（匯報(bào)出品方/作家：創(chuàng)辦證券，王斌，李志新）

1 制藥裝置行業(yè)基礎(chǔ)情景和興盛趨向1.1 智能化、數(shù)字化等是興盛趨向，完全處置計(jì)劃需要連接提高

制藥裝置是指用來方劑消費(fèi)、檢驗(yàn)和測定、包裝等工藝用處的板滯擺設(shè)和包材，制藥裝置 行業(yè)重要為醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)企業(yè)（囊括方劑消費(fèi)企業(yè)和 CMO/CDMO 企業(yè)）供給各類消費(fèi)設(shè) 備。按照華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會的分門別類辦法，制藥裝置不妨分為材料藥板滯及擺設(shè)、制 劑板滯及擺設(shè)、藥用破壞板滯、飲片板滯、制藥用水、氣（汽）擺設(shè)、方劑包裝板滯、 藥物檢驗(yàn)和測定擺設(shè)、其余制藥板滯及擺設(shè)（如保送安裝與扶助板滯）等類型，合計(jì) 3000 多 個規(guī)格，辨別運(yùn)用于國藥、化學(xué)藥和底棲生物藥劑等方劑消費(fèi)的各個步驟。在本質(zhì)之中常常 也會依照擺設(shè)用處舉行分門別類，比方材料藥擺設(shè)、藥劑擺設(shè)（固機(jī)制劑、打針劑等）、包裝 類擺設(shè)等，個中材料藥擺設(shè)與藥劑擺設(shè)是化學(xué)藥和底棲生物藥消費(fèi)進(jìn)程中最為中心的兩類制 藥裝置。各別的產(chǎn)物和劑型訴求對應(yīng)的擺設(shè)與消費(fèi)線不盡溝通，比方底棲生物藥消費(fèi)所需設(shè) 備囊括細(xì)胞培植箱、底棲生物反饋器、層析柱、超濾膜、凍干機(jī)、 分隔器等洪量攙雜擺設(shè)與 集成體例。

制藥裝置行業(yè)的上流重要為鋼材、板滯、零元件、遏制體例和膜材等各類原資料供 應(yīng)商，波及鋼鐵行業(yè)、電子元器件和機(jī)動化遏制體例行業(yè)等。卑劣則是醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)，包 括化學(xué)藥、底棲生物藥、國藥、材料藥消費(fèi)企業(yè)和 CMO/CDMO 企業(yè)。制藥行業(yè)的興盛徑直 感化到制藥裝置的需要，二者具備較強(qiáng)的關(guān)系性。一上面，制藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的延長和恒定 財(cái)產(chǎn)入股的減少會帶來制藥裝置需要的提高；另一上面，制藥企業(yè)對制藥裝置的寧靜性、 貫串性、精度、集成化、機(jī)動化水寬厚智能化水平的訴求日趨莊重，也督促制藥裝置企 業(yè)須要連接加大研制加入，舉行本領(lǐng)革新。

制藥裝置在藥物消費(fèi)中起到要害效率。品質(zhì)及工藝道路參數(shù)的設(shè)定不只徑直感化藥 品德量、醫(yī)療效果，并且也感化到制藥企業(yè)的能源消耗、本錢、財(cái)經(jīng)效率等，制藥企業(yè)須要本領(lǐng) 程度更高的裝置。方劑商場構(gòu)造也在爆發(fā)變革，制藥裝置企業(yè)也必需伴隨方劑的須要變 化，準(zhǔn)時安排產(chǎn)物構(gòu)造，滿意商場需要。

從制藥裝置興盛趨向來看，機(jī)動化、智能化、數(shù)字化和貫串消費(fèi)化代辦了行業(yè)將來 的興盛目標(biāo)。制藥裝置行業(yè)龍頭企業(yè)也從原有的供給單機(jī)或體例擺設(shè)為主，連年來加速 提高體例安排和集成托付本領(lǐng)，漸漸向供給工程類完全處置計(jì)劃晉級。

2022 年 1 月，華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會頒布了《制藥裝置“十四五”本領(lǐng)興盛大綱》， 在“十四五”功夫制藥裝置財(cái)產(chǎn)將以“消息化與制藥裝置深度融洽”為效力點(diǎn)，革新發(fā) 展高功效、拙劣耗、低碳排、機(jī)動化、智能化的制藥裝置，并在國藥制藥擺設(shè)、底棲生物制 藥擺設(shè)等多個上面提出了精確的興盛目標(biāo)。咱們覺得，制藥裝置的需要晉級和產(chǎn)物迭代 無助于于本領(lǐng)本領(lǐng)強(qiáng)、產(chǎn)物品類完備的龍頭企業(yè)鋒芒畢露。

1.2 海內(nèi)制藥裝置商場空間勝過 800 億元，高端產(chǎn)物有入口代替空間；海內(nèi) 商場拓展將打建國內(nèi)企業(yè)延長藻井

我國制藥裝置行業(yè)的商場范圍有多種統(tǒng)計(jì)口徑。國度統(tǒng)計(jì)局頒布的“制藥?？茢[設(shè) 創(chuàng)造”的行業(yè)數(shù)據(jù)（重要統(tǒng)計(jì)范疇為范圍之上制藥擺設(shè)企業(yè)）表露，2021 年制藥?？圃O(shè) 備創(chuàng)造行業(yè)收入為 276.90 億元，同期相比延長 39.94%。個中 2018-2021 年“制藥材?？茖W(xué)校用擺設(shè) 創(chuàng)造”行業(yè)出口交貨值辨別為 20.11 億元、16.96 億元、18.3 億元 21.85 億元，占同期行 業(yè)總收入比率辨別為 12.47%，9.82%、9.26%和 7.89%，因?yàn)?2015-2017 年出口交貨值未 頒布，咱們統(tǒng)計(jì)了 2008-2014 年出口交貨值占昔日行業(yè)總收入比率，平衡在 7%安排。 不妨看出，制藥擺設(shè)行業(yè)出口占比基礎(chǔ)寧靜，在現(xiàn)階段海內(nèi)需要仍舊是主宰行業(yè)功績的 重要成分。

華夏制藥裝置行業(yè)協(xié)會也對海內(nèi)制藥擺設(shè)行業(yè)商場范圍舉行了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)根源為會 員單元上報(bào)的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。2018 年制藥板滯產(chǎn)物出賣收入為 337 億元，假如會員單元 2018- 2021 年增長速度與國度統(tǒng)計(jì)局頒布的“制藥?？茢[設(shè)創(chuàng)造“行業(yè)增長速度溝通，則 2021 年海內(nèi) 制藥裝置企業(yè)收入核計(jì)為 579 億元。

咱們不妨依照醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額中的“擺設(shè)工用具購買金額”占比推 算制藥裝置行業(yè)細(xì)分范圍的需要范圍。依照行業(yè)分別，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)由化學(xué)方劑材料藥制 造、化學(xué)方劑藥劑創(chuàng)造、國藥飲片加工、中成藥消費(fèi)、獸用方劑創(chuàng)造、底棲生物方劑創(chuàng)造和 保健資料及醫(yī)藥用品創(chuàng)造 7 個子行業(yè)構(gòu)成，剔除掉獸用方劑創(chuàng)造和保健資料及醫(yī)藥用品 創(chuàng)造后，與方劑關(guān)系的 5 個子行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額核計(jì)占比約為 85%-90%。

因?yàn)?2017 年后國度統(tǒng)計(jì)局不復(fù)表露子行業(yè)的恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額，所以咱們以 2017 年與方劑關(guān)系 5 個子行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占比 85%為基數(shù)舉行計(jì)劃；2021 年 我中醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額 9584 億元，則 2021 年方劑范圍恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行 額為 8146 億元。

2017 年底棲生物藥品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占方劑范圍比率為 25%，商量到底棲生物藥 增長速度快于方劑商場平衡程度，估計(jì)該比率居于連接攀升之中。咱們假如 2021 年底棲生物藥 品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額占比為 35%(商量到新冠疫苗生產(chǎn)能力的入股)，則昔日底棲生物方劑 行業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額為 2851 億元。2017 年底棲生物藥品性業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股實(shí)行額中的 “擺設(shè)工用具購買”占比約為 30%，依照該比率陰謀，2021 年我國底棲生物藥品性業(yè)各類設(shè) 備購買金額為 855 億元。

咱們進(jìn)一步領(lǐng)會了局部底棲生物方劑企業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)名目。常常來看，公司恒定財(cái)產(chǎn)重要 由衡宇及興辦物、呆板擺設(shè)、輸送擺設(shè)等構(gòu)成，其余公司也會表露重要擺設(shè)的財(cái)產(chǎn)原值。 咱們對局部底棲生物藥企業(yè)重要呆板擺設(shè)（囊括制藥擺設(shè)、研制用擺設(shè)、普通辦法和其余設(shè) 備等）財(cái)產(chǎn)原值舉行領(lǐng)會，計(jì)劃出重要制藥擺設(shè)財(cái)產(chǎn)原值占呆板擺設(shè)財(cái)產(chǎn)原值的比率。 不妨看出各別公司的比率具備較大分別，咱們覺得一上面與公司表露口徑相關(guān)，另一方 面因?yàn)橹扑帞[設(shè)具備非標(biāo)準(zhǔn)化定制化的特性，在各別存戶、名目之間訂價分別較大。咱們按 照 33%的平衡程度估測計(jì)算，2021 年我國底棲生物藥制藥裝置商場范圍為 282 億元（855 億元 *33%）。同聲咱們依照底棲生物藥制藥裝置商場范圍占比為 35%舉行陰謀，則昔日我國制藥 裝置商場范圍約為 806 億元。

此前咱們?nèi)耘f計(jì)劃出 2021 年海內(nèi)制藥裝置行業(yè)收入核計(jì)為 579 億元。據(jù)不實(shí)足統(tǒng) 計(jì)，至 2019 年終，制藥裝置行業(yè)專產(chǎn)和兼產(chǎn)制藥板滯企業(yè)已達(dá) 1000 余家，個中華夏 制藥裝置行業(yè)協(xié)會會員單元 469 家，商量到該統(tǒng)計(jì)范疇僅歸入了會員單元，估計(jì)海內(nèi) 制藥裝置行業(yè)企業(yè)本質(zhì)收入在 650-700 億元之間，與估測計(jì)算出的需要比擬生存 100-150 億 元的差異，咱們覺得重要會合在疫苗、單抗等底棲生物藥裝置范圍，將來國產(chǎn)代替生存較大 時機(jī)。

