公布稱，中標 Hollandse Kust West Beta 海優(yōu)勢電 名目，中標金額約 5.3 億元群眾幣。該名目是公司在歐洲商場贏得的宏大超高壓海底電纜名目， 展現(xiàn)公司在本領革新、產(chǎn)品德量等上面贏得歐洲合流存戶的承認，同聲對公司構造歐洲高 端商場具備深刻意旨。

中天高科技

光纖通訊電纜電纜領軍企業(yè)，交易構造連接拓展。公司創(chuàng)造于 1996 年，發(fā)跡于光導纖維通訊，暫時已 產(chǎn)生光通訊、風力傳輸、大海、新動力、新資料中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會交易板塊，個中 21 年前四個板塊收 入占比辨別為 16%/24%/20%/5%，毛成本占比辨別為 23%/21%/45%/4%。16-21 年公司 交易收入 CAGR 為 17%，個中大海交易受益于卑劣行業(yè)需要連接景氣，16-21 年收入 CAGR 近 67%。

海底電纜行業(yè)本領超過，大海交易希望連接奉獻功績。平價預期下，估計 23-25 年海風新增裝 機 CAGR 希望達 30%，受益于風場大含量化、深刻?；呄?，海底電纜步驟價格量希望不降 反升。公司是海內(nèi)少量幾家完備超高壓交、直流電海底電纜消費本領的企業(yè)， 22 年終公司海底電纜 生產(chǎn)能力希望達 75 億元，疊加公司籌備中國人民解放軍海軍工程學院交易變革及擴大建設，跟著公司生產(chǎn)能力連接開釋，大海 交易希望連接延長。

光伏+儲能+銅箔多點構造，新動力交易高延長可期。光伏 LCOE 低沉疊加碳中庸目的推 動，財產(chǎn)鏈需要希望保護高景氣，公司希望充溢運用如東本地資源，經(jīng)過 EPC 啟發(fā)支架、 氟膜等產(chǎn)物收入延長。海內(nèi)電化學儲能需要希望連接延長，21-25 年累計范圍 CAGR 希望 達 57%。公司完備全財產(chǎn)鏈構造，后續(xù)希望在大儲能范圍連接發(fā)力。

電纜電纜需要寧靜，光導纖維光纖通訊電纜希望迎來量價齊升。電纜電纜卑劣運用普遍，需要希望妥當 延長。公司特種導線、高壓直流電電纜本領勢力行業(yè)超過，希望受益新式風力體例樹立促成。 光導纖維行業(yè)比賽格式會合，21 年中挪動光導纖維集采中公司份額及均價鮮明上升，22 年交易有 望迎來量價齊升。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導。如需運用關系消息，請參見匯報原文。）

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