（匯報(bào)出品方/領(lǐng)會師：天風(fēng)證券 孫瀟雅 田源）

1. 干電池鋁箔：財(cái)產(chǎn)偏輕、周期生長的資料賽道 1.1. 干電池鋁箔暫時重要被用作鋰干電池陽極集流體，兼具本錢和本能上風(fēng)

鋁箔是用鋁材創(chuàng)造而成的箔，處在財(cái)產(chǎn)鏈的中流，卑劣運(yùn)用場景普遍。鋁箔按厚薄分別可分為厚箔、單零箔和雙零箔，依照運(yùn)用場景不妨分為空氣調(diào)節(jié)箔、香煙包裝箔、化妝用箔、干電池鋁箔等。

鋰干電池是鋁箔卑劣運(yùn)用場景之一，鋁箔在鋰干電池中充任陽極集流體。

集流體起到裝載活性物資的效率，將電化學(xué)反饋所爆發(fā)的電子聚集起來導(dǎo)至外通路，進(jìn)而實(shí)行化學(xué)能變化為電能的進(jìn)程。

陽極沿用鋁箔做集流體不妨兼具本錢和本能上風(fēng)：

? 在電化學(xué)上面，鋁動作一種非金屬資料，絢爛性居中，在氣氛中會天生氧化鐵養(yǎng)護(hù)膜，電化學(xué)電位高，而比擬之下銅箔在陽極高電位下很簡單被氧化。而鋁箔不許用作負(fù)極，低電位下會爆發(fā) LiAl 合金化反饋。

? 在板滯本能上面，容易加工，板滯強(qiáng)度好，可焊接可鉚接，質(zhì)量較軟，不妨保護(hù)極片在卷繞時不爆發(fā)脆斷，同聲導(dǎo)熱性和導(dǎo)熱性較好。

? 在本錢上面，儲量大，本錢低，不屬于重非金屬或策略性非金屬資源。

1.2. 從賽道屬性看，干電池鋁箔表露輕財(cái)產(chǎn)、周期生長的特性

1.2.1. 與銅箔比擬，干電池鋁箔財(cái)產(chǎn)偏輕，入股匯報(bào)率 ROIC 高

各別于銅箔重財(cái)產(chǎn)，鋁箔財(cái)產(chǎn)輕，單萬噸入股在0.94萬元，僅高于電解質(zhì)溶液，鮮明低于其余鋰電資料。

? 單噸干電池鋁箔恒定財(cái)產(chǎn)入股約為0.94萬元，重要為擺設(shè)加入。須要的擺設(shè)囊括熔煉爐（鋁水）、鑄軋機(jī)或冷軋機(jī)、冷軋機(jī)、箔軋機(jī)等。

? 橫向比較，咱們將其折算為1GWh干電池所需資料入股：干電池鋁箔單GWh干電池入股在369萬元安排（三元陽極在9000萬元，銅箔和三元先驅(qū)體在5000萬元，負(fù)極包括石墨化在3000萬元，電解質(zhì)溶液不包括6F在200萬元，基膜+涂覆在7000萬元）。

從入股功效看，干電池鋁箔ROIC高達(dá)53%，居行業(yè)上位。

咱們以各資料行業(yè)頭部企業(yè)為例，鼎勝新材53%，遠(yuǎn)高于三元先驅(qū)體中偉26%，三元陽極當(dāng)升32%，負(fù)極璞泰來36%，隔閡恩捷40%。銅箔嘉元32%。

1.2.2. 與銅箔一致，干電池鋁箔居于周期生長的賽道

干電池鋁箔鋁本錢占比約80%，訂價(jià)形式為本錢加成，表露類大量創(chuàng)造業(yè)特性。

? 干電池鋁箔實(shí)足本錢形成中，徑直資料占比為約85%，個中最重要的原資料為鋁錠。

? 干電池鋁箔采用本錢加成訂價(jià)法，出賣價(jià)錢=“鋁錠+加工費(fèi)”，價(jià)錢伴隨鋁價(jià)飛騰。

企業(yè)本質(zhì)籌備進(jìn)程中，因?yàn)楫a(chǎn)物生存消費(fèi)周期且須要維持有理的倉庫儲存范圍，行行業(yè)內(nèi)部公司產(chǎn)物的購買和出賣參考的鋁錠價(jià)錢常常沒轍實(shí)足對應(yīng)，所以短期鋁價(jià)的激烈振動有大概感化干電池鋁箔的厚利程度。

