（匯報(bào)出品方/作家：中國(guó)國(guó)際信托投資公司建投證券，楊光）

一、玻璃纖維鞏固本能崇高，卑劣運(yùn)用商場(chǎng)普遍1.1 玻璃纖維制備工藝百般化，產(chǎn)種類類充分

玻璃纖維是一種人為無機(jī)非非金屬資料，普遍用作復(fù)合資料中的鞏固局部。玻璃纖維工藝過程常常沿用石英砂、白灰 石、葉蠟石等礦產(chǎn)動(dòng)作材料，共同純堿、硼酸等化學(xué)工業(yè)材料熔制成玻璃，再在熔融狀況下拉制成原絲，原絲過程 烘干、短切和安排等歲序加工成徑直紗、合伙紗、短切紗和細(xì)紗等玻璃絲。玻璃絲過程機(jī)器紡織等多個(gè)各別工 序不妨加工成機(jī)器紡織物、氈等細(xì)紗成品和電子布等細(xì)紗成品。

按照所配合基體樹脂資料的各別，玻璃絲可分為熱固性玻璃纖維和熱塑性玻璃纖維兩大類。1）熱固性樹脂用玻璃 纖維一次成型、不行再次加熱熔融。重要用來需到達(dá)隔音、耐磨、絕緣、耐高壓電等功效的范圍，如風(fēng)電葉片、 通路板。2）熱塑性玻璃絲復(fù)合資料加工固化冷卻此后，再次加熱仍舊不妨到達(dá)震動(dòng)性，具備杰出的再接收利 用性。熱塑性樹脂用玻璃絲重要用來需到達(dá)韌性、耐蝕性、抗勞累性等功效的范圍，如公共汽車創(chuàng)造、家電、 電子電器、興辦資料。

按照產(chǎn)物樣式和消費(fèi)工藝的各別，玻璃絲產(chǎn)物可分為細(xì)紗、細(xì)紗、細(xì)紗成品、細(xì)紗成品第四次全國(guó)代表大會(huì)類。細(xì)紗分 為徑直紗（主假如由漏板徑直拉制而成）、合伙紗（主假如由多束玻璃纖維合伙而成）和短切紗（主假如由特制的浸 潤(rùn)劑拉制原絲經(jīng)過短切而成），細(xì)紗常與樹脂復(fù)合后制成玻璃纖維鞏固塑料（玻璃鋼）。不過程捻線工藝的細(xì)紗，直 徑普遍在 9 忽米以次，表面一致徑直紗，其重要運(yùn)用于覆銅板、膜資料、網(wǎng)格布等范圍。細(xì)紗成品按照各別應(yīng) 用途景運(yùn)用細(xì)紗原資料可制成多軸向織物、方格布和氈。細(xì)紗成品是由細(xì)紗過程機(jī)器紡織的辦法織造而成的機(jī)器紡織物， 按照用處各別，分為電子布和產(chǎn)業(yè)布。

1.2 玻璃纖維卑劣運(yùn)用普遍，多為新興財(cái)產(chǎn)

玻璃絲動(dòng)作一種鞏固資料可與動(dòng)作基體資料的樹脂等貫串，制成形形色色的纖維鞏固復(fù)合資料（FRP） 滿意卑劣需要。在 FRP 中，玻璃絲為鞏固資料，可減少 FRP 的板滯強(qiáng)度、絕緣性、耐熱性、抗侵蝕性，比如 人體構(gòu)造中的骨頭架子；樹脂為基體資料，可起到粘結(jié)、傳播載荷、平衡載荷等效率，比如人體構(gòu)造中的肌肉。各 式百般的纖維鞏固復(fù)合資料（FRP）可運(yùn)用于風(fēng)電葉片、公共汽車創(chuàng)造、軌跡交通、電子通訊、家電、產(chǎn)業(yè)管 罐、興辦資料、宇航航天等范圍。

興辦資料是玻璃纖維需要的寧?kù)o器，將來卑劣電子、公共汽車微風(fēng)電將奉獻(xiàn)玻璃纖維需要重要增量。連年來，公共汽車、 風(fēng)電和電子行業(yè)振奮興盛，而玻璃纖維行業(yè)與那些搶手行業(yè)的關(guān)系性較強(qiáng)，所以用來公共汽車、風(fēng)電和電子等范圍的中 高端玻璃纖維均希望迎來較高的需要彈性。

二、需要側(cè)隨同新興財(cái)產(chǎn)高生長(zhǎng)，需要端細(xì)紗細(xì)紗短期分裂2.1 需要端：卑劣運(yùn)用范圍展示高生長(zhǎng)性

2.1.1 公共汽車：新動(dòng)力車奉獻(xiàn)輕量化空間，短切紗+長(zhǎng)玻璃纖維同步受益

新動(dòng)力公共汽車輕量化勢(shì)在必行，玻璃纖維鞏固資料為減重首要選擇。新動(dòng)力公共汽車因?yàn)殡妱?dòng)化、智能化等擺設(shè)需要，增 加了三電體例及洪量智能化擺設(shè)，比擬較保守公共汽車增重較多。接洽表白，新動(dòng)力公共汽車品質(zhì)貶低 10%，對(duì)應(yīng)續(xù)航 歷程可減少 5%~10%，儉樸 15%~20%的干電池本錢以及 20%的凡是耗費(fèi)本錢。所以，新動(dòng)力公共汽車整車減重的需要 比保守公共汽車越發(fā)急迫。玻璃纖維鞏固復(fù)合資料，更加是玻璃纖維鞏固熱塑性復(fù)合資料依附著品質(zhì)輕、強(qiáng)度高、抗勞累性 能好、可安排性強(qiáng)、加工本能好、消費(fèi)功效高、制形成本低等特殊的本能上風(fēng)，在公共汽車范圍運(yùn)用普遍。其實(shí)用 于創(chuàng)造公共汽車保障杠、頂棚、風(fēng)度盤、發(fā)效果罩等 40 多種公共汽車零元件。（匯報(bào)根源：將來智庫(kù)）