按照弗若斯特沙利文的領(lǐng)會，2021 年寰球方劑商場范圍為 1445 億美元，華夏方劑 商場占比約為 20%；跟著財(cái)經(jīng)和調(diào)理需要的延長，華夏商場范圍增長速度高于寰球平衡程度， 估計(jì)到 2023 年華夏方劑商場占比將到達(dá) 24%。假如 2021 年華夏制藥裝置商場范圍為全 球商場范圍的 20%（與方劑商場溝通），則昔日寰球制藥裝置商場范圍約 4000 億元。 2021 年底棲生物藥在寰球方劑商場中占比約為 24%，估計(jì)到 2030 年將到達(dá) 37%。咱們覺得 將來寰球制藥裝置商場中，底棲生物藥裝置需要增長速度將快于化學(xué)藥。（匯報(bào)根源：將來智庫）

2 制藥裝置行業(yè)中長久完備生長性，周期性希望漸漸弱化從長久觀點(diǎn)來看，制藥裝置行業(yè)具備較好的生長性，并沒有展現(xiàn)出鮮明的周期性。 2006-2021 年“制藥?？茢[設(shè)創(chuàng)造”行業(yè)收入從 34.96 億元延長到 276.9 億元，年復(fù)合增 速為 14.79%。同期醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)收入從 4737億元延長到29289 億元，年復(fù)合增長速度為12.91%， 基礎(chǔ)與醫(yī)藥行業(yè)維持同步延長。

但從一定功夫段來看，制藥裝置行業(yè)仍具備周期性，展現(xiàn)行家業(yè)收入增長速度下滑以及 結(jié)余本領(lǐng)的振動。制藥裝置行業(yè)的籌備情景與醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股的增長速度關(guān)系度較 大，從 2004 年于今，制藥裝置行業(yè)體驗(yàn)了 3 個興盛階段。

1.2004-2013 年：趕快延長階段

醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)在 2004-2013 年總體上居于高速延長階段，行業(yè)收入的年復(fù)合增長速度高達(dá) 24%，方劑需要振奮啟發(fā)制藥企業(yè)加大恒定財(cái)產(chǎn)投資歷度，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股完 成額增長速度一直維持在較高程度，從而帶來制藥擺設(shè)需要減少。我國 1999 年發(fā)端在制藥 行業(yè)舉行 GMP 強(qiáng)迫認(rèn)證，對制藥企業(yè)的消費(fèi)擺設(shè)和消費(fèi)情況提出了硬性訴求，使得制 藥裝置行業(yè)需要大幅減少，企業(yè)需每 5 年舉行再認(rèn)證。為到達(dá) GMP 認(rèn)證訴求，制藥企 業(yè)須要加大入股，新購、革新或替代原有制藥裝置，GMP 認(rèn)證為制藥擺設(shè)帶來了周期性 的增量需要，醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股表露周期性加快延長態(tài)勢（2004-2005 年、2009- 2011 年可視為擺設(shè)調(diào)換節(jié)點(diǎn)）。國度食物方劑監(jiān)視處置局于 2011 年 3 月起發(fā)端實(shí)行新 版 GMP 認(rèn)證規(guī)范，并訴求方劑消費(fèi)企業(yè)中血液成品、疫苗、打針劑等無菌方劑的消費(fèi)， 應(yīng)在 2013 年 12 月 31 日前到達(dá)新版 GMP 的訴求，其余類型方劑的消費(fèi)均應(yīng)在2015 年 12 月 31 日前到達(dá)新版 GMP 的訴求。與 1998 年版舊規(guī)范比擬，新版 GMP 認(rèn)證規(guī)范對方劑企業(yè)無菌消費(fèi)訴求越發(fā)莊重，制藥擺設(shè)需要在短期內(nèi)展示暴發(fā)式的延長。

2.2013 年-2018 年：行業(yè)需要萎縮，結(jié)余本領(lǐng)下滑

2013 年后遭到醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)收入增長速度下滑，恒定財(cái)產(chǎn)入股增長速度放緩；新版 GMP 認(rèn) 證漸漸加入煞尾等成分感化，制藥擺設(shè)需要連接回落，行業(yè)收入增長速度展示大幅度下滑。 另一上面，因?yàn)樾枰s小，行行業(yè)內(nèi)部比賽加重，企業(yè)結(jié)余本領(lǐng)下滑。從行業(yè)龍頭東富龍和 楚天高科技的年報(bào)中不妨看出外業(yè)籌備面對著較大艱巨。

3. 2018 年于今：醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)加入新一輪恒定財(cái)產(chǎn)入股周期，新需要不足為奇

2018 年以因由于醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股增長速度上升，制藥裝置行業(yè)漸漸走出 底部，收入回復(fù)延長，結(jié)余本領(lǐng)獲得鮮明革新。興建生產(chǎn)能力對集成化、機(jī)動化和智能 化的中高端制藥裝置需要將進(jìn)一步提高。其余制藥擺設(shè)生存 5-10 年的革新周期， 一上面來自于原有擺設(shè)運(yùn)用壽命到時后的天然更替，另一上面也來自于制藥企業(yè)需 求的晉級，企業(yè)越來越目標(biāo)于擺設(shè)機(jī)動化程度更高、透徹度更好、產(chǎn)品德量普遍性 更好的消費(fèi)線， 滿意機(jī)動化、一體化和智能化的消費(fèi)需要。因?yàn)?2011 年新版 GMP 認(rèn)證實(shí)行后制藥裝置行業(yè)需要趕快開釋，那些擺設(shè)依照運(yùn)用年限計(jì)劃仍舊連接加入 革新和晉級周期，所以這局部需要也是激動本輪制藥擺設(shè)行業(yè)景氣周期的因?yàn)橹弧?/p>

咱們對掛牌公司本錢開銷情景舉行領(lǐng)會后創(chuàng)造，各別細(xì)分范圍的恒定財(cái)產(chǎn)入股 情景展示確定分裂。

化二部制藥行業(yè)（藥劑+材料藥）公司“購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久資 產(chǎn)付出的現(xiàn)款”穩(wěn)固延長，但在集采策略于 2018 年實(shí)行之后增長速度有所回落。恒定 財(cái)產(chǎn)金額在 2018 年之前維持較快延長，但之后增長速度也展示下滑，展現(xiàn)出集采后化 學(xué)藥劑結(jié)余本領(lǐng)低沉，企業(yè)入股越發(fā)精心。但本錢開銷、恒定財(cái)產(chǎn)和在建筑工程程仍有 確定延長，估計(jì)主假如因?yàn)椋海?）化學(xué)藥的需要量仍有天然延長，生存擴(kuò)大產(chǎn)量需要； （2）攙雜藥劑如微球、脂質(zhì)體、載藥脂肪乳等商場范圍趕快延長，進(jìn)而啟發(fā)裝置 需要量減少；（3）仿造藥集采連接促成，藥劑和材料藥企業(yè)均有完備自己財(cái)產(chǎn)鏈上 卑劣的能源，蓄意掩蓋十足供給鏈，更好的遏制本錢和夸大生產(chǎn)能力。

國藥行業(yè) A 股掛牌公司的恒定財(cái)產(chǎn)金額較為穩(wěn)固，但仍維持了確定強(qiáng)度的資 本開銷，咱們覺得重要因?yàn)槟依ǎ海?）國藥行業(yè)連年來爆發(fā)結(jié)束構(gòu)性變革，局部中 藥打針液因?yàn)榕R床價格不精確，不良反饋爆發(fā)率高，各類控制性策略連接出場（限 制醫(yī)保報(bào)銷符合癥、實(shí)用報(bào)銷策略的調(diào)理組織、歸入扶助用藥監(jiān)察和控制目次等），商場 范圍下滑，企業(yè)入股志愿貶低，而口服劑型需要較為穩(wěn)固，商場范圍小幅延長，企 業(yè)入股仍有加大入股的志愿；（2）原有消費(fèi)線有機(jī)動化、智能化變革需要。

底棲生物制品性業(yè)的恒定財(cái)產(chǎn)入股連接振奮。A 股中的血成品、疫苗和單抗等公司 的本錢開銷金額均連接減少，一上面來自于國爆發(fā)物藥如 PD-1 單抗等的高速延長， 有擴(kuò)大產(chǎn)量需要，另一上面新冠疫苗生產(chǎn)能力樹立也帶來了較為可觀的增量。按照工信部披 露的數(shù)據(jù)，截止 2021 年終，我國新冠疫苗年生產(chǎn)能力到達(dá) 70 億劑；康泰底棲生物《可轉(zhuǎn)債 召募證明書》中的數(shù)據(jù)表露，“百旺信救急工程樹立名目”可年產(chǎn)新冠滅活疫苗 2 億劑量，擺設(shè)購買及安置投資本額為 3.84 億；“腺宏病毒載體新冠疫苗小組名目”可 年產(chǎn)腺宏病毒載體新冠疫苗 2 億劑，擺設(shè)購買及安置投資本額為 3.67 億。按照上述 數(shù)據(jù)，依照每 1 億劑疫苗平衡生產(chǎn)能力投資本額 1.7 億元估測計(jì)算（扣除安置用度），我國 新冠疫苗消費(fèi)線帶來的擺設(shè)增量需要為 119 億元。

2021 年底棲生物制品性業(yè)掛牌公司“購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久財(cái)產(chǎn)支 付的現(xiàn)款”、恒定財(cái)產(chǎn)和在建筑工程程增長速度大幅提高，主假如因?yàn)橐呙缙髽I(yè)生產(chǎn)能力大幅擴(kuò) 張。另一上面香港股市 biotech 公司也有產(chǎn)物連接加入到貿(mào)易化階段，以信達(dá)底棲生物、康 方底棲生物為代辦的 biotech 公司生產(chǎn)能力也在連接蔓延之中。2022 年 1 季度在高基數(shù)之 上，A 股底棲生物制品性業(yè)掛牌公司本錢開銷仍舊維持延長，咱們覺得跟著國爆發(fā)物藥 連接加入到貿(mào)易化階段和新冠疫苗帶來的增量擺設(shè)需要的漸漸消化，底棲生物制品性 業(yè)本錢開銷力度和擺設(shè)需要仍希望維持在較好程度。