隨同卑劣新動力公共汽車加快浸透，干電池鋁箔生長性突顯。

連年來新動力公共汽車居于高速延長中，寰球新動力公共汽車銷量和浸透率連接超預(yù)期，估計(jì)2022 年寰球銷量為938萬輛，同期相比延長55%，25年銷量達(dá)2516萬輛，21-25年復(fù)合增長速度43%。

圖 4：寰球電動車銷量猜測（萬輛）

按照鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，21年海內(nèi)干電池鋁箔總產(chǎn)量量14.3萬噸，寰球在24.2萬噸。咱們估計(jì)2022年寰球鋰電鋁箔需要量為32萬噸，2025年達(dá)97萬噸，21-25年復(fù)合增長速度48%。

中心假如如次：

? 2022年寰球電動車銷量為938萬輛，同期相比延長55%，25年銷量達(dá)2516萬輛；

? 干電池裝機(jī)產(chǎn)量比為80%；

? LFP和其余干電池鋁箔用量為400噸/GWh；三元干電池鋁箔用量為350噸/GWh。

1.2.3. 與保守鋁箔比擬，干電池鋁箔工藝攙雜，結(jié)余本領(lǐng)更高

干電池鋁箔本領(lǐng)含量較保守鋁箔更高、加工工藝較為攙雜。

鋰干電池鋁箔在版型品質(zhì)、好多尺寸、外表端面品質(zhì)、板滯本能、外表潮濕張力等本能目標(biāo)特殊高，具有較高的本領(lǐng)門坎。

創(chuàng)造工藝上，除熔煉、鑄軋/冷軋、冷軋、退火、箔軋等工藝外，還需經(jīng)濟(jì)合作卷、精軋、電暈處置、凹版導(dǎo)熱涂層、精細(xì)分切等加工歲序。

1.3. 鈉離子干電池貿(mào)易化發(fā)達(dá)加快， 推升干電池鋁箔需要

鈉離子干電池本錢上風(fēng)超過，貿(mào)易化過程加快。寧德期間在2021年7月29日線上頒布會上頒布了第一代鈉離子干電池，暫時，已啟用鈉離子干電池財(cái)產(chǎn)化構(gòu)造，2023年將產(chǎn)生基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)鏈。鈉離子干電池其具備與鋰離子干電池一致的處事道理，重要經(jīng)過鈉離子在正負(fù)極之間的嵌入、脫出實(shí)行電荷變化。

與鋰離子干電池比擬，鈉離子干電池具備的上風(fēng)有：

? 鈉鹽原資料儲量充分，價(jià)錢便宜，沿用鐵錳鎳基陽極資料比擬較鋰離子干電池三元陽極資料，材料本錢貶低一半。

? 因?yàn)殁c鹽個性，承諾運(yùn)用低濃淡電解質(zhì)溶液（同樣濃淡電解質(zhì)溶液，鈉鹽電導(dǎo)率高于鋰電解質(zhì)溶液 20%安排）貶低本錢。

? 鈉離子不與鋁產(chǎn)生合金，負(fù)極可沿用鋁箔動作集流體，不妨進(jìn)一步貶低本錢 8%安排，貶低分量 10%安排。

? 因?yàn)殁c離子干電池?zé)o過尖端放電個性，承諾鈉離子干電池尖端放電到零伏，將來希望在大范圍儲能中代替保守鉛酸干電池。

鈉離子干電池正負(fù)集流體均沿用鋁箔，將來希望啟發(fā)鋁箔需要量大幅提高。

在鋰離子干電池中，鋁箔在低電位下（負(fù)極）簡單與 Li 天生 LiAl 合金，所以沿用銅箔動作負(fù)極集流體，然而在鈉離子干電池中，鋁和鈉在低電位下不會爆發(fā)合金反饋，以是負(fù)極也不妨用價(jià)錢更廉價(jià)的鋁箔動作集流體。