玻璃纖維鞏固資料將用來更多的公共汽車配件中，運(yùn)用比率提升起間大。暫時(shí)我國(guó)整車輛配件件上的復(fù)合資料運(yùn)用比率 僅為 8%-12%，遠(yuǎn)低于海外 20%-30%的比率，在公共汽車輕量化興盛趨向下， 群眾和馬自達(dá)等合伙企業(yè)已有較一致的運(yùn)用。改用長(zhǎng)玻璃纖維鞏固型資料后，不管是分量仍舊本錢都有鮮明低沉， 堪稱“質(zhì)輕價(jià)廉”。

工藝本領(lǐng)的提高，使得公共汽車輕量化中玻璃纖維鞏固資料運(yùn)用場(chǎng)景更加普遍。20 世紀(jì)中世，SMC 資料，重要用來 公共汽車的外表制件。跟著功夫的推移，1972 年人們第一次將玻璃絲氈用作鞏固資料，研制出 GMT 即玻璃纖維氈增 強(qiáng)熱塑性資料，多運(yùn)用與座椅骨子等。時(shí)于今日，玻璃纖維鞏固資料的消費(fèi)本領(lǐng)程度比擬較初學(xué)階段仍舊有了很大 的提高，暫時(shí)活潑在商場(chǎng)的重要以長(zhǎng)玻璃纖維鞏固熱塑性資料為主，運(yùn)用范圍有了更鮮明的拓寬，囊括了風(fēng)度盤支 架、前者支架、車底護(hù)板以及發(fā)效果周邊元件，實(shí)行了對(duì)全車大局部零件和次構(gòu)造件的掩蓋。跟著短切紗制氈 的連接運(yùn)用與長(zhǎng)玻璃纖維成品的浸透，玻璃纖維鞏固資料輕量化運(yùn)用場(chǎng)景將漸漸拓寬，維持運(yùn)用占比提高。

2021 年我國(guó)公共汽車商場(chǎng)估計(jì)將實(shí)行回復(fù)性正延長(zhǎng)，玻璃纖維復(fù)合資料在海內(nèi)公共汽車范圍商場(chǎng)空間希望達(dá) 421.2 億元。1-10 月份華夏累計(jì)新動(dòng)力公共汽車銷量 254.2 萬輛，終年新動(dòng)力公共汽車銷 量依照整車品質(zhì) 1500kg 計(jì)劃到達(dá) 180kg，公共汽車銷量為 2500 萬輛；同聲，改性塑料商場(chǎng)均價(jià)約為 1.8 萬元/噸；

假如玻璃絲資料在改性塑料中占比 50%。估測(cè)計(jì)算 2021 年，玻 璃纖維復(fù)合資料在海內(nèi)公共汽車（除新動(dòng)力）范圍商場(chǎng)空間達(dá) 356.40 億元。就新動(dòng)力公共汽車來看，咱們假如 2021 年 新動(dòng)力公共汽車單車改性塑料運(yùn)用量將到達(dá) 16%，依照整車品質(zhì) 1500kg 計(jì)劃到達(dá) 240kg，公共汽車銷量為 300 萬輛，則 新動(dòng)力公共汽車所帶來的玻璃纖維鞏固資料商場(chǎng)空間將到達(dá) 64.8 億元。跟著將來新動(dòng)力公共汽車占比的連接普及，商場(chǎng)空間 希望實(shí)行長(zhǎng)久生長(zhǎng)。

2.1.2 風(fēng)電：玻璃纖維是葉片合流鞏固資料，直接收益于行業(yè)振奮興盛

玻璃纖維在風(fēng)電整機(jī)的運(yùn)用會(huì)合于風(fēng)電葉片，其余整組罩、電機(jī)艙養(yǎng)護(hù)殼也會(huì)運(yùn)用小批玻璃纖維復(fù)合資料。復(fù)合 資料風(fēng)電葉片是風(fēng)力火力發(fā)電的要害構(gòu)造元件。葉片創(chuàng)造暫時(shí)重要沿用玻璃絲(或碳纖維)、PVC、輕木、環(huán)氧樹脂 等資料復(fù)合而成。將那些資料在胎具上預(yù)先按安排訴求鋪敷，經(jīng)過真空貫注工藝將樹脂導(dǎo)出，樹脂固化后使之 產(chǎn)生一個(gè)新的功效性完全。從風(fēng)電葉片構(gòu)造來看，重要由鞏固資料（梁）、夾芯資料、基體資料、外表涂料及不 同局部之間的構(gòu)造膠構(gòu)成。葉片的 80%成從來自于原資料，而 60%的原資料成從來自于鞏固纖維與基體樹脂。

平價(jià)風(fēng)電期間到來，2020 年陸風(fēng)新增裝機(jī)到達(dá)上位。早期陸風(fēng)搶裝潮及局部風(fēng)場(chǎng)高棄風(fēng)率惹起的禁錮策略 變革引導(dǎo) 2015 年裝機(jī)增長(zhǎng)速度展示拐點(diǎn)，在連年風(fēng)電資源擺設(shè)優(yōu)化和 2021 年價(jià)錢補(bǔ)助退出的后臺(tái)下，新一輪陸風(fēng) 搶裝海潮準(zhǔn)期而至。截至 2021 年前三季度，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)合流裝機(jī) 297GW，同期相比延長(zhǎng) 32.8%，近 10 年復(fù)合增 長(zhǎng)率達(dá) 24.67%，陸海風(fēng)累計(jì)合流裝機(jī)辨別為 283.81GW、13.19GW。2020 年新增風(fēng)電合流裝機(jī) 71.67GW，陸海 風(fēng)辨別新增 68.61GW、3.06GW。陸風(fēng)體驗(yàn)新一輪猖獗搶裝飛騰，新增裝機(jī)同期相比延長(zhǎng) 192.7%，表示著 2018 年以 前申訴的十足陸風(fēng)補(bǔ)助名目已建交合流，2021 年增量普通僅剩下平價(jià)批準(zhǔn)名目貯存。