2019 年 8 月 26 日，新版《方劑處置法》經(jīng)十三屆世界人民代表大會支委會第十二次會 議表決經(jīng)過，并于 2019 年 12 月 1 日起實(shí)行。新版《方劑處置法》中簡略“方劑監(jiān) 督處置部分依照規(guī)則對方劑消費(fèi)企業(yè)能否適合《方劑消費(fèi)品質(zhì)處置典型》的訴求進(jìn) 行認(rèn)證；對認(rèn)證及格的，發(fā)給認(rèn)證文憑”等關(guān)系規(guī)則，確認(rèn)廢除 GMP 認(rèn)證，對藥 品消費(fèi)企業(yè) GMP 的禁錮辦法從往日的“重新審查批、輕禁錮”變化為“加強(qiáng)監(jiān)視查看、 弱化承諾審查批準(zhǔn)”，經(jīng)過“遨游查看”、凡是抽樣檢測等本領(lǐng)，對制藥企業(yè)實(shí)行 GMP 的有 效性進(jìn)動作態(tài)處置和進(jìn)程監(jiān)視。咱們覺得，新版《方劑備案處置方法》廢除了 GMP 認(rèn)證，改為加強(qiáng)對方劑消費(fèi)全進(jìn)程和方劑全人命周期的動靜禁錮，估計(jì)將來制藥擺設(shè)需要將穩(wěn)固開釋，行業(yè)希望從短期周期性暴發(fā)式延長變化為長久妥當(dāng)延長，估計(jì) 將來行業(yè)的周期性會在確定水平上被弱化。另一上面， GMP 關(guān)系軌制規(guī)則也在不 斷動靜革新和完備，并經(jīng)過凡是查看在制藥企業(yè)中激動運(yùn)用，進(jìn)而將大幅減少制藥 裝置行業(yè)新產(chǎn)物、新本領(lǐng)的商場實(shí)行周期。按照灼識接洽的估測計(jì)算，2020 年我國制藥 裝置商場比賽格式仍舊較為分別，存戶資源積聚充分、產(chǎn)品德量和本領(lǐng)程度超過、 研制本領(lǐng)出色的制藥擺設(shè)行業(yè)龍頭的市占率也希望漸漸提高。

制藥裝置行業(yè)掛牌公司的公約負(fù)借主要由訂單預(yù)支款（常常為訂單金額的 30%） 和提貨款（常常為訂單金額的 60%）構(gòu)成，所以公約欠債對于猜測公司功績具備一 定前瞻意旨。咱們統(tǒng)計(jì)了東富龍等 6 家制藥裝置行業(yè)掛牌公司公約欠債情景，自 2017 年起上述公司的核計(jì)公約欠債金額發(fā)端觸底上升，2021 年核計(jì)公約欠債同期相比 增長速度為 76%，咱們覺得制藥裝置行業(yè)掛牌公司仍居于功績開釋期。2022 年 1 季度 局部掛牌公司的公約欠債金額環(huán)比增長速度有所放緩，咱們覺得主假如因?yàn)椋?1)2020- 2021 年是新冠疫苗名目本錢開銷頂峰期，2022 年關(guān)系需要縮小，引導(dǎo)訂單預(yù)支款 低沉；（2）疫情等成分引導(dǎo)廠家托付、存戶驗(yàn)收推遲，發(fā)貨遭到感化從而縮小了確認(rèn)的收貨款。咱們覺得剔除新冠訂單成分后，企業(yè)其余擺設(shè)的訂單仍維持延長態(tài)勢， 將來在消化掉新冠關(guān)系訂單的感化之后，咱們覺得制藥裝置企業(yè)功績?nèi)跃邆漭^好 的生長性。

從公司觀點(diǎn)看，因?yàn)榛I備杠桿效力的生存，引導(dǎo)成本的振動幅度宏大于成本的 振動幅度，也是惹起功績周期性變革的因?yàn)橹?。比?2011-2021 年東富龍收入從 8.22 億元延長到 41.92 億元，年復(fù)合增長速度為 20.51%，但結(jié)余本領(lǐng)振動較大。一上面 是因?yàn)楹窭实恼駝?，更加是?2015 年后低沉鮮明，重要因?yàn)閿[設(shè)需要低沉，同 業(yè)企業(yè)之間比賽加重引導(dǎo)。另一上面因?yàn)榉絼┬枰獦?gòu)造的變革，企業(yè)須要在新范圍 提進(jìn)步行研制加入和構(gòu)造，用度開銷等剛性本錢的減少也對功績產(chǎn)生較大累贅。自 2019 年起，東富龍的厚利率見底上升，一上面是因?yàn)樾袠I(yè)需要回復(fù)，同行企業(yè)之間 比賽縮小，產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)獲得回復(fù)；另部分公司也發(fā)端為存戶供給更多集成化、系 統(tǒng)彌合決計(jì)劃，存戶粘性和商場比賽力大幅鞏固。

暫時來看，制藥裝置龍頭企業(yè)產(chǎn)物線仍舊較為充分，掩蓋多種方劑，收入構(gòu)造 越發(fā)多元化。東富龍的收入構(gòu)造從以打針劑用凍干機(jī)和體例為主，暫時仍舊產(chǎn)生注 射劑體例/單機(jī)、底棲生物工程單機(jī)及體例等多個產(chǎn)物線共通興盛的格式，截止 2021 年 報(bào)，公司打針劑單機(jī)及體例、底棲生物工程單機(jī)及體例和凈化學(xué)工業(yè)程與擺設(shè) 3 大類產(chǎn)物收 入占比辨別為 32.95%、21.63%和 13.28%。楚天高科技也從掛牌之初的以安瓿洗烘灌 封聯(lián)合浮動線和西林瓶洗烘灌封聯(lián)合浮動線等為主，漸漸產(chǎn)生了無菌藥劑處置計(jì)劃及單機(jī)、 檢驗(yàn)和測定包裝處置計(jì)劃及單機(jī)和底棲生物工程處置計(jì)劃及單機(jī)等多典型產(chǎn)物共通興盛的格 局，2021 年公司無菌藥劑處置計(jì)劃及單機(jī)和檢驗(yàn)和測定包裝處置計(jì)劃及單機(jī)械收割入占積分 別為 24.21%和 30.54%，配件及售后效勞占比為 16.27%，底棲生物工程處置計(jì)劃及單機(jī) 實(shí)行收入 2.44 億元，同期相比延長 84.30%。

海內(nèi)制藥裝置龍頭企業(yè)跟著自己研制本領(lǐng)和創(chuàng)造本領(lǐng)的提高，產(chǎn)物線仍舊連接 充分，解脫了對于簡單產(chǎn)物的依附。更加是在疫情暴發(fā)之后，因?yàn)楹Ｍ庵扑帞[設(shè)交 貨周期一致較長且展示了推遲的局面，產(chǎn)物入口受限，海內(nèi)制藥擺設(shè)企業(yè)在底棲生物藥 擺設(shè)和耗材范圍迎來了入口代替的生機(jī)。比方東富龍為國藥中生供給新冠疫苗原液 配液、P3 分隔器、蜂窩培植體例等中心工藝裝置，為科興中維供給洪量一次性儲 配液安裝和耗材。楚天高科技的無菌分裝和智能檢驗(yàn)和測定后包等中后段產(chǎn)物線，在新冠疫 苗消費(fèi)的中生團(tuán)體、智飛龍科馬、北京科興、康希諾等存戶方普遍應(yīng)用，產(chǎn)品行能 和品質(zhì)獲得了檢查。

咱們覺得，制藥擺設(shè)企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)物線的拓展和產(chǎn)物的晉級迭代，一上面適合下 游企業(yè)的需要，從景氣派對立較低的傳控制藥擺設(shè)范圍切入到底棲生物藥擺設(shè)等高景 氣范圍，另一上面多產(chǎn)線構(gòu)造也不妨制止簡單產(chǎn)物線需要振動對完全功績的感化。 另一上面跟著收入體量飛騰，范圍效力漸漸發(fā)端展現(xiàn)，最后使得公司成本增長速度宏大 于收入增長速度。將來跟著制藥擺設(shè)行業(yè)需要周期屬性弱化，產(chǎn)物構(gòu)造連接優(yōu)化，范圍 效力漸漸展現(xiàn)和入口代替，將來制藥擺設(shè)龍頭企業(yè)的結(jié)余本領(lǐng)希望連接維持在較 好程度。（匯報(bào)根源：將來智庫）

3 底棲生物藥振奮興盛，擺設(shè)和耗材雙重受益3.1 貿(mào)易化階段底棲生物藥放量和底棲生物革新藥研發(fā)燒度的提高將連接啟發(fā)關(guān)系設(shè) 備和耗材需要連接延長。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)表露，2020 年我國方劑商場范圍為 1.64 萬億元，個中昔日國立調(diào)理機(jī) 構(gòu)方劑出賣額為 1.21 萬億元。在國立調(diào)理組織中底棲生物藥出賣收入占比為 11.8%，則商場 范圍為 1428 億元，同比率夸大后，估計(jì) 2020 年華夏底棲生物藥商場范圍為 1935 億元，由 于米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)了國立調(diào)理組織和零賣結(jié)尾，未統(tǒng)計(jì)到民營病院、個人診所、村衛(wèi) 生室等。按種類分別，估計(jì)血成品約 400 億元，疫苗約 600 億元（不含新冠疫苗），單 抗約 700 億元，胰島素商場范圍在 200 億元之上（集采之前口徑），其余底棲生物藥估計(jì) 100- 200 億元。

按照賽多利斯的估測計(jì)算，2020 年華夏底棲生物成品商場范圍為 380 億美元，合群眾幣約 2400 億元（匯率按 6.3:1 計(jì)劃），與米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)普遍。賽多利斯估計(jì)到 2024 年 華夏底棲生物成品商場范圍將延長到 670 億美元，年復(fù)合增長速度為 15%（不商量新冠疫苗）。 同期寰球底棲生物成品商場范圍從 2500 億美元延長到 3650 億美元，5 年復(fù)合增長速度為 7.9%， 海內(nèi)商場增長速度遠(yuǎn)超寰球平衡程度。

