1、?FPC 本能特出，需要啟動板塊勝過行業(yè)程度延長?FPC本能特出，19年景長引領行業(yè)延長。

FPC是以聚酰亞胺或聚酯地膜等繞行基本材料制成的莫大真實、絕佳可撓的印刷通路板，F(xiàn)PC具備配線密度高、體積小、輕浮、裝連普遍性、可折疊委曲、三維布線等其余類型PCB沒轍比較的上風，適合卑劣電子行業(yè)智能化、便攜化、輕浮化的趨向。

2009-2019年FPC產(chǎn)值復合增長速度為 6%，高于4.1%的PCB行業(yè)增長速度。

2019年FPC寰球產(chǎn)值122億美元，占比PCB產(chǎn)值 20%。

2、需要：卑劣運用景氣派進取，多范圍翻開FPC商場空間

2.1. 智高手機是FPC暫時最大的運用范圍

智高手機是FPC暫時最大的運用范圍。

FPC從最早的航天鐵鳥等軍事范圍浸透到民用范圍，漸漸掩蓋了耗費電子、公共汽車、工控、調(diào)理、儀器風度等多個范圍。

依照卑劣來看，2018年智高手機、枯燥電腦、其余耗費類電子、公共汽車電子、搜集通訊辨別占比40%、18.8%、15.7%、 5.5%、1.5%。

簡直來看FPC在智高手機內(nèi)里的運用，一部智高手機大概須要10-15片的FPC，基礎上簡直一切的元件都須要FPC將其與主板貫穿，每款大哥大因為安排各別簡直的FPC運用量會有些分別。

2.2. 蘋果暫時為最大軟板需要方

蘋果革新迭代引領者FPC行業(yè)的生長。

蘋果身為大哥大當之不愧的本領引領者，蘋果自己極大的訂單需要以及對于其余品牌的演示效力啟發(fā)了PCB行業(yè)的興盛。

簡直來看，蘋果率先引領了主板“普遍 HDI——大肆層 HDI——SLP 類載版的晉級“進程；而且，蘋果也是 FPC 最堅忍的導出者，從首先的 iPhone、3G、3GS就運用了FPC地線安排構(gòu)造，爾后歷代變革——螺紋辨別、雙攝、OLED、無線充氣、類載板、LCP地線都經(jīng)過FPC 來實行，連接普及FPC的商場空間。

按照 Prismark17 年寰球前10大廠商出賣額排名，前十大中臻鼎、阿曼旗勝、住友化學、藤倉、欣興電子、華通、AT&S 旗下存戶都包括蘋果，而且，對于臻鼎、旗勝、住友化學、藤倉等專營 FPC 的公司，蘋果更是她們重要功績根源。

領會公司/板塊營業(yè)收入同期相比變化率，不妨創(chuàng)造效勞蘋果的FPC廠商，功績彈性比其余IC載板、剛性板廠商要大。

蘋果FPC單價比擬國產(chǎn)大哥大價錢更高，對應廠商結(jié)余本領更佳。

Apple大哥大用FPC均價約為3000-5000元/平方米（囊括元器件 SMT）（參考鵬鼎占優(yōu)），國產(chǎn)普遍大哥大及其余耗費類結(jié)尾用 FPC 均價約為1500-2000元/平方米（囊括元器件貼裝）（參考弘信電子、景旺電子等）。

2.3. 將來看許多卑劣范圍景氣派進取翻開 FPC 商場空間

2.3.1. 5G+大哥大革新連接拉動 FPC 需要

5G大哥大浸透率提高疊加毫米波機型占比提高，扶助毫米波結(jié)尾數(shù)目將大幅延長。

2019年為5G貿(mào)易化元年，2020年5G大哥大搶手。

IDC 估計2021年5G大哥大出貨量不妨到達5億部，5G大哥大浸透率連接提高。

受益于5G毫米波樹立的促成，扶助毫米波頻段的5G機型占比也會進一步提高。

按照寰球挪動供給商協(xié)會（GSA）關(guān)系數(shù)據(jù)，暫時已有勝過100款商用和預商用5G毫米波結(jié)尾，囊括大哥大、PC、挪動熱門、CPE 和模組。