巨型化葉片將減少高模量風(fēng)電紗需要，咱們估計(jì)單元玻璃纖維需要：新增葉片為 10 噸/MW，存量葉片為 0.008 噸/MW。風(fēng)機(jī)存量宏大，年年葉片耗費(fèi)培修所需玻璃纖維資料阻擋忽略。 每 MW 存量風(fēng)機(jī)平衡年年調(diào)換 0.008MW， 即（0.008*10）0.08 噸的玻璃纖維需要。

2025 年海內(nèi)風(fēng)電紗需要希望到達(dá) 71.6 萬噸，4 年 CAGR 達(dá) 13.7%。 2022 年后風(fēng)電范圍玻璃纖維需要會(huì)受益于風(fēng)電新增 裝機(jī)量逐年延長(zhǎng)及風(fēng)機(jī)存量運(yùn)維需要夸大，而趨于穩(wěn)步延長(zhǎng)，希望于 2025 年到達(dá) 71.6 萬噸需要程度，4 年 CAGR 達(dá) 13.7%。風(fēng)電紗需要預(yù)期增長(zhǎng)速度高于往日 5 年玻璃纖維 10%安排的完全增長(zhǎng)速度，在中高端范圍起到較好的引領(lǐng)效率。 將來風(fēng)電葉片用高本能玻璃纖維商場(chǎng)遠(yuǎn)景仍將特殊宏大。

2.1.3 電子：電子紗為玻璃纖維高端成品，受益于 PCB 財(cái)產(chǎn)高景氣

電子玻璃纖維紗/布為高端玻璃纖維成品，其占覆銅板總本錢的 18%。電子級(jí)玻璃絲紗（簡(jiǎn)稱電子紗）普遍是由單 絲直徑 9 忽米以次的玻璃纖維單絲制成，其織形成的玻璃纖維布被稱為電子布。電子布浸上由各別樹脂構(gòu)成的膠粘劑而 制成覆銅箔層壓板（簡(jiǎn)稱為覆銅板，CCL），而覆銅板是印制通路板（PCB）的專用基本材料。

需要端財(cái)經(jīng)回復(fù)激動(dòng) PCB 需要量趕快開釋，公共汽車通信智高手機(jī)為重要延長(zhǎng)目標(biāo)。PCB 的卑劣運(yùn)用范圍包 括通信、計(jì)劃?rùn)C(jī)、耗費(fèi)電子、公共汽車電子、產(chǎn)業(yè)電子等，個(gè)中通信和計(jì)劃?rùn)C(jī)為最重要的兩大板塊。卑劣需要構(gòu)造 伴跟著財(cái)經(jīng)轉(zhuǎn)型而爆發(fā)變革，連年來通信占比漸漸飛騰，計(jì)劃?rùn)C(jī)范圍有所低沉，耗費(fèi)電子和公共汽車電子穩(wěn)步提高。（匯報(bào)根源：將來智庫(kù)）

2.1.4 興辦建筑材料+產(chǎn)業(yè)管罐：保守范圍玻璃纖維位置堅(jiān)韌

玻璃纖維在興辦范圍和管罐范圍需要仍舊可觀。1）興辦范圍，玻璃絲普遍運(yùn)用于興辦裝載工程中的加固資料 （混凝土梁、柱）、興辦物表里墻體保鮮、防水、抗裂資料和節(jié)約能源興辦窗門等。自 2017 年遏止開拓河砂此后， 海砂和礦砂漸漸變成了重要的興辦用無機(jī)非非金屬資料，然而個(gè)中含有的 Cl-和各類硫酸物會(huì)削減保守構(gòu)造資料的 運(yùn)用壽命。而運(yùn)用玻璃絲復(fù)合資料，不妨靈驗(yàn)普及鋼骨等構(gòu)造資料的耐侵蝕性，同聲也不妨減少構(gòu)造資料的 分量。2）玻璃纖維復(fù)合資料管罐是一種以樹脂為基體，以貫串玻璃絲及其織物為鞏固資料，經(jīng)過糾葛工藝或拉擠 工藝成型。玻璃纖維復(fù)合資料管罐具備輕質(zhì)高強(qiáng)、耐侵蝕性強(qiáng)、資料無毒、力學(xué)本能好、安置保護(hù)簡(jiǎn)單等便宜，廣 泛應(yīng)用于都會(huì)供水彈道、渾水處置彈道、油氣保送彈道、海水淡化擺設(shè)彈道、油氣儲(chǔ)罐、水處置儲(chǔ)罐、化學(xué)工業(yè)原 料儲(chǔ)罐、輸送儲(chǔ)罐、壓力容器等。

2021 年前三季度興辦業(yè)總產(chǎn)量值維持兩位數(shù)延長(zhǎng)，長(zhǎng)久城市和集鎮(zhèn)化和綠色興辦趨向下玻璃纖維需要仍將提高。截止 2020 年終，我國(guó)綠色興辦的表面積區(qū)間約在 41-50 億公畝。玻璃纖維在綠色節(jié)約能源興辦范圍相較于其余資料具備耐侵蝕、保鮮等 上風(fēng)，其代替其余資料的趨向?qū)⑷找骢r明。

地下普通辦法及鐵路路網(wǎng)樹立仍需連接開拓，玻璃纖維復(fù)合資料希望長(zhǎng)久受益。我國(guó)地下普通辦法以及鐵路路 網(wǎng)樹立仍在連接開拓，以都會(huì)自然呼吸道道為例，2020年新增都會(huì)自然呼吸道道長(zhǎng)度達(dá) 82606公里，同期相比延長(zhǎng)18.2%， 近五年 CAGR 為 11.76%。玻璃纖維復(fù)合資料管罐依附自己上風(fēng)，將長(zhǎng)久受益新增管罐樹立過程。