2015 年此后在方劑審政審批軌制變革啟發(fā)下，保守藥企向革新藥主動轉(zhuǎn)型、本錢市 場軌制革新使得革新藥籌融資情況大幅革新，國爆發(fā)物革新藥 IND、NDA 和獲批掛牌數(shù) 量均表露趕快飛騰態(tài)勢。2020 年國爆發(fā)物藥 IND 數(shù)目發(fā)端大幅減少，2021 年國爆發(fā)物 藥 IND 數(shù)目到達(dá)了 228 個，同期相比增長速度高達(dá) 70%之上。依照臨床 I 期用時 1 年，臨床 II 期 用時 1 年，臨床 III 期 1.5-2 年，數(shù)據(jù)領(lǐng)會整治統(tǒng)計(jì)用時 0.5 年，NDA 用時 1-1.5 年計(jì)劃， 革新藥從加入臨床到掛牌核計(jì)用時約為 5-7 年，估計(jì) 2025 年前后國爆發(fā)物革新藥將迎 來會合掛牌期。貿(mào)易化階段底棲生物藥放量和底棲生物革新藥研發(fā)燒度的提高將連接啟發(fā)關(guān)系設(shè) 備和耗材需要連接延長。

3.2 底棲生物藥耗材海內(nèi)商場空間近百億元，一次性產(chǎn)物需要振奮，入口代替遠(yuǎn)景宏大

底棲生物藥消費(fèi)過程較為攙雜。以單抗為例，可分為原液消費(fèi)和藥劑消費(fèi)兩局部，個中 原液消費(fèi)可細(xì)分為上流發(fā)酵、卑劣辨別純化兩局部。上流發(fā)酵囊括了細(xì)胞株建立、培植 夸大、消費(fèi)等過程，卑劣辨別純化囊括了離心辨別、層析、納濾、超濾、除宏病毒過濾等。

底棲生物藥大范圍消費(fèi)之中所需重要擺設(shè)囊括了 CO 2搖床、各典型底棲生物反饋器、層析系 統(tǒng)、超濾、納濾體例和藥劑灌裝線等，個中一次性底棲生物反饋器國產(chǎn)化水平較低。底棲生物藥 大范圍消費(fèi)之中還波及到多種耗材，重要囊括培植基（用來細(xì)胞培植）、一次性反饋袋（用來細(xì)胞培植、抗原表白）、色譜填料(用來抗原辨別純化)、超濾膜包（用來濃縮超濾） 等。咱們估計(jì)暫時海內(nèi)底棲生物藥消費(fèi)關(guān)系耗材商場范圍核計(jì)近百億元，且跟著底棲生物藥連接 加入貿(mào)易化階段和研制需要減少仍將維持趕快延長。暫時一次性反饋袋等國產(chǎn)產(chǎn)物商場 份額仍舊較低，將來在貶低本錢、普及供給鏈安定性等成分啟動下估計(jì)有較大入口代替 空間。

從各公司募股書中表露的“徑直資料”的情景來看，各類底棲生物成品消費(fèi)進(jìn)程中運(yùn)用 的耗材有較大分別。單抗類以培植基、填料等為主，疫苗類則按照產(chǎn)物各別較為百般化， 胰島素類原料輔料料則囊括了尿素、乙腈等化學(xué)工業(yè)材料。所以咱們不妨經(jīng)過公司交易本錢中“直 接資料”占交易收入的比率來舉行估測計(jì)算在消費(fèi)階段所需的耗材商場范圍。

咱們辨別估測計(jì)算了君實(shí)底棲生物的特瑞普利單抗、百奧泰的阿達(dá)木單抗和三生國健的益 賽普 3 種底棲生物藥的消費(fèi)本錢，不妨看出其實(shí)足本錢在 2400-2800 元/克之間，徑直材 料本錢在 400-700 元/g 之間。經(jīng)過查看學(xué)術(shù)文件也不妨看出在一致產(chǎn)量情景下本質(zhì)值 與表面值基礎(chǔ)符合。

單抗的消費(fèi)本錢可分為擺設(shè)關(guān)系本錢、原資料本錢、耗材本錢、處事力本錢和其余 本錢。個中擺設(shè)關(guān)系本錢囊括恒定財(cái)產(chǎn)折舊費(fèi)、擺設(shè)保護(hù)費(fèi)等；原資料重要囊括無血小板 培植基、緩沖液、打針用水等；耗材重要囊括細(xì)胞培植瓶、層析介質(zhì)、濾膜等；處事力 本錢重要囊括職員報(bào)酬等；其余本錢囊括檢驗(yàn)和測定領(lǐng)會和品質(zhì)遏制的試驗(yàn)用度、動力耗費(fèi)以 及寶物處置本錢等。跟著消費(fèi)范圍的夸大，單元消費(fèi)本錢表露出低沉趨向，個中擺設(shè)相 關(guān)本錢和處事力關(guān)系本錢占比低沉，主假如因?yàn)榉秶ЯΦ恼宫F(xiàn)。但原資料和耗材本錢 占比明顯減少，并且跟著反饋體積的夸大，邊沿低沉的并不明顯。咱們覺得跟著底棲生物藥 的需要減少，企業(yè)有能源經(jīng)過采用本錢更具備上風(fēng)的國產(chǎn)耗材進(jìn)前進(jìn)口代替，貶低本錢。

暫時，一次性運(yùn)用體例（SUS）和耗材簡直掩蓋了所有底棲生物制藥工藝工程的各個單 元操縱，囊括細(xì)胞培植、細(xì)胞純化、底棲生物反饋、原液積聚、藥液輸送和分裝。一次性使 用本領(lǐng)運(yùn)用本能崇高的膜材，貫串存戶的運(yùn)用場景，不妨開拓一系列一次性運(yùn)用無菌袋， 囊括：一次性底棲生物反饋袋（SUB）、一次性拌和袋（SUM）、一次性 2D/3D 儲液袋（2DB/3DB）、 一次性細(xì)胞培植袋（XPD）、一次性無菌取樣袋、投料袋等產(chǎn)物，滿意存戶工藝全過程的 須要。一次性產(chǎn)物/體例具備恒定財(cái)產(chǎn)入股；無需 CIP/SIP，穿插傳染危害低；精巧性高， 可經(jīng)過擺設(shè)安排實(shí)行多產(chǎn)物共線消費(fèi)等上風(fēng)，賽多利斯的領(lǐng)會表露一次性本領(lǐng)在樹立成 本上可貶低約 25%-35%，在產(chǎn)物掛牌功夫上可儉樸 30%-50%，在動力本錢上可儉樸 55%- 65%，在用水耗費(fèi)上可儉樸 65%-75%。

與一次性體例比擬，不銹鋼體例擺設(shè)具備老練度高，擴(kuò)大產(chǎn)量便利，機(jī)動化水平高，質(zhì) 量監(jiān)察和控制簡單等上風(fēng)。從各類底棲生物成品需要量和成從來看，胰島素、單抗等掛牌功夫較長 的種類需要量大且本錢較低，而少許掛牌功夫較短的種類如 ADC 藥物、八因子等需要 量對立較小但本錢較高。咱們覺得，因?yàn)楦答伷黧w積的夸大，底棲生物藥消費(fèi)本錢低沉 鮮明，對于掛牌功夫長、貿(mào)易化階段需要量大的底棲生物成品（如 PD-1 單抗、底棲生物一致藥 等），大范圍的不銹鋼反饋體例更能滿意其消費(fèi)的需要；對于居于臨床接洽階段、需要量 較低、對于本錢不敏銳的底棲生物成品，一次性體例不妨更好的滿意其需要，將來一次性系 統(tǒng)和不銹鋼體例將來在底棲生物藥消費(fèi)中均能吞噬一席之地。

咱們以 2020 年我國各類底棲生物藥商場范圍數(shù)據(jù)為普通，并假如耗材占收入的各別比 例，來估測計(jì)算底棲生物藥耗材商場范圍，2020 年商場范圍為 37.5 億元。估測計(jì)算出的商場范圍小 于暫時本質(zhì)值，咱們覺得是因?yàn)榈讞锼幒牟牟恢挥脕硐M(fèi)階段運(yùn)用，也不妨用來研制， 結(jié)尾用處沒轍精確統(tǒng)計(jì)，所以引導(dǎo)估測計(jì)算值小于本質(zhì)商場范圍。其余商量到在一次性反饋 袋、超濾膜包等產(chǎn)物中入口品牌仍舊吞噬了大局部商場份額，估計(jì)國產(chǎn)耗材將來仍將保 持較快增長速度。

3.3 底棲生物藥企業(yè)居于生產(chǎn)能力蔓延階段，為行業(yè)供給新的功績增量；CGT 擺設(shè)有 望變成下一個需要熱門

按照 bioplan 的統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 4 月，寰球底棲生物藥生產(chǎn)能力核計(jì)為 1740 萬升，個中 550 萬升(31.7%)在美利堅(jiān)合眾國和加拿大，546 萬升(31.4%)在西歐，220 萬升(12.5%)在阿曼與其 他亞太地區(qū)地域，華夏生產(chǎn)能力為 180 萬升，印度生產(chǎn)能力為 110 萬升。個中華夏底棲生物藥生產(chǎn)能力在 2018 年為 87 萬升，2018-2021 年新增生產(chǎn)能力近 100 萬升。

從生產(chǎn)能力典型來看，喂奶眾生細(xì)胞系生產(chǎn)能力占比仍舊勝過 2/3，但基因療法藥物生產(chǎn)能力正 在漸漸減少。具有活潑生產(chǎn)能力企業(yè)數(shù)目增長速度要勝過生產(chǎn)能力增長速度，展現(xiàn)出企業(yè)正在沿用更小的 一次性反饋本領(lǐng)寧靜臺。