5G+大哥大革新希望拉發(fā)端機內(nèi)FPC用量：

LCP地線、所有屏等，低耗費FPC希望包辦同軸線，多模塊和主板的低耗費貫穿希望提高 FPC用量，如 AiP 模組和主板沿用低耗費FPC貫穿可帶來很大的安排自在度。

LCP地線（高頻軟板）連接浸透，翻開FPC商場空間：

LCP地線是沿用 LCP 動作基本材料的 FPC 通路板。

LCP材料質(zhì)量具備低介電常數(shù)、低介電耗費的特性，更實用于高頻旗號傳輸，LCP地線因為上流資料、地膜、FCCL 供給商較少、供給緊俏引導價錢較為高貴，17年 iPhone X 上沿用兩根 LCP 地線，核計價格為8-10美元，比擬于 iPhone 7 獨力PI地線價格（0.4美元）大幅提高。

所有屏COF封裝辦法希望啟發(fā)FPC需要：

暫時智高手機屏幕的封裝本領重要以COG、COF 和COP這三種為主。

個中COF是將觸控 IC 等芯片恒定于FPC上的晶粒軟膜構(gòu)裝，而且應用了軟質(zhì)附加通路板作封裝芯片載體，將芯片與軟性基板通路結(jié)合的本領。

其上風在乎不妨是實行窄邊框，可實行 20：9 的所有屏，在所有屏為合流趨向的后臺下，COF 計劃希望啟發(fā)FPC需要減少。

圖 12：COF 封裝工

安卓與蘋果 FPC 用量分別大，5G 期間用量希望提高。

暫時 iPhone XS 里面運用大約24條 FPC，安卓單部大哥大暫時用量13條安排，十分于 iPhone 5S 的 FPC 用量程度，差異較大。

確定將來，跟著 5G 大哥大浸透，安卓大哥大里面進一步晉級，F(xiàn)PC用量希望提高。

2.3.2. VR/AR生存輕量化等要求，F(xiàn)PC用量希望提高

標桿結(jié)尾產(chǎn)物頒布希望引領VR/AR擺設放量，VR/AR景氣派提高。

2020年 Facebook 頒布的 Quest 2 依附親民的價錢、更優(yōu)的功效和更為充分的運用進一步翻開 VR 擺設的商場空間，2020年10月13日開售，Q4銷量破百萬，吞噬重要的商場份額，啟發(fā)了完全行業(yè)板塊景氣派提高，2020年寰球VR頭顯擺設出貨量大幅度延長，到達670萬臺，同期相比延長71.79%。

跟著本領超過、蘋果MR等新產(chǎn)物推出、AR/VR本錢向下探底、更多革新玩法展示， AR/VR頭顯擺設希望步入趕快放量的階段。

前瞻財產(chǎn)接洽院猜測到2026年寰球VR頭顯擺設的出貨量將到達4000萬臺，2020-2026年VR頭顯擺設銷量復合增長速度將勝過35%。

VR/AR頭顯擺設長久生存輕量化和散熱性革新要求，VR/AR擺設中FPC用量提高。

VR/AR 頭顯擺設常常由屏幕、攝像頭、喇叭、麥克風、SoC芯片、干電池、保存模塊、傳感器、電扇、遏制按鍵、USB 接口排線、耳機接口排線等硬件擺設形成。

參考智高手機關(guān)系功效擺設和FPC用量，估計AR/VR擺設中單機 FPC 用量在10條之上，局部高端機型因為傳感器多、通路攙雜、對于產(chǎn)物分量和本能訴求更莊重等成分，F(xiàn)PC用量更多，大概在20條之上。

暫時，中低端AR/VR擺設常常須要裝備電扇舉行積極散熱，然而電扇和散熱銅管的引入會明顯減少擺設分量，重要感化運用領會。

將來跟著產(chǎn)物迭代晉級，功效越發(fā)充分，引入的傳感器攝像頭數(shù)量更多，產(chǎn)物對于輕量化、散熱本能的訴求提高，會進一步減少FPC用量。