暫時鋁箔約占鋰干電池總本錢的2-3%，按照鑫欏鋰電估測計(jì)算 1Gwh 鈉離子干電池鋁箔用量比起碼鋰干電池用量多 50%。

跟著鈉離子干電池漸漸代替了原有儲能、兩輪車等范圍鋰干電池的商場份額，將啟發(fā)鋁箔需要量在原有普通上起碼延長50%。

2. 格式會合+供應(yīng)和需求偏緊，頭部企業(yè)希望充溢享用行業(yè)盈利 2.1. 各別于銅箔格式分別，干電池鋁箔格式對立會合

干電池鋁箔行業(yè)格式對立會合，鼎勝新材龍頭位置寧靜。

? 干電池鋁箔前三大市占率在69%，三元陽極、銅箔在 30%多，鐵鋰陽極、負(fù)極在50%多。

? 暫時海內(nèi)干電池鋁箔廠商重要有鼎勝新材、華北鋁業(yè)、常鋁股子、萬順新材等，按照鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2021年鼎勝新材產(chǎn)量排名第一，咱們估計(jì)出貨約5.8萬噸，市占率在41%安排。

圖 7：2021 年干電池鋁箔比賽格式 圖 8：鋰電資料商場格式

2.2. 長擴(kuò)大產(chǎn)量周期+長考證周期引導(dǎo)興建生產(chǎn)能力短期國難以開釋

干電池箔本領(lǐng)壁壘較高，擴(kuò)大產(chǎn)量周期也對立較長。一上面擺設(shè)托付周期長，另一上面保守鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)難度大，須要功夫積聚本領(lǐng)、提高良率：

? 新加入者的樹立周期須要2-3年。

個中擺設(shè)創(chuàng)造普遍要 12~14 個月，而德國入口擺設(shè)創(chuàng)造更長，逼近 1.5-2 年；還須要過程海洋運(yùn)輸、報(bào)警、安置、調(diào)節(jié)和測試、職工培養(yǎng)和訓(xùn)練，安置調(diào)節(jié)和測試最少須要 6~7 個月。

? 保守鋁箔廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)難度大：

鋰電鋁箔與普遍的鋁箔比擬，從研制到泉源的熔煉，到進(jìn)程的雜質(zhì)處置、分切包裝與保守的鋁箔消費(fèi)是有比擬大的辨別：

第一，其須要一支專科化的部隊(duì)；

第二，消費(fèi)鋰電鋁箔的消費(fèi)情況普遍訴求是無塵小組；

第三，對裝置的訴求對立較高，干電池箔是硬態(tài)的，食物包裝箔則軟態(tài)的，引導(dǎo)其消費(fèi)擺設(shè)的 參數(shù)各別。

其余鋁箔廠商激進(jìn)轉(zhuǎn)產(chǎn)之后簡單引導(dǎo)良率低和消費(fèi)功效的濫用。

卑劣存戶更加是車規(guī)級考證周期長。寧德、比亞迪、LG 對干電池箔的政審莊重，從擬訂含量發(fā)端遏制，結(jié)尾展示題目后會連接躡蹤到上流資料。

普遍海內(nèi)存戶考證周期大約須要 2-3 年，而海內(nèi)存戶如松下、特斯拉等則須要更久。

因?yàn)榇鎽艨甲C周期較長，經(jīng)過考證后干電池廠會關(guān)心協(xié)作聯(lián)系，不會簡單調(diào)換供給商，進(jìn)而加重了其余廠商出道難度。

2.3. 現(xiàn)有干電池鋁箔生產(chǎn)能力不及，頭部企業(yè)希望享用行業(yè)高增

干電池鋁箔卑劣需要高增下，鋁箔企業(yè)發(fā)端紛繁擴(kuò)大產(chǎn)量。

受益于卑劣干電池廠商對干電池鋁箔需要的拉動+干電池鋁箔高厚利的特性，海內(nèi)囊括鼎勝新材、南山鋁業(yè)、常鋁股子、明泰鋁業(yè)、萬順新材、華峰鋁業(yè)等，以及韓國的樂觀鋁業(yè)等均發(fā)端構(gòu)造或擴(kuò)大產(chǎn)量干電池鋁箔。