咱們采用了 17 家代辦性底棲生物藥頭部企業(yè)的生產(chǎn)能力情景舉行領(lǐng)會，截止 2021 年終，合 計(jì)生產(chǎn)能力約為 36.2 萬升，目的生產(chǎn)能力核計(jì)為 96.5 萬升，增量為 60.3 萬升，增量生產(chǎn)能力為 2021 年終的 1.67 倍；假如樹立和達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量周期為 3-4 年，估計(jì)關(guān)系生產(chǎn)能力將在 2025 年前后實(shí)行。 2021 年華夏底棲生物藥生產(chǎn)能力為 180 萬升，因?yàn)閿U(kuò)大產(chǎn)量主力主假如行業(yè)頭部企業(yè)，且新增生產(chǎn)能力主 要用來單抗、ADC 藥物等增長速度較快的底棲生物藥的消費(fèi)，估計(jì)完全底棲生物藥生產(chǎn)能力蔓延速率要慢 于樣品公司。咱們依照增量生產(chǎn)能力為原生產(chǎn)能力 1-1.3 倍頑固計(jì)劃，估計(jì)到 2025 年華夏底棲生物藥 生產(chǎn)能力將到達(dá) 360-414 萬升，新增生產(chǎn)能力為 180-234 萬升。草根調(diào)查研究數(shù)據(jù)表露，常常新增 1 萬升底棲生物藥生產(chǎn)能力，配系裝置用度約為 1-1.2 億元；其余復(fù)星醫(yī)藥于 2021 年 11 月頒布的 《對于“復(fù)宏漢霖底棲生物醫(yī)藥財(cái)產(chǎn)化出發(fā)地（二）”一期名目第三階段入股的公布》 中的數(shù) 據(jù)表露，生產(chǎn)能力為 6 萬升的底棲生物藥工場，主體育工作程+工藝擺設(shè)投資本額為 5.84 億元，基礎(chǔ) 與上述數(shù)據(jù)符合。按此每萬升生產(chǎn)能力對于制藥擺設(shè)加入 1 億元計(jì)劃，咱們估計(jì)僅海內(nèi)底棲生物 藥生產(chǎn)能力的蔓延希望為制藥擺設(shè)行業(yè)帶來 180-234 億元的增量商場（中位數(shù)為 207 億元）。

基因調(diào)節(jié)，也稱為細(xì)胞和基因調(diào)節(jié)（Cell and Gene Therapy，不囊括一經(jīng)基因化裝的 干細(xì)胞等廣義的細(xì)胞療法）。是一種運(yùn)用基因調(diào)節(jié)載體將外源的調(diào)節(jié)性基因轉(zhuǎn)導(dǎo)至細(xì)胞， 再經(jīng)過外源基因的轉(zhuǎn)錄和翻譯，變換細(xì)胞原有基因表白以調(diào)節(jié)病癥的本領(lǐng)。其效率辦法 普遍囊括： ①用平?；虼嬷虏』?； ②使致病基因失活； ③導(dǎo)出新的或過程變革 的基因。按照 ASGCT 的統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 5 月寰球有 1745 個 CGT 療法藥物居于在 研階段，個中近 70%居于臨床前階段。

公布在《Nature Reviews Drug Discovery》期刊的《Evolution of innovative drug R&D in China》中的數(shù)據(jù)表露，截止 2021 年 7 月，在一切調(diào)節(jié)范圍中公有 2251 款國產(chǎn)在研 革新藥物，個中小分子藥物為 1077 個。在其他的 1174 個藥物之中，單抗為 264 個，重 組融洽卵白為 138 個，疫苗為 89 個，新一代藥物（Next-gen）為 605 個。在新一代藥物 中，細(xì)胞療法、雙抗/多抗、ADC 藥物和基因療法吞噬前 4 位。按照上述典型藥物在目 前研制管線中的占比確定，咱們覺得將來 CGT 藥物將在海內(nèi)底棲生物藥商場中吞噬重本地 位，估計(jì) CGT 制藥裝置、儀器和耗材等需要量將大幅減少。

基因調(diào)節(jié)藥物重要囊括基因調(diào)節(jié)載體產(chǎn)物、基因化裝的細(xì)胞產(chǎn)物，以及具備 一定功效的溶瘤宏病毒產(chǎn)物。

基因調(diào)節(jié)藥物消費(fèi)進(jìn)程攙雜，波及質(zhì)粒轉(zhuǎn)染和純化、消費(fèi)細(xì)胞大范圍培植、質(zhì)粒轉(zhuǎn) 染、宏病毒純化等多個步驟的工藝開拓和質(zhì)量控制本領(lǐng)開拓。

基因調(diào)節(jié)載體育工作藝開拓及 GMP 消費(fèi)的進(jìn)程遏制極為嚴(yán)苛，所需的要害消費(fèi) 擺設(shè)和要害試藥耗材暫時重要由泰西等昌盛國度供給，中心步驟的國產(chǎn)化率較低。與其 他藥物比擬，CGT 藥物消費(fèi)本錢更高，藥明巨諾表露，2021 年瑞基奧侖賽打針液收入 超 3000 萬元，厚利率僅為 29%。

和元底棲生物募股書中表露了其重要消費(fèi)擺設(shè)和原資料情景，中心產(chǎn)物囊括拌和式底棲生物 反饋器、超濾體例、層析體例、配液罐等；要害耗材囊括細(xì)胞培植基、純化填料、過濾 膜、血小板和核酸酶。咱們覺得 CGT 藥物消費(fèi)企業(yè)和 CDMO 企業(yè)對于貶低本錢和保證供 應(yīng)鏈安定的需要越發(fā)急迫，將來跟著海內(nèi) CGT 藥物連接加入臨床以至貿(mào)易化階段，未 來 CGT 藥物擺設(shè)和耗材需要連接提高，入口代替能源也越發(fā)強(qiáng)勁。

4 海內(nèi)對標(biāo)公司復(fù)盤和開拓4.1 IMA：以裝置類交易為中心，產(chǎn)物線和出賣地區(qū)連接拓展

IMA 創(chuàng)造于 1961 年，支部坐落意大利，是寰球超過的機(jī)動化板滯安排和創(chuàng)造企業(yè)， 產(chǎn)物波及方劑、化裝品、食物、茶葉、咖啡茶的加工包裝等多個范圍。該公司具有 46 個工 廠，散布于寰球各地。截止 2019 年終，公司有 5900 名職工，個中 2400 名分于意大利以 邊疆區(qū)，出賣搜集散布在 80 個國度，設(shè)有 11 家分公司以及寰球 50 多家代勞商。

IMA 在制藥裝置行業(yè)的中心交易由 IMA Pharma 接受，具有普遍的消費(fèi)線，是歸納且 所有的制藥擺設(shè)供給商，IMA Pharma 具有三個?？撇糠?，即 IMA Active（液體劑工作部）， IMA Life（無菌灌裝和凍干工作部），IMA Safe（包裝工作部）。

IMALife 在液體、粉劑的無菌灌裝和凍干范圍供給系列產(chǎn)物，囊括洗瓶、滅菌、無菌 情況灌裝加塞擺設(shè)；制藥和化裝品灌裝密封擺設(shè)；無菌粉針灌裝擺設(shè)；產(chǎn)業(yè)級、中間試驗(yàn)或?qū)?驗(yàn)室凍干機(jī)，可與該范圍最智能的機(jī)動左右料體例拉攏運(yùn)用。同聲供給貼標(biāo)機(jī)、吹瓶機(jī)、 拆包機(jī)、托盤搜集機(jī)等。IMA Active 不妨為固機(jī)制劑消費(fèi)各階段（制粒、壓片、膠囊充 填、包衣、處置和蕩滌）供給擺設(shè)和效勞。IMA Safe 不妨為制藥、化裝品及食物產(chǎn)業(yè)供給 完備前者及中端、終局包裝消費(fèi)線的創(chuàng)造處置計(jì)劃。

中長久來看，IMA 公司功績一直維持了穩(wěn)固延長態(tài)勢，交易收入從 2000 年的 2.93 億 歐元延長到 2019 年的 15.96 億歐元，年復(fù)合增長速度為 9.3%；歸母凈成本從 1500 萬歐元增 長至 1.7 億歐元，年復(fù)合增長速度為 13.53%。

公司制藥裝置板塊的收入從2000年的2.47億歐元延長至2019年的7億歐元， 年復(fù)合增長速度為 5.6%，基礎(chǔ)與同期寰球方劑商場增長速度溝通。公司制藥裝置收入僅在 2009 年和 2010 年展示下滑，公司年報(bào)證明為包裝部分訂單縮小和出賣量下滑。我 們覺得與 2009-2010 年寰球方劑商場增長速度放緩，制藥企業(yè)恒定財(cái)產(chǎn)入股中斷相關(guān)。 制藥裝置板塊的結(jié)余本領(lǐng)居于連接提高之中，EBIT 占收入的比率從 10%以次穩(wěn)步 提高至連年的 15%安排。由此不妨看出，在沒有策略擾動，需要穩(wěn)固開釋的情景 下，制藥裝置行業(yè)的需要并不生存鮮明的周期性。

除去深耕制藥擺設(shè)行業(yè)除外，IMA 公司還經(jīng)過多元化交易興盛、構(gòu)造寰球市 場和供給售后效勞等辦法探求新的功績延長點(diǎn)，貶低功績的振動性。

2010 年 6 月和 2011 年 2 月 IMA 公司經(jīng)過采購 GIMA S.p.A、Naturapack S.r.l 和 the Sympak Corazza Group 加入到乳品和簡單食品性業(yè)包裝范圍，2013 年采購食 Ilapak Group 加入到香煙板滯消費(fèi)范圍。2010-2019 年公司制藥擺設(shè)收入占比從 72% 低沉至 44%。

從出賣地區(qū)觀點(diǎn)看，2019 年公司留心大利外鄉(xiāng)出賣占比僅為 12%安排，在歐 友邦家收入占比最大，但也僅有 28%。從交易樣式觀點(diǎn)來看，售后效勞收入(囊括 備品附件出賣)占比仍舊到達(dá) 30%，新產(chǎn)物出賣收入占比約為 70%。

生產(chǎn)能力上面，IMA 公司一直維持穩(wěn)固蔓延的節(jié)拍。積年來本錢性開銷占昔日收入 的比率維持在 2%-4.5%之間。經(jīng)過比較后不妨看出，海內(nèi)制藥裝置企業(yè)本錢開銷強(qiáng) 度平均高度于 IMA，咱們覺得生產(chǎn)能力的蔓延無助于于企業(yè)托付本領(lǐng)的提高和產(chǎn)種類類拓展，是提高企業(yè)比賽力的要害成分，華夏制藥裝置企業(yè)的國際比賽力希望連接提高。

暫時海內(nèi)制藥裝置行業(yè)龍頭的國際化構(gòu)造也在主動促成。東富龍實(shí)行了底棲生物制 藥擺設(shè)出口的沖破，比方為法蘭西共和國 Recipharm 法蘭西共和國工場（為 Moderna 公司 mRNA 路 線新冠疫苗供給代工效勞）供給配液體例、灌裝體例、燈檢及后道包裝裝置。楚天 高科技經(jīng)過并購 Romaco，不只鞏固公司在固機(jī)制劑擺設(shè)范圍的產(chǎn)物貯存和效勞本領(lǐng)， 同聲進(jìn)一步深入了公司的國際化策略構(gòu)造。在疫情中為阿拉伯聯(lián)合共合國酋本地制藥企業(yè)供給無 菌藥劑完全處置計(jì)劃，用來新冠疫苗的大范圍消費(fèi)。暫時海內(nèi)制藥裝置龍頭企業(yè)海 外收入占比平衡在 20%安排，咱們覺得該比率仍有較大提升起間。