圖 14：AR/VR 擺設銷量增長速度猜測 圖 15：HTC Vive Focus 3 頭顯拆機表示圖

2.3.3. IoT 啟發(fā)硬件需要，翻開 FPC卑劣運用

5G、人為智能、大數(shù)據(jù)等本領賦能物聯(lián)網(wǎng)運用，智能閑居、產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等卑劣運用需要趕快延長，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成漫空間翻開。

受物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)興盛高增長速度催化，寰球物聯(lián)網(wǎng)貫穿數(shù)趕快減少，催產(chǎn)洪量硬件需要。

IoT Analytics 估計在寰球217億活潑貫穿擺設中，到2020年終將有117億（54%）是經(jīng)過物聯(lián)網(wǎng)擺設貫穿。

到2025年，估計將有勝過300億物聯(lián)網(wǎng)貫穿，平衡每部分具有近4個物聯(lián)網(wǎng)擺設。

IDC 猜測，到2025年寰球物聯(lián)網(wǎng)商場將到達1.1萬億美元，2020-2025年CAGR達11.4%，個中華夏商場占比將提高到25.9%，物聯(lián)網(wǎng)商場范圍寰球第一。

IoT 擺設猛增啟發(fā)PCB需要延長，將來跟著物聯(lián)網(wǎng)擺設搭載電子元器件數(shù)目減少，F(xiàn)PC占比會進一步提高。

物聯(lián)網(wǎng)擺設三大功效——感知、網(wǎng)球聯(lián)合會、運用，對應的是三大硬件需要—傳感器、通訊芯片、MCU/SoC。

傳感器用來搜集范圍情況消息，MCU/SoC 用來處置來自傳感器的數(shù)據(jù)而且按照各別的運用場景作出精確的反饋。

通訊芯片用來實行端到端、端到云的互聯(lián)息息相通。

IoT擺設搭載傳感器、通訊芯片、SoC/MCU等電子元件，催產(chǎn)了洪量的PCB需要。

將來物聯(lián)網(wǎng)擺設電子元件集成度減少，訴求PCB構(gòu)造更為精巧、體積更小，F(xiàn)PC運用占比估計會進一步提高。

2.3.4. 公共汽車”四個現(xiàn)代化“催化車用 FPC 用量提高

新動力公共汽車連接浸透，行業(yè)景氣派進取。

2021年Q1寰球共出賣電動公共汽車112.8萬輛，仍舊維持了較高的延長態(tài)勢，浸透率達5.8%，比擬于2020年終年4%的浸透率提高了1.8%，創(chuàng)下了汗青新的高峰。

在“碳中庸”后臺，特斯拉等新權(quán)力造車在新動力公共汽車范圍展現(xiàn)強勢以及保守車企加快電動化轉(zhuǎn)型后臺下，新動力公共汽車迎來趕快放量期。

按照華夏公共汽車工程學會牽頭體例的《節(jié)約能源與新動力公共汽車本領道路圖 2.0》，估計到2035年節(jié)約能源公共汽車與新動力公共汽車銷量各占50%，公共汽車財產(chǎn)實行電動化轉(zhuǎn)型。

公共汽車智能化、電動化、網(wǎng)球聯(lián)合會化趨向下，公共汽車電子化水平加深，F(xiàn)PC用量明顯提高。

能源干電池、啟動電機、電氣控制三大體例變成新動力公共汽車的中心功效元件，公共汽車電子本錢比擬于整車價格的占比進一步提高。

跟著5G本領的商用，賽車聯(lián)合會網(wǎng)財產(chǎn)趕快興盛，行業(yè)運用加快浸透，配系擺設、財產(chǎn)鏈也正在漸漸完備，公共汽車網(wǎng)球聯(lián)合會化的趨向明顯。智能化+電動化、網(wǎng)球聯(lián)合會化將會啟發(fā)公共汽車電子化水平加深。