2.2 需要端：2022 年細(xì)紗生產(chǎn)能力穩(wěn)步開釋，電子紗加快擴(kuò)大產(chǎn)量

華夏是寰球最大的玻璃纖維消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)量占比勝過 65%。2012 年至 2020 年，寰球玻璃纖維總產(chǎn)量量由 530 萬噸減少 至 820 萬噸，每年平均復(fù)合延長(zhǎng)率 5.61%；同期海內(nèi)玻璃纖維總產(chǎn)量量由 288 萬噸減少至 541 萬噸，每年平均復(fù)合延長(zhǎng)率 8.20%。 寰球玻璃纖維行業(yè)的平衡增長(zhǎng)速度普遍為 GDP 增長(zhǎng)速度的 1.5-2 倍，近 10 年海內(nèi)玻璃纖維產(chǎn)量延長(zhǎng)率高于寰球玻璃纖維產(chǎn)量延長(zhǎng)率， 海內(nèi)產(chǎn)量占寰球產(chǎn)量占比連接普及。建筑材料產(chǎn)物一致生存輸送半徑的題目，較難出口，而玻璃纖維是建筑材料行業(yè)中罕見 的出口產(chǎn)物。我國(guó)玻璃纖維消費(fèi)企業(yè)具有礦產(chǎn)材料當(dāng)?shù)鼗湎怠⑷斯け惧X低、范圍財(cái)經(jīng)效力等上面的上風(fēng)，使得玻 纖的單元消費(fèi)成究竟對(duì)較低，在國(guó)際商場(chǎng)上具備較強(qiáng)的比賽力。受疫情感化，2020 年度玻璃纖維及其成品出口量降 至 133 萬噸。

玻璃纖維行業(yè)資本與本領(lǐng)壁壘鼓勵(lì)玻璃纖維生產(chǎn)能力會(huì)合，完全商場(chǎng)格式寧?kù)o。1）資本加入上面，以細(xì)紗為例，每萬噸 玻璃絲所需恒定財(cái)產(chǎn)加入約為 1 億元。國(guó)度發(fā)改委、工信部連接普及玻璃纖維行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)范，興建無堿玻璃絲 池窯法細(xì)紗拉絲消費(fèi)線單窯生產(chǎn)能力范圍從 2012 年的 5 萬噸/年普及至 2019 年的 8 萬噸/年，則入股一條年產(chǎn) 8 萬噸 的細(xì)紗消費(fèi)線須要約 8 億元的恒定財(cái)產(chǎn)加入。高模、電子、低介電等典型玻璃纖維等入股則更為宏大，這形成了玻 纖行業(yè)新進(jìn)企業(yè)的資本壁壘。2）本領(lǐng)上面，玻璃纖維企業(yè)須要控制池窯安排、節(jié)約能源焚燒、玻璃配方、漏板安排與制 造、外表處置、纖維成型等多項(xiàng)本領(lǐng)。個(gè)中浸濕劑原資料及配方本領(lǐng)是展現(xiàn)各類玻璃纖維成品內(nèi)涵品質(zhì)的要害本領(lǐng)， 玻璃纖維及其成品的比賽很大水平上依附于浸濕劑原資料及配方本領(lǐng)。

從行行業(yè)內(nèi)部各別企業(yè)興盛路途看，龍頭企業(yè)與二三線企業(yè)實(shí)行了差變化興盛。細(xì)紗范圍，華夏巨石享有行業(yè) 內(nèi)最為明顯的范圍上風(fēng)和本錢上風(fēng)。風(fēng)電紗范圍，華夏巨石、泰山玻璃纖維和山東玻璃纖維上風(fēng)較超過，辨別研制 E9、 THM-1 和 ECER 的超高模量玻璃絲紗，漸漸運(yùn)用于巨型及超巨型葉片中。電子紗范圍，海內(nèi)以宏和高科技帶頭 的企業(yè)漸漸霸占高端電子紗、電子布制備本領(lǐng)，實(shí)行國(guó)產(chǎn)代替。玻璃纖維復(fù)合資料上面，長(zhǎng)海股子仍舊變成海內(nèi)短 切氈、濕法氈等細(xì)分范圍龍頭，產(chǎn)生玻璃纖維、樹脂和玻璃鋼完備財(cái)產(chǎn)鏈。除此除外，國(guó)際復(fù)材、重慶三磊和內(nèi)江 華原也在細(xì)分范圍產(chǎn)生各自的上風(fēng)。2021 年上半年 5 大玻璃纖維企業(yè)營(yíng)業(yè)收入均回到飛騰軌跡，厚利率同步上升。從時(shí) 間序列來看，厚利率變革均受行業(yè)供應(yīng)和需求感化；但橫向比擬，龍頭在結(jié)余本領(lǐng)上面具備堅(jiān)韌的行業(yè)位置。

估計(jì) 2022 年新增細(xì)紗生產(chǎn)能力 50 萬噸，新增電子紗 22 萬噸。2021 年海內(nèi)重要新增生產(chǎn)能力根源于邢臺(tái)金牛新點(diǎn) 火 10 萬噸細(xì)紗，華夏巨石 15 萬噸短切原絲及 6 萬噸電子紗，長(zhǎng)海股子、泰山玻璃纖維、山東玻璃纖維各 10 萬噸細(xì)紗， 同聲生存小批安置冷修的產(chǎn)線。核計(jì)增量 55 萬噸細(xì)紗及 6 萬噸電子紗，大局部在 9 月此后開釋。核計(jì)新增 50 萬噸，與 2021 年新增生產(chǎn)能力節(jié)拍鄰近，生產(chǎn)能力延長(zhǎng) 10%安排。