在售后效勞收入上面，海內(nèi)企業(yè)與 IMA 比擬仍有較大提升起間，2021 年東富 龍配件和效勞收入占比僅為 4%安排，楚天高科技為（比率較高主假如因?yàn)榧娌⒘?Romaco，2019 年該公司配件產(chǎn)物與售后效勞收入占比為 32.44%）16.27%。咱們認(rèn) 為將來跟著龍頭企業(yè)存量制藥擺設(shè)數(shù)目連接減少，售后效勞收入體量和占比均有 望漸漸提高，功績寧靜性將進(jìn)一步鞏固。

4.2 賽多利斯：“耗材+擺設(shè)“一體化構(gòu)造，供給人命科學(xué)財(cái)產(chǎn)鏈左右游完全 處置計(jì)劃

賽多利斯是一家在底棲生物制藥擺設(shè)及耗材范圍舉行寰球化籌備的企業(yè)。公司具有 Sartorius AG 和 Sartorius Stedim Biotech S.A. 2 家獨(dú)家掛牌的實(shí)業(yè)，個中 Sartorius AG 持 有 Sartorius Stedim Biotech74%股權(quán)和 85%的開票權(quán)。Sartorius Stedim Biotech 重要從事 底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃（Bioprocess Solutions），Sartorius Lab Holding GmbH 重要從事試驗(yàn)室 產(chǎn)物和效勞(Lab Products &Services)。

人命科學(xué)上流耗材和試藥具備品類多、單品商場范圍有限、比賽格式分別、本領(lǐng)壁 壘高、各別產(chǎn)物本領(lǐng)分別度大等特性，企業(yè)經(jīng)過并購調(diào)整是做大做強(qiáng)的必定路途。賽多 利斯在汗青上曾屢次舉行了屢次并購，涵蓋了底棲生物藥消費(fèi)和研制多個步驟所需的耗材和 本領(lǐng)，掩蓋了囊括細(xì)胞株開拓、培植基優(yōu)化、上流細(xì)胞培植、卑劣辨別純化過濾到藥劑 罐裝的全線本領(lǐng)產(chǎn)物在前的所有左右游步驟，不妨為存戶供給從底棲生物制藥研制到貿(mào)易化 消費(fèi)，端到端完備處置計(jì)劃的本領(lǐng)。

以賽多利斯的單抗消費(fèi)處置計(jì)劃為例，在上流消費(fèi)過程中，具有涵蓋細(xì)胞系、培植 基、工藝開拓到貿(mào)易創(chuàng)造的老練工藝處置計(jì)劃；在卑劣消費(fèi)過程中，不妨實(shí)行從 mg 級 夸大到 kg 級的卵白純化以及原液儲存運(yùn)輸純化計(jì)劃。

公司的底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃交易（Bioprocess Solutions）可供給百般化的產(chǎn)物拉攏，涉 及到底棲生物藥的貿(mào)易化消費(fèi)、工藝開拓等多個過程，囊括細(xì)胞系建立本領(lǐng)、細(xì)胞培植基、 底棲生物反饋器、辨別/純化耗材、保存和輸送的處置計(jì)劃，不妨為存戶供給完備過程處置方 案，并扶助舉行前期名目籌備、消費(fèi)進(jìn)程集成和后續(xù)考證等過程，產(chǎn)物和本領(lǐng)實(shí)用于疫 苗、單克隆抗原和宏病毒載體基因療法等。2021 年公司年報(bào)中表露：在底棲生物進(jìn)程處置計(jì)劃 交易中，一次性無菌產(chǎn)物的反復(fù)交易約占該部分出賣收入的四分之三。公司在過濾處置 計(jì)劃（Filtration）、流體管領(lǐng)會決計(jì)劃（Fluid Management）、發(fā)酵(Fermentation)、純化 （Purfication）等多個范圍位列寰球前 3。

公司試驗(yàn)室產(chǎn)物和效勞部分（Lab Products& Services）的存戶重要會合在制藥和生 物制藥行業(yè)的接洽試驗(yàn)室以及學(xué)術(shù)接洽組織。產(chǎn)物囊括細(xì)胞領(lǐng)會體例、試驗(yàn)室供水體例、試驗(yàn)天平、過濾器、移液管，其余公司還能供給擺設(shè)安置、調(diào)節(jié)和測試、按期保護(hù)/培修等掩蓋 試驗(yàn)室儀器的所有人命周期的效勞。公司兩個交易板塊掩蓋了從試驗(yàn)室研制到貿(mào)易化生 產(chǎn)全過程，具備較高的共同性。

從汗青數(shù)據(jù)看，賽多利斯收入和成本維持穩(wěn)固延長態(tài)勢，厚利率和凈稅率總體表露 出穩(wěn)固提高的態(tài)勢。2021 年公司收入和成本均表露出提速態(tài)勢，實(shí)行收入為 34.49 億歐 元（+49.3%），個中疫情關(guān)系交易范圍收入約為 5 億歐元。分拆增長速度奉獻(xiàn)，并購的奉獻(xiàn) 約為 5%，開拓和消費(fèi)新冠宏病毒疫苗及其檢嘗試劑盒產(chǎn)物和組件奉獻(xiàn)了約 16%。公司盈 利本領(lǐng)進(jìn)一步提高，EBITDA 到達(dá) 11.75 億歐元，相映的成本率到達(dá) 34.1%，主假如由 于范圍效力和出賣用度縮小等成分。公司連接舉行確定強(qiáng)度的本錢開銷，也是啟動功績 延長的要害成分，2021 年本錢開銷占出賣額比率到達(dá)了 11.8%，連接維持在較高程度。 公司引導(dǎo) 2025 年收入目的為 50 億歐元(不商量新冠關(guān)系需要)，2022-2025 年收入復(fù)合 增長速度為 16.65%。

分交易來看，公司底棲生物工藝處置計(jì)劃板塊在 2021 年收入到達(dá) 27.27 億歐元（+54.7%）， 個中與疫情關(guān)系需要奉獻(xiàn) 20%，收并購奉獻(xiàn) 5%；試驗(yàn)室效勞板塊收入到達(dá) 7.22 億歐元 （+32%），個中新冠宏病毒檢嘗試劑盒組件需要延長奉獻(xiàn)約 6%，收并購奉獻(xiàn)約 6%。兩項(xiàng) 交易的 EBITDA 占收入的比率均表露出提高的態(tài)勢，結(jié)余本領(lǐng)連接鞏固。

經(jīng)過復(fù)盤 IMA 和賽多利斯交易興盛和功績后，咱們覺得：(1)從長久觀點(diǎn)看，因?yàn)?制藥裝置行業(yè)需要并不生存鮮明的周期性，所以僅商量制藥裝置交易，龍頭企業(yè)經(jīng)過產(chǎn) 品線的拓展和迭代（比方從單機(jī)和體例漸漸向完全處置計(jì)劃和工程，構(gòu)造高景氣的底棲生物 藥裝置等）、鞏固國際化構(gòu)造力度、提高售后效勞收入占比提高，仍舊不妨維持較為穩(wěn)固 功績增長速度；（2）裝置類產(chǎn)物運(yùn)用周期較長，對于同一類產(chǎn)物，某個一定存戶在短期內(nèi)很 難展示復(fù)購的情景。而耗材類產(chǎn)物運(yùn)用于底棲生物藥研制和貿(mào)易化消費(fèi)各個步驟，需要會持 續(xù)生存。因?yàn)楹牟念惍a(chǎn)物若調(diào)換關(guān)系供給商，須要對調(diào)換后的產(chǎn)物舉行試行生產(chǎn)、嘗試并在 藥品監(jiān)督部分實(shí)行關(guān)系變換步調(diào)，功夫和財(cái)經(jīng)本錢都較高，所以在綁定存戶之后，耗材類產(chǎn) 品功績的連接性和貫串性更好，所以經(jīng)過提高耗材類產(chǎn)物收入占比，不妨進(jìn)一步光滑業(yè) 績。

咱們覺得，制藥裝置企業(yè)經(jīng)過并購、自決研制等辦法切入到耗材范圍后，一上面可 以買通裝置和耗材出賣的范圍，實(shí)行出賣資源和渠道的共享，借助原有的存戶資源，有 助于耗材類產(chǎn)物趕快放量；另一上面耗材與裝置的綁定也越來越精細(xì)，耗材和裝置不妨 舉行搭配拉攏出賣，產(chǎn)生“耗材+裝置+工程”一體彌合決計(jì)劃，效勞于方劑研制和貿(mào)易 化全過程，將進(jìn)一步提高存戶粘性和商場浸透率。中長久觀點(diǎn)看，咱們覺得制藥裝置龍 頭企業(yè)希望變成底棲生物藥全過程處置計(jì)劃供給者，打開在制藥裝置除外的第二生長弧線。

5 重要掛牌公司5.1 東富龍

東富龍創(chuàng)造于 1993 年， 2011 年在創(chuàng)業(yè)板掛牌。公司為寰球制藥企業(yè)供給制藥工 藝、中心裝置、體例工程完全處置計(jì)劃，全力于變成聰慧藥廠和寰球歸納性制藥裝置主 流供給商，中心交易掩蓋制藥裝置、 調(diào)理本領(lǐng)與高科技、食物裝置工程三大范圍。暫時已 有超 10000 臺制藥擺設(shè)和方劑創(chuàng)造體例效勞于寰球 40 多個國度和地域的超 2000 家寰球 著名制藥企業(yè)。

公司以醫(yī)用凍干機(jī)交易發(fā)跡，連年來主動促成產(chǎn)物品類拓展，沖破簡單賽道空間的 藻井，不只不妨為底棲生物成品、疫苗、血成品、抗生素、化學(xué)方劑、確診藥劑、保健品、 獸用藥、國藥西制等藥物創(chuàng)造范圍供給材料藥擺設(shè)（化學(xué)藥合成、國藥索取、底棲生物原液） 和藥劑擺設(shè)（打針劑、口服固機(jī)制劑），同聲制造人命與科學(xué)板塊，產(chǎn)生儀器、擺設(shè)、耗 材（囊括耗材、試藥、填料、過濾、包材等）多維一格式構(gòu)造，不妨在細(xì)胞調(diào)節(jié)、基因調(diào)節(jié)和耗材范圍供給完全處置計(jì)劃。產(chǎn)生“M+C+E”（裝置+耗材+工程）一體彌合決方 案。