據(jù)戰(zhàn)新PCB數(shù)據(jù)，2010年公共汽車電子占整車本錢比為29.6%，估計2020年達34.3%，到2030年在整車本錢中占比逼近50%。

暫時新動力公共汽車用公共汽車電子占整車本錢已在50%之上，F(xiàn)PC在整車的用量占比中也會獲得鮮明的提高，估計單車FPC用量將勝過100片。

3、需要：海內(nèi)廠商主動擴大產(chǎn)量銜接海內(nèi)FPC廠商退出商場?3.1. FPC會合度較高，積年華夏廠商產(chǎn)值大幅提高

寰球FPC會合度較高，積年華夏廠商(臺灣、陸地)產(chǎn)值增長速度較高。

寰球FPC散布依照廠商所采地分別重要以阿曼、華夏臺灣以及韓國為主，辨別占比37%、28%及17%，華夏陸地和香港占比16%。

依照廠商來看，2018年寰球FPC市占率CR3=58%，會合度對立較高。

從產(chǎn)值變革來看，15-18年華夏廠商因為自己主動擴大產(chǎn)量+存戶市占率普及+外部PCB財產(chǎn)變化等成分感化，產(chǎn)值表露較高幅度的生長，阿曼、韓國廠商因為聚焦成本率較高的運用范圍+擴大產(chǎn)量志愿較弱等因為，完全產(chǎn)值均值貶低。

表 4：FPC重要介入者情景

3.2. 海內(nèi)廠商重要經(jīng)過采購切入FPC，表露兩超強+眾小格式

陸地公司重要經(jīng)過采購切入FPC。

寰球FPC行業(yè)可分為四個梯級，第一梯級為華夏鵬鼎占優(yōu)和阿曼旗勝；第二梯級為阿曼住友、藤倉、住友電工、M-Flex和華夏臺郡；第三梯級為必艾奇、嘉聯(lián)益等；第四梯級為其余大中小企業(yè)。

簡直來看海內(nèi)廠商，掛牌企業(yè)有鵬鼎占優(yōu)、弘信電子、景旺電子、崇達本領等，香港股市掛牌公司安捷利，非掛牌公司精誠達、上達電子、珠海紫翔電子、定穎電子、贛州市深聯(lián)通路等。

3.3. 海內(nèi)生產(chǎn)能力退出+聚焦高端范圍，利好海內(nèi)PCB/FPC供給商

日系PCB廠商積年產(chǎn)值/占比低沉，F(xiàn)PC廠商籌備不善擬出賣FPC財產(chǎn)。

阿曼PCB產(chǎn)值從2008年的100.95億美元低沉到2019年的52.72億美元，占寰球PCB比例從21%低沉至9%，從寰球前十龍頭來看，旗勝15-18年FPC產(chǎn)值變化率為-37%，住友電工則為-54%。

日系廠商FPC板塊籌備情景不善，住友電工FPC板塊18、19、20Q1-3交易成本辨別為0.72、-0.26、-1.6億元，擬出賣給 A 股廠商廣東駿亞。

咱們確定因為以次因平日系FPC廠商將來漸漸退出蘋果供給：

1）日系企業(yè)專營交易百般化，F(xiàn)PC營業(yè)收入、凈成本占比小, FPC入股匯報率不高，比方住友電工、藤倉FPC交易2018年營業(yè)收入辨別占比完全5%、20%；

2）折舊壓力大，加入本錢志愿較小，擴大產(chǎn)量志愿低，目標于經(jīng)過本領變革原有生產(chǎn)能力；

3）跟進耗費電子革新志愿低，將來聚焦營業(yè)收入更寧靜、厚利率更高的公共汽車電子范圍。

圖 23：住友電工FPC功績（廣東駿亞擬采購）

圖 24：旗勝FPC產(chǎn)值(億美元)及增長速度

4、?軟板原資料國產(chǎn)化空間大，PTFE 希望變成軟板基本材料趨向 ?FPC 財產(chǎn)鏈囊括上流原資料供給商：

銅箔基本材料CCL、掩蓋膜CVL、補強片、膠、電磁樊籬膜，再有銅球、半固化片、金鹽、油墨、干膜等；再有SMT歲序供給商以及鐳射鉆孔機、鍍金機和暴光機等擺設供給商（SMT 打件的本領對廠商結(jié)余本領感化較大），中流FPC消費商，卑劣為電子產(chǎn)物模組零元件創(chuàng)造商和結(jié)尾電子產(chǎn)物消費商。