遠(yuǎn)期行業(yè)掉隊(duì)生產(chǎn)能力將漸漸出清，行業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量將轉(zhuǎn)向靈驗(yàn)需要。中堿、無堿、耐堿玻璃球窯消費(fèi)線；中堿、無堿玻璃絲代鉑坩堝拉絲消費(fèi)線”加入控制類。政 策端對(duì)玻璃纖維小生產(chǎn)能力、掉隊(duì)高能耗生產(chǎn)能力舉行了強(qiáng)管理和控制，小企業(yè)業(yè)小產(chǎn)線將漸漸出清。

2.3 價(jià)錢：確定 2022 年細(xì)紗價(jià)錢上位維穩(wěn)，電子紗有下調(diào)空間

受卑劣需要振奮和原資料價(jià)錢飛騰感化，2021 年無堿細(xì)紗價(jià)錢到達(dá)汗青上位。截至 2021 年 11 月，無堿池 窯細(xì)紗由 2021 年年頭的 6200 元/噸飛騰至逼近 8500 元/噸，終年商場(chǎng)貨物來源表露緊缺狀況，商場(chǎng)價(jià)錢飛騰事后持 續(xù)堅(jiān)硬。暫時(shí) 2400tex 糾葛徑直紗合流價(jià)錢到達(dá) 6000-6300 元/噸，2021 年終年保護(hù)在近 7 年上位。

確定 2022 年細(xì)紗價(jià)錢上位維穩(wěn)，電子紗有下調(diào)空間。1）無堿細(xì)紗：在求過于供的格式下，細(xì)紗價(jià)錢希望保護(hù)較高程度。中長(zhǎng)久維度，行業(yè)完全將受能 耗雙控及雙碳策略管理和控制，中型小型生產(chǎn)能力漸漸出清，需要破口將被大廠新擴(kuò)大產(chǎn)量能彌補(bǔ)。行業(yè)格式日趨優(yōu)化，同時(shí)值格 也將漸漸趨穩(wěn)。2）電子紗：短期來看，2022 年電子紗新增生產(chǎn)能力或?qū)龠^ 20%，而且多以電子細(xì)紗為主。在極 大緩和需要重要的場(chǎng)合之余，估計(jì)對(duì)暫時(shí)高價(jià)產(chǎn)生確定報(bào)復(fù)，使得細(xì)紗及厚布價(jià)錢回落至低于中高端商場(chǎng)價(jià)錢。 但長(zhǎng)久中，因?yàn)殡娮蛹唵螄嵢牍杀惧X高，且生存較高的本領(lǐng)壁壘，比賽格式也將漸漸向好。卑劣電子電器行業(yè) 完備長(zhǎng)景氣，所以電子紗長(zhǎng)久需要延長(zhǎng)完備較高的決定性。

三、關(guān)心轉(zhuǎn)債募資構(gòu)造的細(xì)分范圍亞軍3.1 山東玻璃纖維：動(dòng)力上風(fēng)鮮明，產(chǎn)線晉級(jí)無序促成

3.1.1 完備動(dòng)力上風(fēng)的玻璃纖維企業(yè)，2021 年前三季度功績(jī)明顯提高

背后臺(tái)東動(dòng)力團(tuán)體并涉足熱電，是完備動(dòng)力上風(fēng)的玻璃纖維企業(yè)。山東玻璃纖維團(tuán)體股子有限公司（簡(jiǎn)稱“山東玻 纖”）屬山東動(dòng)力團(tuán)體臨礦團(tuán)體占優(yōu)掛牌公司，最早創(chuàng)造于 2008 年，2020 年 9 月在上海證券交易所主板掛牌掛牌。公司 重要涵蓋玻璃絲消費(fèi)及其初加工，以及熱電產(chǎn)物兩大專營(yíng)交易。公司玻璃纖維交易是山東動(dòng)力團(tuán)體新資料財(cái)產(chǎn)重 要板塊、臨礦團(tuán)體三大維持財(cái)產(chǎn)之一。全資子公司沂水熱電供給的產(chǎn)物囊括風(fēng)力、蒸汽和供暖；同聲熱電交易 扶助玻璃纖維產(chǎn)物用水需要，貶低動(dòng)力本錢。公司暫時(shí)公有 6 條玻璃纖維消費(fèi)線，安排生產(chǎn)能力勝過 40 萬噸，位居世界第 4、 寰球第 6，存戶商場(chǎng)遍及世界 31 個(gè)省市自制區(qū)并遠(yuǎn)銷泰西、日韓等國(guó)度。（匯報(bào)根源：將來智庫(kù)）

3 家 100%占優(yōu)子公司為公司玻璃纖維及熱電力工業(yè)求實(shí)檀越體。公司玻璃纖維交易重要實(shí)檀越體為臨沂天炬節(jié)約能源和淄博 卓意，熱電力工業(yè)求實(shí)檀越體為沂水熱電，均為 100%占優(yōu)子公司，三大子公司核計(jì)奉獻(xiàn)了絕大局部收入和成本。2021 上半年天炬節(jié)約能源和淄博卓意成本端均實(shí)行高速延長(zhǎng)，大幅超過于 2020 年終年程度。

2021 年前三季度公司交易收入回復(fù)高延長(zhǎng)，歸母凈成本革新高。2021 年前三季度，公司實(shí)行交易收入 20.58 億元，同期相比延長(zhǎng) 50.61%，2013-2020 年 CAGR 為 11.00%；2021 年前三季度實(shí)行歸母凈成本 4.50 億元，同期相比增 長(zhǎng) 387.57%，2013-2020 年歸母凈成本 CAGR 為 21.51%。2021 年前三季度，國(guó)表里玻璃絲及成品商場(chǎng)需要旺 盛，玻璃纖維價(jià)錢連接提高，疊加公司生產(chǎn)能力穩(wěn)產(chǎn)和自有熱電本錢上風(fēng)鮮明。