行業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量較多但開釋需功夫，咱們覺得干電池鋁箔將來 2-3 年內(nèi)居于緊平穩(wěn)狀況。

因?yàn)楦呻姵劁X箔具備長擴(kuò)大產(chǎn)量周期和長考證周期，良率較低，轉(zhuǎn)產(chǎn)艱巨，所以估計(jì)在將來 2-3 年內(nèi)新增生產(chǎn)能力難以開釋，2021 年干電池鋁箔加工費(fèi)有所飛騰，進(jìn)一步展現(xiàn)賣方商場特性。

3. 鼎勝新材：“寰球化、檔次化、專科化”的鋁箔龍頭企業(yè) 3.1. 公司簡介：股權(quán)會合，潛心鋁板帶箔近 20 年

鼎勝新材是一家潛心鋁板帶箔近 20 年、趕快生長為行業(yè)龍頭的民營企業(yè)。

公司坐落江蘇鎮(zhèn)江京口財(cái)經(jīng)開拓區(qū)，自 2003 年景立此后從來從事鋁板帶箔的研制、消費(fèi)與出賣交易，重要產(chǎn)物為空氣調(diào)節(jié)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新動力干電池箔等，普遍運(yùn)用于綠色包裝、家用、家用電器、鋰干電池、交通輸送、興辦化妝等多個范圍。

公司股權(quán)構(gòu)造對立會合，本質(zhì)遏制報(bào)酬周賢海和王小麗，二人系夫婦聯(lián)系。

公司占優(yōu)股東鼎勝團(tuán)體徑直持有公司 28.68%的股子，本質(zhì)遏制人周賢海和王小麗辨別徑直持有公司 10.01%、1.36%的股子，并經(jīng)過遏制鼎勝團(tuán)體轉(zhuǎn)彎抹角持有公司 28.68%的股子，核計(jì)持有公司 40.05%的股子。

圖 10：鼎勝新材股權(quán)構(gòu)造（截至到 2021 年 12 月）

3.2. 交易構(gòu)造：抓住機(jī)會，主動構(gòu)造高附加值產(chǎn)物

公司在交易拓展進(jìn)程中，不妨趕快控制商場機(jī)會，主動構(gòu)造高附加值產(chǎn)物，三次奢侈回身漸漸實(shí)行了從消費(fèi)普板帶回最薄的雙零箔產(chǎn)物的多種類鋁拔絲產(chǎn)物交易構(gòu)造：

? 2005 年切入空氣調(diào)節(jié)箔，變成行業(yè)龍頭。2005 年前后，親水涂層空氣調(diào)節(jié)箔代替光箔變成空氣調(diào)節(jié)熱調(diào)換器的合流原資料，公司準(zhǔn)時抓住商場時機(jī)，加入空氣調(diào)節(jié)箔商場，趕快興盛成空氣調(diào)節(jié)箔商場龍頭。

? 2007 年進(jìn)軍耗費(fèi)范圍的單零箔和雙零箔。跟著空氣調(diào)節(jié)箔的趕快興盛，商場比賽也趨于劇烈。公司準(zhǔn)時向重要運(yùn)用于耗費(fèi)范圍的單零箔和雙零箔進(jìn)軍，勝利用鑄軋供坯工藝消費(fèi)出了本能寧靜的雙零箔，并趕快實(shí)行至商場，生產(chǎn)和銷售量連接增大。

? 2009 年公司率先切入鋰干電池鋁箔范圍，實(shí)行國產(chǎn)代替，興盛于今已變成行業(yè)龍頭。干電池用鋁箔動作鋰干電池陽極集電體，商場空間宏大，往日重要從阿曼入口，2009 年公司率先切入鋰干電池鋁箔范圍，2010 年將新動力能源干電池箔加入商場，2016 年能源干電池箔生產(chǎn)和銷售量沖破萬噸。

3.3. 結(jié)余本領(lǐng)：21 年扭虧為盈，干電池鋁箔交易變成新的成本延長點(diǎn)

2020 年之前公司收入依附保守交易穩(wěn)固延長。

2018-2019 年公司的交易收入辨別為 102.9 和 112.4 億元，辨別同期相比延長 11.9%、9.2%，歸母凈成本辨別為 2.76 和 3.09 億元， 辨別同期相比延長 1.3%和 11.7%，干電池鋁箔交易出貨量較少，重要依附保守交易啟動。