簡直來看:

FCCL：是消費 FPC 的要害基本材料，本錢占比到達40%-50%。

是由撓性涂層和非金屬箔（銅箔）制止而成，按照產(chǎn)物構(gòu)造，撓性覆銅板可分為三層撓性覆銅板（3L-FCCL）有膠型與兩層撓性覆銅板（2L-FCCL）無膠型兩大類；按照產(chǎn)物厚薄，每類撓性覆銅板又分為普遍型和極薄型。

從生產(chǎn)能力來看，日韓為重要消費地，2018年阿曼/韓國/華夏陸地創(chuàng)造生產(chǎn)能力占比辨別為36%/22%/21%，華夏陸地生產(chǎn)能力位居第三。

暫時海內(nèi)FCCL產(chǎn)物重要會合在低中端，高端產(chǎn)物如無膠撓性覆銅板海內(nèi)產(chǎn)物稀缺，如方邦股子。

銅箔：則分為電解銅箔和拔絲銅箔，厚薄上有1OZ 、1/2OZ 、1/3OZ 、1/4OZ。

掩蓋膜：由離型紙、膠、和 PI 三局部構(gòu)成，最后保持在產(chǎn)物上惟有膠、和PI兩局部。

補強：為FPC一定運用資料，在產(chǎn)物某一定部位運用，以減少維持強度

電磁樊籬膜：是FPC控制電磁干預的中心資料，暫時，電磁樊籬膜重要有三種構(gòu)造， 辨別為導熱膠型、非金屬合金型和微針型。

軟板趨向用鐵氟龍PTFE，用來5G高頻和6G規(guī)格。

20年9月阿曼住友電工開拓出毫米波波段傳輸耗費低、靈活性崇高的氟樹脂制成的柔性印刷通路板（FPC）“FLUOROCUIT”，并勝利量產(chǎn)。

氟樹脂具備低介電常數(shù)和介電耗費角正切。與越來越多地用來高頻基板的液晶會合物 (LCP) 比擬，傳輸耗費不妨進一步貶低。比方，40 GHz頻段的傳輸耗費約為40%。

圖 29：氟樹脂和液晶會合物的傳輸耗費比擬

圖 30：氟樹脂 FPC

5、中心關(guān)心海內(nèi)軟板供給鏈 ?5.1. 方邦股子：從0到1的新資料龍頭，電磁樊籬膜+超薄銅箔+FCCL希望受益載板基本材料國產(chǎn)化

稀缺高端電子資料廠商，本領同根制造多元化高端電子資料平臺。

海內(nèi)首家集電磁樊籬膜、導熱膠、極薄撓性覆銅板和極薄可剝離銅箔等新資料的研制、消費、出賣和效勞為一體的高新技術(shù)本領企業(yè)，控制多項底層中心本領，實行從擺設、工藝和配方全上面、全過程自決研制，完備本領、產(chǎn)物、存戶（旗勝、弘信電子、景旺電子等）三大上風。

公司開始切入電磁樊籬膜利基商場，自決研制沖破海內(nèi)高端電子資料把持，為海內(nèi)第一、寰球第二的電磁樊籬膜消費商，其余，在本領息息相通存戶同源論理下，主動舉行產(chǎn)物拓展至導熱膠、撓性覆銅板、可剝離銅箔等，制造多元化產(chǎn)物矩陣。