公司主業(yè)玻璃纖維為主、熱電為輔，玻璃纖維厚利率穩(wěn)中有升。2013-2020 年，公司聚焦玻璃纖維類主業(yè)，玻璃纖維類收入占 比保護(hù) 80%安排，熱電類收入占比維持 10-15%。2018-2020 年熱電產(chǎn)物收入占比相較于 2017 年飛騰，重要系于 公司于 2017-2020 年連接實(shí)行三組抽背式熱電機(jī)組投入生產(chǎn)，裝機(jī)范圍增大。公司熱電產(chǎn)物主假如供給自己運(yùn)用， 結(jié)余局部風(fēng)力會(huì)給供電公司。分交易來看，公司玻璃纖維類厚利率保護(hù)在 25-35%的程度，完全上逐年革新；熱電類 厚利率在 20%左右大幅振動(dòng)，周期性越發(fā)鮮明。

2021Q3 結(jié)余程度鮮明革新，功夫用度率相映低沉。2013-2020 年，公司長(zhǎng)久厚利率保護(hù)在 27%安排，凈利 率在 8%安排。2021 年前三季度，受玻璃纖維價(jià)錢飛騰感化，公司厚利率和凈稅率大幅上升，均創(chuàng)下近期汗青新的高峰。 2021 年前三季度厚利率達(dá) 37.87%，同期相比提高 9.08pct；凈稅率達(dá) 21.87%，同期相比提高 15.11pct。公司近三年處置+ 研制用度與財(cái)政用度小幅飛騰，出賣用度率寧?kù)o在 4%安排，處置+研制用度率維持在 7%安排。2021 年前三季 度，受出賣收入范圍延長(zhǎng)的感化，出賣用度率同期相比低沉 3.23pct 至 0.95%；處置+研制用度率同期相比低沉 1.47pct 至

3.1.2 前期擴(kuò)大產(chǎn)量趕快消化，后續(xù)產(chǎn)線晉級(jí)無序促成

產(chǎn)物體制完備疊加區(qū)位上風(fēng)超過，共通制造公司中心比賽力。公司產(chǎn)種類類完備，具有無堿紗、中堿紗、 C-CR 特種紗、玻璃絲化妝壁布、濕法薄氈、方格布等多個(gè)種類的產(chǎn)物體制；能滿意不同業(yè)業(yè)、各別存戶的多 元化需要。公司地處沿海地域，鄰近青島、煙臺(tái)、張家港等口岸，陸運(yùn)輸送本錢較低，而且簡(jiǎn)單趕快發(fā)貨，為 公司將來夸大產(chǎn)物出口范圍創(chuàng)作利于前提。公司卑劣存戶大局部坐落華東、華北、華平淡時(shí)勢(shì)平整、旱路物流 較昌盛地域，較低的物流用度鞏固了公司產(chǎn)物的比賽力。

轉(zhuǎn)債募資 6 億元擴(kuò)大建設(shè)產(chǎn)線，充分品類、提高附加值。公司 2021 年 2 月頒布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，11 月實(shí)行募資 6 億元，安置在原有 6 萬噸池窯消費(fèi)線普通上，舉行本領(lǐng)晉級(jí)變革，夸大生產(chǎn)能力至 10 萬噸（年產(chǎn)拉擠紗、糾葛紗 41,590 噸，紡織紗 52,634 噸，膨化紗 7,248 噸），名目籌備樹立期 12 個(gè)月。此次募投名目實(shí)行后，新減少的 4 萬噸無堿紗不只局部緩和公司現(xiàn)有無堿紗飽和消費(fèi)的近況，還極地面充分了產(chǎn)物品類；該線新減少的紡織紗比 徑直紗均價(jià)高 300 元/噸，產(chǎn)物附加值提高。

公司正居于深度安排、經(jīng)營(yíng)換擋的要害階段，將連接促成產(chǎn)線晉級(jí)以降低成本增效。將來公司須生產(chǎn)線仍將陸 續(xù)冷修技術(shù)改造，實(shí)行生產(chǎn)能力范圍蔓延。產(chǎn)物構(gòu)造上，朝著產(chǎn)物高本能的目標(biāo)變化，提高高強(qiáng)高模產(chǎn)物的比率。其余 經(jīng)過裝置晉級(jí)、工藝完備來普及消費(fèi)功效，貶低消費(fèi)本錢。2021 年 12 月，公司頒布對(duì)于年產(chǎn) 17 萬噸 ECER 數(shù) 字化玻璃纖維消費(fèi)線項(xiàng)手段公布，擬運(yùn)用自行籌集資本及錢莊貸款 14.5 億將天炬節(jié)約能源原 6 萬噸池窯消費(fèi)線技術(shù)改造晉級(jí)為年 產(chǎn) 17 萬噸 ECER 數(shù)字化玻璃纖維消費(fèi)線，樹立周期一年。該 6 萬噸產(chǎn)線本將于 2023 年 1 月份到達(dá)安排運(yùn)用壽命， 數(shù)字化晉級(jí)變革后生產(chǎn)能力提高、產(chǎn)物單位產(chǎn)品物資實(shí)際消耗量及本錢將明顯低沉，商場(chǎng)比賽力將進(jìn)一步鞏固。在將來 3-5 年，公司完 本錢輪產(chǎn)線技術(shù)改造之后。（匯報(bào)根源：將來智庫(kù)）

3.2 長(zhǎng)海股子：玻璃纖維氈細(xì)分范圍隱形亞軍，生產(chǎn)能力蔓延制造全財(cái)產(chǎn)鏈構(gòu)造

3.2.1 海內(nèi)玻璃纖維短切氈、濕法氈等細(xì)分范圍龍頭，營(yíng)業(yè)收入成本穩(wěn)步延長(zhǎng)