咱們覺得 2020 年報(bào)表功績不佳重要來自一次性感化。鼎勝新材 2020 年交易收入為 124.3 億元，同期相比延長 10.6%，咱們覺得，重要原由于聯(lián)晟新材并表引導(dǎo)普板帶交易出賣范圍夸大；2020 年歸母凈成本低沉為-0.15 億元，重要系聯(lián)晟新材并表后感化結(jié)余及其余非籌備性成分感化：

? 2019 年子公司聯(lián)晟新材（專營交易為鋁板帶）并表，其“年產(chǎn) 30 萬噸鋁板帶箔”項(xiàng)暫時期加入大，重要經(jīng)過錢莊貸款湊份子資本引導(dǎo)財(cái)政用度高技術(shù)企業(yè)；且該項(xiàng)本領(lǐng)尚未老練，調(diào)節(jié)和測試功夫長，本質(zhì)生產(chǎn)能力較低；同聲遭到新冠肺炎疫情感化，公司年頭復(fù)職復(fù)產(chǎn)、貨色物流輸送等均遭到確定控制， 2020 年凈不足 1.15 億元。

? 公司保守鋁箔產(chǎn)物出口重要以美元預(yù)算，2020 年群眾幣兌美元匯率大幅升值，感化公司對外銷售收入，同聲也給公司形成匯兌丟失 0.42 億元。

? 匯報(bào)期內(nèi)公司原資料鋁錠價(jià)錢展示大幅振動，因?yàn)樘灼诒Ｖ等陨嫖：Τ?，對公司效率爆發(fā)倒霉感化，20 年公司商品期貨丟失 0.5 億元。

由上可得，2020 年不足是遭到一次性感化，扣除一次性成分感化后估測計(jì)算獲得公司 2020 年的成本為 0.52 億，個中干電池箔交易為 1.2 億元，保守交易為-0.68 億元（主假如遭到并表后聯(lián)晟新材不足 1.15 億的感化）。

2021 年扭虧為盈，功績拐點(diǎn)已至。

2021 年前三季度，公司交易收入為 128.6 億元，同期相比飛騰 42.9%，歸母凈成本扭虧為盈，飛騰至 2.6 億元，重要成績于：

? 保守交易中聯(lián)晟新材上量之后發(fā)端結(jié)余，按照半年度報(bào)表表露，聯(lián)晟新材凈成本 0.38 億元。

? 干電池鋁箔出貨量和加工費(fèi)均有所飛騰，高厚利下增厚成本。往日保守鋁箔占比收入大頭，將來希望借助鋰電鋁箔交易迎來功績高增。

? 往日：2020 年空氣調(diào)節(jié)箔收入同期相比低沉 9.33%，占營業(yè)收入比例同期相比低沉 6.77%至 30.28%；受 到聯(lián)晟新材并表感化，普板帶收入同期相比延長 84.36%；干電池箔和雙零箔收入遭到卑劣出賣范圍夸大而逆勢延長，同期相比延長辨別為 16.62%和 31.17%；從結(jié)余空間上看，占公司收入大頭的空氣調(diào)節(jié)箔厚利率一齊下滑，2020 年僅為 6.9%。

? 將來：公司的干電池箔的厚利率明顯高于其余交易，五年內(nèi)均保護(hù)在 25%之上，2020 年奉獻(xiàn)厚利率 13.9%，伴跟著干電池鋁箔出貨量的延長，高厚利干電池鋁箔交易將變成公司新的成本延長點(diǎn)，明顯革新公司的結(jié)余構(gòu)造。

圖 11：鼎勝新材歸母凈成本及增長速度（億元、%）

圖 12：鼎勝新材專營交易收入構(gòu)造（億元）

4. 中心看點(diǎn)：格式好+存戶優(yōu)，將來希望量利齊增 中心論理：鼎勝新材在干電池鋁箔的三大上風(fēng)辨別為最早導(dǎo)出+最大生產(chǎn)能力+最特出本領(lǐng)，隨同加工費(fèi)飛騰+生產(chǎn)能力開釋，將來幾年希望實(shí)行量利齊增。