公司2016-2020年交易收入由1.9億延長至2.89億，CAGR為11.1%，凈成本由0.83億元延長至1.26億元，CAGR為11%。

超過電磁樊籬膜消費商，沖破海內(nèi)把持導出合流存戶，5G翻開產(chǎn)物成漫空間。

公司創(chuàng)造微針型電磁樊籬膜本能崇高，市占率世界第一（33.42%）寰球第二（19.60%），沖破海內(nèi)把持并已導出合流存戶：產(chǎn)物已運用于三星、華為、OPPO、VIVO、小米等合流結(jié)尾品牌，且可運用于5G等新興范圍。

其余，公司經(jīng)過募投舉行擴大產(chǎn)量，名目達到規(guī)定的產(chǎn)量后將產(chǎn)生30萬公畝/月的電磁樊籬膜的生產(chǎn)能力。動作第一梯級電磁樊籬膜消費商，公司手握合流存戶，擴大產(chǎn)量突崩潰能瓶頸，希望優(yōu)享行業(yè)蔓延盈利：5G加快促成，將來隨卑劣通訊、公共汽車、耗費電子輕浮化、袖珍化興盛、高頻高速趨向浸透，電磁樊籬膜商場范圍希望維持較高增長速度，估計2017年至2023年電磁樊籬膜的需要量CAGR到達18.4%。

圖 36：電磁樊籬膜沖破海內(nèi)把持導出合流存戶

本領同根存戶同源，延拓PCB財產(chǎn)鏈上流超薄銅箔、高端FCCL商場，多元化功績延長點。

暫時海內(nèi)FCCL產(chǎn)物重要會合在低中端，高端產(chǎn)物海內(nèi)產(chǎn)物空隙，國產(chǎn)代替時機大。

鑒于與電磁樊籬膜產(chǎn)物存戶同源、本領同根的上風，公司消費撓性覆銅板具備本錢上風，并經(jīng)過募投打崩潰能瓶頸，希望經(jīng)過“老存戶、新產(chǎn)物”思緒主動拓展（手握如旗勝、BH CO., LTD、弘信電子等）合流存戶，制造功績延長點。

其余，公司開辟超薄銅箔交易，延拓 PCB 財產(chǎn)鏈上流，彌補海內(nèi)銅箔高端商場的空缺。

將來直觀策略扶助+5G 元器件集成化拉升高端銅箔需要+公司本領進步產(chǎn)品行能崇高，公司希望夸大高端銅箔商場份額，關(guān)系交易功績彈性鞏固。

超薄銅箔：珠海名目擴大產(chǎn)量的超薄銅箔可用來芯片封承載板、HDI 以及鋰電銅箔等范圍，產(chǎn)物樣本已經(jīng)過關(guān)系存戶認證。

公司鋰電銅箔暫時加入量產(chǎn)狀況，關(guān)系產(chǎn)物將連接受益于新動力高景氣，此舉靈驗普及了產(chǎn)線在電子銅箔認證功夫(3-12月)的生產(chǎn)能力運用率，且希望帶來功績彈性。

FCCL:暫時海內(nèi) FCCL 產(chǎn)物重要會合在低中端，高端產(chǎn)物海內(nèi)產(chǎn)物空隙，國產(chǎn)代替空間大。

公司可自行制備原資料超薄銅箔，產(chǎn)物完備本錢上風。

募投后 FCCL 生產(chǎn)能力可達 60 萬公畝/月，希望經(jīng)過“老存戶、新產(chǎn)物”思緒主動拓展（手握如旗勝、BH CO., LTD、弘信電子等）合流存戶，制造功績延長點。

電阻地膜：公司日前頒布在廣州入股 2.12 億元樹立電阻地膜消費出發(fā)地，估計年產(chǎn)電阻地膜類產(chǎn)物 24 萬公畝。電阻地膜運用于 TWS 耳機。

5.2. 鵬鼎占優(yōu)：FPC 龍頭廠商，受益于蘋果革新+無序擴大產(chǎn)量

寰球第第一次全國代表大會PCB消費企業(yè)，背靠稠密優(yōu)質(zhì)合流存戶。鵬鼎占優(yōu)是由富葵精細組件公司完全變換創(chuàng)造的PCB創(chuàng)造商，于18年9月18日在老友所掛牌。