2021 年公司實(shí)行交易收入 41.92 億元（+54.83%），歸屬掛牌公司股東凈成本 8.28 億 元（+78.59%），扣非后歸屬掛牌公司股東凈成本 7.60 億元（+92.00%）。分產(chǎn)物來看， 底棲生物工程單機(jī)及體例收入 9.07 億元（+305%），收入占比到達(dá)了 21.63%，與 2020 年相 比提高 13.36 個百分點(diǎn)；調(diào)理擺設(shè)及耗材收入 4.99 億元（+105%），收入占比為 11.91%， 與 2020 年比擬提高 2.91 個百分點(diǎn)，個中耗材類產(chǎn)物收入約 2 億元，CGT 裝置收入約 2.5 億元；僅商量底棲生物工程類擺設(shè)、CGT 擺設(shè)和耗材，2021 年上述產(chǎn)物核計(jì)收入占比仍舊 到達(dá) 32%，底棲生物藥擺設(shè)+耗材仍舊變成啟動公司功績延長重要成分。打針劑單機(jī)及體例 收入 13.81 億元（+13.1%），收入占比為 32.95%，厚利率為 47.43%（+2.23pct）;口服固 體單機(jī)及體例收入 1.11 億元（+112%），展現(xiàn)出在底棲生物藥需要高速延長除外，保守方劑 擺設(shè)需乞降比賽格式仍舊寧靜。

2021 年，公司境外收入 10.40 億元（+97.79%），占比提高至 24.8%。主分地區(qū)來看 歐洲收入 7.30 億元（+148%），厚利率為 70.27%；北美收入 2.98 億元（+61.57%），厚利 率為 59.51%。估計(jì)是受益于抗原、疫苗等底棲生物大分子藥物的生產(chǎn)能力樹立，公司底棲生物原液相 關(guān)裝置實(shí)行海內(nèi)商場沖破，底棲生物大分子裝置完全處置計(jì)劃本領(lǐng)贏得提高。截止 2022 年 1 季度，公司公約欠債金額為 39.2 億元，為汗青最高程度，展現(xiàn)出公司在實(shí)行訂單和新 簽署單數(shù)目充溢，仍舊居于功績開釋期。

公司在汗青上經(jīng)過創(chuàng)造子公司、合伙以及并購等多種辦法屢次舉行本領(lǐng)引進(jìn)、產(chǎn)物 線補(bǔ)全和拓展，適合制藥行業(yè)的興盛趨向，滿意存戶對于制藥裝置的新需要。咱們梳理 并購目標(biāo)/新創(chuàng)造子公司的功績展現(xiàn)，大局部被并購目標(biāo)在加入公司體制后功績表露出 較好的延長態(tài)勢，展現(xiàn)出并購具備前瞻性見地，自己也完備較強(qiáng)的調(diào)整籌備本領(lǐng)。比方 在 2017 年公司以 960 萬元增資蘇州海崴（現(xiàn)改名為東富龍海崴），贏得其 60%股權(quán)(現(xiàn) 持有股票比率減少至 68%)，2021 年該公司收入為 2.83 億元，凈成本約為 6800 萬元。2021 年公司到處香港、印度、印度尼西亞、土耳其、澳門大學(xué)利亞、迪拜、越南、南非創(chuàng)造子公司展現(xiàn) 出公司連接鞏固國際商場構(gòu)造及拓展，漸漸提高海內(nèi)商場浸透率。

公司于 2022 年 4 月表露了定增預(yù)案，安置召募 32 億元，用來“底棲生物制藥裝置財(cái)產(chǎn) 試制重心”等 4 個名目，用來提高公司生產(chǎn)能力，鞏固公司在新式裝置和底棲生物藥耗材范圍的 消費(fèi)本領(lǐng)。從汗青上看，公司在 2011 年和 2014 年舉行過較大范圍的本錢開銷（展現(xiàn)為 下一年恒定財(cái)產(chǎn)金額大幅減少），2014-2020 年公司未再舉行大范圍本錢開銷。暫時公司 生產(chǎn)能力已趨于飽和，所以公司在 2021 年發(fā)端加入新一輪本錢開銷周期，2021 年公司在建筑工程程、購建恒定財(cái)產(chǎn)、無形財(cái)產(chǎn)和其余長久財(cái)產(chǎn)付出的現(xiàn)款均創(chuàng)汗青新的高峰，咱們覺得將 利于啟動公司新一輪功績延長。

公司經(jīng)過構(gòu)造景氣派更高的底棲生物藥裝置、供給“裝置+耗材+工程”一體彌合決計(jì)劃， 加泱泱大國際化構(gòu)造力度等辦法，估計(jì)將來功績將更多展現(xiàn)為生長性而非周期性。咱們估計(jì) 2022-2024 年公司收入辨別為 56.11、69.00 和 81.05 億元，同期相比增長速度為 33.8%、23.0%和 17.5%；歸母凈成本辨別為 11.11、13.95 和 16.94 億元，同期相比增長速度 34.2%、25.5%、和 21.4%。

5.2 楚天高科技

楚天高科技股子有限公司創(chuàng)造于 2000 年，現(xiàn)已變成醫(yī)藥裝置行業(yè)的重要企業(yè)之一。 公司在財(cái)產(chǎn)構(gòu)造上面維持“一橫第一縱隊(duì)一平臺”策略，“一橫”涵蓋了重要藥物劑型擺設(shè)的 全產(chǎn)物鏈，“第一縱隊(duì)”重要面向針劑藥物消費(fèi)裝置全財(cái)產(chǎn)鏈，“一平臺”不妨為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生 產(chǎn)供給 4.0 聰慧工場處置計(jì)劃。公司以洗烘灌封聯(lián)合浮動線起步，漸漸拓展至凍干藥劑消費(fèi)線，并經(jīng)過并購楚天華通加入制藥用水裝置及工程體例范圍，并購 Romaco 加入到口服 固機(jī)制劑裝置范圍，實(shí)行了對液體類、液體類（含粉體、膏體等）等保守藥物消費(fèi)擺設(shè) 的全掩蓋。

在底棲生物工程板塊，公司仍舊構(gòu)造了一次性底棲生物反饋器、一次性配液體例、超濾層析 純化、不銹鋼反饋器和填料等。經(jīng)過創(chuàng)造占優(yōu)公司楚天思優(yōu)特底棲生物本領(lǐng)有限公司，用來 一次性耗材的研制消費(fèi)，重要產(chǎn)物有一次性底棲生物反饋器、配液袋、儲液袋及其膜材等。 經(jīng)過創(chuàng)造占優(yōu)公司楚天微球底棲生物本領(lǐng)有限公司，用來填料的研制消費(fèi)，重要產(chǎn)物掩蓋天 然多糖微球、硅膠微球、會合物微球和無機(jī)微球，暫時產(chǎn)物以瓊脂糖微球?yàn)橹?，重要?于底棲生物大分子制藥。

2017 年掛牌公司與楚天性管和湖南磅礴共通出資創(chuàng)造楚天性管，實(shí)行了對 Romaco 公司的采購，2020 年掛牌公司經(jīng)過刊行股子和可轉(zhuǎn)債實(shí)行了對楚天性管股權(quán)的采購并 實(shí)行了 Romaco 的并表。在實(shí)行 Romaco 的采購之后，公司鞏固了對其產(chǎn)物及出賣地區(qū) 的調(diào)整，在處置、出賣和研制上面鞏固用度管理和控制；并加大了對于 Romaco 產(chǎn)物在華夏市 場的開辟力度，充溢表現(xiàn)在渠道、存戶、品牌和本領(lǐng)等多上面的共同效力。在并購之后 Romaco 的結(jié)余本領(lǐng)獲得了大幅提高。

截止 2022 年 1 季度末，公司公約欠債金額為 25.10 億元，同期相比延長 90.13%，環(huán)比 略有低沉，但環(huán)比低沉主假如因?yàn)楣s欠債的構(gòu)造即預(yù)支款和提貨款所占比率， 在去 年終和本年四季度末爆發(fā)變革引導(dǎo)，四季度托付同期相比低沉，存戶端調(diào)考查收同期相比延長， 引導(dǎo)發(fā)出商品縮小，公約欠債中提貨款占比低沉，引導(dǎo)公約欠債數(shù)額低沉，公司在 2022 年 1 季度新簽署單同期相比有所延長，在手訂單環(huán)比也有所減少，但因?yàn)楣?2021 年 1 季 度新增設(shè)單中與新冠關(guān)系的訂單占比在 40%之上，而 2022 年新增設(shè)單中，與新冠關(guān)系 的訂單占比在 5%以次，所以咱們確定公司非新冠裝置新增設(shè)單同期相比仍舊維持較快延長。

楚天高科技汗青上曾體驗(yàn)過 3 次重要生產(chǎn)能力蔓延。個中第一期工程占地約 80 畝，2003 年動工樹立，2004 年完畢。第二期工程占地百畝，于 2009 年動工樹立，2010 年完畢。 第三期工程于 2013 年動工，2015 年連接完畢。公司于 2020 年啟用了第四期工程，占地 142 畝，囊括楚天高科技革新重心大樓、人才重心大樓、中心小組、智能后包小組、智能 國藥小組等研制、創(chuàng)造和處置名目，四期名目建交后，公司完全可到達(dá) 100 億元生產(chǎn)能力。 暫時公司仍舊啟用第六期工程樹立，生產(chǎn)能力重要籌備用來底棲生物藥范圍的關(guān)系構(gòu)造，囊括一 次性耗材、層析超濾擺設(shè)、配液體例、其余產(chǎn)物等。咱們覺得跟著公司新增生產(chǎn)能力連接投 產(chǎn)，希望連接維持功績妥當(dāng)延長。