江蘇長(zhǎng)海復(fù)合資料股子有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)海股子”）創(chuàng)造于 2000 年 5 月，2011 年在創(chuàng)業(yè)板掛牌。公司主 營(yíng)交易為玻璃纖維成品及玻璃纖維復(fù)合資料的研制、消費(fèi)和出賣，重要產(chǎn)物囊括玻璃纖維紗及玻璃纖維成品短切氈、濕法薄氈、 蓄干電池復(fù)合隔板、玻璃纖維涂層氈等，個(gè)中短切氈運(yùn)用于公共汽車頂棚、衛(wèi)生浴室潔具、巨型儲(chǔ)罐等，濕法薄氈運(yùn)用于表里 墻化妝、屋面防水、電子基本材料等。過程有年革新興盛，公司深耕無紡玻璃纖維成品賽道，仍舊變成海內(nèi)短切氈、濕 法氈等細(xì)分范圍龍頭。除去玻璃纖維交易除外，公司經(jīng)過子公司天馬團(tuán)體舉行樹脂產(chǎn)物的研制和消費(fèi)，不飽和聚酯 樹脂（一種熱固性樹脂）可與玻璃纖維等資料構(gòu)成復(fù)合資料。 2021 年前三季度公司交易收入增長(zhǎng)速度回復(fù)高延長(zhǎng)，歸母凈成本革新高。

2021 年前三季度，國(guó)表里玻璃絲及 成品商場(chǎng)需要振奮，出賣量?jī)r(jià)齊升。2021 年前三季度，公司實(shí)行交易收入 18.33 億元，同期相比延長(zhǎng) 24.11%，2011-2020 年 CAGR 為 18.49%；2021 年前三季度，公司實(shí)行歸母凈成本 4.21 億元，同期相比延長(zhǎng) 114.50%，2011-2020 年歸母 凈成本 CAGR 為 18.59%，局部年份振動(dòng)重要受匯兌盈虧感化。公司海內(nèi)營(yíng)業(yè)收入占比表露逐年低沉趨向，從 2008 年 48%降至 2021 年中報(bào)的 23%，重要出賣商場(chǎng)向海內(nèi)漸漸變化。

公司構(gòu)造“玻璃纖維紗-玻璃纖維成品-樹脂-復(fù)合資料”完備財(cái)產(chǎn)鏈，玻璃絲及成品仍為維持交易。2012~2020 年， 公司營(yíng)業(yè)收入表露多元化興盛趨向。①玻璃絲及成品收入占比從 92.20%低沉至 65.19%；個(gè)中短切氈是公司保守優(yōu) 勢(shì)產(chǎn)物之一，占玻璃纖維及成品收入的 40%安排，具有較高的產(chǎn)物價(jià)錢和厚利率，徑直紗和短切紗在收入中占比擬 低，是公司在短切氈、濕法薄氈等保守產(chǎn)物對(duì)細(xì)紗需要較低功夫，保護(hù)玻璃纖維池窯貫串消費(fèi)的對(duì)外出賣產(chǎn)物。② 精致化學(xué)工業(yè)（不飽和樹脂等產(chǎn)物）收入占比從 7.80%提高至 29.88%；③2015 年新增玻璃鋼成品交易，收入占比整 體維持寧?kù)o，從 2015 年的 5.29%低沉至 2020 年的 4.78%。④2018 年新增氣體出賣交易，收入占比擬小，2020 年僅占專營(yíng)交易收入的 0.16%。

公司連年來厚利率和凈稅率呈飛騰趨向，結(jié)余空間富裕。2021 年前三季度，公司厚利率達(dá) 33.57%，同期相比 提高 3.69pct；凈稅率達(dá) 22.94%，同期相比提高 9.67pct。2020 年厚利率同期相比小幅貶低 0.73pct 至 28.40%；凈稅率同 比飛騰 0.11pct 至 13.24%。分交易來看，公司玻璃絲及成品厚利率鮮明高于其余交易，化學(xué)工業(yè)成品連年來厚利 率比擬其余交易增長(zhǎng)速度最快，跟著樹脂名目生產(chǎn)能力的所有開釋，公司將來結(jié)余本領(lǐng)仍有提升起間。

公司功夫用度率穩(wěn)中有降，研制用度與人頭連接飛騰。2016~2021 年前三季度，公司處置用度與出賣用度 由寧?kù)o趨于低沉。2016-2020 年，公司出賣用度率維持在 4-6%，處置+研制用度率維持在 8%安排。2021 年前三 季度，出賣用度率同期相比低沉 3.07pct 至 2.64%；處置+研制用度率同期相比低沉 1.01pct 至 7.28%；財(cái)政用度率同期相比下 降 0.08pct 至 0.13%。公司長(zhǎng)久關(guān)心研制加入，研制職員數(shù)目相映連接延長(zhǎng)；截止 2020 年，研制用度率到達(dá) 4.1%， 研制職員數(shù)目到達(dá) 248 人。

3.2.2 內(nèi)生+外延制造玻璃纖維成品全財(cái)產(chǎn)鏈，可轉(zhuǎn)債重磅加碼短切氈生產(chǎn)能力

公司深耕玻璃纖維成品范圍，潛心制造完備財(cái)產(chǎn)鏈。公司具有以玻璃纖維紗、玻璃纖維成品及玻璃纖維復(fù)合資料為主的縱向 財(cái)產(chǎn)鏈；2015 年采購(gòu)子公司常州天馬團(tuán)體，橫向拓展至不飽和聚酯樹脂交易。經(jīng)過調(diào)整，公司實(shí)行了橫向、縱 向財(cái)產(chǎn)鏈的蔓延，產(chǎn)生了財(cái)產(chǎn)鏈上風(fēng)并實(shí)行共同效力。公司與天馬團(tuán)體在材料、產(chǎn)物、擺設(shè)、存戶等上面生存 極高的關(guān)系度與共同性，天馬團(tuán)體消費(fèi)的化學(xué)工業(yè)輔料是公司現(xiàn)有各類玻璃纖維成品的要害原資料之一，而公司消費(fèi)的 短切氈、薄氈等玻璃纖維成品則運(yùn)用到天馬團(tuán)體玻璃纖維鞏固資料產(chǎn)物中去，產(chǎn)生了較為完備的玻璃纖維紗—玻璃纖維成品—樹 脂—玻璃纖維復(fù)合資料財(cái)產(chǎn)鏈。