公司從事各類印制通路板的安排、研制、創(chuàng)造與出賣交易，公司為寰球范疇內(nèi)少量同聲完備各類 PCB 產(chǎn)物安排、研制、創(chuàng)造與出賣本領的?？凭扌蛷S商，具有優(yōu)質(zhì)百般的 PCB 產(chǎn)物線，重要產(chǎn)物范疇涵蓋 FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、COF、Rigid Flex 等多類產(chǎn)物，并普遍運用于通信電子產(chǎn)物、耗費電子及計劃機類產(chǎn)物以及公共汽車及產(chǎn)業(yè)遏制類產(chǎn)物，完備為各別存戶供給全方位 PCB 產(chǎn)物及效勞的宏大勢力，制造了全方位的 PCB 產(chǎn)物一站式效勞平臺。

暫時，公司創(chuàng)造出發(fā)地散布于深圳、秦皇島、淮安及威海，效勞半徑掩蓋華夏陸地、華夏臺灣、阿曼、韓國、美利堅合眾國及越南等地，旗下具有蘋果、微軟、谷歌、諾基亞、索尼、OPPO、vivo等優(yōu)質(zhì)存戶。

按照 Prismark 統(tǒng)計的以營業(yè)收入計劃的寰球 PCB 企業(yè)排名，公司 2017 年已變成寰球第第一次全國代表大會 PCB 消費企業(yè)。

公司深度綁定蘋果，營業(yè)收入 6-7 成來自蘋果，連接看好蘋果將來多硬件革新下公司功績彈性。

咱們預判蘋果近兩年硬件銷量如次，公司動作蘋果 FPC 第一梯級供給商，在蘋果各個硬件內(nèi) FPC 份額為 2-3 成，連接看好蘋果將來多硬件革新下公司功績彈性。

蘋果硬件銷量預判：

iPhone20年出貨量為2.1億臺，yoy+8%，估計21/22年出貨量為2.3/2.5億臺, yoy+12%/+8%；

iPad20年出貨量為5320萬臺，yoy+5.6%，估計21/22年出貨量為5850/6440萬臺，yoy+10%/+10%

Apple Watch20年出貨量為4310萬臺，yoy+40%，估計21/22年出貨量為 5170/5950 萬臺，yoy+20%/+15%

AirPods20年出貨量為7200萬臺，yoy+20%，估計21/22年出貨量為6800/6900萬臺，yoy-5%/+1.5%

Macbook20年出貨量為2310萬臺，yoy+29%，估計21/22年出貨量為2540/2800 萬臺，yoy+10%/+10%

公司無序擴大產(chǎn)量，保護將來產(chǎn)值延長。

18 年公司掛牌募投36億樹立

1) 慶鼎精細電子(淮安)柔性多層印刷通路板擴大產(chǎn)量名目，興建FPC消費線年生產(chǎn)能力133.8萬公畝，估計實行營業(yè)收入45.25 億，凈成本3.61億；

2) 宏啟勝精細電子（秦皇島）有限公司高階 HDI 印制通路板擴大產(chǎn)量名目(含 SLP)，估計實行收入 22.31 億，凈成本 2.84 億，該名目仍舊于 20 年大局部投入生產(chǎn)。

其余，公司連接無序擴大產(chǎn)量，新增加入超薄 HDI-mini led 背光、淮安第三園區(qū)、臺灣高雄軟板、淮安綜合保險硬板轉(zhuǎn)型、多層軟板（深圳和秦皇島）、印度 smt 等宏大擴大產(chǎn)量名目，希望保護將來產(chǎn)值延長。

5.3. 景旺電子：優(yōu)質(zhì)PCB龍頭，F(xiàn)PC板塊妥當連接興盛

優(yōu)質(zhì)PCB龍頭，三架馬車齊啟動。景旺電子創(chuàng)造于1993年，?？茝氖掠∷⑼钒寮案叨穗娮淤Y料研制、消費和出賣，是海內(nèi)少量產(chǎn)物典型掩蓋剛性通路板、柔性通路板和非金屬基通路板的廠商。