4.1. 公司是最早加入干電池鋁箔行業(yè)的企業(yè)之一，綁定卑劣優(yōu)質(zhì)存戶

率先切入鋰電存戶供給鏈。

2009 年鼎勝新材率先切入鋰干電池鋁箔范圍，2010 年將新動力能源干電池箔投放商場，2013 年，公司創(chuàng)造內(nèi)蒙古晟新動力資料有限公司，投資建設(shè) 10 萬級新動力能源干電池鋁箔凈化小組。 深度綁定鋰工學(xué)院存戶寧德、比亞迪、ATL、LG 等。

暫時公司干電池箔卑劣存戶涵蓋了國表里重要的干電池消費(fèi)廠商，簡直囊括 CATL、ATL、SKI、比亞迪、LG 新動力、國軒高科、中國航空公司鋰電、力神干電池等干電池廠商。

因?yàn)樾袠I(yè)比擬看中協(xié)作聯(lián)系，所以鋁箔廠經(jīng)過認(rèn)證后，普遍不會簡單調(diào)換，且優(yōu)質(zhì)寧靜的存戶不妨扶助公司積聚消費(fèi)體味、普及擺設(shè)投放速率以及寧靜批量消費(fèi)。

與寧德期間簽署長單，進(jìn)一步深入?yún)f(xié)作。

公司與寧德期間簽署了框架性《協(xié)作和議》，商定 2021 年 11 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日功夫，公司及子公司五星鋁業(yè)許諾向?qū)幍缕陂g供給能源干電池鋁箔最低供貨量核計(jì)為 51.2 萬噸，此次和寧德簽署長達(dá) 4 年的框架和議，一上面展示了寧德對公司鋁箔品質(zhì)和本領(lǐng)的承認(rèn)，另一上面也保護(hù)了公司將來幾年的出貨。

4.2. 深耕鋰電鋁箔有年，在擺設(shè)、工藝上 know how 積聚深沉

沖破鑄軋工藝貶低消費(fèi)本錢。公司自決研制的新一代能源鋰干電池用鋁箔/薄板系列產(chǎn)物，運(yùn)用了“鑄軋—冷軋短過程綠色創(chuàng)造本領(lǐng)”，貶低了能源干電池用鋁箔/薄板消費(fèi)企業(yè)的消費(fèi)本錢，普及了商場比賽力，在很大水平上激動了海內(nèi)干電池鋁加中國工商銀行業(yè)的興盛。

沿用國產(chǎn)擺設(shè)+定制化開拓，擴(kuò)大產(chǎn)量周期和單元入股低于同業(yè)。

公司與國產(chǎn)擺設(shè)供給商協(xié)作，供給商按照公司進(jìn)步的安排觀念消費(fèi)相映擺設(shè)，同聲公司輔以超過的板型儀、測厚儀等檢驗(yàn)和測定體例，在保護(hù)擺設(shè)進(jìn)步性的普通上一上面貶低了恒定財(cái)產(chǎn)入股本錢（單元恒定財(cái)產(chǎn)入股低于華北鋁業(yè)、萬順新材），另一上面經(jīng)過對擺設(shè)的自決革新安排大幅普及了消費(fèi)功效，加速投入生產(chǎn)速率（鼎勝新材從創(chuàng)造到安置調(diào)節(jié)和測試 6-9 個月，而德國入口擺設(shè)創(chuàng)造周期仍舊到達(dá) 1.5-2 年），為商場份額連接夸大奠定普通。

連接舉行產(chǎn)物迭代，是率先量產(chǎn) 9μm 的干電池鋁箔創(chuàng)造商。

在減薄本領(lǐng)上，公司一直居于超過位置：公司已于兩年前實(shí)行數(shù)碼類干電池用 9μm 鋁箔量產(chǎn)，重要運(yùn)用于數(shù)碼類干電池范圍，該類卑劣存戶重要囊括 ATL、珠海冠宇等；8μm 厚薄的產(chǎn)物仍舊研制勝利，居于量產(chǎn)前嘗試階段；7μm 的產(chǎn)物正在舉行本領(lǐng)貯存。