同聲完備財(cái)產(chǎn)鏈?zhǔn)沟迷Y料自力更生，資料本錢連接貶低。公司是海內(nèi)為數(shù)不多的具有玻璃纖維消費(fèi)、玻璃纖維制 品深加工到玻璃纖維復(fù)合資料創(chuàng)造的完備財(cái)產(chǎn)鏈的玻璃纖維企業(yè)。財(cái)產(chǎn)鏈的蔓延使得公司不妨依照上流產(chǎn)品行能，普及 玻璃纖維產(chǎn)品德量，貶低消費(fèi)本錢與產(chǎn)物開拓周期，普及企業(yè)的歸納比賽力。2015-2020 年，玻璃絲及成品的本錢 中，資料本錢占比從 61.27%同期相比大幅低沉 15.69pct 至 45.58%，降低成本效力明顯。從 2017-2020 年，公司玻璃絲 及成品的單元本錢從 5770 元/噸低沉至 4674 元/噸。

公司刊行可轉(zhuǎn)債助力玻璃纖維紗生產(chǎn)能力延長(zhǎng) 50%，重磅加碼保守高附加值產(chǎn)物。公司于 2020 年 6 月頒布向不特 定東西刊行可變換公司債券預(yù)案，同庚 12 月實(shí)行召募 5.5 億元，用來樹立一條年產(chǎn) 10 萬噸無堿玻璃絲細(xì)紗 池窯拉絲消費(fèi)線及配系成品深加工小組。名目投入生產(chǎn)前公司玻璃絲及成品的生產(chǎn)能力為 20 萬噸/年，2021 年 9 月該 轉(zhuǎn)債募投名目焚燒，生產(chǎn)能力同期相比延長(zhǎng) 50%，將來將靈驗(yàn)緩和生產(chǎn)能力滿負(fù)載運(yùn)轉(zhuǎn)的題目。同聲，公司沿用國(guó)際進(jìn)步的 玻璃纖維池窯拉絲本領(lǐng)、機(jī)動(dòng)化呆板人，投入生產(chǎn)后估計(jì)可貶低 50%之上人工本錢。（匯報(bào)根源：將來智庫(kù)）

可轉(zhuǎn)債募投名目新增玻璃絲細(xì)紗生產(chǎn)能力 10 萬噸/年，個(gè)中安置 2 萬噸細(xì)紗加工為徑直紗對(duì)外出賣，5 萬噸粗 紗加工為短切紗對(duì)外出賣，結(jié)余 3 萬噸細(xì)紗加工為短切氈，此次募投名目還新增短切氈生產(chǎn)能力 6.88 萬噸/年（個(gè)中 此次募投名目供紗 3 萬噸，其他用紗由公司其余消費(fèi)線供給）。短切氈比擬較徑直紗和短切紗而言，其出賣單價(jià) 和厚利率都具備更為鮮明的上風(fēng)。從運(yùn)用范圍來看，公司短切氈重要運(yùn)用于公共汽車頂棚和玻璃鋼，隨公共汽車輕量化 的促成，以短切氈為材料的公共汽車頂棚將迎來趕快延長(zhǎng)，進(jìn)一步消化公司新增生產(chǎn)能力，希望實(shí)行更高厚利率。

短期自行籌集資本加碼薄氈與樹脂生產(chǎn)能力，加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)鏈上風(fēng)。1）薄氈：募投名目建交后處置消費(fèi)玻璃絲成品原 資料供給的同聲，公司自行籌集資本擬新增 5 條薄氈消費(fèi)線（2020 年終已建交并投入生產(chǎn)個(gè)中一條，截止 2021 年上半 年，第二條正在安置調(diào)節(jié)和測(cè)試），建交后公司薄氈年生產(chǎn)能力可到達(dá) 10 億公畝，將進(jìn)一步消化公司消費(fèi)的玻璃纖維紗。2） 樹脂：公司全資子公司天馬團(tuán)體對(duì)原年產(chǎn) 2.5 萬噸不飽和聚酯樹脂消費(fèi)線舉行技術(shù)改造擴(kuò)大建設(shè)，截止 2021 年上半年尚 居于調(diào)節(jié)和測(cè)試中，該名目建交后可產(chǎn)生年產(chǎn) 10 萬噸不飽和聚酯樹脂的消費(fèi)本領(lǐng)，普及成品材料自給率。2021 年樹 脂正式投入生產(chǎn)后，公司將產(chǎn)生 17 萬噸不飽和聚酯樹脂的生產(chǎn)能力構(gòu)造。經(jīng)過對(duì)樹脂等其余材料加大自我供給，以及完備玻 纖紗卑劣生產(chǎn)能力，公司從原絲消費(fèi)、成品加工到復(fù)材創(chuàng)造一體化的玻璃纖維財(cái)產(chǎn)鏈上風(fēng)將連接完備。

遠(yuǎn)期籌備 60 萬噸玻璃纖維生產(chǎn)能力，加大舉度提高商場(chǎng)份額。共樹立 4 條年產(chǎn) 15 萬噸玻璃纖維池窯拉絲產(chǎn)線，分兩期實(shí)行每期 2 條。消費(fèi)端，公司興建生產(chǎn)能力開釋帶來產(chǎn)量提高、本錢低沉；出賣 端，暫時(shí)公司仍舊積聚了寧?kù)o的存戶資源，而且逐年加大拓展。將來將連接充分產(chǎn)種類類，更加是風(fēng)電范圍的 運(yùn)用，完備公司財(cái)產(chǎn)鏈構(gòu)造。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請(qǐng)參見匯報(bào)原文。）

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