依靠深圳寶安、廣東龍川、江西吉水、珠海富山、珠海高欄港中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會消費出發(fā)地供給多品類、百般化產(chǎn)物，效勞公共汽車電子、工控電源、調(diào)理東西、無線發(fā)射電波頻率等高真實性訴求的產(chǎn)物范圍。

存戶包括華為、海拉、天馬、OPPO、維沃（vivo）、富士康、?？低?、冠捷、信利、復興、霍尼韋爾、Jabil、德爾福、西門子、法雷奧、德普特殊國表里著名企業(yè)。

積年功績穩(wěn)步延長，結(jié)余本領保護。

2016-2020 年交易收入由32.83億元提高至70.64億元，CAGR 約為21%，2019年公司三大產(chǎn)物RPCB、FPC、MPCB營業(yè)收入辨別為35.28億元、22.14億元、4.71億元，2015-2019年營業(yè)收入 CAGR 辨別為20%、34%、18%。

2016-2020年歸母凈成本由 5.37 億元增至9.21億元，CAGR 約達14.4%。

16-18年，厚利率一直維持在30%之上，保護上位，19-20年，厚利率回落到30%以次，主假如因為

①公司于2018年12月采購景旺柔性，因為居于調(diào)整和處置矯正階段尚未扭虧，2019年成旺柔性凈成本不足1.2億元，引導公司柔性板完全消費功效貶低、制形成本較高，柔性板平衡出賣本錢較上年飛騰11.27%；

②江西景旺二期名目自2018年上半年投入生產(chǎn)此后仍居于生產(chǎn)能力爬坡階段，訂單構(gòu)造正在漸漸優(yōu)化，消費功效有待于提高。

海內(nèi)稀缺自決興盛 FPC 廠商，采購珠海雙贏共同興盛。

公司暫時有4個FPC消費出發(fā)地： 深圳（04 年景立）、珠海富山（18 年景立）、龍川、珠海柔性/雙贏（18 年采購 51%股權(quán)），公司中長久無序擴大產(chǎn)量 FPC，將來生產(chǎn)能力希望夸大至暫時的 2 倍，連接高端化公司產(chǎn)物構(gòu)造。

21 年跟著龍川 FPC 二廠的擴大產(chǎn)量，估計會開釋 4 萬平方米/月的多層軟板生產(chǎn)能力，公司 FPC 生產(chǎn)能力進一步提高。

其余，公司于18年采購珠海雙贏（景旺柔性）51%股權(quán)，景旺柔性籌備連接革新，于20年扭虧為盈，實行營業(yè)收入 4.23 億元，yoy+12.3%，凈成本 0.075 億元，凈稅率為 2%。

公司軟板板塊連接興盛，完全軟板營業(yè)收入從15年6.96億提高到19年的22.14 億，GAGR為33.5%，營業(yè)收入占比從26%提高至36%。

6、?危害提醒 ?海內(nèi)生產(chǎn)能力退出進度慢慢：

FPC 需要暫時重要會合在華夏臺灣、阿曼，即使海內(nèi)生產(chǎn)能力退出對立慢慢，確定水平上會感化 FPC 國產(chǎn)代替進度；

疫情逆轉(zhuǎn)，需要不迭預期：

FPC 重要運用場景為智高手機、新動力公共汽車、AR/VR 擺設、 IoT 需要，疫情晉級大概連接會感化關(guān)系需要的開釋；

產(chǎn)物品控展示題目：

產(chǎn)品德量寧靜性展示題目，對 FPC 廠商存戶考證和關(guān)系產(chǎn)物放量會爆發(fā)倒霉感化。

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作家：天風證券 潘暕 俞文雅

匯報原名：《電子創(chuàng)造行業(yè)專題接洽：β+α兼具，連接看好軟板賽道海內(nèi)FPC財產(chǎn)鏈生長》

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