4.3. 生產(chǎn)能力加快開釋，是海內(nèi)生產(chǎn)能力最大的干電池箔供給商

鼎勝新材動作寰球生產(chǎn)和銷售量最大的鋰電鋁箔創(chuàng)造商，在寰球創(chuàng)造了五個消費(fèi)出發(fā)地。

辨別為江蘇鎮(zhèn)江、杭州余杭、內(nèi)蒙古以及 2017 年創(chuàng)造的泰國語羅馬字勇產(chǎn)業(yè)園區(qū)和 2019 年采購的意大利工場，個中泰國工場安排生產(chǎn)能力約 6 萬噸/年，暫時月生產(chǎn)能力約 3500 噸；意大利工場設(shè) 計(jì)生產(chǎn)能力 3 萬噸/年，暫時月生產(chǎn)能力 1500 噸/月。

公司 2022 年生產(chǎn)能力希望到達(dá) 15 萬噸，希望充溢享用行業(yè)盈利。

2020 年鼎勝新材實(shí)行生產(chǎn)能力 2.4 萬噸，出貨量 2.4 萬噸，2021 年遭到卑劣需要拉動，估計(jì)終年出貨 5.8 萬噸。

因?yàn)楣灸纪睹可a(chǎn)能力開釋+經(jīng)過現(xiàn)有擺設(shè)變換調(diào)節(jié)和測試夸大生產(chǎn)能力，咱們估計(jì)公司 2022 年干電池箔生產(chǎn)能力到達(dá) 15 萬噸，后續(xù)將按照商場需要進(jìn)動作態(tài)安排。

5. 結(jié)余猜測 咱們估計(jì)公司 21-23 年實(shí)行收入 136、161、177 億元，實(shí)行歸母凈成本辨別為 4.3、8.1、 11.3 億元，結(jié)余猜測中心假如如次：

? 干電池箔：咱們估計(jì)公司 21-23 年干電池鋁箔出貨辨別為 6、12、17 萬噸，個中 22-23 年單噸結(jié)余 0.6 萬元/噸，對應(yīng)厚利率為 28%。

? 保守箔：21-23 年空氣調(diào)節(jié)箔、普板帶厚利率寧靜在 7%，單零箔 21 年在 8%，22、23 年在 9%，雙零箔 21 年在 12%，22、23 年在 13%。

圖 15：鼎勝新材結(jié)余猜測

商量到公司是干電池鋁箔龍頭公司，且行業(yè)位置寧靜，比較同業(yè)估值程度，咱們賦予公司 22 年 30X 估值，對應(yīng)目的市場價(jià)值為 243 億元，每股股票價(jià)格為 50 元/股。

6. 危害提醒 電動車銷量不迭預(yù)期：公司將來高增交易干電池鋁箔暫時最大卑劣系電動車，若電動車銷量不迭預(yù)期，將感化公司收入和成本的實(shí)行。

鋁價(jià)振動危害：公司鋁板帶箔產(chǎn)物的重要原資料為鋁錠和鋁坯料。本質(zhì)籌備進(jìn)程中，因?yàn)楫a(chǎn)物生存消費(fèi)周期且須要維持有理的倉庫儲存范圍，公司產(chǎn)物的購買和出賣參考的鋁錠價(jià)錢常常沒轍實(shí)足對應(yīng)，故生存確定周期的危害敞口，鋁錠價(jià)錢激烈振動對公司短期內(nèi)的成本程度形成較大感化。

匯率振動危害：公司出口以美元預(yù)算為主。跟著出口交易范圍的延長及匯率振動的加重，公司仍舊生存因匯率振動引導(dǎo)籌備功績受損的危害。

公司生產(chǎn)能力開釋不迭預(yù)期：咱們對公司將來 2 年的出貨和成本預(yù)期，鑒于公司生產(chǎn)能力充溢的假如，若公司將來生產(chǎn)能力開釋不迭預(yù)期，將感化公司的出貨和成本。

猜測缺點(diǎn)：正文對干電池鋁箔商場空間估測計(jì)算是鑒于確定基礎(chǔ)假如，生存假如前提不可立、商場興盛不迭預(yù)期等成分引導(dǎo)商場空間估測計(jì)算截止缺點(diǎn)

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