5.3 新華調(diào)理

公司專營交易分為調(diào)理東西、制藥裝置、調(diào)理效勞和調(diào)理商業(yè)貿(mào)易第四次全國代表大會交易板塊。醫(yī) 療東西板塊熏染遏制產(chǎn)物線、噴射調(diào)理及印象產(chǎn)物線、全黨外確診試藥和儀器產(chǎn)物線、手 術(shù)室擺設(shè)和五官科東西產(chǎn)物線、口腔擺設(shè)及耗材產(chǎn)物線、試驗(yàn)眾生產(chǎn)物線、透視和分析擺設(shè)及耗 材產(chǎn)物線、醫(yī)用環(huán)境保護(hù)產(chǎn)物線。熏染遏制產(chǎn)物線海內(nèi)商場占領(lǐng)率在 70%之上，范圍居國 內(nèi)第一；噴射調(diào)節(jié)擺設(shè)海內(nèi)消費(fèi)種類最全，海內(nèi)裝機(jī)行將勝過 400 臺，范圍居海內(nèi)第 一。制藥裝置板塊，重要環(huán)繞無菌藥劑、固機(jī)制劑、國藥藥劑、底棲生物制藥四個制藥工程 板塊制造制藥裝置資源調(diào)整和本領(lǐng)平臺，重要交易是面向制藥行業(yè)供給無菌打針劑、固 機(jī)制劑、國藥藥劑、底棲生物制藥的制藥工程及安排、完全處置計(jì)劃、單機(jī)擺設(shè)及制藥范圍 內(nèi)的工藝接洽及本領(lǐng)效勞，產(chǎn)物構(gòu)造由制藥裝置類向人命科學(xué)范圍拓展，中心興盛國藥 制備、人命科學(xué)關(guān)系工藝裝置。

2021年公司實(shí)行交易收入94.82億元（+3.62%），歸母凈成本5.56億元（+132.26%）， 扣非后歸母凈成本 3.84 億元(+97.07%)。分交易來看，調(diào)理東西創(chuàng)造板塊實(shí)行交易收入 35.34 億元（+20.07%）；制藥裝置板塊實(shí)行交易收入 12.49 億元（+16.83%），厚利率為 26.68%，與 2020 年比擬減少 4.66 個百分點(diǎn)，子公司成都英德實(shí)行交易收入 3.53 億元 （-9%），歸母凈成本 147 萬元，勝利實(shí)行扭虧為盈；調(diào)理產(chǎn)物交易板塊實(shí)行交易收入 38.24 億元（-10.90%），主假如因?yàn)槭茚t(yī)用高值耗材會合帶量購買等感化，歸納商量代 理交易的籌備危害及厚利率水同等成分，調(diào)理商業(yè)貿(mào)易板塊中上海泰美于 2021 年 6 月 30 日與強(qiáng)生（上海）調(diào)理東西有限公司中斷交易代勞協(xié)作。2022 年 1 季度公司實(shí)行交易 收入 21.13 億元（-16.05%），歸母凈成本 1.28 億元（-12.84%），扣非后歸母凈成本 1.48 億元（+21.46%），重要受益于調(diào)理東西和制藥裝置板塊交易收入穩(wěn)步延長。

公司于 2022 年 2 月實(shí)行股權(quán)鼓勵安置，向 344 名鼓勵東西賦予 554.68 萬股控制性 股票，賦予價錢為 11.26 元/股。股權(quán)鼓勵安置的實(shí)行無助于于激勵處置共青團(tuán)和少先隊(duì)的主動性，提 高籌備功效，貶低代勞人本錢。公司在“十四五”功夫，公司將中心做好交易板塊梳理， 聚焦調(diào)理東西和制藥裝置兩大中心交易，鼎力沖破血液透視和分析、 噴射調(diào)理、全黨外確診、 底棲生物制藥和藥劑擺設(shè)范圍；擇機(jī)構(gòu)造口腔、手術(shù)擺設(shè)范圍的新產(chǎn)線，精耕細(xì)作感控?cái)[設(shè)、 試驗(yàn)擺設(shè)、醫(yī)用環(huán)境保護(hù)擺設(shè)、手術(shù)東西、骨科、通用制藥擺設(shè)以及血液透視重心范圍；漸漸有 序退出調(diào)理效勞、調(diào)理商業(yè)貿(mào)易、國藥及化藥制藥擺設(shè)范圍的不良財(cái)產(chǎn)。 咱們覺得公司業(yè) 績希望連接開釋。

5.4 森松國際

公司專營交易為化學(xué)反饋、底棲生物反饋和會合反饋的中心工藝擺設(shè)、工藝體例以及整 體處置計(jì)劃，效勞的卑劣行業(yè)和范圍囊括油氣、日用化學(xué)工業(yè)、化學(xué)工業(yè)新資料、制藥（含底棲生物制藥 和化學(xué)合成藥）、能源干電池原資料（含非金屬礦、鋰干電池原資料）和電子化學(xué)品（含光伏原 資料和高純度化學(xué)試藥的消費(fèi)）等。公司在南通和上海具有兩座新穎化的創(chuàng)造出發(fā)地，在 馬來西亞也具有一座沿海的創(chuàng)造出發(fā)地。

在底棲生物制藥范圍，本團(tuán)體為卑劣行業(yè)和存戶的本領(lǐng)產(chǎn)物迭代供給從試驗(yàn)室、臨床 I、 II、 III 期到產(chǎn)業(yè)化消費(fèi)的各個階段所運(yùn)用的，掩蓋其左右游產(chǎn)物及其創(chuàng)新需要的多元 化產(chǎn)物，囊括底棲生物反饋器/發(fā)酵罐體例、培植基配制體例、成果體例、純化體例、藥劑配 液體例、緩沖液配制體例和積聚體例、在線配液體例、滅活和 CIP 處事站體例、分隔器、 一次性磁力混勻體例、一次性儲液混勻體例、模塊化工場&純潔裝修等。

2021 年公司勝利托付了華夏首套 mRNA 新冠疫苗消費(fèi)安裝，該套安裝沿用寰球先 進(jìn)的核酸藥平臺消費(fèi)本領(lǐng)，安排年生產(chǎn)能力達(dá) 2 億劑。連接與海內(nèi)頭部的 HPV 疫苗消費(fèi)廠 家協(xié)作，為其供給發(fā)酵罐、純化/藥劑配液體例、佐劑配液體例等中心擺設(shè)及工藝體例， 連接助力其在疫苗范圍趕快實(shí)行財(cái)產(chǎn)化。公司也為國表里多家抗原消費(fèi)廠家供給大范圍 底棲生物反饋器。個中為瑞士某權(quán)威 CDMO 供給的多套 20KL 用來抗原消費(fèi)的底棲生物反饋器 名目，為寰球最大范圍的底棲生物反饋器名目之一。在胰島素范圍為供給用來消費(fèi)第三代長 效胰島素的巨型發(fā)酵罐和工藝體例。2021 年新簽署海內(nèi)最大范圍的重組人白蛋鶴發(fā)酵 罐體例訂單和多個的卑劣純化體例訂單，實(shí)行了新的本領(lǐng)超過。底棲生物制藥和化學(xué)合成藥 范圍新訂單金額表露趕快寧靜的延長，2021 年到達(dá) 24.02 億元，同期相比延長 37%。

2021 年公司多項(xiàng)籌備目標(biāo)創(chuàng)汗青新的高峰，出賣收入約為群眾幣 42.79 億元，同期相比增 長約 43.7%；厚利約為群眾幣 11.76 億元，同期相比延長約 39.4%；淨(jìng)利約為群眾幣 3.81 億， 同期相比延長約 31.5%； 新簽署單金額約為群眾幣 66.54 億，同期相比延長約 88.7%；在手訂單 金額約為群眾幣 57.20 億，同期相比延長約 72.5%。暫時公司在手訂單充溢，新存戶開辟順 利，咱們覺得公司功績?nèi)詫⒕S持趕快延長。

5.5 泰林底棲生物

泰林底棲生物是海內(nèi)新穎微底棲生物檢驗(yàn)和測定本領(lǐng)實(shí)行與產(chǎn)物開拓的先行者，在原有的微底棲生物檢 測與遏制范圍本領(lǐng)積聚普通上，公司主動構(gòu)造人命科學(xué)儀器擺設(shè)與新式底棲生物醫(yī)藥裝置的 研制，在海內(nèi)較早研制細(xì)胞調(diào)節(jié)關(guān)系裝置。

公司自決開拓的微底棲生物檢驗(yàn)和測定體例重要囊括無菌檢驗(yàn)和測定體例、微底棲生物控制檢驗(yàn)和測定體例等； 在情況底棲生物傳染遏制裝置范圍，重要產(chǎn)物囊括分隔器、無菌傳播艙、過氧化氫殺菌機(jī)及 配系擺設(shè)等。同聲公司以分隔器本領(lǐng)動作平臺本領(lǐng)，自決研制了細(xì)胞和基因調(diào)節(jié)藥物生 產(chǎn)集成化裝置，重要囊括多功效細(xì)胞處置處事站、巢式細(xì)胞培植體例和無菌分裝處事站 等。公司勝利自決研制 NC 膜，除可用來傳抱病檢驗(yàn)和測定（新冠宏病毒、艾滋、乙型病毒性肝性等）外， 還不妨運(yùn)用于早孕檢驗(yàn)和測定、食品德量監(jiān)測、情況監(jiān)測、農(nóng)業(yè)和牧畜業(yè)、收支境檢查檢疫、 法醫(yī)定責(zé)等范圍，罕見的運(yùn)用囊括毒物檢驗(yàn)和測定、 HCG 檢驗(yàn)和測定等。2021 年公司實(shí)行交易收入 2.83 億元（+41.46%），歸母凈成本為（+31.30%）。2022 年 1 季度公司在較高的功績基 數(shù)之上連接維持趕快延長，實(shí)行交易收入 7153 萬元（+48.90%），歸母凈成本 1393 萬元 （+45.08%）。在 GCT 藥物振奮興盛的后臺下，中長久看好公司細(xì)胞處置處事站實(shí)行趕快延長。

6 結(jié)余猜測和入股領(lǐng)會咱們覺得新版《方劑備案處置方法》廢除了 GMP 認(rèn)證，改為加強(qiáng)對方劑消費(fèi)全 進(jìn)程和方劑全人命周期的動靜禁錮，估計(jì)將來制藥擺設(shè)需要將穩(wěn)固開釋，行業(yè)希望從短 期暴發(fā)式延長變化為長久妥當(dāng)延長，周期性會在確定水平上弱化。制藥裝置企業(yè)經(jīng)過拓 展產(chǎn)物線、構(gòu)造景氣派更高的底棲生物藥裝置、供給“裝置+耗材”一體彌合決計(jì)劃和國際化 構(gòu)造等辦法，估計(jì)功績將更多展現(xiàn)為生長性而非周期性。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請參見匯報(bào)原文。）

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